Indonésia capta CNY 10 bilhões em sua segunda emissão de títulos Panda, com demanda de CNY 17,26 bilhões

Investidores chineses fazem pedidos acima do valor vendido pela Indonésia

A Indonésia precificou CNY 10 bilhões em títulos públicos no mercado doméstico chinês em 10 de novembro de 2026, atraindo pedidos que chegaram a CNY 17,26 bilhões, ao voltar a tomar empréstimos em yuans pela segunda vez. A venda, equivalente a cerca de US$ 1,5 bilhão, ajudará a financiar o orçamento público de 2026, com liquidação prevista para 17 de novembro.

A Diretoria-Geral de Financiamento do Orçamento e Gestão de Riscos do Ministério das Finanças, conhecida como DJPPR, informou que o governo vendeu três séries com vencimentos em três, cinco e sete anos. Os cupons anuais são de 1,96%, 2,15% e 2,50%, respectivamente. As três séries foram precificadas pelo valor de face, fazendo com que seus rendimentos na emissão fossem iguais às taxas dos cupons.

A operação sucede a primeira emissão de títulos Panda da Indonésia, em 23 de julho, quando o país captou CNY 7 bilhões. Juntas, as duas emissões elevam para CNY 17 bilhões o total tomado em empréstimos por meio dessas operações em 2026. A emissão de novembro foi CNY 3 bilhões, ou cerca de 42,9%, maior que a de julho.

Títulos Panda são títulos denominados em yuans e vendidos na China continental por emissores de fora do país. Para a Indonésia, eles abrem mais um canal de financiamento, além do mercado doméstico e dos empréstimos internacionais em moedas como o dólar americano e o euro.

O governo apresentou a emissão como uma forma de ampliar sua base de investidores e obter custos de financiamento competitivos. O atrativo imediato são os juros abaixo de 3% nos três vencimentos. A obrigação de longo prazo é pagar juros e devolver o principal em yuans, o que torna as futuras taxas de câmbio parte do custo final para o orçamento da Indonésia.

O que a Indonésia vendeu e quando os pagamentos vencem

A maior parte da emissão foi concentrada no vencimento mais curto. A Indonésia captou CNY 5,7 bilhões com a série que vence em 2029, equivalente a 57% do total. Outros 37% vencem em 2031, enquanto os 6% restantes vencem em 2033.

• RICNY1129: CNY 5,7 bilhões, vencimento em três anos, cupom anual de 1,96% e pagamento em 17 de novembro de 2029.
• RICNY1131: CNY 3,7 bilhões, vencimento em cinco anos, cupom anual de 2,15% e pagamento em 17 de novembro de 2031.
• RICNY1133: CNY 600 milhões, vencimento em sete anos, cupom anual de 2,50% e pagamento em 17 de novembro de 2033.

O cupom é a taxa de juros aplicada ao valor de face de um título. Com base nos valores emitidos e nos cupons, as três séries somam CNY 206,17 milhões em juros anuais enquanto permanecerem em circulação. Esse cálculo não inclui despesas de emissão nem eventuais custos de conversão de moedas ou de proteção contra oscilações cambiais.

Os valores também mostram como a Indonésia equilibrou o custo e os prazos de pagamento. A maior parte do dinheiro vem da série com a menor taxa, mas isso significa que a maior parte do principal dessa emissão terá de ser paga em 2029. A série de sete anos mantém uma parcela menor em circulação até 2033, a uma taxa anual mais alta.

Pedidos superaram a emissão em CNY 7,26 bilhões

O comunicado da DJPPR de 11 de novembro informou que o volume máximo de pedidos chegou a CNY 17,26 bilhões, ante os CNY 10 bilhões efetivamente emitidos. A diferença foi de CNY 7,26 bilhões, o que significa que a demanda máxima superou o valor da emissão em 72,6%.

A relação entre demanda e oferta foi de 1,726 vez. Em termos simples, os investidores buscaram cerca de CNY 1,73 em títulos para cada CNY 1 vendido pelo governo. O livro de ofertas mede a demanda dos investidores durante a emissão; o valor destinado ao orçamento é o montante de CNY 10 bilhões emitido.

Suminto, diretor-geral do Ministério das Finanças responsável por financiamento e gestão de riscos, afirmou que o governo aproveitou as condições favoráveis do mercado doméstico de títulos da China. Ele atribuiu a resposta à confiança nos fundamentos econômicos da Indonésia, à política fiscal prudente e confiável e à comunicação eficaz com investidores na China.

O ministério afirmou que o forte interesse permitiu definir rendimentos competitivos e obter custos de financiamento eficientes. Não foi divulgado um detalhamento dos pedidos por vencimento; portanto, os números mostram a demanda pela operação como um todo.

