Crédito bancário da China encolhe em outubro, enquanto títulos mantêm o financiamento em alta

Empréstimos enfraquecem enquanto o financiamento governamental se expande

O crédito bancário em yuans na China encolheu em 100 bilhões de yuans em outubro de 2026, enquanto o saldo do financiamento em toda a economia cresceu 7,2% em relação ao ano anterior, chegando a 469,16 trilhões de yuans. O contraste mostra como títulos governamentais e corporativos estão sustentando o financiamento, mesmo com famílias e empresas cautelosas em assumir dívidas bancárias.

O relatório de estatísticas financeiras de outubro do Banco Popular da China, divulgado em 13 de novembro, apontou saldo de empréstimos em yuans de 283,33 trilhões de yuans, alta de 4,7% em relação ao ano anterior. Foi o ritmo de crescimento mais lento nos dados disponíveis, abaixo dos 4,8% registrados em setembro.

A contração do crédito em outubro foi 320 bilhões de yuans pior que o aumento de 220 bilhões de yuans registrado um ano antes. Também foi a terceira queda mensal de 2026, depois das registradas em abril e julho. Economistas consultados em duas pesquisas esperavam um aumento do crédito, embora as projeções variassem bastante.

A oferta monetária ampla, conhecida como M2, cresceu 7,1%, um pouco menos que os 7,2% de setembro. Enquanto isso, a medida mais restrita, M1, acelerou para 4,4%, ante 3,2%. Em conjunto, os números descrevem uma economia em que a moeda e o financiamento continuam crescendo, mas o crédito bancário perde força.

Por que um outubro fraco importa para além do feriado

Outubro costuma ser um mês de pouco movimento para o crédito na China. Os bancos frequentemente ampliam os empréstimos perto do fim de setembro, que encerra o terceiro trimestre, e o feriado nacional no início de outubro reduz o número de dias úteis.

A queda deste ano foi mais acentuada do que esse padrão sazonal, por si só, faria supor. Os novos empréstimos em yuans somaram 11,42 trilhões de yuans entre janeiro e outubro, ante 14,97 trilhões de yuans no mesmo período de 2025. A redução de 3,55 trilhões de yuans equivale a cerca de 23,7%.

Uma pesquisa com 11 instituições nacionais e internacionais apontou previsão média de 89,7 bilhões de yuans em novos empréstimos em outubro e mediana de 100 bilhões de yuans. Outra pesquisa com economistas projetava um aumento menor, de 20 bilhões de yuans. Em vez disso, os pagamentos de dívidas superaram os novos empréstimos em 100 bilhões de yuans.

O banco central divulga os números acumulados de crédito, em vez de uma série mensal completa. As variações do crédito em outubro são calculadas subtraindo os totais de janeiro a setembro dos totais de janeiro a outubro.

Essa fraqueza mensal ocorre em meio a um ajuste mais prolongado no mercado imobiliário e à demanda interna contida. Custos menores de empréstimo podem tornar um crédito mais acessível, mas as famílias ainda precisam confiar na própria renda, e as empresas precisam de motivos para ampliar a produção ou os investimentos.

Famílias pagam dívidas e aumentam os depósitos

Os empréstimos às famílias caíram 430 bilhões de yuans em outubro, depois de ficarem praticamente estáveis em setembro. Os empréstimos às empresas recuaram 160 bilhões de yuans, ante um aumento de 1,29 trilhão de yuans no mês anterior.

A tendência entre as famílias vai muito além de um único mês. Nos dez primeiros meses de 2026, o saldo dos empréstimos às famílias caiu 1,46 trilhão de yuans. Os empréstimos de curto prazo responderam por 1,41 trilhão de yuans dessa queda, enquanto os empréstimos de médio e longo prazos recuaram 50,1 bilhões de yuans.

Ao mesmo tempo, os depósitos das famílias aumentaram 8,47 trilhões de yuans. Assim, as famílias ampliaram seus saldos bancários enquanto reduziam seus empréstimos ao longo do período. O ajuste contínuo do mercado imobiliário, a baixa disposição para tomar empréstimos para consumo e as condições desfavoráveis para negócios individuais ajudam a explicar essa cautela.

