Coreia do Sul multa 15 operadores de títulos em US$ 1,2 bilhão por conluio em leilões

Multa recorde mira 150 leilões de títulos públicos

A Comissão de Comércio Justo da Coreia do Sul aplicou multas de 1,626575 trilhão de won, aproximadamente US$ 1,2 bilhão, a 15 bancos e corretoras por coordenação em leilões de títulos públicos entre janeiro de 2020 e junho de 2023. O órgão regulador identificou irregularidades em 150 dos 345 leilões, com acordos explícitos sobre taxas ou volumes dos lances em 145 deles.

A decisão, anunciada em 11 de novembro de 2026, tem como alvo instituições financeiras encarregadas de ajudar o governo a captar recursos. A comissão afirmou que a conduta elevou artificialmente os rendimentos dos leilões, aumentando o custo do endividamento público. Também determinou medidas corretivas e decidiu encaminhar sete empresas para investigação criminal.

A KB Securities recebeu a maior multa, de 332,178 bilhões de won, seguida pela NH Investment & Securities, com 242,785 bilhões de won, e pela Mirae Asset Securities, com 214,83 bilhões de won. Juntas, as três penalidades somam 789,793 bilhões de won, quase 49% do total aplicado.

A comissão descreveu o valor total como a maior multa aplicada em um único caso. O montante supera tanto a penalidade de 1,0311 trilhão de won contra a Qualcomm, citada como o recorde anterior em um caso isolado, quanto a multa de 747,6 bilhões de won contra produtores de amido, apontada como o recorde anterior em um caso de cartel.

As empresas financeiras contestam as conclusões e o cálculo das multas, preparando o terreno para uma disputa judicial sobre como os operadores devem competir, quais informações podem compartilhar e como as penalidades devem ser calculadas em um mercado no qual as compras chegam a trilhões de won, mas as margens de negociação podem ser pequenas.

Como funcionavam os lances

As 15 empresas eram compostas por 10 corretoras e cinco bancos, designados como operadores primários ou operadores primários preliminares. Os operadores primários são instituições financeiras selecionadas pelo Ministério das Finanças para participar diretamente dos leilões de títulos públicos e ajudar a manter esses papéis em negociação depois.

Um título público é uma forma de o Estado tomar dinheiro emprestado de investidores. Em um leilão, os operadores informam os volumes que desejam comprar e os rendimentos que estão dispostos a aceitar. O rendimento é o retorno que um investidor recebe em relação ao preço do título. Para um mesmo título, um rendimento maior significa um preço de compra menor, tornando mais caro para o governo captar o mesmo valor.

A comissão afirmou que os operadores trocaram informações confidenciais sobre os lances por telefone e pelo Telegram, às vezes até um ou dois minutos antes do encerramento do leilão. Alguns acordos foram fechados em cinco segundos.

A Comissão de Comércio Justo descreveu a conduta dos funcionários responsáveis pelos lances:

"Os operadores responsáveis pelos lances nas 15 empresas trocaram informações sobre volumes ou rendimentos nos dias dos leilões e praticaram conluio de forma recorrente, com acordos fechados às vezes em questão de segundos", afirmou a FTC.

O órgão regulador também identificou medidas que ajudavam a manter as trocas quando funcionários mudavam de emprego ou de função. Os profissionais que saíam repassavam aos sucessores os nomes e os dados de contato de operadores concorrentes. Algumas empresas documentaram em manuais métodos para contatar concorrentes em diferentes etapas de um leilão.

Os números por trás da decisão

Os 150 leilões identificados pela comissão representam cerca de 43,5% dos 345 analisados no período. Em 145 desses 150, ou aproximadamente 96,7%, os participantes foram além da troca de informações e concordaram sobre taxas ou volumes específicos dos lances.

Lances com taxas idênticas corresponderam a 46,7% dos lances durante o período de conluio, ante 8,5% depois que a prática cessou. A diferença é de 38,2 pontos percentuais, ou cerca de 5,5 vezes a taxa de comparação.

O contato telefônico mostrou outra diferença expressiva. Entre os lances envolvidos no conluio analisados, a proporção de ofertas com taxas idênticas chegou a 55,6% quando as empresas haviam conversado por telefone, ante 18,2% quando não houve ligação. A comissão usou os padrões dos lances e as comunicações para sustentar sua conclusão de que os operadores estavam coordenando as ofertas, em vez de decidir de forma independente o que apresentar.