Por que o valor final ficou abaixo da meta inicial

Antes da precificação final, a meta de captação havia sido descrita como CNY 12 bilhões. Os dados da operação concluída, divulgados pela DJPPR, apontam que a emissão efetiva foi de CNY 10 bilhões, CNY 2 bilhões abaixo da meta. O governo não explicou por que decidiu fechar a operação em um valor menor.

Durante a formação do livro de ofertas, quando os bancos recebem os pedidos dos investidores e ajudam a determinar o preço final, as faixas indicativas de rendimento eram de 1,55% a 2,15% para três anos, de 1,71% a 2,31% para cinco anos e de 1,95% a 2,65% para sete anos. Cada rendimento final ficou dentro da faixa correspondente.

A diferença entre a meta inicial e a emissão final é relevante para o orçamento: a Indonésia assumiu CNY 10 bilhões em principal nesta operação. Os pedidos máximos superaram tanto o valor final quanto a meta inicial.

As principais datas situam a emissão em uma sequência mais ampla de financiamentos do governo:

• 23 de julho de 2026: a Indonésia emitiu seus primeiros títulos Panda, captando CNY 7 bilhões em vencimentos de três e cinco anos.
• 6 de novembro de 2026: o governo captou US$ 3 bilhões com sukuk globais, certificados de financiamento islâmico, em três séries.
• 10 de novembro de 2026: ocorreu a formação do livro de ofertas e a precificação da segunda emissão de títulos Panda.
• 11 de novembro de 2026: o comunicado da DJPPR detalhou a emissão de CNY 10 bilhões e a demanda dos investidores.
• 17 de novembro de 2026: estava prevista a liquidação, quando seriam concluídos o pagamento e a entrega dos títulos.

Como as taxas de juros se comparam às de julho

A primeira emissão de títulos Panda, em julho, ofereceu rendimento de 1,90% na série de três anos RICNY0729 e de 2,19% na série de cinco anos RICNY0731. Em novembro, as taxas correspondentes seguiram direções diferentes: o rendimento de três anos subiu para 1,96%, enquanto o de cinco anos caiu para 2,15%.

A alta na série de três anos foi de 0,06 ponto percentual, ou seis pontos-base. A queda na série de cinco anos foi de 0,04 ponto percentual, ou quatro pontos-base. Um ponto-base equivale a um centésimo de ponto percentual e é uma unidade comumente usada para descrever pequenas variações nas taxas de juros.

A emissão de novembro também acrescentou um vencimento de sete anos, com taxa de 2,50%, ampliando o intervalo de prazos de pagamento em relação às opções oferecidas em julho. Assim, a Indonésia captou mais dinheiro em sua segunda operação e ofereceu aos investidores uma opção adicional de vencimento.

Suminto explicou que os títulos foram precificados a 100% do valor de face, razão pela qual o rendimento inicial correspondeu ao cupom:

"Como a precificação foi a 100%, o rendimento é igual ao cupom",

Para quem compra o título pelo valor de face, o cupom anual informado corresponde ao rendimento inicial, de acordo com as condições de pagamento do título. Um preço de compra diferente alteraria o rendimento do investidor, mesmo que o cupom permanecesse igual.

Rendimentos menores em yuans vêm acompanhados de uma exposição cambial

Os rendimentos dos títulos em yuans da Indonésia ficaram abaixo das taxas citadas para vários outros empréstimos em moeda estrangeira. O título público de cinco anos em dólares americanos RI0531 tinha rendimento de 5,050%, ante 2,15% do novo título Panda de cinco anos. O título europeu SDB RIEUR0533, de sete anos, tinha rendimento de 4,558%, ante 2,50% da série em yuans com o mesmo vencimento.

Os sukuk globais emitidos em 6 de novembro também tiveram rendimentos nominais mais altos: 5,45% em três anos, 5,85% em cinco anos e 6,25% em dez anos. Os rendimentos dos títulos em yuans de três e cinco anos ficaram, respectivamente, 3,49 e 3,70 pontos percentuais abaixo dos rendimentos desses sukuk.

As oscilações cambiais e o custo de eventuais proteções contra elas ajudam a determinar quanto o financiamento externo acaba custando em rupias. Um cupom menor em yuans reduz a conta de juros expressa nessa moeda, enquanto a valorização do yuan em relação à rupia aumenta o valor em rupias necessário para fazer os pagamentos.

David Sumual, economista-chefe do Bank Central Asia, afirmou que tomar empréstimos em yuans pode ampliar as opções de financiamento da Indonésia e reduzir sua exposição à volatilidade do dólar americano. Segundo ele, a variação do yuan em relação ao dólar tinha uma correlação relativamente fraca quando comparada à de moedas como o euro e o iene.

Sumual também alertou para a recente valorização do yuan em relação ao dólar. Para o orçamento da Indonésia, a taxa de câmbio entre o yuan e a rupia determina o valor em rupias de cada pagamento em yuans. Tomar empréstimos em outra moeda distribui a exposição entre diferentes moedas, mas cria uma obrigação na nova moeda.

