Indonésia aplica multas recordes de US$ 117 milhões por irregularidades no mercado enquanto a MSCI reavalia a classificação do país

Três penalidades expõem um problema mais amplo no mercado

A Autoridade de Serviços Financeiros da Indonésia, OJK, aplicou multas recordes que totalizam 2,1 trilhões de rupias, cerca de US$ 117 milhões, por manipulação das ações da Dian Swastatika Sentosa e ocultação de alocações de ações nas ofertas públicas iniciais da Barito Renewables Energy e da Petrindo Jaya Kreasi.

As penalidades foram determinadas em 16 de outubro de 2026, e as notificações formais foram entregues às partes punidas na sede da OJK, em Jacarta, em 21 de outubro. A presidente da OJK, Friderica Widyasari Dewi, descreveu as multas como as maiores já aplicadas pelo órgão regulador.

A maior penalidade, de 1,5 trilhão de rupias, foi aplicada a uma entidade identificada como SMT por operações com ações da Dian Swastatika, integrante do grupo Sinar Mas, da família Widjaja. A AH Ltd recebeu uma multa de 500 bilhões de rupias pela oferta pública inicial da Barito Renewables, enquanto a TC Pte Ltd foi multada em 100 bilhões de rupias pela oferta da Petrindo. As duas empresas de energia são controladas pelo empresário Prajogo Pangestu.

Identificar os destinatários das multas é importante para os investidores que avaliam quem terá de pagá-las. O diretor-executivo da Petrindo, Michael, afirmou que a multa relacionada à oferta da empresa não foi aplicada diretamente à companhia listada. O detalhamento das medidas de fiscalização identifica entidades externas, além de penalidades separadas para corretoras e indivíduos.

A medida ocorre enquanto a provedora global de índices MSCI avalia rebaixar a Indonésia da categoria de mercado emergente para a de mercado independente. Isso deixaria as ações indonésias fora dos grupos de mercados emergentes e de fronteira da MSCI, ameaçando o acesso aos recursos investidos por meio de fundos que acompanham esses índices de referência.

A OJK afirmou que os casos resultaram de investigações iniciadas antes do anúncio mais recente da MSCI. Ainda assim, as conclusões apontam para a mesma questão central: os investidores conseguem identificar quem controla as ações e confiar nos preços formados pelas negociações?

O que os investigadores descobriram nas operações com ações da Dian Swastatika

A OJK afirmou que investidores individuais e institucionais usaram várias corretoras para realizar operações planejadas e coordenadas que elevaram acentuadamente o preço das ações da Dian Swastatika. Os investigadores solicitaram registros de negociação, rastrearam movimentações financeiras e convocaram pelo menos 12 diretores de sociedades corretoras, 15 indivíduos e 11 entidades jurídicas estrangeiras.

Negociações coordenadas podem dar a impressão de que uma ação atrai mais compradores independentes do que realmente atrai. Se contas relacionadas compram e vendem repetidamente por diferentes corretoras, outros investidores podem ver preços em alta e um volume intenso de negociações sem perceber as relações por trás dessas operações.

A penalidade de 1,5 trilhão de rupias aplicada à SMT representa cerca de 71% das três principais multas. A OJK também multou nove corretoras identificadas como SSI, SS, ALS, BS, AMS, TSI, BCS, WSI e RSI. Oito profissionais de vendas receberam advertências por escrito por intermediar ordens de clientes relacionadas às operações.

Um diretor da SS, identificado como R, teve suspensa por um ano sua licença de representante de subscrição de valores mobiliários. Essa licença autoriza atividades relacionadas à estruturação de ofertas de valores mobiliários. Os processos de fiscalização citaram os artigos 91 e 92 da Lei do Mercado de Capitais da Indonésia, que tratam de manipulação de mercado.

Como a ocultação de alocações em ofertas públicas restringiu a oferta ao público

A Barito Renewables e a Petrindo foram alvo de outro tipo de investigação. A OJK examinou como as ações foram alocadas durante suas ofertas públicas iniciais, ou IPOs, quando as empresas vendem ações pela primeira vez a investidores públicos.

O órgão regulador concluiu que grupos ligados aos acionistas controladores estavam posicionados para receber alocações substanciais, ocultando as identidades e relações dos subscritores. Isso concentrou a propriedade entre partes relacionadas e reduziu o número de ações realmente disponíveis para negociação pública.

