Empreendimento de tungstênio no Cazaquistão ligado a Trump enfrenta incerteza sobre financiamento de US$ 1,6 bilhão dos EUA

Duas minas, US$ 1,6 bilhão em empréstimos potenciais e nenhuma aprovação

Um empreendimento de tungstênio no Cazaquistão apoiado pelo governo do presidente Donald Trump está se preparando para abrir capital nos Estados Unidos, enquanto US$ 1,6 bilhão em financiamentos potenciais de dois órgãos de crédito do governo americano continua sem aprovação. O próximo grande marco técnico do projeto, um estudo de viabilidade definitivo para Northern Katpar, é esperado antes do fim de 2027.

O pacote proposto inclui até US$ 900 milhões do Banco de Exportação e Importação dos Estados Unidos (EXIM) e US$ 700 milhões da Corporação Financeira Internacional para o Desenvolvimento dos EUA (DFC). Ambos emitiram cartas preliminares de interesse. A Cove Kaz Capital afirma que ainda não apresentou pedidos formais de financiamento para a construção e que fará isso depois que o estudo estabelecer os custos e a viabilidade econômica do projeto.

A posição dos credores é menos animadora. Um representante da DFC disse que a agência não estava buscando concretizar a operação naquele momento; uma declaração posterior atribuída à agência afirmou que ela não prosseguiria porque o projeto não havia passado pela primeira etapa da análise, que inclui verificações dos clientes. A carta do EXIM venceu em agosto, e a empresa pediu uma prorrogação. Uma pessoa familiarizada com a posição dos EUA disse que o EXIM não daria continuidade à análise, enquanto o banco se recusou a comentar publicamente.

A Cove Kaz afirma não ter recebido nenhuma notificação de que o apoio do governo foi encerrado e diz que o capital privado cobre seus trabalhos atuais. A empresa planeja abrir capital como Kaz Resources no primeiro semestre de 2027, após o anúncio, em 2 de novembro, de um compromisso condicional de investimento de US$ 32 milhões.

O que está em jogo vai além de uma única mineradora. Washington quer fontes de tungstênio fora da China, o Cazaquistão quer fábricas que processem seus minerais no próprio país, e Donald Trump Jr. e Eric Trump devem deter uma participação indireta inferior a 1% no empreendimento. Esses interesses convergem em um projeto cujo financiamento da construção e decisão final de investimento ainda estão por vir.

O que os credores estão avaliando

Autoridades americanas de financiamento manifestaram preocupação com as perspectivas comerciais do empreendimento e os riscos geopolíticos, incluindo a localização do Cazaquistão entre a China e a Rússia. Para um credor, a principal questão comercial é se as vendas futuras gerarão dinheiro suficiente para manter as minas em operação e pagar os empréstimos.

A DFC adota um processo de quatro etapas. As verificações iniciais dos clientes, geralmente chamadas de Know Your Customer ou KYC, analisam as pessoas e organizações por trás de uma operação proposta. A agência não detalhou publicamente o problema específico que impediu o avanço deste projeto. A Cove Kaz sustenta que os pedidos formais de financiamento só cabem em uma etapa posterior do desenvolvimento.

As cartas de interesse do EXIM e da DFC descrevem possíveis formas de apoio, mas deixam pendentes outras análises e aprovações. O presidente da Cove Kaz, Pini Althaus, afirma que a empresa não precisa de recursos emprestados neste momento e espera fazer o pedido depois da conclusão do estudo de viabilidade.

A tarefa imediata, portanto, é financiar o trabalho técnico enquanto prepara um pacote muito maior para a construção. A Cove Kaz diz que está considerando dívida para o projeto, investidores estratégicos, financiamento comercial e acordos com futuros clientes. Um acordo para comprar a produção futura, conhecido como contrato de compra de produção, pode ajudar uma mina a demonstrar a demanda esperada a possíveis credores.

Quem é dono das jazidas?

A Cove Kaz detém 70% da Severniy Katpar LLP, joint venture que desenvolve Northern Katpar e Upper Kairakty, na região de Karaganda, no Cazaquistão. A Tau-Ken Samruk, mineradora nacional pertencente ao fundo soberano Samruk-Kazyna, detém os 30% restantes.

O anúncio do projeto protocolado na SEC pela Cove Kaz em 3 de agosto de 2026 data a aquisição de sua participação majoritária em 29 de abril de 2026. A operação foi avaliada em US$ 114,8 milhões. A empresa situa as duas jazidas a cerca de 25 quilômetros uma da outra; um plano anterior da Tau-Ken Samruk descrevia a distância como 30 quilômetros.

