Cazaquistão planeja reformular o mercado de capitais até 2030 para aproximar mais empresas privadas dos investidores

Um mercado maior, mas com pequena participação de empresas privadas

O Cazaquistão planeja reformular seu mercado de capitais até 2030, depois que o valor combinado dos mercados de ações e títulos atingiu 99,8 trilhões de tenge em 2025, quase o dobro dos 51,1 trilhões de tenge registrados em 2021. O principal desafio é direcionar uma parcela maior dessa capacidade de investimento para empresas privadas: títulos públicos e títulos emitidos por empresas com participação estatal representam 89% do mercado de títulos.

Um Programa de Desenvolvimento do Mercado de Capitais e um projeto de lei Sobre o Mercado de Capitais foram analisados em uma reunião do governo presidida pelo vice-primeiro-ministro e ministro da Economia Nacional, Serik Zhumangarin. A proposta legislativa substituiria a Lei do Mercado de Valores Mobiliários, em vigor desde 2003, e reforçaria as obrigações de proteção aos investidores.

A Agência de Regulação e Desenvolvimento do Mercado Financeiro preparou os documentos com o Banco Nacional, seguindo instruções do presidente Kassym-Jomart Tokayev. O programa contém sete áreas e 35 iniciativas estratégicas, que abrangem fundos de investimento, ativos previdenciários, títulos, derivativos e acesso a ofertas públicas de ações.

Para as empresas, o objetivo é tornar a venda de ações ou a emissão de títulos uma forma mais prática de captar recursos, além dos empréstimos bancários. Para as famílias, as propostas ampliariam as opções de investimento e mudariam a maneira como as corretoras processam ordens e as empresas entram no mercado.

De onde veio o crescimento

Nurzhan Tursunkhanov, vice-presidente da agência reguladora financeira, apresentou dados que mostram uma capitalização do mercado de ações de 41,8 trilhões de tenge, equivalente a 26% do produto interno bruto. O mercado de títulos somava 58 trilhões de tenge, ou 36% do PIB. Capitalização é o valor de mercado combinado das ações das empresas.

O mercado combinado cresceu 48,7 trilhões de tenge entre 2021 e 2025, uma alta de cerca de 95%. Boa parte dessa expansão veio de ofertas de ações por empresas com participação estatal e de mudanças no valor de mercado dos emissores. Emissor é uma empresa ou entidade pública que vende valores mobiliários a investidores.

Os números do mercado de títulos mostram por que as autoridades querem ampliar a participação. Os títulos públicos representam 59% do mercado, as empresas com participação estatal respondem por outros 30% e as empresas privadas, por 11%. Em outras palavras, cerca de nove de cada 100 tenge do valor do mercado de títulos estão fora do governo e das empresas com participação estatal, chegando a 11 tenge quando se inclui a parcela do setor privado.

Em termos mais simples, o governo e as empresas com participação estatal, juntos, representam aproximadamente oito vezes a parcela das empresas privadas. O programa de reforma busca dar a um número maior de empresas acesso a investidores, em vez de deixar a maior parte da atividade concentrada em tomadores públicos e grandes empresas já estabelecidas.

Por que o volume de negociações importa

A taxa de giro das ações no Cazaquistão é de 1,4%, ante uma meta de 5% a 10%. O índice correspondente para títulos é de aproximadamente 9%, em comparação com uma meta de 20% a 25%. O giro mede a atividade de negociação em relação ao tamanho de um mercado.

Chegar ao limite inferior dessas faixas exigiria que o giro das ações aumentasse para cerca de 3,6 vezes o nível atual e que o giro dos títulos mais que dobrasse. Essas comparações mostram a escala da expansão das negociações pretendida, além do crescimento no número e no valor dos valores mobiliários.

Investidores precisam de compradores quando querem vender e de vendedores quando querem comprar. Um mercado com negociações mais regulares pode facilitar essas transações. Essa possibilidade de negociar sem longa espera ou grande variação de preço é chamada de liquidez.

O programa propõe melhorias para os formadores de mercado, empresas que divulgam regularmente preços de compra e venda. Também prevê apoio à pesquisa de investimentos independente e maior acesso de investidores internacionais a ações cazaques. A pesquisa pode ajudar investidores a entender as finanças de uma empresa, enquanto participantes adicionais podem trazer mais ordens ao mercado.

Empresas privadas formam uma nova fila para IPOs

A presidente da agência reguladora, Madina Abilkassymova, apresentou planos para selecionar de três a cinco grandes empresas privadas com potencial para realizar ofertas públicas iniciais de ações, ou IPOs. Cada uma receberia um plano individual de preparação e teria de dois a cinco anos para se preparar.