Os investigadores solicitaram informações a sociedades corretoras, coordenadores das ofertas e bancos custodiante, que mantêm valores mobiliários em nome de investidores. Também convocaram pelo menos cinco diretores de sociedades corretoras e três bancos custodiante, além das partes envolvidas na alocação das ações.

As apurações citaram o artigo 107 da Lei do Mercado de Capitais e a Lei de Desenvolvimento e Fortalecimento do Setor Financeiro, conhecida como P2SK. A OJK afirmou ter identificado ganhos obtidos ilegalmente relacionados às ofertas e às operações com ações da Dian Swastatika.

Além da multa de 500 bilhões de rupias à AH Ltd e da multa de 100 bilhões de rupias à TC Pte Ltd, a OJK multou a HPS e a BDS por causa da oferta da Petrindo. Um diretor da HPS teve suspensa por três meses sua licença de representante de subscrição de valores mobiliários.

Por que a transparência sobre a propriedade importa para os preços das ações

O debate sobre as reformas na Indonésia se concentra no free float, a parcela das ações de uma empresa disponível para negociação pública, em vez de mantida por controladores ou outros titulares sujeitos a restrições. Uma empresa pode ter grande valor total de mercado, embora apenas uma pequena fração de suas ações seja negociada livremente.

Relações ocultas entre acionistas dificultam esse cálculo. Ações registradas em vários nomes podem parecer amplamente distribuídas, mesmo quando os titulares pertencem ao mesmo grupo. Com menos vendedores independentes, compras relativamente pequenas podem movimentar fortemente o preço cotado.

A Barito Renewables já havia sido alvo de escrutínio por essa questão. A FTSE Russell a excluiu de seus índices globais em 2024 devido à concentração acionária. A Dian Swastatika, a Barito Renewables e a Petrindo também estavam entre as seis empresas removidas do Índice MSCI Indonésia em maio de 2026.

A análise mais ampla da OJK vai além dessas três ações. Hasan Fawzi, chefe executivo da área de supervisão do mercado de capitais, derivativos e bolsas de carbono do órgão, descreveu as conclusões relacionadas à lista de Alta Concentração Acionária, que sinaliza ações com propriedade concentrada.

"Das 61 ações incluídas na lista HSC, 31 foram submetidas a investigações e apresentaram indícios de possíveis violações criminais do mercado de capitais", disse Hasan em uma coletiva de imprensa em Jacarta.

As 31 ações representam pouco mais da metade das 61 listadas. As conclusões da OJK colocam os registros de propriedade, a supervisão das corretoras e o monitoramento das negociações no centro dos esforços de reforma, em vez de tratar as três multas de maior destaque como casos isolados.

Uma multa recorde em comparação com medidas anteriores

A declaração de reforma de fevereiro da OJK, emitida em conjunto com a Bolsa de Valores da Indonésia e a Central Depositária de Valores Mobiliários da Indonésia em 9 de fevereiro, oferece uma referência útil para avaliar o tamanho das novas penalidades.

De 2022 a janeiro de 2026, a OJK aplicou sanções administrativas de 542,49 bilhões de rupias a 3.418 partes. Desse total, 240,65 bilhões de rupias foram aplicados a 151 partes por manipulação de negociações de ações. As principais multas mais recentes, de 2,1 trilhões de rupias, equivalem a cerca de 3,9 vezes todo o total anterior. Sozinha, a multa da SMT equivale a cerca de 6,2 vezes as penalidades anteriores por manipulação.

A declaração de fevereiro também registrou 42 investigações sobre supostos crimes no mercado de capitais, incluindo 32 por suspeita de manipulação de preços. Entre os casos havia esquemas de pump and dump, nos quais promotores elevam os preços antes de vender; operações fictícias, que criam atividade de negociação sem uma mudança significativa de titularidade; e operações combinadas previamente.

A OJK afirmou que cinco processos criminais haviam chegado a decisões judiciais definitivas. Em 6 de fevereiro, também sancionou a PT Multi Makmur Lemindo Tbk, a PT Repower Asia Indonesia Tbk e partes relacionadas por questões envolvendo o uso dos recursos de ofertas públicas iniciais, relatórios financeiros e integridade da subscrição.