O caso abrange várias etapas:

• Janeiro de 2020: começou o período de coordenação em leilões identificado pela comissão.
• Junho de 2023: terminou o período identificado, que durou aproximadamente três anos e meio.
• 11 de novembro de 2026: a comissão anunciou medidas corretivas, multas contra 15 empresas e planos de encaminhar sete casos para investigação criminal.
• Após uma decisão definitiva da Suprema Corte: o Ministério das Finanças planeja avaliar reformas no sistema de operadores primários.

Por que contribuintes e tomadores de empréstimo são afetados

A comissão concluiu que os operadores se coordenaram para impedir que a concorrência reduzisse os rendimentos dos leilões. Quando os participantes competem de forma independente para comprar títulos, alguns podem aceitar um retorno menor para garantir uma alocação. Compartilhar as taxas e os volumes pretendidos dá aos concorrentes uma forma de evitar oferecer condições mais vantajosas que as dos demais.

A Comissão de Comércio Justo afirmou que a conduta prejudicou o processo de leilão e as finanças públicas:

"A conduta, na prática, enfraqueceu o sistema de leilões competitivos e causou prejuízos ao governo", afirmou a comissão.

O órgão regulador afirmou que sua análise econômica identificou um aumento nos rendimentos e perdas substanciais para o Tesouro Nacional. Não divulgou o aumento exato nem o valor do prejuízo financeiro, citando, entre outros motivos, informações comerciais confidenciais dos operadores.

Os títulos públicos também servem de referência para taxas de títulos corporativos, empréstimos e outros produtos financeiros. Credores e investidores usam a taxa de captação do governo como ponto de partida para decidir o retorno a exigir de outros tomadores de empréstimo. Por isso, a comissão considerou que a precisão na definição dos preços dos leilões afeta tanto as finanças do Estado quanto o mercado financeiro em geral.

O mercado de títulos do Tesouro da Coreia do Sul foi estimado em aproximadamente 1.261 trilhões de won, ou US$ 942 bilhões. Os leilões envolvidos no caso fazem parte desse mercado muito maior, no qual bancos e corretoras ajudam a determinar os preços de emissão e negociação da dívida pública.

Quais empresas serão penalizadas?

As corretoras punidas foram Kyobo Securities, Daishin Securities, Meritz Securities, Mirae Asset Securities, Samsung Securities, Shinhan Securities, NH Investment & Securities, KB Securities, Kiwoom Securities e Korea Investment & Securities.

Os cinco bancos foram KB Kookmin Bank, NH NongHyup Bank, Industrial Bank of Korea, Hana Bank e Korea Development Bank. As 10 corretoras receberam, juntas, aproximadamente 1,376 trilhão de won em multas, cerca de 85% do total.

Os valores individuais divulgados para 10 das empresas foram:

• KB Securities: 332,178 bilhões de won.
• NH Investment & Securities: 242,785 bilhões de won.
• Mirae Asset Securities: 214,83 bilhões de won.
• Shinhan Securities: 147,306 bilhões de won.
• Industrial Bank of Korea: 135,845 bilhões de won.
• Daishin Securities: 120,051 bilhões de won.
• Samsung Securities: 118,86 bilhões de won.
• Kiwoom Securities: 83,813 bilhões de won.
• Meritz Securities: 64,562 bilhões de won.
• Korea Development Bank: 62,311 bilhões de won.

Como a comissão calculou as multas

A comissão usou aproximadamente 54 trilhões de won em lances vencedores afetados pelas irregularidades como receita relevante para calcular as penalidades. Aplicou uma alíquota-base de 4,5%, depois concedeu uma redução uniforme de 30% devido às características do mercado de títulos públicos e levou em conta circunstâncias específicas de cada empresa.

A base de cálculo de 54 trilhões de won foi menor que os aproximadamente 76,2 trilhões de won inicialmente considerados pelos investigadores. Alguns leilões foram excluídos da conclusão final de infração. A alíquota-base final também ficou abaixo da alíquota máxima de 20% discutida durante a investigação.

A aplicação de 4,5% sobre 54 trilhões de won resulta em aproximadamente 2,43 trilhões de won. Uma redução de 30% leva o valor a cerca de 1,701 trilhão de won, antes dos ajustes específicos para cada empresa. O total final anunciado foi de 1,626575 trilhão de won.

Ao reduzir o valor, a comissão aceitou alguns argumentos sobre as características especiais do mercado, mas manteve os valores dos lances vencedores como base do cálculo. Considerou essa abordagem adequada às regras sobre conluio em leilões e após levar em conta as opiniões de especialistas.

Por que as empresas financeiras contestam a decisão

Os bancos e as corretoras argumentam que o dinheiro gasto na compra de títulos públicos não é receita nem lucro. Segundo eles, a multa deveria refletir a renda obtida com as transações.

