AmanahRaya suspende operações de três fundos em meio a questionamentos sobre exposição a títulos da Zetrix AI

Três fundos congelados em meio ao aumento da pressão por resgates

AmanahRaya Investment Management Sdn Bhd (ARIM) suspendeu imediatamente todas as operações de três fundos, citando o aumento dos pedidos de resgate e a elevação do risco de crédito envolvendo determinados investimentos. O anúncio de 13 de outubro impede os investidores de sacar dinheiro, fazer novos investimentos ou transferir recursos para dentro ou para fora dos fundos afetados.

Os fundos são o AmanahRaya Syariah Trust Fund (ARSTF), o AmanahRaya Syariah Income Fund (ARSIF) e o AmanahRaya Unit Trust Fund (ARUTF). A ARIM, subsidiária da Amanah Raya Bhd, afirmou que a suspensão temporária lhe dará tempo para avaliar a liquidez e os valores dos investimentos, protegendo os interesses de todos os cotistas.

A decisão ocorre em meio ao escrutínio da exposição dos fundos a títulos islâmicos emitidos pela Zetrix AI Bhd. O total combinado das posições teria ultrapassado RM500 milhões, mas ficado abaixo de RM600 milhões. A Zetrix AI perdeu cerca de RM5 bilhões em valor de mercado no último mês, enquanto uma onda de vendas reduziu a participação do diretor-geral Wong Thean Soon, também conhecido como TS Wong.

Há duas distinções importantes para os investidores. A ARIM não identificou no anúncio quais investimentos motivaram a suspensão, embora tenha confirmado separadamente sua exposição a títulos da Zetrix AI. Também afirmou que a suspensão, por si só, não indica inadimplência do emissor nem perda realizada com o investimento. A restrição ao acesso ao dinheiro é séria, mas não equivale a um devedor deixar de fazer um pagamento.

O que a suspensão significa para os investidores

A restrição abrange todas as aplicações, os resgates e as transferências entre fundos, não apenas os saques. Enquanto as operações estiverem suspensas, os investidores não poderão resgatar cotas em dinheiro, comprar cotas adicionais nem transferir seus recursos para dentro ou para fora dos três fundos.

A ARIM afirmou que a medida foi adotada conforme as exigências regulatórias aplicáveis. Em comunicado, a gestora explicou o objetivo da decisão:

Esta medida busca proteger os interesses de todos os cotistas e garantir tratamento justo e equitativo. Ela dá tempo para avaliar a liquidez, revisar os valores dos investimentos e determinar as medidas adequadas, reduzindo a necessidade de vender ativos com descontos substanciais que poderiam afetar negativamente o valor das participações dos cotistas,

A preocupação é que atender a um aumento repentino dos pedidos de resgate possa exigir que os fundos vendam investimentos a preços deprimidos. Essas vendas poderiam consolidar perdas e deixar os investidores que permanecerem nos fundos arcando com as consequências. Suspender as operações dá tempo à gestora para avaliar esse risco, mas também impede que os investidores acessem recursos de que talvez precisem.

Qual é o volume de títulos de dívida da Zetrix AI em poder dos fundos?

A ARIM confirmou que, juntos, os três fundos detinham menos de 30% dos títulos de dívida da Zetrix AI. Considerando o total de dívida informado, de RM2 bilhões, uma participação de 30% equivaleria a RM600 milhões, o que coloca o percentual divulgado abaixo desse valor. Notícias apontam que as posições superam RM500 milhões, mas essa estimativa mínima não pode ser confirmada apenas com base no percentual informado.

É essencial distinguir a parcela da dívida de um emissor da parcela dos ativos de um fundo. Ter menos de 30% dos títulos de dívida da Zetrix AI não significa que cada fundo tenha investido menos de 30% de seu portfólio na empresa. O total de ativos dos três fundos, as alocações individuais e a distribuição dos títulos entre eles não foram divulgados.