Até outubro, a OJK afirmou que pelo menos 835 partes haviam sido alvo de multas, sanções ou outras medidas de fiscalização por parte do órgão e das entidades reguladoras do mercado em 2026. O vice-comissário Khoirul Muttaqien conduziu a entrega das notificações de sanção em 21 de outubro, com a presença de Suhasto, autoridade da polícia nacional responsável por crimes econômicos especiais.

Quais reformas foram prometidas e o que veio depois

A OJK, a bolsa e a depositária central de valores mobiliários apresentaram três propostas principais após uma reunião com a MSCI em 2 de fevereiro: classificações mais detalhadas de investidores, divulgação dos acionistas com participação superior a 1% e aumento gradual do free float mínimo de 7,5% para 15%.

A proposta de exigência de free float dobraria a parcela mínima disponível para negociação pública. Para empresas abaixo do novo limite, o cumprimento poderia exigir que os atuais proprietários vendessem ações ou que as empresas emitissem ações adicionais para investidores públicos.

O plano de fevereiro propôs 28 subcategorias de investidores para complementar as nove categorias existentes. Descrições posteriores das reformas elevaram o sistema ampliado de classificação a 39 categorias. O objetivo é que categorias mais detalhadas tornem os registros de propriedade mais informativos do que rótulos genéricos, como investidor corporativo ou outro investidor.

A depositária central de valores mobiliários solicitou informações para reclassificar 35.022 Identificações Únicas de Investidor, com entrega prevista para março de 2026. Esses registros de identificação ajudam o mercado a acompanhar investidores em diferentes contas de valores mobiliários.

Até outubro, a OJK afirmou que o limite de divulgação da participação acionária havia sido reduzido de 5% para 1%. Isso torna visíveis participações menores e facilita o rastreamento das relações entre acionistas. O aumento do free float continuava previsto no roteiro gradual de reformas.

O pacote de fevereiro também incluía uma equipe conjunta de implementação, 25 programas de trabalho na depositária central de valores mobiliários e a elaboração de um regulamento governamental para alterar a estrutura de propriedade e governança da bolsa. O desafio prático é manter as informações sobre a propriedade atualizadas à medida que as ações mudam de conta.

Empresas afirmam que as operações seguem normais

A Bolsa de Valores da Indonésia pediu à Barito Renewables e à Petrindo que explicassem como as medidas de fiscalização afetariam suas finanças e operações. Ambas afirmaram que os negócios continuavam normalmente. A Dian Swastatika também disse respeitar as medidas de fiscalização da OJK e que cumpriria as normas.

O diretor-executivo da Barito Renewables, Hendra Soetjipto Tan, informou ativos circulantes de US$ 679 milhões e capital de giro líquido de US$ 262 milhões em uma resposta de 19 de outubro. Capital de giro líquido é o montante pelo qual os ativos que devem estar disponíveis no curto prazo superam as obrigações com vencimento no mesmo período.

Hendra afirmou que a modernização da Unidade 3 de Darajat havia sido concluída conforme o planejado. Os projetos da Unidade 7 de Salak, com capacidade de 40 megawatts, e da Unidade 3 de Wayang Windu, com 30 megawatts, continuavam previstos para serem concluídos até o fim de 2026, dentro do orçamento. Juntos, os dois projetos representam 70 megawatts de capacidade de geração.

Michael, da Petrindo, afirmou que a empresa tinha recursos financeiros e liquidez adequados, e que a administração não esperava efeitos negativos significativos sobre suas finanças, operações ou continuidade dos negócios, pois a multa não havia sido aplicada diretamente à companhia.

A Petrindo afirmou que revisaria a conformidade, a supervisão e a governança, reforçaria os controles internos e manteria as operações normais. Michael disse que a empresa ainda não podia determinar se haveria outras obrigações ou processos judiciais além daqueles formalmente estabelecidos pelas autoridades.

Uma forte queda e a reação do presidente

O Índice Composto de Jacarta, da Indonésia, fechou em 16 de outubro em queda de 11,57%, aos 5.185,105 pontos, seu menor nível de fechamento desde 2020. Uma suspensão temporária das negociações interrompeu o pregão enquanto as vendas se intensificavam. O índice caiu mais 3,9% na segunda-feira seguinte, elevando a queda acumulada nas duas sessões para cerca de 15%.