A taxa média de juros dos novos empréstimos imobiliários para pessoas físicas ficou em cerca de 3,1% em outubro, praticamente estável em relação a um ano antes. A taxa dos novos empréstimos às empresas foi de aproximadamente 2,9%, queda de cerca de 0,2 ponto percentual. As empresas obtiveram crédito novo um pouco mais barato, enquanto as taxas dos financiamentos imobiliários pouco mudaram em um ano.

Para os bancos e os responsáveis pela política econômica, o desafio prático é transformar os recursos disponíveis em empréstimos que famílias e empresas queiram contratar. Os números de depósitos e empréstimos mostram que o acesso ao dinheiro e a disposição para gastá-lo estão seguindo caminhos diferentes.

Títulos assumem uma parcela maior do financiamento

O financiamento agregado da economia mede os recursos que chegam a ela por vários canais, incluindo empréstimos bancários, títulos governamentais, títulos corporativos e emissão de ações. É uma medida mais ampla do que o crédito bancário, o que explica por que os dois indicadores podem seguir direções diferentes.

Em outubro, o financiamento agregado somou cerca de 1,15 trilhão de yuans. O financiamento por títulos governamentais contribuiu com 1,19 trilhão de yuans, enquanto os títulos corporativos responderam por 346,8 bilhões de yuans. Só os títulos governamentais superaram o total líquido porque as contrações em outras categorias anularam parte dos recursos captados.

Zhou Hao, economista-chefe da Guotai Junan International, descreveu o papel crescente dos títulos no financiamento:

O financiamento agregado ainda depende principalmente da emissão de títulos, refletindo uma mudança estrutural normal no financiamento à medida que a participação do financiamento direto aumenta gradualmente,

De janeiro a outubro, o financiamento por títulos e ações respondeu, em conjunto, por 52,99% do novo financiamento agregado, superando em 13,87 pontos percentuais a participação dos empréstimos. Financiamento direto é a captação de recursos de investidores por meio de instrumentos como títulos ou ações, em vez da dependência exclusiva de empréstimos bancários.

Os títulos corporativos geraram 3,1 trilhões de yuans em financiamento líquido nesses dez meses, 1,27 trilhão de yuans a mais que um ano antes. Os títulos governamentais geraram 11,49 trilhões de yuans, embora esse total acumulado tenha ficado 459,2 bilhões de yuans abaixo do registrado no ano anterior. Portanto, o forte financiamento governamental em outubro ocorreu em um ano de crescimento acumulado mais lento.

O saldo do financiamento revela uma mudança duradoura

O saldo de títulos governamentais chegou a 106,41 trilhões de yuans no fim de outubro, alta de 14,4% em relação ao ano anterior. Eles representavam 22,7% do saldo do financiamento agregado, um aumento de 1,4 ponto percentual.

O saldo dos títulos corporativos chegou a 36,92 trilhões de yuans, alta de 9,6%, e sua participação subiu para 7,9%. Os empréstimos em yuans à economia real continuaram sendo a maior parcela, com 279,31 trilhões de yuans, mas sua participação caiu 1,5 ponto percentual, para 59,5%.

Esses números distinguem dois conceitos úteis. O novo financiamento é o montante acrescentado durante um período, como a água que entra em um reservatório. O saldo do financiamento é o montante acumulado que continua em circulação, como a água já armazenada ali.

O reservatório de financiamento da China continuou crescendo, e seu avanço anual acelerou de 7,1% em setembro para 7,2% em outubro. Ainda assim, o montante acrescentado nos dez primeiros meses foi de 28,61 trilhões de yuans, uma queda de 2,29 trilhões de yuans, ou cerca de 7,4%, em relação ao mesmo período de 2025.

Alguns canais menores também seguiram direções diferentes. Os empréstimos fiduciários, em que um banco organiza a concessão de crédito com recursos fornecidos por outra parte, aumentaram 208,4 bilhões de yuans nos dez primeiros meses. Os empréstimos por meio de sociedades fiduciárias caíram 179,8 bilhões de yuans. O financiamento por ações de empresas não financeiras no mercado doméstico somou 570,5 bilhões de yuans, alta de 184,2 bilhões de yuans em relação ao ano anterior.