Sem esses números, os investidores não conseguem calcular o grau de dependência de cada fundo em relação à Zetrix AI nem estimar o efeito de uma mudança no valor dos títulos sobre suas cotas. A exposição combinada dá uma ideia da dimensão das posições, mas não permite determinar o valor de eventuais perdas nem mostra se os três fundos enfrentam pressões iguais.

A Zetrix AI lançou seu programa de títulos islâmicos de RM2 bilhões em novembro de 2022. A emissão inicial foi de RM1 bilhão e depois aumentou para RM2 bilhões em meados de 2025. Os recursos seriam destinados ao desenvolvimento de tecnologias envolvendo blockchain e produtos de inteligência artificial, além do refinanciamento de dívidas existentes. Os títulos foram emitidos em tranches com vencimento em três anos.

Por que a redução da participação de Wong importa para os detentores de títulos

Uma condição vinculada ao programa de títulos exige que a Zetrix AI garanta que Wong não venda ações de forma que deixe de ser seu maior acionista individual sem o consentimento dos detentores dos títulos. Essa condição, chamada covenant, é um compromisso contratual criado para proteger os credores.

A participação direta e indireta combinada de Wong caiu de 29,955% em 27 de julho para cerca de 6,4% na terça-feira mencionada nas notícias sobre a suspensão. Isso representa uma queda de aproximadamente 23,6 pontos percentuais, ou cerca de 79% em relação à participação percentual anterior. Ainda assim, ele continuou sendo o maior acionista da empresa.

O covenant diz respeito à posição dele em relação aos demais acionistas, e não a um percentual mínimo indicado nas notícias. A redução de sua participação, portanto, diminui a margem de proteção dessa posição, mas, por si só, não comprova que a condição tenha sido violada.

Uma divulgação anterior apontou que a participação de Wong era de 8,245% em 8 de outubro, após a venda de 46,88 milhões de ações a 7,5 sen cada, por cerca de RM3,52 milhões. Naquele momento, sua participação direta era de 4,898%, ou 386,83 milhões de ações, e a indireta, por meio da Asia Internet Holdings Sdn Bhd, era de 3,347%, ou 264,31 milhões de ações.

Um comunicado anterior sobre participação de diretores, divulgado em 7 de outubro, registrou operações realizadas em 6 de outubro. Wong vendeu 5.542.089 ações que detinha diretamente e adquiriu o mesmo número indiretamente, por meio da Asia Internet Holdings Sdn Bhd, ao preço de RM0,220 por ação. Também vendeu 18.560.000 ações diretas por RM0,080 cada e 53.349.200 ações indiretas por RM0,083 cada. Na data do comunicado, em 7 de outubro, sua participação direta era de 453.708.314 ações, ou 5,745%, e a indireta, de 264.310.974 ações, ou 3,347%. Os percentuais não incluíam 180.898.600 ações em tesouraria. Esse comunicado estabelece uma posição acionária anterior; não comprova o total de 8,245% em 8 de outubro nem o percentual posterior de cerca de 6,4%.

Os percentuais de 8,245% em 8 de outubro e de 6,4% divulgados posteriormente correspondem a momentos diferentes de uma onda contínua de vendas, e não são necessariamente versões conflitantes. Wong afirmou que as vendas foram forçadas, e não voluntárias, e alegou possível conluio e manipulação de preços. Essas alegações não foram comprovadas.

Escrutínio da classificação de risco e venda mais ampla de ações

A MARC Ratings colocou a classificação da Zetrix AI em observação, na categoria Developing, após a forte redução da participação de Wong, que atribuiu em grande parte a chamadas de margem. Uma chamada de margem ocorre quando um credor exige garantias adicionais ou o pagamento da dívida após a queda do valor dos ativos empenhados como garantia. Vender ações dadas em garantia pode ser uma forma de atender a essa exigência.