Um IPO é a primeira oferta pública de ações de uma empresa. Os investidores compram uma participação societária, e uma oferta pode trazer novos recursos para a empresa quando inclui ações recém-emitidas. Os acionistas podem receber dividendos se a empresa distribuir lucros, enquanto o valor do investimento sobe ou cai de acordo com o preço das ações.

A carteira potencial de empresas privadas tem valor combinado estimado em 6,6 trilhões de tenge. As empresas de mineração representam 5,1 trilhões de tenge, as de construção, 764 bilhões de tenge, e as de comércio, 559 bilhões de tenge. Portanto, a mineração corresponde a cerca de três quartos do total informado.

As autoridades não divulgaram os nomes das empresas privadas nem especificaram que parcela do capital seria oferecida. O valor estimado das empresas e o montante que os investidores poderão ser convidados a comprar são cifras distintas: o tamanho da oferta depende da participação vendida e do preço.

As empresas com participação estatal têm atualmente valor de mercado combinado de 17,7 trilhões de tenge nos dados do mercado de ações citados durante a apresentação. A inclusão de emissores privados dos setores de mineração, construção e comércio daria aos investidores mais empresas e setores entre os quais escolher.

Ferrovias e gás têm cronograma próprio para abertura de capital

A Kazakhstan Temir Zholy, empresa ferroviária, e a QazaqGaz também têm IPOs previstos para o período de 2026 a 2029. Os planos preveem oferecer parte de suas ações a investidores nacionais por meio da Bolsa de Valores do Cazaquistão, conhecida como KASE, e da Bolsa Internacional de Astana.

As propostas incluem uma alocação para investidores de varejo, ou seja, pessoas físicas, e não instituições financeiras. O número de ações reservado a esse grupo e as condições de preço determinariam o alcance da participação das famílias.

O cronograma combina mudanças legislativas com preparativos dentro das empresas:

• 2021: Os mercados de ações e títulos, somados, foram avaliados em 51,1 trilhões de tenge.
• 2025: O valor combinado chegou a 99,8 trilhões de tenge.
• Até o fim de 2026: Está prevista a apresentação do projeto de lei do mercado de capitais ao Kurultai para análise legislativa.
• De 2026 a 2029: Kazakhstan Temir Zholy e QazaqGaz têm IPOs previstos.
• Até 2030: O programa de desenvolvimento do mercado de capitais estabelece sete áreas e 35 iniciativas estratégicas.

O período de preparação das empresas privadas vai de dois a cinco anos após a seleção. Isso torna a prontidão das empresas uma parte importante do programa, junto com o cronograma legislativo do governo.

Um caminho mais simples para pequenas empresas

Pequenas e médias empresas receberiam apoio por meio de um sistema proposto de patrocinadores de listagem, inspirado na experiência da Bolsa de Valores de Londres. Esses patrocinadores ajudariam as empresas a se preparar para cumprir os requisitos das bolsas, organizar a divulgação de informações financeiras e fornecer dados aos investidores.

Para uma empresa menor, entrar no mercado público envolve mais do que encontrar compradores. Os investidores precisam de informações sobre suas finanças, operações e riscos. Os patrocinadores propostos ajudariam as empresas a se preparar para cumprir esses requisitos antes e durante o processo de listagem.

Um ponto de entrada digital único no Depositário Central de Valores Mobiliários permitiria que as empresas enviassem documentos de IPO em um só lugar. A agência reguladora, as bolsas e o depositário poderiam então analisar os documentos em paralelo. O projeto de lei também propõe requisitos atualizados para prospectos de valores mobiliários, documentos que explicam uma oferta e seus riscos.

Dados da KASE apresentados em uma mesa-redonda sobre o mercado de capitais em Almaty, em 2026, ilustram a base atual de emissores. Seu sistema de negociação contava com 89 emissões de ações de 76 emissores e 717 emissões de títulos corporativos de 158 emissores. Uma empresa pode ter várias emissões de títulos, cada uma com suas próprias condições de empréstimo e data de vencimento.

A mesma mesa-redonda estimou o mercado de títulos corporativos em mais de 16 trilhões de tenge. O total de 58 trilhões de tenge apresentado na reunião do governo abrange um mercado mais amplo, que também inclui títulos públicos.

O que mudaria para os investidores individuais?

As contas de investidores de varejo ultrapassaram 5 milhões nos primeiros nove meses de 2026, segundo os dados apresentados por Tursunkhanov. O projeto de lei introduziria critérios uniformes para investidores qualificados, categoria regulatória usada para determinar o acesso a certos investimentos.