O que a classificação AAA significa para esta operação

A China Lianhe Credit Rating Co., Ltd. atribuiu aos títulos Panda a classificação AAA, com perspectiva estável. AAA é a classificação mais alta na escala da agência. Uma classificação de crédito expressa a avaliação da agência sobre o risco de inadimplência, enquanto a perspectiva descreve sua avaliação sobre a provável direção dessa classificação.

As classificações soberanas internacionais citadas para a Indonésia eram Baa2, da Moody's, e BBB, tanto da S&P quanto da Fitch. Essas avaliações são feitas por agências diferentes, cada uma com sua própria metodologia; a classificação da Lianhe se aplica a esta operação de acordo com a avaliação da agência.

A classificação AAA compôs o perfil de crédito da operação, ao lado da precificação, dos prazos de vencimento e da demanda dos investidores. As obrigações da Indonésia continuam sendo os pagamentos de cupons e a devolução dos valores definidos para cada série.

Um mercado em crescimento e uma base de financiamento mais ampla

Sumual estimou que a Indonésia representava cerca de 1,3% do estoque de títulos Panda em circulação no mercado. Ele também citou um crescimento de 73,6% nas emissões globais de títulos Panda em relação ao ano anterior, até outubro de 2026, e afirmou que a Indonésia tinha espaço para ampliar o uso desse canal de financiamento.

Esses números descrevem aspectos diferentes do mercado. Títulos em circulação são empréstimos emitidos cujo pagamento ainda não foi concluído. Emissão mede os novos títulos vendidos durante determinado período. Em conjunto, os números indicam um mercado que atrai mais novas captações, enquanto a Indonésia mantém uma participação relativamente pequena no estoque atual.

O governo afirmou que a participação contínua no mercado doméstico de títulos da China tinha o objetivo de ampliar a base de investidores em títulos públicos indonésios e apoiar a cooperação financeira entre Indonésia e China. O retorno em novembro, menos de quatro meses após a primeira emissão, marca a conclusão de uma segunda operação de precificação dentro dessa estratégia.

Os recursos foram destinados às necessidades de financiamento do orçamento público de 2026, incluindo seu déficit. Isso faz da emissão parte do financiamento geral do governo, e não de um empréstimo vinculado a um projeto de infraestrutura específico.

Os bancos responsáveis pela emissão e seu valor em outras moedas

A China International Capital Corporation Limited atuou como coordenadora líder e responsável principal pelo livro de ofertas. Essas funções envolvem organizar a emissão, reunir os pedidos dos investidores e ajudar o emissor a definir os preços e as alocações.

Nove instituições atuaram como coordenadoras líderes conjuntas e responsáveis conjuntas pelo livro de ofertas: Agricultural Bank of China Limited, Bank of China Limited, China Construction Bank Corporation, China Securities Co., Ltd., CITIC Securities Co., Ltd., Guotai Haitong Securities Co., Ltd., Huatai United Securities Co., Ltd., Industrial and Commercial Bank of China Limited e The Export-Import Bank of China.

Deutsche Bank (China) Co., Ltd., Shanghai Pudong Development Bank Co., Ltd. e Standard Chartered Bank (China) Limited foram as demais instituições responsáveis pela emissão. O grupo reuniu grandes bancos e corretoras chineses com operações de bancos internacionais na China.

O valor fixo captado na operação é de CNY 10 bilhões. À taxa de conversão informada de US$ 1 para CNY 6,6703, isso equivale a aproximadamente US$ 1,5 bilhão. As estimativas em rupias variam de cerca de Rp 25 trilhões a aproximadamente Rp 27 trilhões, dependendo da taxa de conversão utilizada. À taxa de Rp 2.715 por yuan, a emissão equivale a Rp 27,15 trilhões e os pedidos máximos, a cerca de Rp 46,87 trilhões.

O orçamento da Indonésia se beneficia agora de mais um canal de financiamento, enquanto o cronograma de pagamentos se estende até novembro de 2033. Os principais números a acompanhar são as obrigações em yuans, as datas de pagamento e o custo, em rupias, de quitá-las.

Principais pontos

• A Indonésia precificou CNY 10 bilhões em títulos Panda em 10 de novembro de 2026, com liquidação prevista para 17 de novembro.
• Os pedidos máximos chegaram a CNY 17,26 bilhões, resultando em uma relação entre demanda e oferta de 1,726 vez.
• As três séries têm cupons anuais de 1,96%, 2,15% e 2,50%, com vencimentos em 2029, 2031 e 2033.
• A emissão final ficou CNY 2 bilhões abaixo da meta inicial de CNY 12 bilhões.
• As operações de julho e novembro captaram juntas CNY 17 bilhões para a Indonésia em 2026.
• A China Lianhe atribuiu aos títulos a classificação AAA, com perspectiva estável.
• Os recursos financiam o orçamento de 2026, enquanto futuras oscilações cambiais afetarão o custo dos pagamentos em rupias.