Em seu anúncio original sobre a classificação, a MARC Ratings especificou que a medida abrangia a classificação AA-IS do programa de notas islâmicas de médio prazo (IMTN) da Zetrix AI, de até RM2,0 bilhões. A agência calculou a participação de Wong em 12,1%, sendo 6,5% direta e 5,6% indireta, ante 30% anteriormente. Segundo a agência, a redução diminuiu a margem para cumprir o covenant positivo que exige que ele continue sendo o maior acionista individual do grupo. A agência alertou que uma nova redução poderia levar à violação do covenant.

A MARC Ratings também avaliava empréstimos que haviam aumentado de RM160,5 milhões em 2021 para RM2,2 bilhões no fim de junho de 2026, além de despesas acumuladas de desenvolvimento de RM3,7 bilhões, equivalentes a 56% do total de ativos. A agência afirmou que reavaliaria a classificação e adotaria as medidas cabíveis quando a onda de vendas se estabilizasse, e que retiraria a observação quando tivesse maior clareza sobre a estabilidade da participação acionária e a trajetória dos lucros que sustentam a cobertura da dívida compatível com a classificação atual.

A observação da classificação aumenta o escrutínio sobre a situação de crédito da empresa, mas não deve ser interpretada como uma declaração de inadimplência. A preocupação relatada se concentra na redução da margem de segurança em torno do covenant acionário. Nenhum pagamento não efetuado dos títulos foi apontado nos relatos sobre a suspensão.

A Zetrix AI perdeu cerca de 90% do valor de mercado desde o fim de agosto e chegou à mínima de 13 anos, de 6,5 sen, em 5 de outubro. Em 9 de outubro, suas ações fecharam a 8,5 sen, com alta de um sen, ou 13,33%, avaliando o grupo em RM686,7 milhões. Essa recuperação diária não reverteu a queda muito mais expressiva.

A queda ocorreu após notícias de que a subsidiária MyEG teve suspensa sua atuação como agente de cobrança do Departamento de Transporte Rodoviário da Malásia (JPJ) por causa de atrasos de RM314 milhões. Esse episódio integra a sequência de acontecimentos relatada por trás da pressão sobre o preço das ações. Por si só, não comprova a situação dos pagamentos dos títulos da Zetrix AI nem quantifica o impacto sobre os fundos.

Wong também reduziu suas participações em outras empresas listadas. Em setembro, deixou de ser acionista relevante da Cuscapi após vender cerca de 103,6 milhões de ações, equivalentes a quase 11% da empresa. Um comunicado separado de outubro registrou sua saída da condição de acionista relevante da Excel Force MSC, após a venda de 24,05 milhões de ações em 5 de outubro. Essas vendas mostram que as reduções foram além da Zetrix AI.

O que o rendimento dos títulos indica

Uma tranche de RM215 milhões, emitida em março de 2024, tem cupom de 5,8%. Seu rendimento divulgado subiu para 5,97%, uma diferença de 0,17 ponto percentual, ou 17 pontos-base. Um ponto-base corresponde a um centésimo de ponto percentual.

O cupom é a taxa de pagamento estabelecida sobre o valor de face de um título. O rendimento mede o retorno implícito em seu preço de mercado e nos pagamentos esperados. Quando o preço de um título cai e seus pagamentos contratuais permanecem inalterados, o rendimento geralmente sobe. A alta informada é compatível com pressão de venda ou com investidores exigindo um retorno maior para manter a dívida.

Isso não basta para calcular as perdas dos três fundos. As notícias não informam os preços das transações, os custos de aquisição dos fundos, suas posições nessa tranche específica nem as avaliações atualizadas dos portfólios. O valor de RM215 milhões corresponde ao tamanho da tranche, não a um montante que se saiba estar em poder da ARIM.

Os cerca de RM5 bilhões eliminados do valor de mercado das ações da Zetrix AI também são diferentes de eventuais perdas com seus títulos de dívida. Ações e títulos dão aos investidores direitos distintos sobre uma empresa. Uma forte queda no preço das ações pode aumentar a preocupação com as finanças ou as obrigações contratuais de um tomador de crédito, mas não pode ser convertida diretamente em uma estimativa de perda para os detentores dos títulos.

