Maharlika abandona investimento de ₱19,7 bilhões na rede elétrica após 21 meses de negociações

Promessa de voz do governo na rede elétrica não se concretiza

A Maharlika Investment Corporation desistiu, por ora, de um investimento proposto de ₱19,7 bilhões que garantiria duas cadeiras no conselho de administração da Synergy Grid & Development Philippines Inc. (SGP) e duas na National Grid Corporation of the Philippines (NGCP). A decisão veio 21 meses depois de o presidente Ferdinand Marcos Jr. acompanhar a assinatura do acordo em Malacañang, em 27 de janeiro de 2025.

A SGP comunicou a desistência em 30 de outubro, após negociações que se estenderam além do prazo inicial de 90 dias e de uma meta posterior de conclusão em junho de 2026. A Maharlika planejava adquirir uma participação proposta de 20% na SGP por meio da emissão de novas ações preferenciais conversíveis.

A transação combinaria um investimento financeiro com uma presença maior do governo na rede de transmissão de eletricidade, operada por uma empresa privada. A NGCP administra o sistema que transporta eletricidade das usinas até as redes de distribuição que atendem residências e empresas.

A Maharlika afirmou que a decisão veio após uma avaliação contínua, enquanto os termos da transação eram desenvolvidos em negociações detalhadas. A instituição citou seu mandato de investimento, suas prioridades atuais e a responsabilidade de administrar recursos públicos com prudência. A SGP informou que o fundo decidiu não prosseguir por enquanto, em razão de sua atual orientação estratégica.

Nenhuma das partes revelou os termos específicos que impediram a conclusão, inclusive se houve impasses em relação à avaliação, aos dividendos ou aos direitos de propriedade. A Maharlika deixou aberta a possibilidade de retomar o investimento, sem definir um prazo. A SGP afirmou que a desistência não afetaria sua situação financeira nem as operações e a prestação de serviços da NGCP.

O que ₱19,7 bilhões comprariam

O investimento proposto pela Maharlika seria feito na SGP, holding listada na bolsa ligada aos empresários Henry "Big Boy" Sy Jr. e Robert Coyiuto Jr. O acordo previa a emissão de novas ações, ou seja, a Maharlika subscreveria ações criadas para a transação.

As ações preferenciais teriam dividendos anuais de 6,5% nos três primeiros anos. Aplicada ao investimento integral de ₱19,7 bilhões, essa taxa corresponderia a cerca de ₱1,28 bilhão por ano, ou aproximadamente ₱3,84 bilhões ao longo de três anos.

Em geral, as ações preferenciais garantem aos investidores direitos financeiros específicos, como prioridade no recebimento de dividendos. As ações propostas também seriam conversíveis, ou seja, poderiam se transformar em ações ordinárias sob condições acordadas. A conversão poderia reduzir a participação percentual dos acionistas atuais e sua parcela dos lucros futuros, ao aumentar o número de ações ordinárias em circulação.

O pacote também incluía duas cadeiras no conselho da SGP e duas no da NGCP. Esses cargos eram centrais para o objetivo declarado pelo governo de obter mais acesso a informações sobre o negócio de transmissão de energia.

A assinatura de janeiro foi de um termo vinculante, que estabelecia os principais termos da transação. A conclusão ainda dependia de uma análise mais aprofundada do negócio, dos documentos definitivos da transação e de aprovações corporativas e regulatórias. Portanto, a cerimônia deu início a um processo que ainda tinha várias condições a cumprir.

Como funciona a estrutura acionária

A SGP detém uma participação econômica efetiva de 40,2% na NGCP e, ao mesmo tempo, controla indiretamente 60% de suas ações com direito a voto. Esses percentuais descrevem aspectos diferentes: a participação econômica mede o envolvimento no valor financeiro do negócio, enquanto os direitos de voto determinam a influência nas decisões da empresa.

Grupos filipinos ligados a Sy e Coyiuto controlam a participação de 60% com direito a voto. A State Grid Corporation, da China, detém os 40% restantes. A participação de 20% planejada pela Maharlika seria na SGP, e não uma compra direta de 20% da NGCP.

A participação direta da State Grid na NGCP não fazia parte da transação proposta. Rafael Consing Jr., presidente-executivo da Maharlika, afirmou em janeiro de 2025 que as conversas do fundo se concentravam na SGP e que não havia negociado com o acionista chinês. Ele manifestou interesse nas ações da State Grid caso fossem colocadas à venda.

Assim, a entrada da Maharlika teria alterado a propriedade e a representação por meio da holding filipina, sem mexer na participação direta da State Grid. Com a subscrição agora abandonada, essas mudanças planejadas não ocorrerão por meio deste acordo.

