China promete ampliar apoio ao crescimento enquanto banco central expande crédito e instrumentos de mercado

Demanda fraca impulsiona uma política de apoio mais ampla

O banco central da China prometeu reforçar o apoio ao crescimento econômico em seu relatório de política monetária do terceiro trimestre, divulgado em 11 de novembro de 2026. O plano combina crédito mais acessível com empréstimos direcionados, mudanças na definição de taxas dos empréstimos e maior proteção contra turbulências nos mercados financeiros.

O Banco Popular da China (PBOC, na sigla em inglês) descreveu uma economia marcada por oferta robusta, demanda fraca, desequilíbrios estruturais e choques externos. O produto interno bruto cresceu 4,6% nos primeiros nove meses de 2026. O crescimento trimestral passou de 5,0% no primeiro trimestre para 4,3% no segundo e 4,5% no terceiro, indicando uma recuperação modesta após a desaceleração no início do ano.

O banco central afirmou que manteria uma política monetária adequadamente acomodatícia, preservaria a liquidez em níveis abundantes e manteria as condições de financiamento relativamente favoráveis. Entre as prioridades práticas estão a inovação tecnológica, as pequenas empresas, a demanda interna e as principais redes de infraestrutura.

O ajuste anticíclico consiste em usar políticas para conter uma desaceleração econômica. Para o PBOC, isso pode envolver ampliar a oferta de recursos, reduzir os custos de financiamento ou direcionar crédito mais barato a setores que precisam de apoio para investir e gastar.

O relatório não assumiu um compromisso explícito com um novo corte amplo de juros nem com uma redução das reservas que os bancos são obrigados a manter. Em vez disso, deu mais ênfase à coordenação entre as medidas existentes e as novas, preservando flexibilidade quanto à intensidade, ao momento e ao ritmo de eventuais ações adicionais.

Para famílias e empresas, a questão central é saber se o apoio chegará à atividade econômica cotidiana: empréstimos para pequenos empregadores, financiamento para empresas de serviços, investimentos em infraestrutura e custos de crédito mais administráveis.

Crescimento se estabiliza, mas demanda continua preocupando

O crescimento de 4,6% da China nos primeiros nove meses ficou dentro da faixa da meta anual, de 4,5% a 5%. A expansão de 4,5% no terceiro trimestre foi 0,2 ponto percentual superior à do segundo trimestre, mas 0,5 ponto percentual inferior à do primeiro.

A ênfase do PBOC em oferta robusta e demanda fraca descreve um desequilíbrio entre a capacidade da economia de produzir bens e serviços e a disposição de famílias, empresas e outros consumidores para comprá-los. Mais crédito pode ajudar a financiar compras e investimentos, mas a eficácia desse crédito também depende da disposição dos tomadores de gastar.

Liu Yu, economista-chefe da Industrial Securities, interpretou o tom mais enfático sobre esse desequilíbrio como sinal de preocupação crescente com a insuficiência da demanda interna. Zhu Qibing, analista-chefe de macroeconomia da BOC International China, destacou o desempenho desigual entre setores, incluindo o apoio vindo da eletrônica e da cadeia de suprimentos de inteligência artificial.

O banco central também demonstrou mais cautela em relação ao cenário internacional. O relatório passou a enfatizar a menor resiliência do crescimento global, as oscilações mais acentuadas nos mercados financeiros e as preocupações com as contas públicas. Para os exportadores chineses, uma demanda externa mais fraca pode afetar as vendas, o recebimento de pagamentos e os recursos disponíveis para manter as operações.

A referência de 2025 mostra como o apoio evoluiu

O relatório de política monetária de 2025 do PBOC, publicado em 11 de novembro daquele ano, oferece uma comparação útil. O documento registrou crescimento de 5,2% nos primeiros nove meses de 2025, contra 4,6% no mesmo período de 2026, uma desaceleração de 0,6 ponto percentual.

O relatório de 2025 também documentou um apoio substancial ao financiamento. No fim de setembro daquele ano, o financiamento agregado à economia real havia crescido 8,7% em relação ao ano anterior, a oferta monetária ampliada crescera 8,4% e o saldo de empréstimos em yuans chegara a 270,4 trilhões de yuans. O financiamento agregado inclui empréstimos bancários e outras fontes de recursos, como títulos.

