Déficit fiscal da Malásia: endividamento interno, sustentabilidade e caminhos para o futuro

Déficit fiscal da Malásia: um equilíbrio entre crescimento e sustentabilidade

A saúde fiscal da Malásia esteve em evidência nos últimos anos, com autoridades, economistas e a população acompanhando de perto os esforços do governo para conter os déficits e administrar o aumento da dívida. Embora declarações oficiais destaquem o avanço na redução do déficit fiscal e a manutenção da disciplina, a realidade subjacente é mais complexa. A Malásia continua gastando mais do que arrecada, embora com maior contenção e foco mais acentuado na sustentabilidade de longo prazo. A questão central permanece: a atual abordagem de endividamento e gastos está construindo um futuro mais sólido ou comprometendo o amanhã em nome do desenvolvimento de hoje?

Qual é o tamanho do déficit fiscal da Malásia e o que o impulsiona?

O déficit fiscal da Malásia — a diferença entre os gastos do governo e suas receitas — tem sido uma característica persistente das finanças públicas do país. Em 2023, o déficit foi de RM91,4 bilhões, ou 5% do produto interno bruto (PIB), abaixo dos 5,6% registrados em 2022. Para 2024, a previsão é de que o déficit recue ainda mais, para 4,1% do PIB, com meta de 3,8% em 2025. Esses avanços refletem um esforço concentrado do governo para consolidar as contas públicas, conforme determinado pela Lei de Finanças Públicas e Responsabilidade Fiscal de 2023.

O déficit não é impulsionado pelas despesas do dia a dia. As receitas da Malásia são suficientes para cobrir custos operacionais, como salários, aposentadorias e subsídios. O desequilíbrio decorre, em vez disso, dos gastos com desenvolvimento — investimentos em infraestrutura, energia e outros projetos de longo prazo que não podem ser financiados com as receitas atuais. Essa abordagem é considerada uma política fiscal sólida, pois o endividamento para investimentos produtivos pode gerar crescimento futuro. Ainda assim, significa que o país gasta mais do que arrecada, e a diferença é financiada por meio de empréstimos.

Predomínio do endividamento interno

A estratégia da Malásia tem sido tomar empréstimos quase exclusivamente em sua própria moeda, o ringgit. No fim de 2023, a dívida interna correspondia a 97,5% da dívida total do governo, somando RM1,14 trilhão. Os empréstimos no exterior representavam apenas 2,5%, ou RM29,8 bilhões. Essa dependência do endividamento interno protege a Malásia dos riscos de flutuações cambiais e de saídas repentinas de capital, que podem desestabilizar economias com elevada dívida externa.

No entanto, o endividamento elevado no mercado de títulos local pode ter efeitos colaterais. Quando o governo absorve uma parcela significativa do crédito interno, pode reduzir o investimento privado ao elevar as taxas de juros e encarecer os empréstimos para as empresas. Essa dinâmica, conhecida como efeito de “expulsão” do investimento privado, preocupa o setor privado da Malásia e a dinâmica geral da economia.

Níveis de dívida: são sustentáveis?

A dívida total do governo da Malásia chegou a RM1,17 trilhão no fim de 2023, o equivalente a 64,3% do PIB. Incluindo as garantias do governo e outros passivos, o valor sobe para RM1,53 trilhão, ou 84% do PIB. Esses números são expressivos, mas a dívida prevista em lei — composta por títulos do governo da Malásia, títulos de investimento e letras do Tesouro islâmicas — permanece abaixo do limite legal de 65% do PIB.

O primeiro-ministro Anwar Ibrahim e autoridades do Tesouro ressaltaram que a dívida da Malásia está dentro dos limites legais e que o governo está comprometido em reduzir tanto o déficit quanto a relação entre dívida e PIB. A meta de médio prazo é baixar essa relação para 60%, objetivo apoiado pelas reformas fiscais em curso e pela melhora da arrecadação.

Lei de Responsabilidade Fiscal: um novo marco

Promulgada em 2023, a Lei de Responsabilidade Fiscal estabelece regras claras para a disciplina fiscal. Ela exige aprovação parlamentar para qualquer ajuste nas metas fiscais e determina que o nível geral da dívida permaneça abaixo de 60% do PIB no médio prazo. Esse marco legal busca tranquilizar investidores e agências de classificação de risco, mostrando que a Malásia leva a sustentabilidade fiscal a sério.

O que dizem especialistas sobre a sustentabilidade da dívida

Economistas geralmente concordam que o volume da dívida da Malásia não é, por si só, perigoso, desde que o país consiga honrar seus compromissos sem prejudicar o crescimento ou a estabilidade social. O essencial é saber se os recursos tomados emprestados são usados em investimentos que geram retorno superior ao custo da dívida. Nesse caso, a dívida pode ser uma ferramenta de desenvolvimento. Caso contrário, torna-se um fardo para as gerações futuras.

