BOJ se aproxima da meta de inflação de 2%, e manutenção dos juros em outubro prepara decisão de dezembro

Japão se aproxima de uma virada após quase 14 anos

O Banco do Japão deve manter sua taxa básica de juros em cerca de 1,25% na reunião de 29 e 30 de outubro de 2026, mas fará uma avaliação com consequências muito mais duradouras: a de que a inflação subjacente, de modo geral, atingiu a meta de 2% adotada em janeiro de 2013.

A avaliação esperada transferiria a principal tarefa do banco central de gerar aumentos duradouros de preços para mantê-los próximos de 2%. A inflação ao consumidor de setembro chegou a 2,1%, enquanto outra medida, que exclui alimentos frescos e energia, ficou em 2,4%. Os formuladores de política monetária analisam se o crescimento dos salários e as decisões de preços das empresas podem sustentar a inflação depois que as pressões temporárias diminuírem.

Todos os economistas ouvidos em uma pesquisa recente esperavam que o BOJ mantivesse os juros inalterados em outubro, após o aumento de setembro. Cerca de 83% esperavam outro aumento em dezembro. Uma pesquisa separada apontou para uma taxa de 1,5% em dezembro, seguida de aumentos aproximadamente a cada trimestre.

A decisão e a avaliação da inflação ainda estavam pendentes no início da reunião de outubro. Espera-se que o banco explique sua avaliação no relatório trimestral Perspectivas para a Atividade Econômica e os Preços, o que pode marcar o desfecho de uma campanha originalmente planejada para durar cerca de dois anos.

Por que manter os juros quando a inflação atingiu a meta?

O aumento de setembro levou a taxa básica de juros a 1,25%, após outra elevação em junho. O intervalo de três meses marcou o ritmo mais acelerado de aumentos dos juros do BOJ em 36 anos, em comparação com cerca de dois aumentos por ano em 2024 e 2025.

Manter os juros estáveis em outubro daria ao banco mais tempo para analisar como essas mudanças afetam os empréstimos, os gastos e a atividade empresarial. Segundo relatos, muitos dirigentes consideram que os preços estão, de modo geral, evoluindo conforme as projeções, o que permite esperar em vez de elevar os juros em reuniões consecutivas.

Ryutaro Kono, economista-chefe para o Japão do BNP Paribas, descreveu o equilíbrio entre avançar para uma taxa de juros menos estimulativa e evitar pressa desnecessária:

O BOJ provavelmente considera necessário elevar a taxa em direção ao nível neutro assim que for razoavelmente possível, mas os riscos de alta não são urgentes a ponto de justificar aumentos consecutivos.

Tsuyoshi Ueno, pesquisador executivo do NLI Research Institute, também afirmou que as condições atuais não justificam um aumento consecutivo ou expressivo. Após a reunião de setembro, o presidente do BOJ, Kazuo Ueda, alertou para o risco de a inflação ficar muito acima da meta, mas a pausa prevista para outubro permitiria avaliar o aumento mais recente antes de uma nova medida.

Três indicadores de preços contam partes diferentes da história

O Ministério de Assuntos Internos e Comunicações divulgou os dados de preços ao consumidor de setembro em 23 de outubro. Os preços da cesta de consumo completa subiram 2,1% em relação ao ano anterior. O indicador de núcleo do Japão, que exclui alimentos frescos, mas inclui energia, também aumentou 2,1%, a maior alta desde dezembro de 2025 e em linha com as previsões.

O índice que exclui alimentos frescos e energia subiu 2,4%. A exclusão dessas categorias ajuda a revelar movimentos de preços em outras áreas da economia, pois as condições das safras, os mercados de combustíveis e os subsídios à energia podem provocar mudanças acentuadas nas contas das famílias.

O BOJ também analisa indicadores voltados a captar movimentos de preços mais persistentes. Um de seus indicadores de inflação subjacente chegou a 3,2% em setembro, o nível mais alto em três anos. Esse resultado ficou 1,1 ponto percentual acima da inflação ao consumidor de núcleo, de 2,1%, mostrando como diferentes medidas podem transmitir sinais distintos aos formuladores de política monetária.

Inflação subjacente é a tendência duradoura dos preços que o banco tenta identificar por meio de diversos indicadores. O clima e o apoio governamental podem alterar temporariamente os números divulgados de inflação, enquanto os salários e os custos das empresas ajudam a determinar o que acontece quando esses efeitos diminuem.

A alta da inflação de núcleo em setembro também mostrou como as variações de preços podem ser desiguais. Os preços dos alimentos, excluídos os itens frescos, subiram 2,9%, com aumentos em 150 das 181 categorias, embora os preços do arroz tenham caído 20,6%. Assim, as famílias podem enfrentar uma conta de supermercado mais alta apesar da forte queda no preço de um alimento básico importante.

Da promessa de 2013 à avaliação de outubro

O governo e o BOJ adotaram a meta de estabilidade de preços de 2% em um comunicado conjunto, em janeiro de 2013, durante o governo do primeiro-ministro Shinzo Abe. O então presidente do banco, Haruhiko Kuroda, lançou um programa agressivo de afrouxamento monetário, destinado a atingir a meta em cerca de dois anos.