Naquele relatório, o banco central descreveu assim a orientação pretendida para o financiamento:

O banco empregará uma combinação de instrumentos de política para manter condições relativamente acomodatícias de financiamento social, enquanto continua a aprimorar a estrutura de política monetária e a fortalecer sua implementação e transmissão.

O relatório em chinês do Grupo de Análise de Política Monetária do PBOC registrou que o financiamento agregado novo nos primeiros nove meses de 2025 totalizou 30,1 trilhões de yuans, 4,4 trilhões a mais que um ano antes. A ênfase de 2026 na combinação de políticas existentes e novas dá continuidade a esse apoio, com mais atenção à forma como os recursos chegam aos tomadores de crédito.

Crédito direcionado ganha prioridade

O PBOC está colocando os instrumentos de política monetária estrutural no centro de sua resposta. Esses instrumentos direcionam recursos do banco central a setores específicos, em vez de alterar as condições de crédito de maneira igual em toda a economia.

No fim de setembro de 2026, o banco central reduziu em 0,25 ponto percentual a taxa dos empréstimos suplementares garantidos, conhecidos como PSL, na sigla em inglês. Também ampliou o apoio do programa à construção de seis grandes redes de infraestrutura e aumentou as cotas de refinanciamento para inovação tecnológica, agricultura e pequenas empresas.

O refinanciamento fornece recursos do banco central às instituições financeiras para incentivá-las a conceder empréstimos que atendam aos critérios. Seu efeito sobre a economia depende de os bancos liberarem crédito e de os tomadores usarem os recursos em atividades como investimentos, produção ou serviços.

A política dá continuidade a programas já em operação em 2025. No fim de setembro daquele ano, o saldo dos instrumentos estruturais de apoio à tecnologia, ao desenvolvimento verde, às finanças inclusivas, ao cuidado de idosos e às finanças digitais era de 3,9 trilhões de yuans. Uma linha separada disponibilizou 500 bilhões de yuans para o consumo de serviços e o cuidado de idosos.

O programa de 2025 identificou hospedagem, alimentação, cultura, esporte, educação, serviços domésticos e turismo como áreas que receberiam apoio ao crédito. Esses detalhes mostram como uma política voltada à demanda interna pode alcançar empresas que atendem consumidores, além de fabricantes e projetos de infraestrutura.

Inflação altera o equilíbrio da política

Os preços ao consumidor subiram 0,9% nos primeiros nove meses de 2026, enquanto a inflação subjacente ao consumidor, que exclui alimentos e energia, foi de 1,1%. A alta do índice geral ficou 1 ponto percentual acima da registrada no mesmo período de 2025, e a inflação subjacente foi 0,5 ponto percentual maior.

O PBOC retirou do relatório trimestral anterior uma formulação que considerava o crescimento estável e uma recuperação razoável dos preços fatores importantes na política monetária. O compromisso de ajustar os instrumentos conforme as condições econômicas e financeiras foi mantido.

Ming Ming, economista-chefe da CITIC Securities, associou a mudança de redação à melhora das condições de preços e a um peso um pouco menor da inflação nas decisões imediatas de política. O banco central continuou afirmando que o crescimento da oferta monetária e do financiamento agregado deve ser compatível com o crescimento econômico e com a meta esperada para o nível de preços.

Para quem toma empréstimos, reduzir os custos de financiamento continua sendo um objetivo da política. Os bancos também precisam de margem para operar com segurança. O relatório de 2025 do PBOC registrou que, em setembro, as taxas anuais dos novos empréstimos corporativos haviam caído cerca de 40 pontos-base e as dos novos empréstimos imobiliários, 25 pontos-base. Um ponto-base equivale a um centésimo de ponto percentual; portanto, essas reduções foram de aproximadamente 0,40 e 0,25 ponto percentual.

Alguns empréstimos empresariais podem acompanhar taxas overnight

O relatório de 2026 apresentou uma forma mais específica de diversificar a definição das taxas dos empréstimos: estudar empréstimos com taxas flutuantes vinculadas à DR001, taxa de juros overnight do mercado em que os bancos tomam recursos oferecendo garantias. A DR001 teve média de 1,34% nos primeiros nove meses de 2026.

A definição das taxas da maioria dos empréstimos chineses depende fortemente da taxa básica de empréstimo, ou LPR, na sigla em inglês. A DR001 reflete mais diretamente as transações efetivas de financiamento de curto prazo e pode permitir que mudanças nas condições de financiamento dos bancos cheguem mais rapidamente a alguns empréstimos empresariais.

