BOJ sinaliza alta dos juros em dezembro enquanto debate se volta a manter a inflação perto de 2%

Dezembro ganha destaque após pausa em outubro

O debate sobre a política monetária do Banco do Japão (BOJ) caminha para outra alta dos juros. Opiniões divulgadas em 10 de novembro de 2026 mostram apelos por uma ação mais rápida, após o banco manter sua taxa básica em 1,25% em outubro. A próxima reunião termina em 18 de dezembro, data já apontada por 83% dos economistas em uma pesquisa de 22 de outubro.

O Resumo das Opiniões do BOJ, referente à reunião de 29 e 30 de outubro, inclui argumentos a favor de levar os juros mais rapidamente a um nível que não estimule nem restrinja a atividade econômica. Também registra preocupações com o consumo fraco e os efeitos defasados das altas anteriores.

Um integrante não identificado do Conselho de Política Monetária, formado por nove membros, pediu que o banco aja quando as condições permitirem, sem deixar de avaliar se a economia consegue suportar custos mais altos de empréstimos:

O Banco deve decidir sobre a próxima alta da taxa básica de juros quando isso for possível, sem cautela excessiva.

A decisão de outubro foi tomada por 8 votos a 1 pela manutenção dos juros. O conselheiro Hajime Takata propôs elevar a taxa para 1,50%, mas os outros oito membros preferiram esperar. As opiniões divulgadas agora explicam por que uma pausa pode coexistir com o apoio a novas altas.

A decisão de dezembro ainda não foi anunciada. A questão imediata é se salários, gastos e condições financeiras darão ao conselho confiança suficiente para elevar os juros novamente, cerca de três meses após a alta de setembro.

Por que chegar a 2% muda a tarefa

O BOJ avalia agora que a inflação subjacente está, em linhas gerais, compatível com sua meta de estabilidade de preços de 2%. A tarefa do banco passa de ajudar a inflação a alcançar esse patamar a mantê-la nele, sem deixar que os aumentos de preços se tornem fortes demais.

Inflação subjacente é a tendência persistente dos preços, descontados fatores temporários, como os custos do petróleo e subsídios governamentais. O BOJ a avalia por meio de vários indicadores, entre eles salários, preços praticados pelas empresas e expectativas para a inflação futura.

O presidente do BOJ, Kazuo Ueda, afirmou em outubro que a inflação subjacente havia alcançado a meta e que era importante mantê-la estável em torno desse nível. As opiniões da reunião apontam para a continuidade da escassez de mão de obra e para um padrão em que salários e preços aumentam em resposta uns aos outros.

A mudança veio após a manutenção dos juros em outubro, quando os formuladores de política monetária reforçaram sua avaliação da inflação, mas deram mais tempo para analisar os efeitos da alta de setembro. Antes dessa decisão, o debate se concentrava em alcançar a meta de inflação e em saber se os salários sustentariam a tendência dos preços depois que as pressões temporárias diminuíssem.

Para as famílias, uma inflação estável de 2% ainda significa que os preços sobem. O benefício esperado é a previsibilidade: trabalhadores em negociações salariais e empresas que definem preços podem planejar com base em um ritmo mais constante, em vez de enfrentar aumentos repetidos nos custos essenciais.

Por que alguns membros querem agir mais rápido

Várias opiniões de outubro afirmam que as condições de crédito continuam favorecendo os gastos, mesmo após as altas anteriores dos juros. Uma delas diz que as empresas se tornaram mais resistentes a juros elevados e que o banco precisa acelerar o movimento em direção à taxa neutra.

A taxa de juros neutra é um nível estimado no qual a política monetária não impulsiona nem freia a economia. Como não pode ser observada diretamente, os formuladores de política monetária precisam estimá-la com modelos econômicos e evidências sobre crédito, gastos e preços.

Outra opinião defende monitorar as condições financeiras por alguns meses após cada alta, ao mesmo tempo que se reduz o estímulo monetário. Outros membros preferem chegar à taxa neutra relativamente em breve, dando ao banco margem para elevar ou reduzir os juros conforme mudem as condições econômicas.

A reunião de setembro já havia revelado essa preocupação. A maioria votou por elevar a taxa básica de cerca de 1% para cerca de 1,25%, a primeira alta desde junho. Alguns formuladores de política monetária argumentaram que aumentos mais rápidos poderiam se tornar necessários se a inflação ganhasse força. Um deles descreveu a economia japonesa como mais resiliente do que o esperado, apesar da situação no Oriente Médio.

O resumo do BOJ apresenta opiniões individuais, não uma contagem de votos a favor de uma alta em dezembro. O resumo da reunião em japonês explica que os membros do conselho e os representantes do governo sintetizam suas próprias declarações, que depois são organizadas por tema pelo presidente do banco.

Consumo dá ao banco motivo para esperar

Os consumidores japoneses continuam sendo um dos principais motivos para cautela. O resumo de outubro diz que o Índice de Atividade de Consumo recuou, em média, em julho e agosto, na comparação com o trimestre de abril a junho. A melhora do emprego e da renda tem sustentado os gastos, mas o consumo não tem força para impulsionar a economia.