A Malaysian Rating Corporation Bhd (MARC) afirmou: “A meta da Malásia de reduzir o déficit fiscal para 3% até 2026 continua desafiadora, mas é alcançável... Um crescimento econômico superior ao custo dos empréstimos levaria à redução passiva da alavancagem, diminuindo naturalmente a relação entre dívida e PIB.”

Na maioria dos anos, a diferença positiva entre crescimento econômico e taxas de juros ajudou a manter a dívida sob controle na Malásia. Em 2023, porém, a desaceleração do crescimento tornou essa diferença negativa, ressaltando a importância de uma expansão econômica robusta para preservar a saúde fiscal.

Quais são os riscos do endividamento interno elevado?

Embora tomar empréstimos em ringgit reduza a exposição a choques externos, isso não elimina os riscos fiscais. Um nível elevado de dívida interna pode limitar a capacidade do governo de responder a crises futuras, como recessões globais ou choques nos preços das commodities. Além disso, à medida que a dívida cresce, também aumentam os pagamentos de juros, o que pode reduzir os recursos disponíveis para serviços essenciais e desenvolvimento.

Redução do investimento privado

Estudos acadêmicos e a experiência internacional mostram que déficits públicos persistentes e o endividamento interno elevado podem aumentar as taxas de juros, dificultando o acesso de empresas privadas a crédito a custos acessíveis. Esse efeito de “expulsão” do investimento privado pode sufocar o empreendedorismo, desacelerar a criação de empregos e frear o crescimento econômico. Na Malásia, há preocupação de que o domínio do governo no mercado de títulos esteja limitando as oportunidades de expansão do setor privado.

Pressões inflacionárias

Pesquisas também indicam que déficits fiscais podem ser inflacionários, especialmente quando financiados por empréstimos internos. Embora a Malásia tenha conseguido manter a inflação relativamente baixa — em 1,8% em 2024 —, existe o risco de que a continuidade dos gastos deficitários eleve os preços no futuro, sobretudo se a instabilidade política ou choques externos abalar a confiança na gestão fiscal.

Contexto global: lições de outras economias

O Fundo Monetário Internacional (FMI) alertou que a dívida pública elevada, combinada com crescimento lento e taxas de juros em alta, representa riscos para a estabilidade financeira mundial. Países com pouca margem fiscal podem ter mais dificuldade para apoiar suas economias durante períodos de desaceleração, e o endividamento excessivo pode deixá-los vulneráveis a saídas de capital e à desvalorização da moeda. A abordagem prudente da Malásia em relação ao endividamento interno ajuda a atenuar alguns desses riscos, mas a margem para erros é estreita.

Reformas fiscais e estratégias de arrecadação

Para enfrentar esses desafios, a Malásia iniciou uma série de reformas fiscais voltadas a fortalecer as receitas, melhorar a eficiência dos gastos e assegurar a sustentabilidade de longo prazo.

Reformas tributárias e arrecadação

O governo ampliou o Imposto sobre Vendas e Serviços (SST, na sigla em inglês) e considera novas reformas tributárias para ampliar a base de arrecadação. Embora a reintrodução do Imposto sobre Bens e Serviços (GST, na sigla em inglês) pudesse gerar mais receita, as autoridades optaram por uma abordagem mais direcionada, para evitar sobrecarregar os consumidores. O foco está em tributar bens e serviços não essenciais e isentar os itens básicos.

A melhora da conformidade tributária e o reforço da fiscalização também impulsionaram a arrecadação. No primeiro trimestre de 2025, a receita do governo federal cresceu 3% em relação ao mesmo período do ano anterior, impulsionada pelo aumento da arrecadação do imposto sobre vendas e serviços e pela maior coleta do imposto de renda de pessoas físicas.

Subsídios direcionados e eficiência dos gastos

Do lado das despesas, o governo redirecionou subsídios, especialmente os destinados ao diesel, e otimizou as subvenções a órgãos estatutários. Essas medidas ajudaram a reduzir as despesas federais totais e a diminuir o déficit. Ao mesmo tempo, programas de assistência social, como Sumbangan Tunai Rahmah (STR) e Sumbangan Asas Rahmah (Sara), continuam apoiando grupos vulneráveis.

As dotações para educação e saúde aumentaram, refletindo o compromisso com o desenvolvimento inclusivo. O orçamento do Ministério da Educação subiu para RM74 bilhões em 2025, enquanto o Ministério da Saúde recebeu RM45 bilhões. Esses investimentos visam melhorar os serviços públicos e a infraestrutura, preparando as bases para o crescimento futuro.

A Malásia conseguirá atingir suas metas fiscais?