Como os prazos foram adiados

Consing esperava inicialmente que os documentos definitivos da transação ficassem prontos em até 90 dias após a assinatura, em janeiro de 2025, com possibilidade de prorrogação. Na época, ele disse que a análise preliminar já havia sido concluída, mas que ainda era preciso examinar o investimento com mais profundidade.

As negociações prosseguiram durante mudanças na liderança de energia do governo e avançaram pelo ano seguinte. Os principais marcos mostram quanto o processo se distanciou do cronograma original:

• 27 de janeiro de 2025: Consing e Sy assinaram o termo vinculante em Malacañang, com Marcos como testemunha. Coyiuto e a Alameda Energy também eram partes do acordo.
• Novembro de 2025: a secretária de Energia, Sharon Garin, afirmou que a Maharlika ainda aguardava documentos da NGCP.
• Março de 2026: Consing apontou junho como a nova meta de conclusão. A Maharlika ainda não havia indicado seus representantes propostos para o conselho da NGCP.
• Junho de 2026: o prazo revisado venceu sem que a transação fosse concluída.
• 30 de outubro: a SGP informou que a Maharlika não prosseguiria por enquanto.

A desistência também ocorreu quando o mandato de três anos de Consing se aproximava do fim, em novembro. Nenhum sucessor havia sido formalmente anunciado quando a decisão foi divulgada.

Por que o acesso à informação era importante

Consing apresentou as cadeiras propostas no conselho da NGCP como uma forma de o governo obter informações operacionais às quais antes não tinha acesso. Em janeiro de 2025, quando era presidente e diretor-executivo da Maharlika, ele descreveu a mudança esperada:

"Estamos observando os acionistas de perto, mas a realidade é que não tínhamos absolutamente nenhum acesso a essas informações e agora teremos acesso a elas", disse Consing.

Raphael Lotilla, então secretário de Energia, também afirmou que o investimento daria ao público uma visão melhor das operações da NGCP por meio da representação do governo. A transparência, portanto, fazia parte do retorno pretendido, junto com os dividendos e os possíveis ganhos com o investimento.

Parlamentares haviam manifestado preocupação com a influência do acionista chinês em meio às tensões entre Manila e Pequim no Mar das Filipinas Ocidentais. No anúncio de janeiro, Consing disse que a Maharlika não via nenhuma ameaça externa naquele momento e que havia levado essas preocupações em conta em sua decisão de investimento.

A desistência deixa o governo sem a representação adicional no conselho prevista nesse acordo. Ainda assim, a Maharlika afirmou que sua decisão não alteraria o compromisso do governo com uma rede de transmissão segura e confiável.

Retornos e questões sobre avaliação

O histórico de lucros e pagamentos a acionistas da NGCP ajuda a explicar o apelo financeiro do investimento. Dados citados em uma investigação de novembro de 2023 indicaram que os lucros acumulados desde que a empresa assumiu a rede, em 2009, chegaram a ₱286 bilhões, dos quais ₱208 bilhões foram pagos aos acionistas como dividendos no período analisado.

Isso equivale a cerca de 73 centavos distribuídos para cada peso de lucro. Para um potencial investidor, a renda proveniente dos dividendos seria uma parte significativa do apelo do negócio. Para os acionistas atuais, a emissão de ações com direito de conversão exigiria ponderar o aporte de novo capital diante da possível redução de sua participação percentual futura.

O preço já era objeto de debate antes da assinatura do termo. Em janeiro de 2025, Eric Jurado, gestor de um fundo de investimentos, estimou o valor justo da SGP em ₱10,20 por ação, com base no crescimento anual dos lucros de 4,4% nos cinco anos anteriores. Ele projetou um retorno anual de 10,4% para os acionistas nos cinco anos seguintes. Essas eram estimativas dele, não termos acordados para a transação.

Naquele momento, o preço de mercado cotado para a SGP era de ₱12,90. As conversas sobre as expectativas dos proprietários apontavam para um preço desejado mais próximo de ₱20 por ação, embora esse valor não tenha sido anunciado como parte de um acordo.

Jurado propôs um meio-termo: ₱13,50 por ação pagos inicialmente, seguidos de valores adicionais caso metas financeiras ou operacionais fossem atingidas ao longo de três a cinco anos. Essa estrutura vincularia parte do preço ao desempenho efetivo do negócio. A proposta ilustra as opções de precificação discutidas antes da assinatura; os motivos finais das partes para interromper o processo não foram divulgados.

O que a NGCP perde além do dinheiro

Astro del Castillo, especialista em finanças, afirmou que um investimento do governo poderia ter ajudado a NGCP com uma coordenação mais estreita de políticas públicas e menos atrasos administrativos. Ele destacou esse benefício como mais importante que o próprio financiamento:

"A NGCP teria se beneficiado mais de uma burocracia mais ágil, com coordenação de políticas e atuação do governo, do que de ganhos financeiros", disse Del Castillo.