Uma opinião favorável à manutenção dos juros em outubro pede uma análise mais aprofundada dos riscos econômicos e das condições financeiras. Outra diz que o banco deve avaliar os efeitos combinados das altas anteriores antes de voltar a agir.

Os juros mais altos produzem efeitos com atraso. As empresas podem reconsiderar investimentos apenas quando renovam seus empréstimos, enquanto as famílias podem mudar seus gastos à medida que as parcelas dos financiamentos ou os rendimentos da poupança se ajustam. O efeito total pode aparecer meses depois de uma decisão de política monetária.

O resumo também recomenda avaliar o consumo levando em conta o declínio e o envelhecimento da população japonesa. Uma população menor pode reduzir o gasto total mesmo quando o gasto por pessoa se mostra mais resiliente, o que dificulta avaliar a tendência subjacente.

Outra opinião prevê que uma nova alta poderá conter, em alguma medida, os investimentos empresariais e imobiliários, especialmente onde a escassez já limita a construção e a produção. Essa avaliação espera efeitos mistos sobre o consumo das famílias, sem grande impacto negativo no conjunto. Outros membros continuam preocupados com a possibilidade de as altas anteriores acabarem enfraquecendo a atividade econômica e a inflação.

Petróleo e salários puxam o debate sobre inflação em direções opostas

Segundo uma das opiniões do resumo do BOJ, a previsão é que os preços ao consumidor, excluídos os alimentos frescos, subam mais de 3% em relação ao ano anterior perto do fim do ano fiscal de 2026, que vai até março de 2027. A alta dos preços do petróleo bruto é uma importante pressão de curto prazo.

A análise da reunião de outubro do Instituto de Pesquisa Dai-ichi Life informa que o BOJ elevou para 2,6% sua previsão para essa medida de inflação no ano fiscal de 2027, um aumento de 0,2 ponto percentual. O banco manteve a avaliação de que os riscos para sua perspectiva de preços estão inclinados para cima.

O petróleo pode elevar os preços e, ao mesmo tempo, enfraquecer o crescimento. Combustíveis mais caros aumentam os custos de transporte e produção, deixam menos dinheiro para outros gastos nas mãos das famílias e apertam as margens das empresas que não conseguem repassar todos os custos aos clientes.

Os salários ajudarão a determinar por quanto tempo esses aumentos persistirão. O resumo da reunião inclui uma opinião segundo a qual algumas empresas planejam conceder no próximo ano aumentos salariais semelhantes aos deste ano, o que favorece a possibilidade de um crescimento dos salários compatível com uma inflação de 2%.

Outras opiniões são mais cautelosas quanto a uma nova aceleração dos salários. Elas avaliam que, até agora, a transmissão dos aumentos recentes de preços para os salários tem sido limitada e pedem atenção aos efeitos das medidas governamentais que reduzem os preços ao consumidor sobre as negociações salariais.

As negociações salariais anuais da primavera de 2027 são o próximo marco importante indicado no resumo. Os formuladores de política monetária avaliarão se empresas e trabalhadores continuarão incorporando aumentos constantes de preços aos acordos salariais.

Economistas antecipam suas previsões

A pesquisa de 22 de outubro mostrou uma mudança acentuada nas expectativas antes da reunião do BOJ daquele mês. Cerca de 83% dos economistas esperavam uma alta em dezembro, ante 35% na pesquisa do mês anterior, um avanço de 48 pontos percentuais. Ninguém esperava uma alta na reunião encerrada em 30 de outubro.

A parcela dos que esperavam altas a cada três meses subiu para 67%, ante 46%. A alta de setembro, a segunda em três meses, já havia estabelecido o ritmo mais rápido desde 1990.

Keiji Kanda, economista-chefe do Instituto de Pesquisa Daiwa, esperava altas em dezembro e março. Em sua resposta à pesquisa, ele descreveu a tarefa do banco caso concluísse que a inflação subjacente havia alcançado sua meta:

Se isso ocorrer, o desafio daqui para a frente será ajustar o grau de acomodação monetária para ancorar firmemente a inflação em 2%.

A sequência de decisões e as próximas datas mostram como o debate evoluiu:

• Junho de 2026: O BOJ elevou os juros antes da alta seguinte, em setembro.
• 18 de setembro: A taxa básica subiu de cerca de 1% para cerca de 1,25%.
• 29 e 30 de outubro: O conselho manteve os juros em 1,25%, enquanto Takata defendia 1,50%.
• 10 de novembro: O BOJ divulgou o Resumo das Opiniões da reunião de outubro.
• 18 de dezembro: Termina a próxima reunião de política monetária.
• Primavera de 2027: As negociações salariais anuais serão mais um teste para a continuidade do crescimento dos salários.

Até onde os juros podem chegar?

A mediana das previsões da pesquisa para o pico final deste ciclo foi de 1,75%. Isso representa 0,50 ponto percentual acima da taxa atual de 1,25%, o equivalente a duas altas do mesmo tamanho da realizada em setembro.

