O teste do crescimento do Uzbequistão: transformar a receita do ouro e as novas rotas comerciais em empregos duradouros

O rápido crescimento coloca a produtividade no centro das reformas

A economia do Uzbequistão cresceu 8,5% no primeiro semestre de 2026, segundo seu banco central, enquanto o relatório Perspectivas da Economia Mundial de outubro do FMI elevou a projeção para o ano inteiro a 7,8%. O desafio agora é transformar essa expansão em empresas mais produtivas e empregos duradouros, sem permitir que os gastos pressionem os preços.

Em uma mesa-redonda no Banco Central do Uzbequistão, em Tashkent, representantes do FMI relacionaram três prioridades: controlar a inflação, dar mais espaço para as empresas privadas competirem e aproveitar melhor a posição do país entre os mercados asiáticos e europeus. A alta do preço do ouro elevou a receita do governo, enquanto a ferrovia China-Quirguistão-Uzbequistão, atualmente em construção, oferece outra rota para o comércio.

Koba Gvenetadze, representante residente do FMI no Uzbequistão, afirmou que a tarefa imediata era converter o forte desempenho econômico em melhorias na capacidade produtiva da economia.

"Este é um momento muito importante para o Uzbequistão garantir que todo esse desempenho, tão expressivo em termos de crescimento, se traduza em maior produtividade", afirmou Gvenetadze.

Produtividade significa produzir mais, ou produzir algo melhor, com os trabalhadores, equipamentos e tempo disponíveis. Para uma indústria, isso pode significar menos interrupções no fornecimento de energia, máquinas melhores ou entregas mais rápidas. Para uma empresa de serviços, pode significar trabalhadores mais qualificados e acesso facilitado aos clientes.

O Uzbequistão busca um crescimento anual de 9% a 10%. O argumento de Gvenetadze foi que uma porcentagem específica não deve se tornar o principal objetivo. O crescimento precisa beneficiar uma população jovem e em expansão, gerando empregos e fortalecendo as empresas privadas, sem deixar de ser estável o suficiente para se sustentar ao longo do tempo.

Como as perspectivas de crescimento mudaram

O comunicado da missão do FMI de abril, datado de 14 de abril, registrou crescimento econômico real de 7,7% em 2025. A projeção era de crescimento de 6,8% em 2026 e de cerca de 6% em 2027, apoiado por investimentos, remessas, reformas e preços mais altos do ouro.

Posteriormente, o relatório de outubro elevou a projeção para 2026 a 7,8% e a previsão para 2027 a 6,5%. A projeção do próprio banco central para o crescimento em 2026 é de 7,5% a 8%, faixa que inclui a estimativa revisada do FMI.

A sequência mostra como a atividade mais forte mudou as expectativas ao longo do ano:

• Maio de 2025: O Banco Mundial apresentou seu memorando econômico em Tashkent, definindo prioridades para empregos, concorrência e integração global.
• 14 de abril de 2026: A missão do FMI projetou crescimento de 6,8% em 2026 e de cerca de 6% em 2027.
• 22 de setembro de 2026: O banco central atualizou sua análise do segundo trimestre, registrando crescimento de 8,5% no primeiro semestre e prevendo 7,5% a 8% para o ano.
• Outubro de 2026: O FMI elevou suas projeções de crescimento para 7,8% em 2026 e 6,5% em 2027.
• Novembro de 2026: As discussões do relatório regional do FMI se concentraram em produtividade, empresas privadas e conexões mais fortes na Ásia Central.

A perspectiva de longo prazo do Banco Mundial ajuda a explicar por que a composição do crescimento importa. Sua análise do período de 2010 a 2022 identificou crescimento médio anual de 4,2% por pessoa, com forte dependência de investimentos de capital. O crescimento por pessoa mede a rapidez com que a produção aumenta após considerar o crescimento populacional, sendo diferente da taxa de crescimento da economia como um todo.

