EUA e Japão se unem para apoiar o iene em rara intervenção cambial

Uma rara aliança movimenta o iene

Os Estados Unidos e o Japão se uniram para apoiar o iene depois que a moeda japonesa caiu a uma nova mínima em 40 anos em relação ao dólar. A operação marca a primeira ação conjunta de compra de ienes desde 1998 e a primeira intervenção cambial coordenada entre Washington e Tóquio desde que o G7 agiu após o terremoto de 2011 no Japão.

O Ministério das Finanças do Japão afirmou que a intervenção foi planejada para conter a volatilidade excessiva e os movimentos desordenados do iene. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, confirmou a participação dos EUA e disse que Washington consideraria participar de novas ações. O presidente Donald Trump descreveu a medida como uma ajuda a um aliado e uma iniciativa destinada a apoiar a economia global.

O iene subiu mais de 1% após o anúncio, chegando a cerca de 155,20 por dólar, depois de ter sido negociado perto de 164 no mês anterior. A reação inicial do mercado mostrou a força de um anúncio coordenado. Agora, os investidores precisam considerar a possibilidade de Washington e Tóquio voltarem a agir em conjunto se o iene retomar a trajetória de queda.

O Japão pode ter vendido quase US$ 59 bilhões para comprar ienes durante uma intervenção nos mercados de Nova York, antes de a ação conjunta ser confirmada. O valor da contribuição americana não foi divulgado. Uma anotação fotografada perto de Bessent teria mencionado uma possível compra de US$ 5 bilhões a US$ 10 bilhões em moeda japonesa.

Por que o iene caiu tanto?

A fraqueza do iene foi impulsionada principalmente pela grande diferença entre as taxas de juros do Japão e dos EUA. O banco central japonês elevou sua taxa básica para 1%, o maior nível em décadas, mas os custos de empréstimo continuam muito abaixo da faixa de referência do Federal Reserve, de 3,50% a 3,75%.

Essa diferença incentiva os investidores a tomar empréstimos em ienes, onde o financiamento é relativamente barato, e investir em ativos denominados em moedas com retornos maiores. Essa estratégia é conhecida como carry trade. Quando o iene cai, a operação pode se tornar mais lucrativa para os investidores que tomam empréstimos na moeda japonesa.

O Japão também enfrenta pressões internas que tornam politicamente difícil ter uma moeda fraca. Um iene mais barato encarece combustíveis, alimentos e materiais industriais importados. O Japão depende muito de importações de energia cotadas em dólares, por isso cada queda do iene pode elevar as despesas das famílias e aumentar a inflação.

Outros fatores incluem a redução da população japonesa em idade ativa, o fraco crescimento da produtividade e a incerteza em torno da política fiscal. O Banco do Japão vem tentando se afastar de anos de juros muito baixos, embora os formuladores de política monetária temam que um aperto mais rápido possa enfraquecer a demanda dos consumidores.

Em que a operação foi diferente?

O Japão já interveio antes nos mercados de câmbio, geralmente vendendo dólares e comprando ienes. Essas operações unilaterais podem alterar os preços por pouco tempo, mas os operadores costumam retomar as mesmas posições quando a diferença entre as taxas de juros permanece inalterada.

Este episódio foi diferente porque o Tesouro dos EUA apoiou publicamente o Japão e participou da operação. Analistas também disseram que as autoridades usaram o cruzamento entre euro e iene, em vez de depender apenas de transações diretas entre dólar e iene. Essa abordagem pode ter reduzido a pressão sobre o mercado de títulos do Tesouro americano, onde grandes vendas de ativos em dólar poderiam elevar os rendimentos dos títulos.

O Japão pode obter dólares por meio de uma linha de recompra do Federal Reserve, um mecanismo de empréstimo que fornece liquidez temporária em dólares. O uso desse mecanismo pode permitir que Tóquio obtenha recursos sem vender grandes quantidades de títulos do governo americano. Bessent chamou a linha de apoio de uma proteção importante e disse que seu valor poderia ser ampliado nos próximos meses.

Jesper Koll, diretor especialista do Monex Group, descreveu a ação como um grande fator de dissuasão para operadores que apostam contra o iene. Segundo ele, o Ministério das Finanças do Japão e o Tesouro dos EUA usaram conjuntamente seus balanços públicos para influenciar o comportamento do mercado.