Yoshiki Shinke, economista executivo sênior do Instituto de Pesquisa Dai-ichi Life, traçou uma trajetória mais alta em sua análise, escrita antes da entrevista coletiva de outubro de Ueda. Ele previu 1,50% em dezembro, 1,75% em março de 2027 e 2,00% em junho.

A diferença entre essas previsões reflete a incerteza sobre o grau de contenção necessário para a economia japonesa. A faixa estimada para a taxa neutra citada na pesquisa era de 1,1% a 2,5%, um intervalo amplo que já inclui a taxa básica atual. Uma opinião da reunião de outubro avaliou que a taxa neutra está consideravelmente acima de 1%.

Shinke espera que 2% seja o pico, mas admite novas altas caso as pressões inflacionárias se intensifiquem ou as condições de crédito continuem favoráveis demais. Ele também aponta fatores que poderiam levar a um ritmo mais lento, como um impacto econômico maior das altas anteriores, custos mais elevados do petróleo ou turbulência nos mercados financeiros.

Posição do governo e pressões externas também importam

O governo da primeira-ministra Sanae Takaichi é outro fator considerado pelos economistas ao avaliar o ritmo das altas. Os conselheiros Toichiro Asada e Ayano Sato, ambos nomeados por Takaichi, votaram contra a alta de setembro. Em outubro, o único voto dissidente foi o de Takata, que queria uma taxa mais alta.

Cerca de dois terços dos economistas consultados avaliaram que o governo havia suavizado sua posição em relação às altas do BOJ. Essa avaliação veio após declarações de Takaichi e de ministros que negaram estar adotando políticas reflacionárias, destinadas a estimular a demanda e elevar os preços. O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, havia instado o Japão a abandonar esse tipo de política.

Os representantes do Ministério das Finanças e do Gabinete do Governo na reunião de outubro pediram uma política monetária adequada para alcançar uma inflação estável de 2%, em estreita cooperação com o governo. O Ministério das Finanças também defendeu atenção às condições internas e externas e uma comunicação eficaz com os mercados.

Os acontecimentos no exterior também entram no cálculo econômico. As discussões de setembro incluíram um apelo a uma resposta ágil às mudanças nas condições financeiras dos Estados Unidos e da Europa. As opiniões de outubro apontaram a demanda global ligada à inteligência artificial como um fator de apoio ao Japão, especialmente por meio de materiais para semicondutores, equipamentos de produção e centros de dados, mas questionaram por quanto tempo esse apoio duraria.

Venda de ETFs acrescenta outra forma de retirada de estímulos

A reunião de outubro também acelerou a redução das grandes posições do BOJ em fundos negociados em bolsa, ou ETFs. Esses fundos reúnem cestas de ações e são negociados nas bolsas de valores.

A partir de janeiro de 2027, as vendas anuais passarão de cerca de 330 bilhões de ienes para 860 bilhões de ienes, com base no valor contábil, registrado nas contas do banco. O novo ritmo é cerca de 2,6 vezes o anterior.

O Instituto de Pesquisa Dai-ichi Life estima que as vendas corresponderiam a cerca de 2,46 trilhões de ienes por ano a preços de mercado. A participação delas no total das negociações do mercado acionário subiria de aproximadamente 0,05% para cerca de 0,1%, enquanto o prazo estimado para concluir a venda cairia de 112 para 43 anos.

As opiniões do BOJ dizem que as vendas desde janeiro de 2026 avançaram sem problemas e sem grande impacto no mercado, e que as negociações no mercado acionário aumentaram. Os membros também manifestaram preocupação com a participação acionária de um banco central e sua influência sobre a governança das empresas.

As duas decisões de outubro atuam por canais diferentes. As mudanças nos juros afetam o crédito e a poupança em toda a economia. A venda de ETFs reduz gradualmente a participação do banco central em ativos financeiros. Em conjunto, elas mostram o banco diminuindo o apoio extraordinário à economia enquanto tenta evitar uma ruptura abrupta.

Principais pontos

• O BOJ manteve a taxa básica em 1,25% em outubro, por 8 votos a 1; Hajime Takata propôs elevá-la para 1,50%.
• As opiniões divulgadas em 10 de novembro incluem apelos por altas mais rápidas e cautela diante do consumo e dos aumentos anteriores dos juros.
• Uma pesquisa de 22 de outubro apontou que 83% dos economistas esperavam uma alta na reunião encerrada em 18 de dezembro.
• A inflação subjacente é considerada, em linhas gerais, compatível com 2%, enquanto a projeção para a inflação excluindo alimentos frescos supera 3% perto do fim do ano fiscal.
• As negociações salariais da primavera de 2027 ajudarão os formuladores de política monetária a avaliar se salários e preços podem continuar subindo de forma constante.
• As vendas anuais de ETFs subirão de 330 bilhões de ienes para 860 bilhões de ienes pelo valor contábil a partir de janeiro de 2027.