Crédito cresce mais rápido nos serviços e nas pequenas empresas

Os empréstimos a empresas e instituições públicas aumentaram 12,39 trilhões de yuans nos dez primeiros meses, incluindo 6,69 trilhões de yuans em empréstimos de médio e longo prazos. Mesmo com o crescimento total mais lento, várias áreas continuaram avançando mais rapidamente que a taxa nacional de expansão do crédito.

O saldo dos empréstimos de médio e longo prazos ao setor de serviços, excluído o mercado imobiliário, chegou a 62,99 trilhões de yuans, alta de 9,2% em relação ao ano anterior. Esse ritmo foi quase o dobro do aumento de 4,7% de todos os empréstimos em yuans. A categoria inclui atividades como comércio atacadista e varejista, turismo, logística e tecnologia da informação.

Os empréstimos inclusivos para pequenas e microempresas chegaram a 38,24 trilhões de yuans, alta de 6,9%. Esses programas de crédito buscam atender empresas menores que podem ter dificuldade para conseguir crédito bancário convencional.

Até o fim de setembro, 307.300 pequenas e médias empresas de tecnologia haviam recebido apoio por meio de empréstimos. A taxa de acesso ao crédito dessas empresas chegou a 51,1%. Lou Feipeng, pesquisador do Banco de Poupança Postal da China, disse que a taxa aumentou 4,1 pontos percentuais em três anos.

Lou explicou que os setores com crescimento mais rápido do crédito ainda representam uma parcela relativamente pequena do saldo de empréstimos. Por isso, sua expansão não foi suficiente para compensar a perda de força dos empréstimos em áreas mais tradicionais. Isso ajuda a explicar como o maior apoio a empresas de tecnologia e serviços pode coexistir com o fraco crescimento total do crédito.

Recursos de políticas públicas levam tempo para chegar aos projetos

A China havia aplicado integralmente, até 28 de outubro, os 800 bilhões de yuans de seu instrumento de financiamento de políticas públicas. Os recursos se destinam a apoiar projetos de investimento e podem ajudar a criar demanda por empréstimos bancários relacionados à medida que as obras e os gastos avançam.

Tian Lihui, professor de finanças da Universidade de Nankai, disse que dois conjuntos de medidas monetárias direcionadas foram introduzidos durante o ano. Entre elas estavam uma redução de 0,25 ponto percentual nas taxas de redesconto, uma linha específica de redesconto para empresas privadas e uma redução do mesmo tamanho na taxa de empréstimos suplementares garantidos.

O redesconto oferece recursos do banco central que os bancos podem usar para apoiar tomadores de crédito ou atividades designadas. O programa de empréstimos suplementares garantidos oferece recursos por meio de bancos de políticas públicas para projetos selecionados. O apoio também foi ampliado para as categorias de infraestrutura conhecidas como as "seis redes".

As medidas de setembro e a liberação dos recursos em outubro formam uma sequência curta:

• Fim de setembro: autoridades anunciaram um pacote de medidas direcionadas de apoio ao crédito.
• Até 30 de setembro: a emissão acumulada de títulos de inovação tecnológica superou 3,3 trilhões de yuans.
• 28 de outubro: o instrumento de financiamento de políticas públicas de 800 bilhões de yuans previsto para o ano havia sido totalmente aplicado.
• 13 de novembro: o banco central divulgou as estatísticas financeiras de outubro.

Os recursos destinados aos projetos podem aparecer nos depósitos bancários antes que empreiteiras, fornecedores de equipamentos e outras empresas recebam os pagamentos. O momento dessas transferências ajuda a explicar por que a liberação de recursos de políticas públicas e o aumento dos empréstimos corporativos podem ocorrer em meses diferentes.

A reestruturação da dívida local também altera a composição do financiamento. Quase 2 trilhões de yuans em títulos especiais de refinanciamento haviam sido emitidos durante o ano, principalmente para substituir dívidas ocultas dos governos locais. Estimativas preliminares do mercado apontam que a substituição associada de empréstimos bancários chegou a cerca de 1,4 trilhão de yuans. Esse processo transfere parte do financiamento dos balanços bancários para os títulos.