As corretoras também seriam obrigadas a executar as ordens dos clientes nas condições mais favoráveis disponíveis. Quando um cliente pede a uma corretora que compre ou venda, essa obrigação atribuiria à corretora uma responsabilidade explícita pela condução da transação.

O pacote de reformas também prevê o desenvolvimento de consultores financeiros e de investimentos. Junto com a pesquisa independente, isso ampliaria os serviços profissionais disponíveis para quem decide onde aplicar suas economias.

Os investidores ainda estariam sujeitos aos riscos financeiros dos valores mobiliários escolhidos. Os preços das ações podem cair, os dividendos dependem das decisões e das finanças da empresa, e os investidores em títulos dependem da capacidade do emissor de pagar juros e devolver o dinheiro emprestado. As proteções propostas dizem respeito às regras e aos serviços relacionados a esses investimentos.

Ativos previdenciários e fundos de investimento também fazem parte do programa. Sua inclusão estende as mudanças planejadas para além das pessoas que negociam diretamente por meio de contas em corretoras, abrangendo também instituições que administram recursos por períodos mais longos.

Novas ferramentas de negociação exigem novas regras

O projeto de lei ampliaria a regulamentação para abranger derivativos e ativos financeiros digitais. Um derivativo é um contrato cujo valor depende de outro elemento, como o preço de uma ação, uma taxa de câmbio ou uma taxa de juros. Empresas e investidores podem usar esses contratos para administrar sua exposição às variações de preço.

O empréstimo de valores mobiliários e a venda a descoberto coberta estão entre os mecanismos propostos. O empréstimo de valores mobiliários permite que um investidor tome valores mobiliários emprestados sob condições acordadas. Em uma venda a descoberto coberta, o operador toma ações emprestadas, vende-as e depois compra ações para devolvê-las ao credor, apostando que o preço terá caído.

O operador perde dinheiro se o preço de recompra subir. Incluir essas atividades no marco legal daria aos participantes do mercado regras para transações que envolvem o empréstimo de valores mobiliários e sua devolução posterior.

O pacote também trata de reestruturação, autorregulação e infraestrutura de liquidação. A liquidação é o processo que conclui uma negociação transferindo os valores mobiliários ao comprador e o dinheiro ao vendedor. Atualizar essa infraestrutura faz parte de preparar o mercado para operar de forma confiável em maior escala e com mais atividade.

Análise internacional e prazo legislativo

O Cazaquistão quer aproximar o novo marco regulatório dos padrões da União Europeia e da Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários, conhecida pela sigla IOSCO. O prazo previsto para a apresentação do projeto é o fim de 2026.

Abilkassymova e Matteo Patrone, vice-presidente do Banco Europeu para a Reconstrução e o Desenvolvimento, discutiram uma possível análise internacional do projeto. A análise proposta examinaria sua compatibilidade com padrões reconhecidos e se suas disposições apoiam o programa de mercado de capitais. A conversa tratou da organização dessa avaliação, cuja realização ainda será anunciada.

A reunião também abordou um projeto de programa de desenvolvimento do mercado de seguros para o período de 2026 a 2030. Os dois programas fazem parte de uma agenda mais ampla de reformas financeiras, após a lei bancária sancionada por Tokayev em janeiro de 2026.

O próximo marco legislativo concreto é a apresentação do projeto de lei do mercado de capitais. Para empresas e investidores, as mudanças práticas dependerão então das regras aprovadas, do funcionamento da infraestrutura do mercado e da conclusão dos preparativos das empresas para emitir valores mobiliários.

Principais pontos

• Os mercados de ações e títulos do Cazaquistão, somados, cresceram de 51,1 trilhões de tenge em 2021 para 99,8 trilhões de tenge em 2025.
• Títulos públicos e títulos de empresas com participação estatal representam 89% do mercado de títulos; empresas privadas respondem por 11%.
• O programa até 2030 contém sete áreas e 35 iniciativas estratégicas.
• De três a cinco empresas privadas seriam selecionadas para se preparar para IPOs, com prazo de dois a cinco anos.
• Kazakhstan Temir Zholy e QazaqGaz têm IPOs previstos para o período de 2026 a 2029.
• O projeto de lei introduziria critérios comuns para investidores qualificados e exigiria que as corretoras buscassem as condições mais favoráveis disponíveis para as ordens dos clientes.
• A apresentação do projeto de lei do mercado de capitais para análise legislativa está prevista para até o fim de 2026.