A parceria surgiu de acordos firmados durante a visita do presidente Kassym-Jomart Tokayev a Washington, em novembro de 2025, e de um encontro na Casa Branca com líderes da Ásia Central. O pacote mais amplo de acordos do Cazaquistão com empresas americanas totalizou US$ 17,2 bilhões, incluindo US$ 4,2 bilhões para 300 locomotivas da Wabtec.

O ministro da Indústria e Construção do Cazaquistão, Yersaiyn Nagaspayev, defendeu o acordo comercial, afirmando que a Tau-Ken Samruk o considera vantajoso. Ele explicou que cabe à mineradora especializada encontrar investidores e negociar as condições.

O estudo que vai definir o financiamento

O estudo de viabilidade definitivo de Northern Katpar começou em julho de 2026. A intenção é definir o plano de lavra, o projeto de processamento, os investimentos de capital, os custos operacionais e os retornos financeiros esperados antes que os parceiros decidam se vão construir a mina.

Em seu anúncio de agosto, a Cove Kaz indicou a DRA Global como contratada principal preferencial, também responsável pelo processamento mineral. A ERM foi escolhida para cuidar da geologia, do planejamento da mina, dos programas técnicos e das estruturas ambientais e sociais. A Knight Piésold foi selecionada para engenharia geotécnica, estudos de água e armazenamento de rejeitos, o material que sobra após o processamento do minério. As contratações estavam sujeitas à assinatura dos acordos definitivos.

Dominic Heaton, diretor-executivo da Cove Kaz, disse que o trabalho aproveitará estudos anteriores do parceiro cazaque:

Esperamos concluir o estudo de viabilidade definitivo antes do fim de 2027, com o apoio de um extenso trabalho histórico da JSC Tau-Ken Samruk, a mineradora nacional do Cazaquistão e nossa parceira de 30% na Severniy Katpar LLP,

A preparação do local começou em julho e inclui levantamentos, estradas de acesso temporárias, áreas de perfuração e instalações de campo. A engenharia detalhada virá depois do estudo, e a previsão é iniciar as principais obras de construção a partir de 2028. O planejamento do Cazaquistão prevê o início da operação em 2029, enquanto a Cove Kaz tem como meta começar a mineração em 2030 e fazer entregas a clientes dos EUA a partir de 2031. O comissionamento é o período em que equipamentos e instalações são testados antes do início da produção regular.

Quanto tungstênio as minas poderiam fornecer?

Estudos concluídos em abril de 2023 estimaram que as jazidas contêm recursos minerais que somam 1,4 milhão de toneladas de trióxido de tungstênio, segundo o anúncio oficial da Cove Kaz. Estudos existentes apontam para uma produção potencial anual de cerca de 5 mil toneladas em Northern Katpar e 7 mil em Upper Kairakty.

As 12 mil toneladas combinadas equivaleriam a cerca de 15% da produção mundial atual de tungstênio extraído, afirma a empresa. Essa participação é uma projeção da capacidade planejada e dependerá do estudo técnico, do financiamento e do sucesso da construção.

Estudos anteriores citados pela Tau-Ken Samruk também estimaram reservas de cerca de 410 mil toneladas de trióxido de tungstênio. Recursos são estimativas de jazidas minerais; reservas são a parcela considerada economicamente lavrável em condições especificadas. O JORC, padrão de divulgação usado nessas estimativas, estabelece critérios para descrever evidências geológicas e perspectivas de mineração.

O trióxido de tungstênio é um composto que contém tungstênio e oxigênio, portanto seu peso inclui os dois elementos. É importante ter essa medida em mente ao comparar estimativas das jazidas com números relativos ao tungstênio metálico ou a produtos processados.

A dureza e a densidade do tungstênio, além de sua resistência ao calor, fazem com que seja usado em ferramentas de corte, equipamentos de mineração, eletrônicos, aviação e equipamentos militares, incluindo mísseis e projéteis de artilharia. A China é a principal produtora, e o aperto nos controles sobre algumas exportações de tungstênio e tecnologias relacionadas, em fevereiro de 2025, aumentou a urgência de desenvolver fontes alternativas.

Cazaquistão quer processamento, não apenas extração

O objetivo industrial do Cazaquistão é manter mais etapas de processamento no país. O empreendimento prevê duas usinas para concentrar o tungstênio do minério e uma instalação metalúrgica, com o material extraído processado internamente. O acordo inclui restrições à exportação de minério não processado e de material intermediário.

