Banco Central de Taiwan alerta que dívidas de data centers de IA podem transformar atrasos em estresse financeiro

Um boom de US$ 3,2 trilhões em construções enfrenta o teste da receita

O banco central de Taiwan identificou retornos incertos sobre investimentos em inteligência artificial e riscos crescentes de financiamento como ameaças à economia global. A instituição apontou uma necessidade estimada de US$ 3,2 trilhões em financiamento para data centers entre 2026 e 2028.

Em documentos escritos apresentados em 27 de outubro, antes do comparecimento previsto do presidente Yang Chin-long à Comissão de Finanças do Legislativo em 28 de outubro, o banco descreveu uma possível reação em cadeia: atrasos nas obras postergam receitas, lucros decepcionantes reduzem o valor dos ativos e prejuízos tornam os credores menos dispostos a financiar novas expansões.

O alerta surge em um momento em que Alphabet, Amazon, Microsoft e Meta devem investir US$ 715,5 bilhões em 2026, um aumento de 90,3% em relação a 2025. A previsão é que os gastos cheguem a US$ 991,6 bilhões em 2027, aproximando-se de US$ 1 trilhão em um único ano.

Taiwan tem interesse direto no sucesso desses investimentos. A demanda por infraestrutura de IA sustenta suas exportações de hardware, os investimentos em fábricas e o crescimento econômico. O banco central prevê expansão de 11,48% em 2026, ao mesmo tempo que alerta que o financiamento por trás da expansão global está ficando mais complexo.

O problema central é a diferença entre pagar pela infraestrutura e ganhar dinheiro com ela. Data centers precisam de terrenos, eletricidade, chips e prédios antes de poder atender clientes. Empréstimos ajudam a cobrir esses custos, mas juros e cronogramas de pagamento podem pressionar os empreendedores quando as obras ou as receitas ficam aquém das expectativas.

Os gastos crescem mais rápido que a geração de caixa

Alphabet, Amazon, Microsoft e Meta têm negócios substanciais que geram caixa. Ainda assim, o banco central afirmou que o fluxo de caixa operacional não acompanhou o aumento das despesas de capital, reduzindo o fluxo de caixa livre e ampliando a necessidade de financiamento externo.

Fluxo de caixa operacional é o dinheiro gerado pela atividade de uma empresa. Fluxo de caixa livre é o que sobra após os gastos de capital, como a construção de instalações e a compra de equipamentos. Uma empresa pode gerar mais dinheiro com seus clientes e, ainda assim, ficar com menos recursos disponíveis se a conta da construção crescer mais rápido.

O aumento projetado de US$ 715,5 bilhões em 2026 para US$ 991,6 bilhões em 2027 representa mais US$ 276,1 bilhões, ou cerca de 38,6%. Isso vem após a alta percentual muito maior prevista para 2026.

No mercado mais amplo de data centers, a necessidade estimada de financiamento de US$ 3,2 trilhões entre 2026 e 2028 inclui US$ 700 bilhões em crédito privado e US$ 650 bilhões em títulos com grau de investimento. Juntos, esses dois canais forneceriam US$ 1,35 trilhão, cerca de 42% do total.

Crédito privado geralmente se refere a empréstimos concedidos fora dos mercados públicos de títulos, muitas vezes por fundos de investimento. Títulos com grau de investimento são instrumentos de dívida com classificações que indicam risco de crédito relativamente menor. Ambos oferecem financiamento no presente em troca de pagamentos futuros, o que torna as receitas futuras centrais para a justificativa do investimento.

Compromissos futuros aumentam a conta

Os quatro grandes provedores de serviços em nuvem tinham cerca de US$ 2,424 trilhões em compromissos e passivos fora de seus balanços, em comparação com US$ 604 bilhões em empréstimos de longo prazo registrados e passivos de arrendamento existentes. O valor maior era aproximadamente quatro vezes o menor.

Esses compromissos futuros incluíam mais de US$ 1,52 trilhão em compras de chips e cerca de US$ 904 bilhões em contratos de arrendamento de data centers em construção. Os pagamentos desses contratos começariam após a conclusão das instalações.

Para quem acompanha o fluxo do dinheiro, o cronograma importa. Um compromisso de compra de chips prevê gastos com equipamentos. Um contrato de arrendamento futuro prevê pagamentos pelo uso de uma instalação. Ambos podem gerar necessidades substanciais de caixa à medida que os projetos entram em operação.