Por que os investimentos precisam gerar mais empregos

O Memorando Econômico do País do Banco Mundial concluiu que os investimentos e a expansão econômica não geraram o nível de emprego desejado entre 2017 e 2022, embora o crescimento do emprego tenha acelerado em 2023 e 2024. Essa conclusão dá peso à preocupação do FMI com a próxima etapa das reformas.

Mais edifícios e máquinas podem aumentar a produção. Para sustentar essa expansão, as empresas também precisam usar seus investimentos com eficiência, encontrar clientes e contratar pessoas com as qualificações adequadas. O memorando aponta barreiras regulatórias, distorções de mercado, limitações tecnológicas e integração comercial fraca como obstáculos ao aumento da produtividade.

Roberto Cardarelli, diretor adjunto do Departamento do Oriente Médio e Ásia Central do FMI, afirmou que os países que concluíram uma primeira onda de liberalização do mercado enfrentam mudanças mais difíceis, envolvendo instituições, empresas estatais, finanças e capital humano. Capital humano é o conjunto de conhecimentos, habilidades e condições de saúde que ajuda as pessoas a trabalhar de forma produtiva.

No Uzbequistão, essas mudanças têm um objetivo direto de geração de empregos. O FMI defendeu maior participação de mulheres e jovens no mercado de trabalho. Cardarelli ressaltou que a transição para serviços e atividades que geram mais renda exige uma força de trabalho preparada para essas funções.

Dar espaço às empresas privadas

A dimensão dos negócios estatais ajuda a explicar por que a concorrência é central na agenda de reformas. O Banco Mundial contabilizou mais de 2 mil empresas estatais sob controle central em 2020, com receitas equivalentes a 32% do PIB. Quatro em cada cinco atuavam em setores nos quais empresas privadas poderiam competir com mais eficiência.

Gvenetadze defendeu uma governança corporativa mais sólida, restrições orçamentárias mais rigorosas para as empresas estatais, privatizações transparentes e maior concorrência. Restrições orçamentárias mais rigorosas significam que uma empresa precisa administrar seus custos e receitas sem depender rotineiramente de apoio público para cobrir prejuízos.

O Banco Mundial recomenda um cronograma transparente de privatização para empresas em setores competitivos, além de uma gestão melhor das que permanecerem sob controle estatal. Também defende a simplificação de licenças e autorizações, reguladores independentes nos setores de telecomunicações, ferrovias e energia e uma atuação mais firme do Comitê de Promoção da Concorrência e Proteção do Consumidor.

O acesso a financiamento é outro aspecto do mesmo problema. O FMI quer eliminar gradualmente os empréstimos direcionados e favorecidos, fortalecer a supervisão bancária e aprimorar o marco regulatório. Esse tipo de crédito direciona recursos a determinados tomadores ou atividades, às vezes em condições indisponíveis para outras empresas.

Um setor bancário mais competitivo e fontes alternativas de financiamento poderiam facilitar o acesso das empresas privadas a recursos para investir. A proposta de lei dos mercados de capitais faz parte dessa agenda. Gvenetadze também mencionou a lei de conflito de interesses já aprovada pelo Uzbequistão e defendeu uma legislação para proteger denunciantes e exigir declarações de patrimônio, fortalecendo a prestação de contas.

A inflação caiu, mas as famílias esperam mais

A análise do segundo trimestre do Banco Central do Uzbequistão registrou inflação anual de 6,4% em junho de 2026. O índice ficou 0,9 ponto percentual abaixo do início do ano, mas acima dos 5,5% de maio. Alterações nos preços de eletricidade, gás, carvão e combustíveis para veículos contribuíram para a alta.

A inflação subjacente, uma medida usada para acompanhar as pressões de preços mais persistentes, permaneceu em torno de 5,7%. As famílias esperavam inflação de 10,1%, enquanto as empresas previam 9,9%. Esses índices estavam, respectivamente, 3,7 e 3,5 pontos percentuais acima da taxa anual efetiva de junho.

As expectativas importam porque pessoas e empresas tomam decisões sobre salários, compras e preços, em parte, com base no que acreditam que acontecerá adiante. Por isso, o banco central precisa reduzir a inflação efetiva e, ao mesmo tempo, convencer a população de que a alta dos preços continuará desacelerando.