O prazo foi prorrogado repetidas vezes. O Japão acabou registrando aumentos sustentados de preços após o choque inflacionário global provocado pela invasão da Ucrânia pela Rússia, com a energia e os produtos importados contribuindo para a alta dos custos.

As principais etapas que levaram à decisão atual são:

• Janeiro de 2013: O governo e o BOJ definem a meta de inflação de 2%.
• Março de 2024: O BOJ encerra os juros negativos e o programa de controle dos rendimentos dos títulos públicos.
• Junho de 2026: O banco eleva os juros, iniciando um intervalo menor entre os aumentos.
• Setembro de 2026: Um novo aumento leva a taxa básica a 1,25%, em uma votação de sete a dois.
• 23 de outubro de 2026: Os dados de preços ao consumidor de setembro mostram inflação geral e de núcleo de 2,1%.
• 29 e 30 de outubro de 2026: O BOJ se reúne para revisar a política monetária e divulgar projeções atualizadas para a economia e os preços.
• 17 e 18 de dezembro de 2026: A próxima reunião de política monetária prevista oferece outra oportunidade para elevar os juros.

Ueda elevou os juros seis vezes durante sua gestão. O sinal sobre os juros em outubro, transmitido pelo vice-presidente Shinichi Uchida em 16 de outubro, reafirmou que novos aumentos dependeriam das condições econômicas, dos preços, da conjuntura financeira e dos riscos para as projeções do banco.

Por que os salários importam tanto quanto os preços

Os preços ao consumidor de núcleo do Japão registraram altas anuais superiores a 2% por quatro anos consecutivos até março de 2026. Esses resultados anuais abrangem anos fiscais completos, enquanto o índice de 2,1% de setembro mede a variação em relação ao mesmo mês do ano anterior.

O BOJ continua buscando indícios de que os aumentos salariais podem sustentar uma inflação duradoura. Salários mais altos podem ajudar as famílias a manter os gastos mesmo com a alta dos preços. Empresas que enfrentam custos trabalhistas maiores também podem reajustar seus preços, criando uma relação recorrente entre salários, demanda e preços.

Três anos de crescimento salarial historicamente forte contribuíram para essa avaliação. A maior central sindical do Japão planeja reivindicar aumentos maiores nas negociações salariais anuais de 2027, cujo desfecho é esperado para março.

Alguns economistas argumentam que o banco demorou a reconhecer o quanto a inflação se enraizou. Seisaku Kameda, ex-economista do BOJ e economista executivo do Sompo Institute Plus, recorreu a uma comparação escolar para explicar sua preocupação:

Em cinco ou seis anos, uma criança que começa o ensino fundamental praticamente chega ao ensino médio. Se alguém afirmasse que uma inflação persistente durante todo esse período não é uma tendência, é difícil imaginar que as pessoas aceitassem isso.

A próxima rodada de negociações salariais é importante porque salários que acompanham as despesas das famílias podem sustentar o consumo. Um crescimento salarial mais rápido também pode elevar os custos das empresas, dando ao BOJ outro motivo para encarecer o crédito caso os aumentos de preços acelerem.

Até que nível os juros podem subir?

Os técnicos do BOJ estimam que a taxa de juros neutra do Japão esteja entre 1,1% e 2,5%. Uma taxa neutra não estimula a atividade econômica adicionalmente nem a freia. Trata-se de uma estimativa, e não de um número diretamente observável, por isso a ampla faixa deixa bastante espaço para diferentes avaliações.

A atual taxa básica de 1,25% está dentro dessa faixa, perto do limite inferior. O JPMorgan Securities e o BNP Paribas preveem que a taxa chegará a 2,5% neste ciclo. Isso seria o dobro do nível atual, um aumento de 1,25 ponto percentual.

Outras previsões são mais baixas. As expectativas do mercado citadas antes da reunião de outubro apontavam para uma taxa final em torno de 2%. A diferença importa para as famílias e empresas que planejam tomar empréstimos, pois o ponto de chegada afeta os custos de financiamento para além da próxima reunião.

O forte volume de empréstimos bancários e o impacto econômico aparentemente limitado dos aumentos até agora reforçam a visão de que as condições financeiras continuam favoráveis. Naomi Muguruma, estrategista-chefe de títulos do Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, afirmou que o BOJ analisará os dados econômicos e os movimentos do mercado antes de decidir entre outro aumento em dezembro ou esperar até janeiro.

A perspectiva de outubro também pode incluir um pequeno aumento na projeção de inflação para o próximo ano fiscal. Espera-se que os formuladores de política monetária preservem a flexibilidade, em vez de prometer um cronograma fixo para as mudanças seguintes nos juros.

Famílias enfrentam contas e custos de empréstimo mais altos

As famílias japonesas sentem essa mudança de política monetária nas compras de supermercado, nas contas de serviços públicos, nos salários e nas parcelas dos empréstimos. Uma inflação estável perto de 2% ainda significaria aumentos anuais de preços, tornando o crescimento da renda central para o padrão de vida.