Operadoras de nuvem emergentes e desenvolvedoras de data centers também recorrem cada vez mais a financiamentos lastreados em ativos e a sociedades de propósito específico, segundo o banco central. O financiamento lastreado em ativos vincula o empréstimo a ativos ou à renda esperada deles. Uma sociedade de propósito específico, ou SPE, é uma entidade jurídica separada criada para deter um projeto, ativos ou acordos de financiamento.

Essas estruturas podem reunir vários investidores e credores em um único empreendimento. Também criam mais conexões contratuais, fazendo com que as consequências financeiras de um atraso dependam das garantias, das condições de pagamento e das obrigações de cada participante.

Chips e empréstimos seguem cronogramas diferentes

O banco central destacou o descompasso entre o ritmo das mudanças tecnológicas e a duração dos compromissos financeiros. As unidades de processamento gráfico, ou GPUs, são chips essenciais para treinar e operar sistemas de IA.

A depreciação contábil de GPUs normalmente é calculada ao longo de quatro a seis anos. A depreciação distribui o custo registrado de um equipamento pela vida útil esperada. O banco afirmou que os ciclos de tecnologia dos chips encolheram para dois a três anos, enquanto os arrendamentos e as dívidas de SPEs costumam ter prazos de cinco a 15 anos.

Assim, uma desenvolvedora ainda pode estar pagando um acordo de financiamento de longo prazo quando chips mais novos já tiverem mudado as expectativas dos clientes. Equipamentos antigos podem sofrer pressão nos preços de aluguel ou exigir novos investimentos para substituição, enquanto os empréstimos anteriores continuam pendentes.

Atrasos nas obras agravam o problema de cronograma. Uma instalação que aguarda eletricidade ou equipamentos gera menos receita do que o previsto, enquanto seus proprietários podem continuar pagando custos de financiamento e desenvolvimento. Quando finalmente abre, o mercado de tecnologia talvez já tenha avançado.

O banco alertou que uma queda na receita das empresas de nuvem pode levar a cortes de gastos ou inadimplência. A redução do valor dos ativos e as perdas de crédito podem então se reforçar mutuamente: credores recuperam menos em projetos problemáticos, ficam mais cautelosos e restringem o financiamento de outros empreendimentos.

Quatro obstáculos separam a construção da geração de receita

Projetos de data centers nos EUA enfrentam quatro grandes restrições identificadas pelo banco central de Taiwan: disponibilidade de eletricidade, oferta de equipamentos, oposição de moradores e análises de governos locais. Cada uma delas pode interromper o caminho entre um investimento anunciado e uma instalação em operação.

A oposição das comunidades já afeta projetos. Uma análise de julho de 2026 da Carbon Direct identificou pelo menos 46 projetos de data centers de IA nos EUA atrasados ou cancelados após oposição local entre janeiro de 2024 e maio de 2026. Eles representavam cerca de US$ 170 bilhões em investimentos anunciados.

Moradores manifestaram preocupação com ruído, poluição do ar, consumo de água e pressão sobre a infraestrutura local. Desenvolvedores e investidores enfrentam processos de aprovação mais longos, desafios judiciais e a possibilidade de abandono dos projetos planejados.

Na Virgínia, QTS Data Centers e Compass Datacenters abandonaram os planos para o Prince William Digital Gateway depois que uma longa disputa judicial levou à anulação da aprovação do empreendimento. Em Pacific, no Missouri, a Beltline Energy retirou em agosto de 2026 uma proposta de empreendimento de US$ 16 bilhões, pouco depois de autoridades locais aprovarem uma moratória de um ano.

A Diode Ventures também abandonou uma proposta de data center perto do reservatório Cedar Creek, no Texas, após oposição ao consumo de água e à infraestrutura local. Esses exemplos dão concretude à preocupação do banco central de que garantir financiamento é apenas uma parte do processo para colocar nova capacidade em operação.

O condado de Loudoun, na Virgínia, mostra como o capital internacional pode se concentrar em um único lugar. O dinheiro estrangeiro ajudou a impulsionar um boom imobiliário na região há cerca de duas décadas, antes do colapso do mercado. Agora, uma nova onda de investimentos está construindo complexos de data centers com necessidades de eletricidade comparáveis às de uma cidade pequena. Os investimentos atuais dependem da demanda por computação, do acesso à energia e da receita operacional.