Del Castillo apontou os processos regulatórios, a coordenação com o governo e o acesso a terrenos para projetos de transmissão como áreas em que a parceria poderia ter ajudado. Esse acesso, comumente chamado de direito de passagem, é necessário para construir linhas de transmissão ao longo de seus trajetos.

O analista de mercado Toby Allan Arce afirmou que o investimento poderia ter ampliado a flexibilidade financeira e o acesso a capital adequado para projetos cujo retorno leva anos. Ele também disse que a desistência não necessariamente prejudicaria as operações ou os planos de investimento da NGCP.

Arce apontou financiamento, apoio regulatório e execução das obras como os principais desafios para a operadora da rede:

"Em última análise, a questão mais importante é saber se a NGCP conseguirá obter financiamento suficiente, manter o apoio regulatório e realizar as melhorias de infraestrutura necessárias para fortalecer a confiabilidade e a capacidade da rede elétrica filipina", disse Arce.

Segundo dados da empresa, a NGCP investiu mais de ₱400 bilhões em transmissão. Residências e empresas dependem da operação e do desenvolvimento contínuos dessa rede, independentemente de quem detenha as ações. A SGP afirmou que a desistência não afetaria as operações nem a prestação de serviços da NGCP.

Maharlika ainda detém ações da SGP

A decisão da Maharlika se aplica à subscrição proposta de ₱19,7 bilhões. Seu investimento separado em ações da SGP compradas na bolsa continua em vigor. O fundo havia investido ₱1,2 bilhão nessas ações e informou ter registrado ₱589,2 milhões em dividendos e ganhos não realizados no ano mencionado.

Dividendos são pagamentos recebidos de uma empresa. Ganhos não realizados são aumentos no valor de mercado das ações ainda mantidas, que podem subir ou cair antes da venda. O total combinado inclui, portanto, tanto rendimentos quanto mudanças no valor do investimento.

A subscrição proposta era muito maior: cerca de 16,4 vezes o investimento de ₱1,2 bilhão em ações compradas na bolsa. Também incluía um pacote negociado de representação no conselho e direitos sobre ações preferenciais.

Assim, a Maharlika continua exposta financeiramente à SGP, embora esteja se afastando do acordo maior. A SGP afirmou que a decisão não afetaria sua estrutura de capital, situação financeira, negócios ou operações.

Um compromisso expressivo em uma carteira em expansão

Até o fim de 2025, a Maharlika havia investido ₱5,9 bilhões dos ₱75 bilhões inicialmente aportados por dois bancos públicos. Isso correspondia a cerca de 7,9% do financiamento inicial.

Até junho de 2026, o total de capital aplicado havia subido para ₱24,7 bilhões, ou cerca de 32,9% do valor inicial. Uma linha de capital de giro de ₱15 bilhões para a Petron representava aproximadamente 61% do total aplicado. O capital de giro financia as necessidades operacionais rotineiras de uma empresa.

Sozinha, a subscrição proposta da SGP equivalia a cerca de 26,3% do financiamento inicial de ₱75 bilhões da Maharlika. Sua conclusão teria representado um compromisso expressivo com um único investimento dentro da carteira em formação do fundo.

A Maharlika também mantinha ₱53 bilhões em caixa e equivalentes de caixa em junho de 2026. Equivalentes de caixa são ativos que podem ser convertidos rapidamente em dinheiro. Os dados da carteira dão contexto à dimensão da transação abandonada, enquanto a justificativa apresentada pelo fundo se baseia em suas prioridades de investimento e na avaliação dos termos em desenvolvimento.

Para os consumidores de eletricidade, o resultado imediato é a continuidade: segundo a SGP, os serviços de transmissão seguirão sem mudanças. Para a Maharlika, a decisão preserva o dinheiro que seria destinado à subscrição, enquanto mantém intacta sua participação acionária menor, adquirida na bolsa. Qualquer nova tentativa de garantir a representação proposta no conselho exigiria que as partes retomassem as negociações.

Principais pontos

• A Maharlika desistiu por ora do investimento proposto de ₱19,7 bilhões na SGP, 21 meses após a assinatura de janeiro de 2025.
• O acordo garantiria uma participação proposta de 20% na SGP e duas cadeiras nos conselhos da SGP e da NGCP.
• As ações preferenciais teriam dividendos anuais propostos de 6,5% nos três primeiros anos.
• A participação direta de 40% da State Grid Corporation, da China, na NGCP estava fora da transação.
• A SGP afirmou que suas finanças e as operações e os serviços da NGCP não seriam afetados.
• A Maharlika mantém seu investimento separado em ações da SGP compradas na bolsa.
• As partes não divulgaram termos específicos em disputa nem um prazo para retomar as negociações.