Excesso de caixa dos bancos indianos cai 96% enquanto defesa da rúpia pelo RBI encarece empréstimos

De 11 trilhões de rúpias a 462 bilhões em poucas semanas

O excesso de caixa dos bancos indianos caiu de 11 trilhões de rúpias no início de setembro para 462 bilhões em 26 de outubro de 2026, enquanto o Reserve Bank of India (RBI) limitava o apoio à liquidez para defender a rúpia. A queda, medida por um índice da Bloomberg Economics, equivale a cerca de 96%, deixando os credores com uma margem muito menor para honrar pagamentos e financiar suas operações.

A pressão já ultrapassa o setor bancário. Os custos de empréstimos overnight superaram a taxa repo de política monetária do RBI, de 5,5%; as taxas dos novos certificados de depósito bancários atingiram o maior nível em sete meses; e algumas instituições financeiras não bancárias estão pagando mais para captar recursos. O governo também enfrentou demanda mais fraca e custos de captação mais altos em leilões de títulos.

O RBI forneceu recursos temporários, incluindo 1,5 trilhão de rúpias em 26 de outubro, mas repetidamente liberou menos do que os bancos solicitaram. Analistas do IDFC First Bank e da Emkay Global Financial Services esperam que as condições restritivas persistam e interpretam o apoio limitado como parte do esforço para desestimular apostas contra a rúpia.

O banco central agora enfrenta pressões conflitantes: encarecer os empréstimos em rúpias pode ajudar a sustentar a moeda, mas a mesma restrição eleva os custos de captação de bancos, financeiras e do governo.

Por que menos dinheiro pode ajudar a defender a rúpia

A rúpia se aproximou de uma mínima recorde no início de outubro, levando o RBI a tomar medidas para sustentá-la. Um dos canais passa diretamente pelo sistema bancário: quando o banco central vende dólares e recebe rúpias, retira rúpias de circulação, a menos que devolva esse dinheiro ao sistema por meio de outra operação.

Um operador que espera uma desvalorização da rúpia pode tomar empréstimos em rúpias e usá-las para comprar dólares. Custos mais altos de empréstimos em rúpias tornam essa posição mais cara de manter. Também podem elevar o custo de proteção contra novas quedas da moeda.

Madhavi Arora, economista-chefe da Emkay Global Financial Services, descreveu o aperto de liquidez como uma escolha deliberada:

O aperto parece intencional,

Arora afirmou que as medidas do RBI pareciam destinadas a elevar o custo tanto de se proteger contra a desvalorização da rúpia quanto de apostar contra a moeda. Sua avaliação ajuda a explicar por que o banco central poderia fornecer recursos suficientes para manter os pagamentos funcionando sem recompor o grande excedente de caixa que os bancos tinham em setembro.

O governador do RBI, Sanjay Malhotra, afirmou que a política monetária pode, às vezes, lidar com riscos à estabilidade financeira. Questionado se as taxas de juros poderiam fazer parte do arsenal de defesa da moeda, disse que o comitê responsável por defini-las "certamente debate" o assunto. A duração do atual aperto de liquidez não foi anunciada.

Pagamentos de impostos e saques de dinheiro aumentam a pressão

Os pagamentos do Imposto sobre Bens e Serviços, os saques de dinheiro antes do Diwali e exigências diárias mais rigorosas de reservas de caixa também reduziram os recursos disponíveis aos bancos. Os pagamentos de impostos transferem dinheiro das contas dos clientes para as contas do governo, enquanto os saques transformam depósitos bancários em moeda mantida por famílias e empresas.

Exigências de reservas mais altas deixam menos dinheiro disponível aos bancos para outros usos. A exigência diária mais rigorosa entrou em vigor em 16 de outubro, acrescentando outra drenagem de recursos quando os credores já se ajustavam à intervenção cambial e aos pagamentos sazonais.

O ICICI Bank estimou o excedente do sistema bancário em 500 bilhões de rúpias em 23 de outubro, o equivalente a 0,2% das exigibilidades líquidas à vista e a prazo. Essa medida abrange, de modo geral, depósitos bancários e certas outras obrigações. Um excedente tão pequeno em relação a essas obrigações deixa menos margem para absorver demandas repentinas por pagamentos.

A reversão ocorre após um período de abundância de recursos, ligada em parte a operações de swap do RBI com depósitos bancários de indianos não residentes em moeda estrangeira. Esses swaps trocam moedas com o compromisso de reverter a operação posteriormente. A absorção líquida média diária pela linha de ajuste de liquidez do RBI subiu de 1,2 trilhão de rúpias em julho para 5,8 trilhões em agosto, quando o banco central retirava o excesso de dinheiro do sistema.

Quanto os bancos solicitaram e receberam

O RBI usou leilões de operações compromissadas com taxa variável para fornecer dinheiro temporariamente. Nessas operações, os bancos oferecem títulos elegíveis como garantia e fazem lances por recursos, com a taxa de empréstimo definida no leilão. O dinheiro deve ser devolvido ao fim da operação.