"Quando ativos nacionais cada vez mais escassos são usados em conjunto por duas grandes potências soberanas para atingir o mesmo objetivo, os mercados terão de prestar atenção", disse Koll.

O que Washington ganha?

A decisão dos EUA representa mais do que apoio a um importante aliado asiático. Um iene muito fraco pode reduzir o efeito das tarifas americanas ao baratear as exportações japonesas em dólares. Washington também tem interesse em evitar que a turbulência nos títulos do governo japonês se espalhe para os mercados de títulos do Tesouro americano.

O Japão é um dos maiores detentores de dívida pública dos EUA. Em uma intervenção tradicional, Tóquio pode vender títulos do Tesouro americano para obter dólares e, depois, usar esses dólares para comprar ienes. Uma venda expressiva poderia derrubar os preços dos títulos americanos e elevar seus rendimentos, aumentando os custos de empréstimo para o governo e as empresas dos EUA.

A ação conjunta pode reduzir esse risco e, ao mesmo tempo, acalmar investidores preocupados com a desordem nos mercados de câmbio e de títulos. Também dá a Washington uma forma de influenciar as condições cambiais sem depender exclusivamente da pressão para que o Japão eleve as taxas de juros.

Alguns analistas veem um cálculo político mais amplo. O governo Trump já havia apoiado o peso argentino por meio de uma linha de swap cambial de US$ 20 bilhões envolvendo o Fundo de Estabilização Cambial do Tesouro, além de compras de pesos no mercado aberto. Michael Gayed, da Tactical Rotation Management, afirmou que o mesmo Tesouro e o mesmo fundo de estabilização mostravam como operações com moedas estrangeiras poderiam servir como instrumentos de política externa.

Eswar Prasad, professor da Universidade Cornell, descreveu a ação em relação ao iene como mais defensiva, embora tenha dito que ela mostrava como a política cambial estava se vinculando estreitamente à geopolítica.

"A intervenção no mercado de câmbio adquiriu claramente um caráter geopolítico", disse Prasad.

A intervenção vai provocar uma recuperação duradoura?

A intervenção pode mudar as expectativas rapidamente, sobretudo quando dois grandes governos prometem agir novamente. A própria ameaça pode desestimular fundos de hedge e outros investidores a montar grandes posições vendidas em ienes. A venda a descoberto consiste em tomar emprestado ou vender um ativo na expectativa de que seu preço caia. Se o preço subir, os operadores terão de recomprá-lo com prejuízo.

Autoridades cambiais japonesas disseram que não hesitarão em realizar novas intervenções coordenadas. Os dois governos mantiveram meses de conversas antes da operação, incluindo contatos frequentes entre a ministra das Finanças, Satsuki Katayama, e Bessent. O principal diplomata japonês para assuntos cambiais, Atsushi Mimura, afirmou que a ação conjunta foi o ápice da aliança entre os dois países.

Estratégas de mercado ainda duvidam que a intervenção, por si só, possa reverter a longa queda do iene. Tsuyoshi Ueno, do NLI Research Institute, afirmou que um anúncio conjunto teria um efeito imediato maior do que uma operação exclusivamente japonesa, mas que os fatores que impulsionam a fraqueza do iene não haviam mudado.

O apoio mais duradouro provavelmente viria de uma redução da diferença entre as taxas de juros. Os mercados acompanham o Banco do Japão em busca de sinais de um novo aumento, possivelmente na reunião de setembro. Bessent tem defendido repetidamente aumentos mais rápidos dos juros japoneses, pressionando publicamente o banco central a enfrentar a fraqueza da moeda e a inflação importada.

Juros mais altos no Japão poderiam tornar o iene mais atraente, embora também pudessem pesar sobre uma economia em que consumidores e empresas se acostumaram a baixos custos de empréstimo. Essa tensão limita o quanto o Banco do Japão pode avançar sem provocar novos danos econômicos.

Por que os carry trades estão sendo reavaliados

A intervenção mudou o cálculo de risco do carry trade global. Billy Leung, estrategista de investimentos da Global X ETFs, disse que os investidores podem ficar mais cautelosos com grandes posições vendidas em ienes se a intervenção coordenada passar a ser vista como uma ameaça concreta.

"Isso muda especificamente o cálculo das operações de financiamento", disse Leung.

Se os operadores reduzirem o uso do iene como moeda de financiamento, poderão migrar para o euro ou outras moedas. Isso pode afetar as taxas de câmbio muito além do Japão. Também pode obrigar os investidores a vender ativos comprados com ienes emprestados, entre eles ações, títulos e moedas de mercados emergentes.