O objetivo do governo é reduzir o déficit fiscal para 3,8% do PIB em 2025 e para 3% até 2026, além de baixar a relação entre dívida e PIB para menos de 60%. Os avanços até agora são animadores: o déficit diminuiu por três anos consecutivos e os novos empréstimos caíram de RM100 bilhões em 2022 para RM76,8 bilhões em 2024.

Crescimento econômico: a variável decisiva

O cumprimento dessas metas depende bastante da continuidade do crescimento econômico. Em 2024, o PIB da Malásia cresceu 5,1%, acima das expectativas. O consumo privado, os investimentos e o comércio foram os principais motores, apoiados pela inflação baixa e pela queda do desemprego. Para 2025, a previsão de crescimento é de 4,5% a 5,5%, mas persistem riscos decorrentes da demanda externa mais fraca, das tensões geopolíticas e das interrupções no comércio global.

Analistas alertam que uma desaceleração do crescimento pode dificultar o cumprimento das metas de déficit. O FMI reduziu a previsão de crescimento da Malásia para 2025 para 4,1%, citando os efeitos das tarifas dos Estados Unidos e a incerteza econômica global. Se a arrecadação ficar aquém do esperado ou os gastos aumentarem de forma inesperada, o governo poderá precisar ajustar seus planos ou buscar novas fontes de receita.

Ativos e passivos contingentes

A posição fiscal da Malásia é reforçada por ativos contingentes substanciais, entre eles a solidez financeira da PETRONAS e os fundos soberanos de grande porte. Em 2023, a PETRONAS contribuiu com RM85,7 bilhões para a receita do governo, e os ativos líquidos superaram RM220 bilhões, o equivalente a 12% do PIB. Esses recursos oferecem uma proteção contra choques fiscais e ajudam a tranquilizar investidores.

No entanto, passivos contingentes — como garantias do governo para empréstimos e obrigações previdenciárias — representam riscos de longo prazo. Os pagamentos de aposentadorias estão aumentando rapidamente, e o fundo existente é insuficiente para cobrir obrigações futuras. O governo começou a inscrever novos funcionários do setor público no Fundo de Previdência dos Empregados, em vez de mantê-los nos planos tradicionais de aposentadoria, mas outras reformas podem ser necessárias para garantir a sustentabilidade.

Reformas estruturais e fortalecimento institucional

As reformas fiscais da Malásia foram elogiadas por organizações internacionais, incluindo o FMI, por apoiarem o crescimento, a proteção social e a estabilidade macroeconômica. A Lei de Responsabilidade Fiscal e os esforços em curso para melhorar a governança, a digitalização e a resiliência climática estão estabelecendo as bases para uma gestão da dívida e uma consolidação fiscal mais eficazes.

Economistas ouvidos pelo VietnamPlus observaram: “A dívida nacional expressiva da Malásia não ameaça a prosperidade de longo prazo do país, graças aos sólidos fundamentos econômicos e à gestão fiscal prudente.”

Quais são as implicações mais amplas para o futuro da Malásia?

Em última análise, o debate sobre o déficit fiscal e a estratégia de endividamento da Malásia diz respeito à trajetória de longo prazo do país. Se os recursos emprestados forem investidos com critério em projetos que aumentem a produtividade, a competitividade e a criação de empregos, poderão estabelecer as bases para uma prosperidade duradoura. Caso contrário, há o risco de deixar as gerações futuras com dívidas e poucas alternativas.

A experiência da Malásia oferece lições para outras economias emergentes que enfrentam desafios semelhantes. Uma gestão fiscal prudente, reformas confiáveis e o foco em investimentos produtivos são essenciais para manter a estabilidade e promover o crescimento. Ao mesmo tempo, os governos precisam evitar a complacência, pois níveis elevados de dívida podem se tornar insustentáveis rapidamente se o crescimento perder força ou ocorrerem choques externos.

Em resumo

• O déficit fiscal da Malásia caiu de 5% do PIB em 2023 para uma projeção de 3,8% em 2025, refletindo maior disciplina e reformas.
• O governo toma empréstimos principalmente em ringgit, reduzindo os riscos externos, mas aumentando a dependência dos mercados de crédito internos.
• O elevado endividamento interno pode reduzir o investimento privado e limitar a flexibilidade fiscal, sobretudo em períodos de crise.
• Reformas fiscais, subsídios direcionados e melhorias na arrecadação estão ajudando a fortalecer a sustentabilidade.
• O cumprimento das metas de déficit e dívida depende da continuidade do crescimento econômico e da manutenção da disciplina nas políticas públicas.
• Ativos contingentes, como a PETRONAS e os fundos soberanos, oferecem uma proteção, mas o aumento das obrigações previdenciárias e outros passivos representam riscos de longo prazo.
• A experiência da Malásia ressalta a importância de destinar os recursos emprestados a investimentos produtivos e manter marcos fiscais confiáveis.