Quase 30% da população do Japão tem 65 anos ou mais, e cerca de 40% dos lares de idosos dependem exclusivamente de aposentadorias. Essas famílias têm menos acesso direto aos benefícios de negociações salariais mais fortes, enquanto o aumento das despesas do dia a dia pode apertar seus orçamentos.

As famílias com pessoas empregadas também têm agido com cautela. Em fevereiro, os gastos caíram 1,8% em relação ao ano anterior, descontada a inflação, mesmo depois que os salários reais voltaram a crescer em janeiro. Essa queda dos gastos das famílias mostrou como uma melhora no poder de compra pode levar tempo para se traduzir em consumo mais forte.

Juros mais altos acrescentam outra pressão ao elevar alguns custos de empréstimo. As empresas que avaliam investimentos precisam ponderar as despesas de financiamento diante das perspectivas de vendas, dos salários e dos custos de materiais. O BOJ tenta desacelerar aumentos excessivos de preços sem enfraquecer a demanda a ponto de prejudicar a recuperação.

A alta dos preços veio acompanhada de lucros corporativos, produção econômica nominal e arrecadação de impostos recordes. Os benefícios, porém, chegam às pessoas de forma desigual, o que torna a relação entre salários e despesas das famílias mais relevante para elas do que o marco da inflação isoladamente.

Governo é mais cauteloso ao declarar o fim da deflação

Minoru Kiuchi, ministro de Política Econômica e Fiscal, pediu cautela ao declarar formalmente o fim da deflação, a queda sustentada dos preços que preocupou o Japão por anos. Ele afirmou que o governo precisa fazer uma avaliação cuidadosa e ter segurança de que a economia não voltará a entrar em deflação.

A decisão imediata do BOJ diz respeito a saber se a inflação subjacente atingiu a meta e como a política monetária deve reagir. A declaração proposta pelo governo trata da durabilidade do afastamento mais amplo do Japão em relação à queda de preços. Portanto, as duas instituições têm decisões relacionadas, mas com objetivos diferentes.

Kiuchi não quis dizer se o comunicado conjunto de janeiro de 2013 seria revisado após uma declaração do governo, chamando a questão de hipotética. Não foi apresentado nenhum cronograma para essa eventual revisão.

Hiroshi Nakaso, ex-vice-presidente do BOJ, descreveu a mudança econômica do Japão em um podcast recente:

A deflação finalmente ficou para trás, e a economia está migrando para um regime de inflação.

Nakaso também defendeu uma estratégia robusta de crescimento econômico por parte do governo depois que a meta for atingida. Seu argumento vai além da responsabilidade do banco central: ganhos duradouros no padrão de vida exigem crescimento econômico junto com preços mais estáveis.

O que os investidores observarão em 30 de outubro

A decisão de outubro será avaliada tanto pelo tom do comunicado quanto pela taxa de juros. Os investidores buscarão uma avaliação firme de que a inflação subjacente, de modo geral, atingiu 2%, alertas mais contundentes sobre aumentos excessivos de preços e mudanças nas projeções do banco.

A votação também chamará atenção depois do resultado de sete a dois em setembro. As divergências entre os nove membros do conselho sobre a inflação e o ritmo do aperto monetário podem influenciar as expectativas sobre a rapidez com que virão novos aumentos.

O iene era negociado em torno de 157,84 por dólar na manhã de 29 de outubro, depois que o Federal Reserve dos Estados Unidos manteve a política monetária inalterada. Um iene fraco encarece os produtos importados e os combustíveis, acrescentando outra fonte de pressão para empresas e consumidores japoneses.

A avaliação do BOJ será divulgada em meio a preocupações mais amplas com os custos de energia e a demanda global, inclusive com investimentos ligados à inteligência artificial. O teste imediato do Japão é mais específico: saber se salários, gastos e preços das empresas sustentam uma inflação próxima de 2% enquanto o banco retira gradualmente o estímulo monetário.

A reunião de 17 e 18 de dezembro é a próxima decisão prevista. Até lá, os indicadores econômicos e as condições de mercado ajudarão a determinar se a pausa esperada em outubro será seguida por uma taxa de 1,5% em dezembro ou por uma espera mais longa.

Principais pontos

• Espera-se que o BOJ mantenha sua taxa básica em cerca de 1,25% na reunião de 29 e 30 de outubro.
• O banco pode avaliar que a inflação subjacente, de modo geral, atingiu a meta de 2% estabelecida em janeiro de 2013.
• A inflação geral e a de núcleo ao consumidor foram ambas de 2,1% em setembro; a inflação excluindo alimentos frescos e energia foi de 2,4%.
• Cerca de 83% dos economistas em uma pesquisa esperavam um aumento dos juros em dezembro.
• O crescimento salarial, os gastos das famílias e os efeitos dos aumentos anteriores influenciarão as decisões seguintes.
• O governo quer ter segurança de que o Japão não voltará à deflação antes de fazer uma declaração formal.
• A próxima reunião de política monetária prevista do BOJ será em 17 e 18 de dezembro.