A sequência que levou à suspensão

Os acontecimentos vão desde a criação do programa de títulos até a pressão recente sobre a participação acionária de Wong. A notícia sobre a suspensão é datada de 13 de outubro de 2026, portanto a decisão ocorreu após as vendas de outubro e o escrutínio da classificação de risco.

• Novembro de 2022: a Zetrix AI lançou seu programa de títulos islâmicos de RM2 bilhões.
• Março de 2024: uma tranche de RM215 milhões foi emitida com cupom de 5,8%.
• Meados de 2025: o valor das emissões aumentou de RM1 bilhão para RM2 bilhões.
• 27 de julho: a participação direta e indireta combinada de Wong era de 29,955%.
• A partir do fim de agosto: começou a forte queda das ações.
• 5 de outubro: as ações da Zetrix AI chegaram a 6,5 sen, a mínima de 13 anos.
• 8 de outubro: a participação de Wong caiu para 8,245% após outra venda.
• 13 de outubro: a ARIM anunciou a suspensão imediata das operações dos três fundos. A participação de Wong foi estimada em cerca de 6,4%.

A sequência relaciona a crescente preocupação com o emissor às restrições impostas aos fundos. Não comprova que a Zetrix AI tenha sido a única causa do problema de liquidez, pois o comunicado de suspensão da ARIM não identificou os investimentos afetados.

Nenhuma data de reabertura foi anunciada

A ARIM afirmou que estava monitorando os investimentos afetados e mantendo contato com o emissor, o agente fiduciário dos sukuk e os respectivos agentes fiduciários dos fundos. Sukuk são instrumentos de financiamento islâmico. O agente fiduciário dos sukuk representa seus detentores nos acordos de financiamento, enquanto os agentes fiduciários dos fundos supervisionam os fundos de acordo com seus documentos constitutivos.

A gestora afirmou que as avaliações seriam feitas conforme as políticas aplicáveis, os documentos dos fundos e as exigências regulatórias. Também disse que a suspensão seria revisada regularmente em consulta com os agentes fiduciários dos fundos. Não foi anunciada uma data definida para a reabertura, um prazo para a revisão nem um cronograma detalhado.

A ARIM explicou como os investidores seriam informados sobre mudanças:

As atualizações, incluindo qualquer prorrogação ou retomada das operações, serão divulgadas por meio de comunicados oficiais e dos canais de comunicação autorizados da ARIM. Seguimos empenhados na gestão responsável dos fundos, na supervisão adequada e na defesa dos interesses de todos os cotistas.

As principais questões ainda sem resposta são a liquidez atual dos fundos, os valores revisados dos investimentos e as condições necessárias para retomar as operações. O volume dos pedidos de resgate, os saldos de caixa disponíveis e o tratamento de eventuais solicitações de saque pendentes não foram divulgados. Até que esses detalhes sejam anunciados, não é possível calcular a duração do bloqueio nem seu impacto financeiro sobre cada investidor.

Principais pontos

• A ARIM suspendeu imediatamente as aplicações, os resgates e as transferências entre os fundos ARSTF, ARSIF e ARUTF.
• A gestora citou o aumento dos pedidos de resgate e a elevação do risco de crédito, mas não identificou os investimentos afetados no comunicado de suspensão.
• As posições combinadas dos três fundos em títulos de dívida da Zetrix AI foram estimadas em mais de RM500 milhões e menos de RM600 milhões.
• A participação de Wong caiu de 29,955% para cerca de 6,4%, embora ele tenha permanecido como o maior acionista da Zetrix AI.
• A MARC Ratings colocou a Zetrix AI em observação na categoria Developing, em meio à preocupação com a redução da margem de segurança do covenant acionário.
• A suspensão, por si só, não comprova inadimplência nem uma perda realizada. Nenhuma data de reabertura foi anunciada.