Ueda sinaliza novas altas de juros pelo Banco do Japão diante dos riscos de inflação antes da reunião de outubro

Inflação é decisiva para a próxima decisão sobre juros no Japão

O presidente do Banco do Japão, Kazuo Ueda, reafirmou que o banco central continuará elevando as taxas de juros. A taxa básica está em 1,25%, e a inflação subjacente se aproxima da meta de 2%. A mensagem coloca o ritmo de novos aumentos no centro da reunião de política monetária de 29 e 30 de outubro, após as altas de junho e setembro.

O vice-presidente Shinichi Uchida apresentou as declarações de Ueda durante uma reunião da Associação Nacional de Cooperativas de Crédito, em 16 de outubro, enquanto o presidente participava de encontros internacionais em Bangkok. Ueda afirmou que as condições financeiras continuavam favorecendo a atividade econômica após o aumento de setembro, mas alertou que a inflação subjacente poderia superar a meta.

O banco central japonês tenta equilibrar duas pressões. Os custos mais altos do petróleo e das importações reduzem o poder de compra das famílias e os lucros das empresas. Ao mesmo tempo, um crescimento mais forte dos salários e reajustes de preços mais frequentes podem tornar a inflação persistente, dando ao Banco do Japão um motivo para elevar ainda mais os custos dos empréstimos.

Segundo relatos, muitos dirigentes do Banco do Japão preferem manter os juros inalterados em outubro para avaliar os efeitos do aumento de setembro, sem descartar uma alta em dezembro. Ueda afirmou que o momento e o ritmo de futuros ajustes dependerão das condições econômicas, dos preços, da evolução financeira e dos riscos em torno das projeções do banco.

Como a taxa básica chegou a 1,25%

A atual postura do Banco do Japão é resultado de uma sequência de mudanças iniciada em março de 2024, quando o banco substituiu o amplo arcabouço de afrouxamento monetário que mantinha havia mais de uma década. A política buscava estimular empréstimos e gastos em uma economia há muito marcada pelo fraco crescimento dos preços.

O discurso de 3 de junho de Ueda registrava a taxa básica em 0,75%. Os aumentos posteriores, em junho e setembro, levaram-na ao patamar de 1,25% mencionado em outubro. Os números correspondem a diferentes etapas do ciclo de aperto monetário.

• Março de 2024: O Banco do Japão alterou seu antigo arcabouço de afrouxamento monetário.
• 3 de junho de 2026: Ueda mencionou uma taxa básica de 0,75% e explicou os riscos decorrentes da alta dos preços do petróleo.
• Junho de 2026: O Banco do Japão voltou a elevar os juros.
• 18 de setembro de 2026: O banco aumentou a taxa em 0,25 ponto percentual, três meses após a alta anterior.
• 16 de outubro: Ueda reafirmou a intenção de continuar elevando os juros.
• 29 e 30 de outubro: O Banco do Japão deverá rever a política monetária e divulgar projeções econômicas atualizadas.

A decisão de setembro acelerou o ritmo dos aumentos. Segundo a análise de política monetária de setembro do Instituto de Pesquisa Nomura, Ueda descreveu a mudança em sua entrevista coletiva como uma nova etapa da política.

Por que uma inflação próxima de 2% pode levar a mais aperto monetário

A preocupação de Ueda está cada vez mais em manter a inflação estável em torno de 2%, e não apenas em fazê-la chegar a esse patamar. Inflação subjacente é a tendência mais persistente dos preços, descontados fatores temporários, como um salto repentino nos custos de energia ou um subsídio governamental.

O Banco do Japão espera que salários e preços subam juntos em ritmo moderado. Trabalhadores que recebem salários maiores podem sustentar o consumo, enquanto empresas que enfrentam custos trabalhistas mais altos podem reajustar preços. O banco quer que esse processo se estabilize em torno da meta, sem permitir uma aceleração duradoura.

A mensagem de outubro dá continuidade à avaliação de Ueda em junho. Na ocasião, ele esperava que a inflação subjacente se tornasse amplamente compatível com 2% entre o segundo semestre do ano fiscal de 2026 e o ano fiscal de 2027. A previsão mediana dos nove membros do Conselho de Política Monetária apontava inflação ao consumidor, excluídos os alimentos frescos, de 2,8% no ano fiscal de 2026, com expectativa de que superasse 3% durante parte do ano.

Na próxima reunião, os dirigentes discutirão se devem atualizar a descrição da inflação subjacente como próxima de 2%. Ueda afirmou que a atividade econômica e os preços seguiam, em linhas gerais, as projeções do banco, o que torna o tamanho e a persistência das futuras pressões sobre os preços centrais para a próxima decisão.

Custos do petróleo se espalham pela economia

O Japão depende do Oriente Médio para mais de 90% do petróleo bruto que consome, afirmou Ueda em junho. No ano anterior, as importações de combustíveis minerais corresponderam a cerca de 3% do produto interno bruto nominal. Assim, a alta dos combustíveis envia mais renda japonesa para o exterior, deixando menos recursos disponíveis para gastos e investimentos internos.