A refinaria de Northern Katpar foi projetada para produzir paratungstato de amônio, ou APT. Trata-se de um composto purificado de tungstênio usado na fabricação de óxidos, pós, carbeto de tungstênio e outros materiais industriais. Transformar o minério em APT exige mais equipamentos, tecnologia e mão de obra especializada do que simplesmente extrair e exportar a rocha.

As jazidas já atraíram outro parceiro internacional. Em um plano anterior da Tau-Ken Samruk, a estatal apontou a chinesa Xiamen Tungsten como investidora estratégica para as mesmas jazidas. A proposta previa usinas capazes de processar 2,6 milhões e 6 milhões de toneladas de minério por ano, além de um complexo de processamento químico.

O plano anterior estimava o custo da construção em cerca de US$ 755 milhões e previa o início das operações em 2023 e 2025. Projetava mais de 2.500 empregos e cerca de US$ 1 bilhão em receitas tributárias. Também apontava um problema técnico central: o Cazaquistão não dispunha de tecnologia de beneficiamento adequada a essas jazidas. O empreendimento atual busca novamente combinar investimento estrangeiro com conhecimento especializado em processamento.

Estimativas mais recentes apontam cerca de 2 mil empregos durante a construção e a produção. As duas projeções de emprego correspondem a seus respectivos planos de projeto. O estudo atual definirá as instalações e os arranjos operacionais do desenvolvimento em curso.

Um preço maior e um compromisso de capital menor

As estimativas de investimento do projeto atual subiram de cerca de US$ 1,1 bilhão para US$ 1,6 bilhão. Em setembro de 2026, Heaton disse que os gastos totais com as duas jazidas, a infraestrutura e as instalações de processamento poderiam chegar perto de US$ 2 bilhões. Espera-se que o estudo de viabilidade definitivo determine a necessidade de capital.

Heaton também explicou que o valor anterior de US$ 1,1 bilhão representava as necessidades estimadas para o desenvolvimento. A Cove Kaz afirma ter financiado a aquisição de sua participação majoritária, a preparação do local, as perfurações e os estudos de viabilidade.

O compromisso condicional da American Ventures, anunciado em 2 de novembro, prevê a compra de 4 milhões de ações a US$ 8 cada, totalizando US$ 32 milhões. A Cove Kaz afirma que esse preço implica uma avaliação patrimonial de cerca de US$ 1,97 bilhão, 76% acima da avaliação usada no acordo anterior com a Skyline.

Uma avaliação patrimonial de US$ 1,97 bilhão é o valor implícito das ações da empresa. O investimento proposto de US$ 32 milhões corresponde ao dinheiro associado a essa compra específica de ações. Mesmo se concluído integralmente, equivaleria a 2% dos US$ 1,6 bilhão discutidos com os credores do governo, ilustrando a diferença de escala entre os recursos necessários para o desenvolvimento e os necessários para a construção.

A ligação com a família Trump e uma nova estratégia para abrir capital

A ligação de Donald Trump Jr. e Eric Trump com o investimento passa por operações envolvendo a Skyline Builders e estruturas associadas à Dominari. Os irmãos adquiriram participação na Skyline em agosto de 2025, e a Skyline obteve 20% da Kaz Resources LLC em novembro daquele ano.

A Cove Kaz e a Skyline anunciaram uma combinação de negócios proposta em 30 de abril de 2026. Pelo acordo, a empresa resultante operaria como Kaz Resources e seria negociada na Nasdaq. As empresas encerraram o acordo de comum acordo em 2 de novembro.

Agora, a Cove Kaz planeja se tornar uma empresa constituída no estado de Delaware, com o nome Kaz Resources Inc., e buscar uma listagem direta em uma grande bolsa americana no primeiro semestre de 2027. Uma listagem direta permite que as ações comecem a ser negociadas sem concluir a fusão proposta anteriormente. A empresa ainda precisará cumprir os requisitos regulatórios e da bolsa aplicáveis.

Os irmãos devem deter uma participação indireta inferior a 1% por meio dos acordos de investimento. Seu representante afirma que eles não têm papel na gestão, e a Cove Kaz diz que não participaram da execução do projeto no Cazaquistão.

Mesmo assim, a atenção do Congresso tem se voltado a possíveis conflitos de interesse envolvendo empresas do setor de minerais ligadas a figuras políticas. A senadora Elizabeth Warren está entre os parlamentares que questionaram acordos envolvendo a Kaz Resources e outras empresas. A Kaz Resources afirma que trabalha com autoridades americanas desde 2023 e que está aberta a responder às perguntas delas.