Estimativas do setor financeiro apontam que as margens típicas de negociação ficam entre 0,05% e 0,1% do valor das transações. Aplicados a 54 trilhões de won, esses percentuais resultam em 27 bilhões a 54 bilhões de won no período, ou cerca de 8 bilhões a 15 bilhões de won por ano nas atividades afetadas. São estimativas do setor baseadas em margens presumidas.

Essa diferença explica a intensidade da disputa: a comissão calculou o valor com base nas compras afetadas nos leilões, enquanto as empresas querem que o cálculo considere o que ganharam com a negociação desses títulos.

As empresas também argumentam que suas responsabilidades exigem que apoiem o mercado de títulos públicos mesmo quando as condições de negociação são difíceis e a participação pode gerar prejuízos. Os operadores precisam apresentar ofertas de compra e venda para ajudar investidores a negociar e recebem benefícios, como o direito de comprar alguns títulos sem disputa competitiva e acesso a apoio financeiro.

As empresas financeiras afirmam que os rendimentos variam conforme as condições dos mercados doméstico e internacional, enquanto as ordens de clientes, como seguradoras e fundos de pensão, diferem entre as empresas. Elas sustentam que compartilhar opiniões sobre o mercado não permitiria que os 15 operadores apresentassem lances em condições idênticas nem controlassem os preços dos títulos públicos. As contestações judiciais esperadas devem se concentrar tanto no efeito das trocas sobre a concorrência quanto no uso dos valores de compra nos leilões para calcular as multas.

Sete encaminhamentos e uma análise separada do sistema de operadores

A comissão selecionou sete empresas para encaminhamento criminal, considerando fatores como o tempo de participação e o número de leilões envolvidos: Mirae Asset Securities, NH Investment & Securities, KB Securities, Kiwoom Securities, Korea Investment & Securities, Industrial Bank of Korea e Korea Development Bank.

As descrições dos encaminhamentos identificam o órgão destinatário como Agência de Investigação de Crimes Graves. O processo criminal analisaria a responsabilidade separadamente das multas e medidas corretivas aplicadas pela comissão.

O Ministério da Economia e Finanças decidirá separadamente se suspende ou revoga a condição de operador primário. Uma decisão desse tipo afetaria o papel da empresa na emissão de títulos públicos, além do impacto financeiro da multa.

O ministério também está preparando diretrizes sobre o compartilhamento de informações durante os leilões e planeja avaliar mudanças no sistema de operadores primários após uma decisão definitiva da Suprema Corte. Não foram informadas datas de audiência, prazos para recursos, cronograma para as diretrizes nem data para uma decisão final.

A reação imediata das ações foi mista

As negociações na tarde de 11 de novembro mostraram reações diferentes entre as corretoras listadas em bolsa. A Mirae Asset Securities subiu 2,30%, para 22.250 won, enquanto a Kiwoom Securities avançou 2,17%, para 188.700 won. A Kyobo Securities subiu 1,80%, e a Daishin Securities ficou estável.

A NH Investment & Securities caiu 3,28%, para 22.100 won, e a Samsung Securities recuou 0,96%, para 72.000 won. Ao mesmo tempo, o índice Kospi avançou 2,31%, ante alta de 0,44% do índice do setor de corretoras, uma diferença de 1,87 ponto percentual.

A reação imediata do mercado foi, portanto, mista, e o setor de corretoras ficou atrás de um mercado em alta. As empresas ainda enfrentam penalidades substanciais, processos judiciais esperados e possíveis mudanças em sua condição de operadoras, enquanto o governo precisa decidir como reforçar as regras dos leilões sem prejudicar as instituições que ajudam a vender e negociar sua dívida.

Principais pontos

• A Comissão de Comércio Justo aplicou multas de 1,626575 trilhão de won a 10 corretoras e cinco bancos.
• As conclusões abrangem 150 dos 345 leilões realizados entre janeiro de 2020 e junho de 2023, incluindo acordos explícitos em 145 deles.
• O órgão regulador afirmou que a coordenação elevou os custos de captação do governo, mas não divulgou o valor exato do prejuízo ao Tesouro.
• As multas foram calculadas com base em aproximadamente 54 trilhões de won em lances vencedores afetados, método contestado pelas empresas financeiras.
• Sete empresas serão encaminhadas para investigação criminal, enquanto o Ministério das Finanças analisará separadamente a condição de operadora e preparará diretrizes para o compartilhamento de informações.
• São esperadas contestações judiciais, e reformas mais amplas do sistema de operadores serão avaliadas após uma decisão definitiva da Suprema Corte.