Ueda explicou como um choque do petróleo vai além da gasolina e da eletricidade. Derivados de petróleo são usados na produção de produtos químicos, resinas sintéticas e fibras. Os custos mais altos chegam então aos plásticos, ao transporte e às contas de luz, antes de se espalharem por produtos e serviços como carros, construção civil, hotéis e restaurantes.

A experiência anterior indicava que o processo completo poderia levar cerca de um ano. Ueda alertou que agora as empresas talvez repassem os custos mais rapidamente, porque as decisões sobre salários e preços se tornaram mais ativas. Mudanças nos contratos de tarifas de eletricidade e nas regras de negociação também estavam afetando a velocidade com que os custos chegavam aos consumidores.

O índice de preços ao produtor de abril, que mede os preços nas transações entre empresas, subiu 4,9% em relação ao mesmo mês do ano anterior, a maior alta em dois anos e onze meses. Em setembro, o Instituto de Pesquisa Nomura observou que os contratos futuros do petróleo WTI eram negociados em torno de US$ 100 o barril. Custos de energia persistentemente altos aumentariam a pressão sobre o Banco do Japão para evitar uma alta mais ampla da inflação.

Juros mais altos diante de uma economia com algumas proteções

Segundo a avaliação de Ueda em junho, as empresas japonesas entraram no choque do petróleo com lucros acumulados em níveis historicamente altos. Esses ganhos dão a elas alguma margem para manter investimentos e aumentos salariais, mesmo com o encarecimento dos materiais importados.

Os acordos salariais também dão suporte às famílias. Os resultados compilados pela Confederação dos Sindicatos do Japão, conhecida como Rengo, mostraram crescimento salarial acordado em torno de 5% tanto nas grandes empresas quanto nas relativamente pequenas, durante as negociações anuais da primavera. Ueda descreveu esse resultado como o terceiro ano consecutivo de aumentos constantes.

A confiança dos consumidores se tornou mais cautelosa a partir de março, mas os dados discutidos por Ueda em junho mostravam que os gastos continuavam resilientes. Naquele momento, os dados de gastos com cartão de crédito não indicavam que a piora da confiança havia se transformado em queda do consumo. As medidas governamentais para reduzir as contas de energia eram outra fonte de apoio.

Juros mais altos exercem outra pressão sobre famílias e empresas à medida que os empréstimos são renovados ou os custos do crédito se ajustam. Ainda assim, Ueda afirmou que o financiamento continuava favorável. Em junho, observou que as empresas mencionavam com mais frequência a escassez de mão de obra e os materiais caros, e não os juros, como obstáculos ao investimento. Em outubro, manteve a avaliação de que as condições financeiras continuavam acomodatícias após a alta de setembro.

Por que Koeda defende uma ação no momento certo

A integrante do Conselho de Política Monetária do Banco do Japão Junko Koeda apresentou um argumento contundente a favor de novos aumentos em um discurso a autoridades locais em Kumamoto, na quinta-feira anterior às declarações de Ueda em 16 de outubro. Ela afirmou que o banco precisava responder aos riscos para os preços enquanto as condições de financiamento continuavam favoráveis.

"Diante dos consideráveis riscos de alta para os preços, além da continuidade de condições financeiras acomodatícias, o banco não deve ser excessivamente cauteloso ao elevar a taxa de juros de política monetária", afirmou Koeda.

Koeda também mencionou a taxa de juros neutra, uma estimativa da taxa de empréstimo que não acelera nem desacelera a economia. A faixa estimada pelo Banco do Japão vai de 1,1% a 2,5%, ampla o suficiente para deixar bastante espaço para divergências sobre o patamar adequado da política monetária.

Koeda descreveu sua própria avaliação desse nível:

"Na minha avaliação, a taxa de juros neutra está consideravelmente acima de 1%", afirmou.

Em 1,25%, a taxa básica está próxima do limite inferior da faixa estimada pelo Banco do Japão. A distância até o limite superior é de 1,25 ponto percentual. A avaliação de Koeda aponta espaço para novos apertos monetários, embora ela tenha dito que não tinha um ritmo específico em mente quando questionada sobre um aumento em outubro.

Por que outra alta imediata é menos provável

O aumento de setembro enfrentou a oposição de dois dos nove membros do Conselho de Política Monetária, que preferiam manter os juros inalterados. Ueda também alertou que aumentos em reuniões consecutivas, ou uma alta maior, de 0,5 ponto percentual, poderiam provocar ajustes substanciais nos empréstimos bancários e nos mercados de ativos.

O Instituto de Pesquisa Nomura interpretou essas declarações como um sinal de que o aperto monetário deve continuar, mas sem uma sequência imediata de aumentos maiores. Em sua análise de setembro, projetou outra alta em dezembro de 2026 ou janeiro de 2027, seguida por um ritmo mais lento.