O crescimento da moeda e as taxas de mercado contam outra parte da história

A M2 chegou a 359,06 trilhões de yuans no fim de outubro. Seu crescimento anual de 7,1% foi o mais lento em 19 meses. A M1 chegou a 116,9 trilhões de yuans, com crescimento acelerando para 4,4%, o que reduziu para 2,7 pontos percentuais a diferença entre as duas taxas.

A M2 abrange um amplo conjunto de recursos monetários, incluindo dinheiro em espécie e depósitos. A M1 se concentra no dinheiro mais prontamente disponível para transações. Seu crescimento mais rápido sugere que os saldos usados em transações estavam se expandindo mais depressa do que antes, mesmo com o crédito ainda fraco.

Pagamentos de impostos, transferências entre depósitos comuns e fiscais e mudanças relacionadas a produtos de investimento e aos mercados de ações podem afetar essas medidas. Nos dez primeiros meses, os depósitos em yuans aumentaram 21,97 trilhões de yuans, incluindo 3,03 trilhões de yuans em depósitos fiscais e 1,91 trilhão de yuans em depósitos de empresas não financeiras.

O dinheiro em circulação, ou M0, chegou a 15 trilhões de yuans, alta de 10,7% em relação ao ano anterior. A emissão líquida de dinheiro nos dez primeiros meses somou 902,3 bilhões de yuans.

As condições no mercado em que os bancos emprestam uns aos outros também ficaram mais favoráveis. A taxa média ponderada dos empréstimos interbancários em outubro foi de 1,30%, queda de 0,10 ponto percentual em relação a setembro. A taxa dos acordos de recompra de títulos com garantia, que envolvem empréstimos garantidos por títulos, caiu 0,07 ponto percentual, para 1,33%.

O que os números significam para a economia

O banco central da China reiterou, na semana da divulgação, que manteria uma política monetária moderadamente flexível e ajustaria seus instrumentos em tempo hábil. Não foi anunciada uma data para outra medida de política monetária.

O quadro imediato é de financiamento governamental sustentando a demanda, enquanto o setor privado continua cauteloso ao tomar empréstimos. Empresas de serviços, tecnologia e de menor porte estão recebendo mais crédito, mas os pagamentos de dívidas pelas famílias e o ritmo mais lento dos empréstimos em setores tradicionais continuam pesando sobre o total.

As operações internacionais oferecem outra medida do uso do yuan. Em outubro, as liquidações em yuans de transações em conta corrente chegaram a 1,9 trilhão de yuans, incluindo 1,43 trilhão de yuans no comércio de bens. As liquidações de investimentos diretos somaram 560 bilhões de yuans, divididos entre 210 bilhões de yuans em investimentos no exterior e 350 bilhões de yuans em investimentos recebidos do exterior.

A próxima etapa do crescimento do financiamento depende, em parte, da rapidez com que os projetos financiados gastem os recursos e de as famílias e empresas se mostrarem mais dispostas a tomar empréstimos. Os números de outubro já mostram uma mudança concreta: os títulos estão assumindo um papel maior, enquanto o crédito bancário se concentra cada vez mais em setores específicos da economia.

Principais pontos

• O crédito bancário em yuans na China encolheu 100 bilhões de yuans em outubro, na terceira queda mensal de 2026.
• O saldo do financiamento agregado cresceu 7,2%, chegando a 469,16 trilhões de yuans, sustentado por títulos governamentais e corporativos.
• Os novos empréstimos em yuans de janeiro a outubro caíram cerca de 23,7% em relação ao ano anterior, para 11,42 trilhões de yuans.
• Os empréstimos às famílias caíram 1,46 trilhão de yuans nos dez primeiros meses, enquanto os depósitos das famílias aumentaram 8,47 trilhões de yuans.
• O financiamento por títulos e ações respondeu por 52,99% do novo financiamento agregado nesse período.
• A China aplicou integralmente seu instrumento de financiamento de políticas públicas de 800 bilhões de yuans até 28 de outubro.
• Os empréstimos aos serviços, excluído o mercado imobiliário, e às pequenas empresas cresceram mais rápido que o total dos empréstimos em yuans.