O presidente do PBOC, Pan Gongsheng, afirmou no Fórum da Rua Financeira que empresas com boa gestão financeira poderiam negociar com os bancos e escolher a DR001 ou a LPR como referência para empréstimos com taxas flutuantes. A LPR continuaria atendendo pequenas empresas e tomadores de crédito pessoas físicas.

Os testes começaram em julho. Até 20 de outubro, mais de 100 empréstimos vinculados a índices de referência DR haviam sido concedidos em 24 regiões provinciais, segundo um levantamento ainda incompleto.

Dai Yun, vice-reitor da Faculdade Lingnan da Universidade Sun Yat-sen, explicou que os bancos ainda acrescentariam uma margem que refletisse a capacidade de crédito da empresa, o prazo do empréstimo e outros riscos. Assim, a taxa final de uma empresa combinaria o índice de referência e uma margem acordada. Com a variação das taxas de mercado, as parcelas poderiam ficar mais baratas ou mais caras, de acordo com as regras de reajuste previstas no contrato.

Apoio ao mercado de ações ganha estrutura mais sólida

O PBOC pediu maior uso de dois instrumentos do mercado de capitais: o Mecanismo de Troca para Empresas de Valores Mobiliários, Fundos e Seguradoras, conhecido como SFISF, na sigla em inglês, e o refinanciamento para recompra de ações e aumento de participações acionárias. O primeiro facilita o acesso a recursos para instituições financeiras elegíveis; o segundo apoia o financiamento bancário de compras de ações que atendam aos critérios.

Em 2 de novembro, o banco central anunciou que o número de instituições que solicitaram a terceira rodada do mecanismo de troca subiu de 20 para 31. Uma operação de 100 bilhões de yuans foi realizada no início de novembro.

O programa de refinanciamento para compra de ações passou de uma medida temporária a um mecanismo institucional permanente. A taxa de empréstimo do banco central caiu de 1,25% para 1%, enquanto os bancos apresentaram pedidos de recursos que superaram 200 bilhões de yuans. Empresas e grandes acionistas são os usuários previstos do financiamento bancário apoiado por esse instrumento.

Uma reunião executiva do Conselho de Estado em 6 de novembro também pediu mecanismos mais eficazes para estabilizar os mercados de capitais e fortalecer a estabilidade interna do mercado de ações. Em conjunto, essas medidas dão ao apoio aos mercados uma estrutura mais duradoura, com diferentes instrumentos voltados a instituições financeiras, empresas listadas e acionistas.

Nova linha visa conter vendas forçadas de títulos

Em 26 de outubro, o PBOC criou o Mecanismo de Troca para Resgates de Grande Porte de Instituições Não Bancárias no Mercado de Títulos, ou BNSF, na sigla em inglês. O instrumento aborda um problema específico: muitos investidores pedem o resgate de seu dinheiro ao mesmo tempo, forçando fundos ou produtos de gestão de patrimônio a vender títulos rapidamente.

Vendas intensas podem derrubar os preços dos títulos. A queda no valor dos produtos pode, então, levar a novos resgates e desencadear outra rodada de vendas. O mecanismo foi criado para interromper esse ciclo em momentos de pressão excepcional.

Instituições elegíveis podem tomar títulos do banco central emprestados e usá-los como garantia para obter recursos no mercado. Em seguida, podem comprar títulos ou cotas elegíveis de produtos de investimento públicos sob sua própria gestão, ou a gestão de uma subsidiária de gestão de ativos, que estejam enfrentando resgates. Os ativos elegíveis são dados em garantia ao banco central no âmbito do mecanismo.

O acesso está sujeito a restrições. As instituições participantes precisam cumprir requisitos prudenciais, ter importância suficiente para o mercado e oferecer garantias elegíveis. Elas continuam responsáveis pelo pagamento e por eventuais ganhos ou perdas. As compras devem seguir preços justos, com salvaguardas contra transações injustas e transferência de benefícios.

A previsão é que o mecanismo seja encerrado quando a liquidez do mercado de títulos se recuperar. Suas regras ajudam a evitar o risco moral, situação em que instituições assumem riscos excessivos por esperar apoio público. O PBOC afirmou que instituições mal administradas não seriam elegíveis, mantendo a responsabilidade com quem usa o instrumento.