A taxa básica de juros estava em 14%. Juros mais altos ajudam a conter o crédito e os gastos, ao mesmo tempo que tornam a poupança mais atraente. Segundo a análise, os depósitos em moeda local aumentaram 46,1% em relação ao ano anterior, enquanto o crescimento do crédito desacelerou para 12,9%.

O banco central prevê inflação de cerca de 6,5% no fim de 2026 e o retorno à meta de 5% em 2027. Cardarelli afirmou que pode ser mais difícil reduzir ainda mais a inflação depois que ela cai para menos de dois dígitos, o que exige manter a política monetária suficientemente restritiva. Para as famílias, o objetivo prático é preservar o poder de compra à medida que a economia se expande.

A receita do ouro traz uma escolha orçamentária

Os preços globais elevados do ouro deram ao Uzbequistão uma receita adicional. Gvenetadze alertou contra a conversão automática dessa receita maior em mais gastos do governo, pois os gastos extras podem intensificar a demanda quando consumidores e investidores já estão ativos.

O comunicado de abril do FMI registrou déficit fiscal de 2,1% do PIB em 2025, abaixo da meta de 3%; mais tarde, Gvenetadze foi citado na mesa-redonda regional mencionando 3,1% para o ano anterior. A razão da diferença não foi explicada.

Para 2026, Gvenetadze afirmou que o déficit orçamentário foi fixado em 3% do PIB e que esperava um resultado efetivo menor. O comunicado de abril recomendou manter os gastos dentro dos limites planejados, mesmo que a receita do ouro superasse as expectativas.

O FMI também propôs introduzir, no orçamento de 2027, um limite para o déficit primário nominal não mineral. Em termos simples, essa medida compara os gastos sem contar o pagamento de juros com as receitas sem contar os minerais. Ela ajuda a mostrar em que medida o orçamento depende, na sua base, de receitas de recursos como o ouro.

Gvenetadze afirmou que o FMI não recomendou a criação de um fundo soberano ou de estabilização separado para o Uzbequistão. A questão imediata de política econômica é administrar a volatilidade das receitas minerais e preservar espaço no orçamento para choques futuros, saúde, educação e infraestrutura. O comunicado de abril também defendeu ajuda temporária e direcionada às famílias vulneráveis, em vez de subsídios amplos.

O comércio cresceu mais rápido que a base exportadora

O comércio de bens e serviços do Uzbequistão chegou a 71,6% do PIB em 2022, mais que o dobro da proporção registrada em 2017, segundo o Banco Mundial. Ainda assim, apenas 6% das empresas exportavam seus produtos. Os números mostram um grande aumento no valor do comércio, acompanhado por uma parcela relativamente pequena de empresas que vendem no exterior.

Gvenetadze afirmou que as fronteiras do Uzbequistão com todos os demais países da Ásia Central lhe dão a oportunidade de se tornar um centro regional de comércio e logística. Conexões mais fortes poderiam ampliar os mercados disponíveis às empresas nacionais e trazer investimentos e oportunidades comerciais para os países vizinhos.

A ferrovia China-Quirguistão-Uzbequistão, atualmente em construção, foi o principal exemplo citado por ele de como conexões melhores poderiam abrir rotas para grandes mercados. Nenhuma data de conclusão foi informada durante a discussão.

Ao falar sobre a finalidade econômica de melhorar as conexões, Gvenetadze afirmou que os benefícios devem ir além do transporte de cargas pelo país.

"Não se trata apenas de trânsito. Conexões melhores podem reduzir os custos comerciais, atrair investimentos e ampliar os mercados de todos os países que estão se integrando e buscando laços mais estreitos", afirmou o representante do FMI.

Para um produtor uzbeque, custos comerciais menores podem tornar mais viável vender em um mercado vizinho. Para um investidor, o acesso a vários mercados pode tornar mais atraente investir em uma fábrica ou empresa de distribuição. Essas oportunidades dependem de procedimentos práticos nas fronteiras, além da própria rota de transporte.