Regras estaduais estão mudando os custos dos projetos

Governos estaduais e locais dos EUA estão assumindo um papel maior na decisão sobre onde os data centers podem operar e quem paga pela infraestrutura necessária. Para investidores, essas decisões afetam tanto as datas de abertura quanto as despesas futuras.

A governadora de Massachusetts, Maura Healey, emitiu em setembro uma ordem executiva que exige aprovação municipal antes que órgãos estaduais possam conceder licenças para data centers. A Califórnia aprovou naquele mês sete leis sobre data centers, que tratam da divulgação de dados sobre eletricidade e água, de proteções contra a transferência de custos de infraestrutura para clientes de serviços públicos e de análises ambientais.

Oklahoma aprovou a Lei de 2026 de Proteção dos Contribuintes das Tarifas de Clientes de Data Centers, para proteger os clientes atuais de serviços públicos dos custos de infraestrutura associados a grandes consumidores de eletricidade. Nova Jersey criou uma categoria tarifária específica de energia para data centers e novas exigências energéticas, além de medidas sobre a divulgação do uso de eletricidade e água.

Legisladores de Nova York aprovaram a Lei de Desenvolvimento Responsável de Data Centers, que propõe uma moratória de um ano para novas licenças de data centers de hiperscala, avaliações ambientais, audiências públicas e categorias tarifárias específicas de eletricidade e água. Legisladores de 16 estados discutiram proibições ao desenvolvimento de data centers.

A sequência de preocupações com os investimentos e de ações governamentais se desenrolou ao longo de vários meses:

• Julho de 2026: a Carbon Direct identificou pelo menos 46 projetos atrasados ou cancelados após oposição das comunidades entre janeiro de 2024 e maio de 2026.
• Agosto de 2026: a Beltline Energy retirou sua proposta de projeto de US$ 16 bilhões em Pacific, no Missouri.
• Setembro de 2026: a Califórnia aprovou sete leis sobre data centers, enquanto Massachusetts passou a exigir aprovação municipal antes da concessão de licenças estaduais.
• 27 de outubro: o banco central de Taiwan apresentou seu alerta por escrito antes do comparecimento de Yang ao Legislativo, previsto para 28 de outubro.

Fundos de pensão estão reavaliando sua exposição

Fundos públicos de pensão estão entre os investidores que avaliam se os data centers oferecem retornos potenciais suficientes diante dos riscos envolvidos. Suas decisões importam porque os ativos dos fundos ajudam a financiar os benefícios de aposentadoria dos servidores públicos.

Monte Tarbox, diretor de investimentos dos sistemas de aposentadoria da cidade de Nova York, que administram cerca de US$ 330 bilhões, descreveu a decisão de evitar um fundo de tecnologia devido à exposição já existente dos sistemas à IA. Ele afirmou que os sistemas:

não investiram em um fundo de private equity voltado à tecnologia devido a preocupações com a exposição à IA, tanto nessa estratégia quanto nos portfólios de Nova York como um todo.

O Jacksonville Police & Fire Pension Fund, de US$ 3,1 bilhões, recusou um novo compromisso de investimento no Digital Infrastructure Fund IV, da Blue Owl Capital. Entre as preocupações estavam a oposição política, o acesso a serviços públicos, a incerteza regulatória e a resistência das comunidades.

O Arizona State Retirement System, de US$ 66,7 bilhões, tem estudado maneiras de reduzir sua concentração em data centers. Esses investimentos representam cerca de 13% de seu portfólio imobiliário de US$ 9,3 bilhões, e a previsão é que essa participação ultrapasse 20% até o fim de 2026, à medida que os ativos em desenvolvimento forem reavaliados.

Com base no valor atual do portfólio, 13% representam cerca de US$ 1,21 bilhão. O aumento projetado dessa participação reflete como as avaliações de empreendimentos em desenvolvimento podem alterar a exposição de um fundo mesmo sem uma decisão correspondente de alocar mais dinheiro. Investimentos em IA também podem aparecer em fundos de tecnologia, imóveis, infraestrutura e crédito, dando a um fundo de pensão várias formas de assumir o mesmo risco econômico.

A receita determina quem será pago

Em última análise, as empresas de IA precisam de clientes pagantes para sustentar a infraestrutura que está sendo construída. Um rápido crescimento da receita pode coexistir com prejuízos muito elevados, mantendo a pressão sobre os investidores para que forneçam mais capital.