O carry trade pode parecer estável enquanto o iene permanece fraco. Uma alta repentina da moeda, porém, aumenta o custo de quitar empréstimos em ienes. Os operadores podem então encerrar suas posições ao mesmo tempo, provocando quedas acentuadas nos mercados que se beneficiaram do financiamento barato no Japão.

Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa da State Street Investment, disse que agora os operadores precisam levar em conta as reações dos governos, além dos dados de inflação, crescimento e juros.

"A maior mudança é que os operadores agora têm uma nova variável a considerar: as reações das autoridades, e não apenas os fundamentos macroeconômicos", disse Loo.

Os mercados de títulos podem sentir a pressão?

A operação cambial ocorre em um momento em que os mercados de títulos japoneses e americanos enfrentam suas próprias tensões. Os rendimentos dos títulos do governo japonês subiram em relação aos níveis extremamente baixos, à medida que o Banco do Japão começa a normalizar a política monetária. Rendimentos mais altos podem incentivar investidores japoneses a manter mais dinheiro no país, em vez de comprar títulos estrangeiros.

Isso é importante para os EUA porque instituições japonesas são há muito tempo grandes compradoras de títulos do Tesouro americano. Se reduzirem essas compras ou venderem os ativos que já possuem, os custos de empréstimo dos EUA poderão subir. A preocupação é especialmente forte com títulos de prazo mais longo, cujos rendimentos influenciam hipotecas, empréstimos empresariais e o financiamento do governo.

O uso de transações entre euro e iene e de instrumentos de liquidez do Federal Reserve pode limitar a necessidade de grandes vendas de títulos do Tesouro americano. As decisões tomadas durante a operação, portanto, transmitiram uma mensagem tanto sobre as moedas quanto sobre a situação dos mercados globais de títulos.

Alguns comentaristas do mercado afirmam que a participação de Washington demonstrou preocupação com a estabilidade financeira dos EUA tanto quanto com a situação do Japão. Uma forte alta nos rendimentos dos títulos do Tesouro poderia elevar os custos de financiamento das empresas e abalar os mercados de ações, já expostos a níveis elevados de endividamento, inclusive no setor de data centers em rápida expansão.

A geopolítica passa a influenciar a cotação das moedas

Tradicionalmente, os mercados de câmbio se concentram nas taxas de juros, na inflação, nas balanças comerciais e no crescimento econômico. Esses fatores continuam determinando a trajetória do iene, mas a intervenção acrescenta uma nova questão: como os governos vão reagir quando os movimentos do mercado ameaçarem a estabilidade interna ou internacional?

O caráter público do apoio dos EUA torna o sinal mais difícil de ignorar para os operadores. Washington e Tóquio mostraram que as taxas de câmbio fazem parte de sua relação econômica mais ampla, em vez de serem um tema deixado inteiramente aos bancos centrais e aos mercados privados.

O acordo também coloca o Banco do Japão sob maior escrutínio. Se a intervenção apenas desacelerar a venda de ienes, os investidores poderão exigir uma resposta mais clara da política monetária. Se o banco central elevar os juros rapidamente, os mercados avaliarão se a medida é motivada pelas condições internas ou por pressões ligadas à moeda.

Para o Japão, o objetivo imediato é desacelerar a inflação importada e aliviar a pressão sobre as famílias. Para os EUA, os objetivos incluem limitar a turbulência no mercado de títulos, proteger as metas da política comercial e manter a estabilidade entre aliados importantes. Por ora, esses interesses coincidem, enviando um sinal poderoso aos operadores de câmbio.

Em resumo

• Estados Unidos e Japão realizaram sua primeira operação conjunta de compra de ienes desde 1998.
• Antes da ação, o iene havia caído ao menor nível em 40 anos, perto de 164 por dólar.
• O Japão pode ter desembolsado quase US$ 59 bilhões em uma intervenção relacionada, enquanto a contribuição dos EUA continua sem ser divulgada.
• Os dois governos afirmam estar prontos para intervir novamente se os movimentos desordenados do mercado voltarem.
• A operação pode desestimular apostas na queda do iene e alterar o carry trade global.
• Uma valorização duradoura do iene provavelmente exigirá uma redução das diferenças entre as taxas de juros dos EUA e do Japão e novas medidas do Banco do Japão.