O instituto previu que a taxa básica chegaria eventualmente a 1,75% a 2,0%, no segundo semestre de 2027 ou em 2028. Também descreveu um cenário de ritmo mais rápido caso o petróleo continuasse caro, que poderia levar a taxa a 1,75% no primeiro semestre de 2027. Essas são as projeções do instituto; o Banco do Japão condicionou o próximo aumento aos dados que forem divulgados.

As expectativas do mercado em outubro também apontavam para uma preferência por esperar. A estimativa da Tōtan Research na tarde de 16 de outubro atribuía 5% de probabilidade a uma alta em outubro e 77% a uma alta em dezembro. Outra estimativa citada, baseada em swaps overnight, indicava probabilidades de 5% para outubro e 87% até dezembro.

O iene e a demanda por IA influenciam o debate

As conversas de Ueda com dirigentes do G7 e do G20 em Bangkok trouxeram à tona outra fonte de pressão sobre os preços: a demanda ligada à inteligência artificial. Os fortes investimentos em computação e em infraestrutura relacionada sustentam a atividade econômica e, ao mesmo tempo, aumentam a demanda por equipamentos, energia e outros recursos.

O Japão se beneficia por meio das exportações e da produção. No discurso de junho, Ueda destacou a resiliência das exportações para os Estados Unidos e a Ásia, apoiadas pela demanda relacionada à IA, assim como o aumento da produção de máquinas e componentes eletrônicos. Em outubro, afirmou que alguns dirigentes internacionais pareciam mais otimistas em relação a essa demanda do que o Banco do Japão esperava, embora as conversas não tivessem alterado o cenário-base do banco.

A taxa de câmbio é importante porque um iene mais fraco encarece as importações cotadas em moedas estrangeiras. Ueda apontou os movimentos cambiais, a demanda por IA e a situação no Oriente Médio como fatores que influenciam o momento e o ritmo de futuras altas. O iene reagiu pouco às declarações de outubro e foi negociado em torno de 158 por dólar.

Erin Browne, subsecretária do Tesouro dos Estados Unidos, instou o Japão a ajustar a política monetária diante do afastamento do país da deflação. Kevin Warsh, presidente do Federal Reserve, descreveu a inflação como um desafio comum aos bancos centrais. A decisão do Fed de 27 e 28 de outubro ocorre pouco antes da reunião do Banco do Japão e pode influenciar o debate no país por meio de seu efeito sobre o iene.

O que a reunião de outubro precisa avaliar

A reunião do Banco do Japão de 29 e 30 de outubro avaliará se as perspectivas de crescimento e inflação continuam compatíveis com uma economia que enfrenta energia cara, salários em alta e forte demanda em alguns setores exportadores. As projeções trimestrais atualizadas darão aos dirigentes a oportunidade de explicar como esses fatores mudaram desde a revisão anterior.

O cenário-base de Ueda em junho pressupunha que as tensões no Oriente Médio diminuiriam, que os preços do petróleo cairiam de forma relativamente gradual e que grandes interrupções no abastecimento seriam evitadas. Ele esperava uma desaceleração temporária do crescimento no ano fiscal de 2026, antes de uma recuperação moderada a partir do ano fiscal de 2027. Uma interrupção prolongada, por outro lado, significaria crescimento mais fraco e inflação mais alta, o que dificultaria a decisão de política monetária.

O Banco do Japão também está reduzindo as compras de títulos públicos japoneses, outra medida de afastamento das antigas políticas de afrouxamento. O plano apresentado em junho previa reduzir as compras mensais em cerca de 200 bilhões de ienes a cada trimestre do calendário, até atingir 2,1 trilhões de ienes em março de 2027. Esse programa ocorre paralelamente às mudanças na taxa básica de curto prazo.

Para quem toma empréstimos, a próxima decisão afeta a rapidez com que o financiamento fica mais caro. Para as famílias que enfrentam preços mais altos, a questão central é se os ganhos salariais conseguirão proteger o poder de compra enquanto a inflação se estabiliza perto de 2%. A mensagem de Ueda é que novos aumentos continuam nos planos, mas que a próxima decisão dependerá dos dados, e não de um calendário fixo.

Principais pontos

• Ueda reafirmou, em declarações de 16 de outubro apresentadas pelo vice-presidente Shinichi Uchida, que os juros voltarão a subir.
• A taxa básica está em 1,25%, após os aumentos de junho e setembro.
• O Banco do Japão vê a inflação subjacente se aproximando de 2% e está preocupado com a possibilidade de ela superar a meta.
• Os preços do petróleo, os salários, a demanda por IA e o iene influenciarão o ritmo do aperto monetário.
• As estimativas do mercado atribuem 5% de probabilidade a uma alta em outubro, enquanto um aumento em dezembro é considerado mais provável.
• A revisão de política monetária de 29 e 30 de outubro incluirá projeções econômicas atualizadas.