A Anthropic registrou US$ 16 bilhões em receita no primeiro semestre de 2026, ante US$ 1 bilhão no ano anterior, e um prejuízo líquido de US$ 81 bilhões. Esses números mostram a distância que ainda pode existir entre o aumento das vendas e a lucratividade.

A Gartner estimou que os data centers precisariam gerar US$ 8,5 trilhões em receita, enquanto projetou um valor máximo de US$ 3,6 trilhões. Os números indicam uma diferença de US$ 4,9 trilhões, embora o período ao qual a estimativa se refere não tenha sido especificado.

Se a receita ficar aquém das expectativas, investidores podem reduzir o valor contábil dos ativos, credores podem deixar de receber pagamentos e operadores mais frágeis podem buscar compradores ou entrar em falência. A escala e o momento desses efeitos dependerão da demanda dos clientes, dos custos operacionais e das condições de cada acordo de financiamento.

As seguradoras são outra ligação com as finanças das famílias. A Associação Nacional de Comissários de Seguros estima em cerca de US$ 1,2 trilhão a exposição das seguradoras à IA. Empresas de capital privado adquiriram seguradoras e usaram os recursos delas para apoiar investimentos, conectando partes do setor de seguros ao crédito privado.

Bancos também podem estar expostos quando emprestam a fundos ou a outras instituições não bancárias que financiam projetos de IA. O tamanho da exposição bancária ainda é incerto. O banco central de Taiwan identificou essa conexão como uma possível via pela qual as tensões poderiam passar da cadeia de suprimentos de IA para o sistema bancário.

Taiwan se beneficia da mesma expansão

A economia de Taiwan cresceu 14,15% no primeiro semestre de 2026, seu melhor desempenho para esse período desde 1977. O banco central associou a expansão à forte demanda por hardware para infraestrutura de IA, ao aumento das exportações e do investimento privado, além dos ganhos patrimoniais relacionados à alta dos preços das ações.

Sua previsão de setembro apontou crescimento de 11,48% para o ano inteiro. A demanda externa líquida, que mede a contribuição das exportações depois de descontadas as importações, deveria contribuir com 4,28 pontos percentuais. A formação de capital, ou investimento em ativos produtivos, deveria contribuir com outros 4,40 pontos.

Juntas, essas contribuições somam 8,68 pontos percentuais, ou 75,6% do crescimento projetado. Portanto, a exposição de Taiwan vai além dos preços das ações e alcança os pedidos de exportação e as decisões de investimento das empresas.

Os empréstimos a empresas manufatureiras ligadas à IA cresciam 46,87% em relação ao ano anterior em agosto. O banco central afirmou que o aumento da demanda por financiamento havia reduzido a liquidez, embora ela continuasse abundante em todo o sistema bancário. Na prática, as empresas buscavam mais dinheiro enquanto os bancos ainda dispunham de ampla capacidade de financiamento.

Os mercados financeiros já reagiram às preocupações com os retornos dos investimentos. As ações de tecnologia caíram acentuadamente depois de julho, e novas preocupações em outubro pressionaram as ações globais de semicondutores, afetando Taiwan e a Coreia do Sul, onde empresas de tecnologia têm grande peso nos mercados.

O banco central prevê que o crescimento de Taiwan desacelere para 5,82% em 2027, principalmente porque a comparação será feita com um 2026 excepcionalmente forte. Ainda assim, espera que a demanda por aplicações de tecnologias emergentes sustente as exportações e o investimento privado. O banco de Yang afirmou que acompanhará as perspectivas para a IA e as condições financeiras internacionais e ajustará a política monetária conforme necessário para manter a estabilidade de preços e financeira.

Principais pontos

• O banco central de Taiwan alertou que os retornos incertos da IA e a maior complexidade do financiamento podem transmitir tensões pelos mercados e credores.
• Alphabet, Amazon, Microsoft e Meta devem gastar US$ 715,5 bilhões em 2026 e US$ 991,6 bilhões em 2027.
• A necessidade global de financiamento para data centers é estimada em US$ 3,2 trilhões entre 2026 e 2028.
• Falta de energia, restrições na oferta de equipamentos, oposição das comunidades e análises de licenças podem atrasar as receitas enquanto os custos de financiamento continuam.
• Fundos de pensão estão reavaliando sua exposição, enquanto seguradoras e bancos representam possíveis conexões com o sistema financeiro mais amplo.
• Taiwan prevê crescimento de 11,48% em 2026 e 5,82% em 2027, com a demanda por infraestrutura de IA permanecendo um dos principais motores da economia.