Os resultados dos leilões de outubro mostram como a demanda superou repetidamente os valores oferecidos:

• 14 de outubro: A taxa interbancária de empréstimos overnight começou um período prolongado acima da taxa repo de 5,5%.
• 16 de outubro: Entraram em vigor exigências diárias mais rigorosas de reservas de caixa.
• 19 de outubro: Os bancos solicitaram cerca de 1,5 trilhão de rúpias e receberam 1 trilhão.
• 22 de outubro: Os bancos solicitaram 1,62 trilhão de rúpias e receberam 500 bilhões.
• 26 de outubro: Os bancos solicitaram 1,86 trilhão de rúpias e receberam 1,5 trilhão. O excedente de caixa ficou em 462 bilhões de rúpias.

Em 22 de outubro, o RBI forneceu cerca de 31% do valor solicitado pelos bancos. Em 26 de outubro, forneceu cerca de 81%, oferecendo mais alívio, embora tenha deixado 360 bilhões de rúpias em lances sem atendimento. O maior valor de apoio mencionado nesse período foi de 1,5 trilhão de rúpias.

Uma operação compromissada de sete dias, no valor de 1 trilhão de rúpias, também ofereceu financiamento temporário aos bancos. O ICICI Bank espera novas operações de liquidez, embora as injeções temporárias expirem e, portanto, exijam pagamento ou substituição caso a escassez de dinheiro persista.

Custos de empréstimos sobem sem novo aumento da taxa repo

A taxa interbancária de empréstimos overnight, o preço que os bancos pagam para tomar empréstimos uns dos outros de um dia para o outro, subiu para cerca de 5,9%, ante 5,65% no período. Em 5,9%, ficou 0,4 ponto percentual acima da taxa repo de 5,5% do RBI.

O RBI havia elevado a taxa repo para 5,5% no início de outubro e alterado sua orientação de política monetária para um aperto gradual, sinalizando disposição para apertar ainda mais. A alta posterior das taxas de mercado mostra que as condições de empréstimo podem se tornar mais restritivas entre decisões formais de política monetária.

A taxa repo é um preço fundamental da política monetária, mas os bancos também precisam ter acesso a recursos por esse preço. Quando o dinheiro é escasso e os valores liberados nos leilões ficam aquém da demanda, os credores podem pagar mais no mercado. É assim que a gestão da liquidez pode encarecer o dinheiro sem um novo aumento anunciado da taxa repo.

As médias semanais mostram a pressão em vários mercados. A taxa interbancária overnight subiu para 5,70%, ante 5,48%; a taxa repo de mercado avançou para 5,66%, ante 5,37%; e a taxa repo tripartite chegou a 5,65%, ante 5,55%. Operações compromissadas envolvem empréstimos garantidos por títulos; numa operação repo tripartite, um intermediário administra as garantias e a liquidação.

Esses aumentos levaram as taxas overnight para perto do limite superior do corredor de juros do RBI. O corredor é o intervalo entre a taxa que o banco central paga para absorver recursos overnight e a taxa que cobra em sua linha emergencial de empréstimos overnight.

Financeiras enfrentam captação mais cara

As taxas dos certificados de depósito recém-emitidos com vencimento em três e seis meses subiram cerca de 40 a 50 pontos-base na semana anterior, atingindo a máxima em sete meses. Os certificados de depósito permitem que os bancos tomem dinheiro emprestado por um período fixo. Um ponto-base equivale a um centésimo de ponto percentual; portanto, 50 pontos-base correspondem a meio ponto percentual.

As instituições financeiras não bancárias também estão pagando mais. Os rendimentos dos papéis comerciais emitidos por elas subiram de cerca de 7,85% em meados de outubro para aproximadamente 8,4%, uma alta de 55 pontos-base. Papéis comerciais são títulos de dívida de curto prazo emitidos por empresas, em vez de empréstimos bancários convencionais.

Custos mais altos de captação podem reduzir os lucros das financeiras ou levá-las a cobrar mais pelos novos empréstimos. Para quem toma empréstimos, o efeito depende do credor, do contrato e da rapidez com que os novos custos de captação são incorporados às decisões de concessão de crédito.

Ajay Manglunia, diretor-executivo da Capri Global Capital, uma instituição financeira não bancária, descreveu como as condições econômicas e os preços do petróleo podem afetar as exigências dos investidores:

Há muita incerteza sobre para onde as taxas vão daqui em diante, mas, se o cenário macroeconômico continuar como está e os preços do petróleo bruto subirem aos poucos, os investidores vão querer um prêmio por seus investimentos,

Manglunia acrescentou:

A curva dos custos de empréstimo pode ficar mais inclinada.