Ferrovias precisam de energia confiável e fronteiras mais simples

As recomendações de infraestrutura do Banco Mundial conectam as ambições de comércio internacional a necessidades internas específicas. O órgão defende investimentos em eletricidade em áreas com alta produtividade industrial, como Tashkent e Qarshi, e melhores estradas entre Tashkent e regiões economicamente importantes, como Samarcanda e Navoi.

O memorando também recomenda modernizar a infraestrutura ferroviária que liga Karakalpakstão e Khorezm às regiões centrais, como Navoi e Bukhara. Essas conexões ajudariam as empresas a acessar as redes de transporte a partir dos locais onde operam, em vez de concentrar os benefícios em torno de uma única rota internacional.

As reformas no setor de energia também fazem parte do cronograma. O memorando descreve mudanças tarifárias destinadas a elevar os preços do gás e da eletricidade a níveis que cubram os custos até 2026 e 2027. Uma infraestrutura confiável pode reduzir os custos das empresas, enquanto as mudanças tarifárias também afetam as contas das famílias e o ritmo da inflação.

Cardarelli apontou o Corredor do Meio e conexões de transporte regionais mais fortes como oportunidades diante das interrupções nas rotas comerciais tradicionais. A análise do FMI também defende uma logística melhor, menos barreiras comerciais e regulatórias, procedimentos alfandegários mais simples, processos de comércio digital e padrões mais consistentes entre os países.

Uma conexão ferroviária pode encurtar uma viagem, mas as empresas também precisam de procedimentos de liberação nas fronteiras previsíveis e regras compreensíveis. Sistemas alfandegários digitais e padrões compatíveis podem reduzir a repetição de documentos e facilitar o planejamento dos prazos de entrega.

Mais mercados podem distribuir os riscos econômicos

Cardarelli relacionou as conexões regionais e o desenvolvimento das empresas privadas à resiliência, ou seja, à capacidade de uma economia de enfrentar a deterioração das condições. Ele citou os prejuízos ao turismo durante a pandemia de COVID-19 e a exposição dos produtores de petróleo às oscilações dos preços globais como exemplos dos riscos de depender de poucas atividades.

O Uzbequistão está exposto a vários tipos de riscos externos. A avaliação de abril do FMI identificou tensões geopolíticas, interrupções comerciais, volatilidade nos preços das commodities e condições mais fracas entre os principais parceiros comerciais. O banco central também alertou que a alta dos preços globais de energia, fertilizantes e alimentos, junto com problemas de abastecimento de combustíveis e logística, poderia aumentar a inflação importada.

As políticas internas podem tanto amenizar quanto intensificar essas pressões. O FMI apontou riscos ligados a gastos adicionais durante um período de demanda forte, à expansão do crédito favorecido, ao enfraquecimento dos balanços dos bancos e a possíveis passivos públicos associados a empresas estatais, bancos e parcerias com investidores privados.

Por isso, a agenda combinada de reformas vai além de atrair cargas ou cumprir uma meta de crescimento. O objetivo é ajudar mais empresas a obter financiamento, operar com infraestrutura confiável, contratar trabalhadores qualificados e vender em diversos mercados. Essas mudanças dariam ao Uzbequistão mais fontes de renda e emprego quando os preços do ouro ou as condições do comércio internacional oscilassem.

Principais pontos

• O relatório de outubro do FMI projeta crescimento de 7,8% em 2026 e de 6,5% em 2027.
• O banco central registrou crescimento de 8,5% no primeiro semestre de 2026 e inflação anual de 6,4% em junho.
• A taxa básica de juros está em 14%, e a previsão é que a inflação retorne à meta de 5% em 2027.
• Representantes do FMI defendem maior produtividade, mais atividade empresarial privada e gestão cuidadosa da receita adicional do ouro.
• O Banco Mundial constatou que apenas 6% das empresas exportavam, apesar de o comércio ter chegado a 71,6% do PIB em 2022.
• A ferrovia que liga China, Quirguistão e Uzbequistão e o Corredor do Meio oferecem oportunidades comerciais, junto com reformas alfandegárias, logísticas e de infraestrutura nacional.