A queda do índice de referência desde o início de 2026 chegou a cerca de 38%. As ações da Barito Renewables e da Petrindo haviam perdido quase 80% cada, deixando seus valores de mercado em cerca de 259 trilhões de rupias e 54 trilhões de rupias, respectivamente. O valor de mercado corresponde ao preço cotado da ação multiplicado pelo número de ações.

A fortuna estimada de Pangestu caiu de US$ 39,5 bilhões no fim de 2025 para cerca de US$ 12,6 bilhões, uma redução de aproximadamente 68%. A fortuna estimada do empresário do setor de carvão Low Tuck Kwong caiu mais da metade, para US$ 10,9 bilhões, enquanto a do empresário dos setores bancário e de tabaco Robert Budi Hartono recuou 38%, para US$ 13,3 bilhões.

Outra transação ilustrou a diferença que pode surgir entre o preço de uma bolsa e o preço negociado para uma participação de grande porte. Low e sua filha Elaine Low venderam, juntos, 30,25% da Bayan Resources à PT Jhonlin Baratama por 2.588 rupias por ação, cerca de 80% abaixo do preço vigente na bolsa, de 13.000 a 14.000 rupias.

O presidente Prabowo Subianto rejeitou a pressão da MSCI durante uma reunião de gabinete em Jacarta, em 21 de outubro, afirmando que a Indonésia não se deixaria intimidar nem cederia. Ele também disse que o governo estava preparado para fazer cortes substanciais, se necessário. Sua resposta colocou a determinação nacional ao lado do trabalho mais técnico dos órgãos reguladores sobre a divulgação da propriedade acionária e o acesso ao mercado.

As datas que os investidores devem acompanhar

A análise da MSCI se desenvolveu ao longo de vários meses, passando de um alerta anterior sobre a classificação como mercado de fronteira para uma consulta sobre a classificação como mercado independente. As classificações dos índices influenciam quais ações são incluídas nos índices de referência nacionais e, por sua vez, onde investem os fundos que os acompanham.

• 30 de janeiro de 2026: a MSCI alertou para uma possível mudança da classificação de mercado emergente para mercado de fronteira, em meio a preocupações com a transparência da propriedade acionária e as práticas de negociação.
• De 2 a 9 de fevereiro: as autoridades indonésias discutiram propostas com a MSCI e publicaram um pacote conjunto de reformas.
• Maio de 2026: a Dian Swastatika, a Barito Renewables e a Petrindo estavam entre as seis empresas removidas do Índice MSCI Indonésia.
• 15 de outubro: a MSCI abriu consulta sobre a mudança da Indonésia para a categoria de mercado independente.
• 16 de outubro: a OJK determinou as principais multas, enquanto o Índice Composto de Jacarta caiu 11,57%.
• 21 de outubro: a OJK entregou as notificações formais de sanção, e Prabowo abordou o alerta da MSCI em uma reunião de gabinete.
• 30 de abril de 2027: está previsto o encerramento da consulta da MSCI.
• 30 de junho de 2027: espera-se que a decisão final sobre a classificação de mercado seja tomada até essa data.

Para os investidores do público em geral, as mudanças imediatas incluem maior divulgação de participações acionárias menores, escrutínio mais rigoroso das alocações em ofertas públicas iniciais e penalidades que alcançam as corretoras e os indivíduos que intermedeiam as operações. A próxima decisão sobre a classificação do mercado virá após meses em que a Indonésia terá de colocar em prática as regras revisadas de propriedade e negociação.

Principais pontos

• A OJK aplicou multas recordes que totalizam 2,1 trilhões de rupias, cerca de US$ 117 milhões, por irregularidades em negociações e ofertas públicas iniciais ligadas a três empresas.
• SMT, AH Ltd e TC Pte Ltd foram os destinatários identificados das principais multas; corretoras e indivíduos também receberam sanções.
• Os investigadores descobriram negociações coordenadas com ações da Dian Swastatika e alocações ocultas para partes ligadas aos acionistas controladores nas ofertas públicas iniciais da Barito Renewables e da Petrindo.
• A Indonésia reduziu para 1% o limite de divulgação da participação acionária e planeja aumentar o free float mínimo de 7,5% para 15%.
• A Barito Renewables e a Petrindo afirmaram que as operações continuavam normais; dois projetos de geração da Barito têm conclusão prevista para o fim de 2026.
• A consulta da MSCI termina em 30 de abril de 2027, e a decisão final sobre a classificação de mercado da Indonésia é esperada até 30 de junho.