Isso significa que os investidores podem exigir uma remuneração adicional maior para emprestar por períodos mais longos. As taxas dos swaps de índice overnight também subiram cerca de 30 a 60 pontos-base em diferentes prazos. Esses contratos trocam uma taxa de juros fixa por outra atrelada às taxas overnight, sendo uma medida útil das mudanças nas expectativas para os juros.

Leilões de títulos públicos mostram a tensão

O RBI rejeitou todos os lances em um leilão de letras do Tesouro destinado a captar 230 bilhões de rúpias por meio de títulos com vencimento em 91, 182 e 364 dias. Operadores interpretaram a decisão como sinal de desconforto com as taxas de captação exigidas pelos investidores.

Os rendimentos das letras do Tesouro já haviam subido acentuadamente. Entre 9 de setembro e 14 de outubro, aumentaram 64 pontos-base para os títulos com vencimento em 91 dias, 83 pontos-base para os de 182 dias e 69 pontos-base para os de 364 dias.

No leilão anterior, os rendimentos foram de 5,73%, 6,29% e 6,49%, respectivamente. O rendimento da letra com vencimento em 364 dias ficou 99 pontos-base acima da taxa repo de 5,5%, a maior diferença em quatro anos.

A dívida pública de prazo mais longo também sofreu pressão. O título público de referência com vencimento em 10 anos fechou a 7,44%, ante 7,39% na sessão anterior, atingindo seu nível mais alto desde 4 de novembro de 2022. Os rendimentos dos títulos sobem quando os preços caem, elevando o retorno exigido pelos compradores.

A avaliação do ICICI Bank sobre um leilão de títulos públicos apontou custo médio de captação de 7,60%, alta de 20 pontos-base. Os lances totalizaram 1,9 vez o valor ofertado, ante uma média de longo prazo de 2,8 vezes. Essa relação menor indica uma margem mais estreita de demanda no leilão.

Preços do petróleo complicam as escolhas do RBI

O petróleo bruto passou de cerca de 100 a 105 dólares por barril para aproximadamente 115 dólares no período, acrescentando preocupações com a inflação ao aperto de financiamento. A Índia importa grandes volumes de petróleo, portanto preços mais altos em dólares podem aumentar os custos de importação e a demanda por moeda estrangeira.

Uma rúpia mais fraca encarece essas importações em moeda local. A pressão cambial e a alta dos preços do petróleo podem, assim, reforçar uma à outra, dificultando que o RBI alivie as condições de financiamento internas e, ao mesmo tempo, contenha os riscos inflacionários.

O ICICI Bank espera que o rendimento do título público de referência oscile entre 7,40% e 7,60% no curto prazo. Também cresceram as expectativas do mercado de um possível aumento de 50 pontos-base na taxa repo em dezembro, embora isso continue sendo uma expectativa do mercado, não uma decisão anunciada.

O que poderia aliviar a escassez de caixa?

Os gastos do governo no fim de outubro poderiam devolver dinheiro às empresas e às famílias, recompondo os depósitos e a liquidez bancária depois que a arrecadação de impostos retirou recursos do sistema. Também venceriam títulos públicos no valor de 354 bilhões de rúpias, o que poderia liberar dinheiro para seus detentores.

Esses fluxos poderiam reduzir a pressão sobre as taxas overnight, enquanto novas operações compromissadas do RBI ofereceriam alívio temporário adicional. Vendas persistentes de dólares, demanda por dinheiro em espécie ou exigências de reservas atuariam na direção oposta.

Os investidores também acompanhavam as decisões de política monetária daquela semana do Federal Reserve dos Estados Unidos, do Banco Central Europeu e do Banco do Japão, além dos dados de crescimento econômico dos EUA no terceiro trimestre. Mudanças nas taxas de juros no exterior podem afetar as operações cambiais e os retornos exigidos pelos investidores na dívida indiana.

Para quem toma empréstimos no mercado interno, a questão imediata é o preço pelo qual bancos e financeiras substituem os recursos que vencem. Os números de outubro mostram que defender a rúpia já tem um custo nos mercados monetário e de títulos da Índia, mesmo entre mudanças formais da taxa de política monetária.

Principais pontos

• O excesso de caixa dos bancos caiu cerca de 96%, de 11 trilhões de rúpias no início de setembro para 462 bilhões em 26 de outubro.
• O RBI forneceu repetidamente menos recursos temporários do que os bancos solicitaram, enquanto a intervenção cambial, os impostos, os saques e as exigências de reservas drenavam dinheiro.
• A taxa interbancária de empréstimos overnight chegou a cerca de 5,9%, acima da taxa repo de 5,5%.
• As taxas dos certificados de depósito bancários e os rendimentos dos papéis comerciais de instituições não bancárias subiram, elevando os custos de captação.
• O RBI rejeitou todos os lances em um leilão de letras do Tesouro de 230 bilhões de rúpias, enquanto as taxas de captação do governo subiam.
• Os gastos do governo e o vencimento de títulos podem oferecer alívio, enquanto a alta dos preços do petróleo aumenta a pressão sobre a inflação e a rúpia.