Bancos menores e mudanças nos depósitos entram no foco

O relatório também propôs um sistema mais amplo para recompor o capital de instituições financeiras locais de pequeno e médio porte, inclusive com recursos do governo central, por meio de procedimentos legais. O capital absorve perdas e sustenta a capacidade de um banco de continuar concedendo empréstimos, enquanto a liquidez fornece dinheiro para cumprir pagamentos imediatos.

Zeng Gang, diretor do Instituto de Pesquisa Financeira Tianfu Liyan, interpretou a proposta como uma ampliação dos canais de financiamento, com intervenções sujeitas a procedimentos e responsabilidades claros. Dong Ximiao, economista-chefe da Merchants Union Consumer Finance, descreveu uma estrutura que envolveria lucros retidos, investidores do mercado, capital estatal local, reestruturação e recursos públicos quando necessário.

O relatório não informou o montante total nem um cronograma para o financiamento central. A formulação combinou a possibilidade de apoio com salvaguardas contra o risco moral, mantendo as responsabilidades das instituições e dos acionistas no centro de qualquer intervenção.

As mudanças nos depósitos ajudam a explicar por que o banco central também está voltando a atenção para instituições financeiras fora do sistema bancário tradicional. Os depósitos em yuans chegaram a 349,45 trilhões no fim do terceiro trimestre de 2026, alta de 7,5% em relação ao ano anterior, enquanto o M2 cresceu 7,2%.

O relatório afirmou que empresas e famílias estavam transferindo parte dos depósitos para ações, títulos e produtos de gestão de patrimônio e de ativos. Esses produtos podem devolver recursos aos bancos por meio de depósitos e certificados de depósito. Assim, o dinheiro muda de titular e de canal conforme os poupadores escolhem diferentes investimentos, o que torna mais importante monitorar as pressões de financiamento nos vários mercados.

O yuan e a sequência de medidas

O PBOC reiterou seu regime de câmbio flutuante administrado, baseado na oferta e na demanda do mercado e com referência a uma cesta de moedas. O banco se comprometeu a manter o yuan relativamente estável em um nível razoável e a evitar oscilações excessivas.

No fim de setembro de 2026, o yuan estava cotado a 6,7053 por dólar americano, uma valorização de 4,1% em relação ao fim de 2025. A flexibilidade cambial permite que a moeda responda às condições econômicas, enquanto o banco central busca evitar oscilações que causem turbulências.

As etapas que antecederam o relatório mostram como o pacote de medidas foi desenvolvido:

• Julho de 2026: Algumas instituições começaram a testar empréstimos vinculados à DR001.
• Fim de setembro: O PBOC reduziu em 0,25 ponto percentual a taxa do PSL e ampliou o apoio direcionado.
• 20 de outubro: Os testes de empréstimos vinculados a índices DR chegaram a 24 regiões provinciais.
• 26 de outubro: O PBOC criou o BNSF para enfrentar situações excepcionais de pressão por resgates no mercado de títulos.
• 2 de novembro: As autoridades ampliaram a participação no mecanismo de troca para o mercado de ações e tornaram permanente o refinanciamento para a compra de ações.
• 6 de novembro: O Conselho de Estado pediu mecanismos mais robustos de estabilização do mercado de capitais.
• 11 de novembro: O relatório trimestral reuniu apoio ao crescimento, reforma da definição de preços e medidas de estabilidade financeira em um único programa de política.

O programa conecta três objetivos práticos: direcionar crédito para atividades produtivas, fazer com que os custos de empréstimo respondam melhor às condições de financiamento e impedir que turbulências nos mercados interrompam o financiamento. A prioridade imediata é colocar as medidas direcionadas em prática, mantendo espaço para ajustar a política mais ampla.

Principais pontos

• O PBOC prometeu reforçar o apoio ao crescimento em seu relatório de 11 de novembro de 2026, com a fraca demanda interna entre as principais preocupações.
• O PIB cresceu 4,6% nos primeiros nove meses de 2026, ante 5,2% no mesmo período de 2025.
• O financiamento direcionado apoiará tecnologia, pequenas empresas, consumo e infraestrutura.
• Alguns empréstimos empresariais poderão usar a DR001 como referência, ao lado da atual precificação vinculada à LPR.
• A ampliação dos instrumentos de apoio ao mercado de ações e a nova linha para o mercado de títulos buscam conter pressões de financiamento.
• Um possível aporte de recursos centrais a instituições financeiras menores estará sujeito a procedimentos legais e salvaguardas contra riscos.