Pressão comercial e escrutínio político

A participação de 30% do Cazaquistão dá ao parceiro estatal uma parcela dos retornos do empreendimento, enquanto a Cove Kaz detém o controle e a responsabilidade pelas vendas internacionais. O benefício econômico para o Cazaquistão dependerá dos custos operacionais, das condições de venda, dos impostos e dos lucros disponíveis para distribuição.

Sergey Tronin, professor associado especializado em finanças e gestão de investimentos, alertou que vendas por meio de empresas relacionadas a preços abaixo do mercado poderiam deixar mais lucros fora do Cazaquistão e reduzir os dividendos da Tau-Ken Samruk. Ele também apontou a possível pressão nos preços exercida por produtores chineses como uma ameaça à rentabilidade do projeto.

O analista político Nikita Mendkovich argumentou que a pressão do Congresso sobre os interesses empresariais da família Trump poderia dificultar o financiamento. Outras avaliações se concentram mais diretamente nos atrasos dos investimentos. Pavlo Verkhniatskyi, sócio-gerente da empresa de inteligência corporativa COSA, descreveu esse risco:

Investigações e controvérsias políticas podem complicar o financiamento, atrasar decisões de investimento e desacelerar iniciativas de importância estratégica.

O programa mais amplo de minerais dos EUA mostra como os anúncios podem anteceder os desembolsos por bastante tempo. Tom Moerenhout, que lidera a iniciativa de minerais críticos do Centro de Política Energética Global da Universidade Columbia, estimou em US$ 8 bilhões o valor dos projetos que já começaram a receber recursos, de um total de cerca de US$ 30 bilhões anunciados, aproximadamente 27% do total. O possível financiamento do governo para a Cove Kaz está em uma etapa anterior, enquanto o trabalho imediato da empresa continua sendo custeado por capital privado.

As próximas datas importantes

O cronograma da Cove Kaz prevê a listagem na bolsa antes da conclusão do estudo necessário para os principais pedidos de financiamento. Assim, investidores que avaliarem as ações no início de 2027 estarão analisando um projeto cujos custos finais de construção e estrutura de financiamento ainda estarão em desenvolvimento.

• Novembro de 2025: A parceria de tungstênio foi anunciada durante a visita de Tokayev a Washington.
• 29 de abril de 2026: A Cove Kaz adquiriu sua participação majoritária de 70%, segundo o anúncio oficial da empresa.
• Julho de 2026: Começaram a preparação do local e o estudo de viabilidade de Northern Katpar.
• 2 de novembro de 2026: A Cove Kaz anunciou o compromisso condicional de investimento de US$ 32 milhões e encerrou o acordo de fusão com a Skyline.
• Primeiro semestre de 2027: A empresa pretende abrir capital diretamente em uma bolsa americana.
• Antes do fim de 2027: A previsão é concluir o estudo de viabilidade de Northern Katpar e, depois, apresentar os pedidos formais de financiamento.
• A partir de 2028: Estão previstas as principais obras de construção, com início da mineração previsto para 2030 e entregas aos EUA a partir de 2031.

A oportunidade para o Cazaquistão é construir uma indústria nacional de processamento de tungstênio em torno de duas grandes jazidas. Para Washington, é garantir uma futura fonte de abastecimento fora da China. Transformar esses planos em minas em operação agora depende do estudo técnico, de contratos comerciais e de um pacote de financiamento para a construção grande o suficiente para manter o projeto avançando por mais alguns anos.

Principais pontos

• Até US$ 1,6 bilhão em financiamento potencial do EXIM e da DFC continua sem aprovação.
• A Cove Kaz afirma que os trabalhos atuais são financiados por capital privado e que os pedidos formais de financiamento para a construção virão após o estudo de viabilidade.
• O empreendimento pertence em 70% à Cove Kaz e em 30% à Tau-Ken Samruk, do Cazaquistão.
• A produção combinada planejada é de cerca de 12 mil toneladas por ano, equivalente a aproximadamente 15% da produção mundial atual de tungstênio extraído.
• Um compromisso condicional de investimento de US$ 32 milhões implica uma avaliação da empresa de cerca de US$ 1,97 bilhão.
• Donald Trump Jr. e Eric Trump devem deter uma participação indireta inferior a 1% e não têm papel na gestão, segundo seu representante.
• A empresa pretende abrir capital nos EUA no início de 2027, concluir o estudo até o fim de 2027 e começar as entregas aos EUA em 2031.