Vendas de ações indonésias por estrangeiros superam níveis de crises anteriores enquanto investidores aguardam avaliação da MSCI sobre as reformas

Rp 84,99 trilhões em vendas antes da revisão de novembro

Investidores estrangeiros venderam, em termos líquidos, Rp 84,99 trilhões em ações indonésias até 9 de outubro de 2026, superando os totais registrados durante a pandemia de 2020 e a crise financeira de 2008. Com o próximo anúncio de índices da MSCI previsto para 11 de novembro, a pressão põe à prova a capacidade das reformas de mercado da Indonésia de transformar avanços regulatórios em novos investimentos.

As vendas continuaram pressionando os preços em 13 de outubro. O Índice Composto de Jacarta, conhecido localmente como IHSG, abriu em 5.914,98, com queda de 0,36%, e recuava 1,31%, para 5.858,52, às 9h24 no horário de Jacarta. Uma atualização posterior do pregão indicou 5.832,76, baixa de 1,74%. Eram cotações durante o pregão, não valores de fechamento.

A Autoridade de Serviços Financeiros da Indonésia, OJK, afirma que seu programa de reformas está cerca de 90% concluído. A FTSE Russell manteve a Indonésia na categoria de mercado emergente secundário, sem incluí-la em sua lista de observação. Ainda assim, nenhuma dessas medidas interrompeu as vendas de estrangeiros, e analistas esperam que as restrições da MSCI a mudanças positivas nos índices possam se estender até 2027.

A distinção central está entre adotar regras e provar que elas funcionam. Investidores e provedores de índices querem registros confiáveis de propriedade, ações realmente disponíveis para negociação pública e aplicação consistente das regras contra manipulação. Os fundos estrangeiros também precisam de motivos para esperar retornos atraentes, apesar da desvalorização da rupia e dos altos rendimentos dos títulos do governo dos Estados Unidos.

Há também uma divergência ainda sem explicação nos totais de vendas divulgados. Outro relato de outubro aponta saídas líquidas acumuladas de Rp 109,45 trilhões até 7 de outubro, valor superior aos Rp 84,99 trilhões informados até 9 de outubro. A diferença dificulta determinar com precisão a dimensão do recuo, embora ambos os relatos descrevam uma pressão substancial.

Como as vendas se comparam às de crises anteriores

Com base no valor de Rp 84,99 trilhões, as vendas líquidas de estrangeiros em 2026 já superam em Rp 31,15 trilhões, ou cerca de 58%, os Rp 53,84 trilhões registrados ao longo de 2020. O total também está Rp 34,82 trilhões, ou aproximadamente 69%, acima dos Rp 50,17 trilhões registrados em 2008.

Essas comparações consideram valores nominais em rupias. Não levam em conta a inflação, as mudanças no tamanho do mercado nem a base de investidores estrangeiros. Também comparam parte de 2026 com dois anos-calendário completos. Os números mostram a dimensão das vendas, mas não demonstram que as condições econômicas atuais sejam piores do que as das crises anteriores.

Os totais divergentes de outubro precisam ser tratados separadamente. Um relato registra vendas de estrangeiros de Rp 828,65 bilhões em 7 de outubro e saídas acumuladas de Rp 109,45 trilhões. O balanço até 9 de outubro aponta Rp 84,99 trilhões. Não há explicação que esclareça se os dados usam segmentos de negociação ou métodos de cálculo diferentes, ou se há outra distinção. Eles não devem ser combinados em uma única série.

O recuo atual vem após uma saída líquida menor, segundo os dados divulgados para 2025. Dados da LSEG citados em janeiro indicam vendas líquidas de estrangeiros de Rp 13,96 trilhões naquele ano. Sem confirmação de que todos esses números usam o mesmo escopo, a comparação deve ser vista como um sinal da tendência, e não como uma medida precisa da aceleração.

O que a suspensão da MSCI realmente restringe

A intervenção da MSCI em 27 de janeiro teve como foco estruturas de propriedade pouco claras, participações concentradas e o risco de negociações coordenadas capazes de distorcer os preços. As restrições congelam aumentos nos Fatores de Inclusão de Estrangeiros e nas quantidades de ações usadas em seus índices, impedem a inclusão de novas ações indonésias e suspendem a promoção entre segmentos de tamanho dos índices.

O Fator de Inclusão de Estrangeiros representa a proporção das ações de uma empresa que a MSCI considera disponível para investidores internacionais para fins de inclusão em índices. O free float é a parcela disponível para negociação pública, em vez de estar vinculada a participações de controle ou estratégicas. Relações de propriedade pouco claras podem dificultar a mensuração dessa parcela negociável.

A suspensão não é uma proibição de comprar ações indonésias. Ela não retira automaticamente todas as empresas indonésias dos índices da MSCI nem obriga todos os investidores estrangeiros a vender. No entanto, restringe mudanças que poderiam atrair compras de fundos que acompanham esses índices.

Em maio, seis ações indonésias foram retiradas do MSCI Global Standard Index e 13 do MSCI Small Cap Index. A MSCI também manteve a possibilidade de excluir títulos identificados pelo critério de Alta Concentração Acionária e de usar seletivamente divulgações de propriedade acima de 1% para aperfeiçoar as estimativas de free float.

Uma reclassificação para uma categoria inferior seria um acontecimento distinto e mais grave. Fundos com mandato restrito a mercados emergentes poderiam precisar reduzir ou eliminar suas posições na Indonésia. Em janeiro, o Goldman Sachs estimou saídas potenciais de até US$ 7,8 bilhões em um cenário de rebaixamento. Tratava-se de uma estimativa condicional, não de uma previsão de vendas confirmadas.

O plano de reformas tem oito frentes

Os oito planos de ação da OJK abrangem liquidez, transparência, governança, fiscalização e desenvolvimento do mercado. O documento apresenta uma agenda mais ampla do que simplesmente responder a um provedor de índices.

O mínimo exigido de free float deve subir de 7,5% para 15%, dobrando o limite. O plano da OJK estabelece que novos emissores cumpram a exigência em suas ofertas públicas iniciais, enquanto as empresas já listadas terão um período de transição. O documento não estabelece um prazo único para que todos os emissores atuais se adequem.

As reformas de propriedade incluem a divulgação mais detalhada dos beneficiários finais, isto é, as pessoas que, em última instância, são donas das participações ou as controlam, além das relações entre acionistas. A OJK também orienta a Central de Depósito de Valores Mobiliários da Indonésia, KSEI, a fornecer classificações de investidores e informações sobre participações acionárias mais detalhadas e confiáveis.

As demais medidas incluem preparar a desmutualização da bolsa, intensificar as ações contra transações manipuladas e informações enganosas, dar continuidade à capacitação de diretores, comissários e comitês de auditoria, e exigir certificação de contadores responsáveis pela elaboração das demonstrações financeiras de empresas de capital aberto. A desmutualização altera a estrutura de propriedade de uma bolsa; a OJK a apresenta como uma forma de melhorar a governança e reduzir conflitos de interesse.

O plano também prevê o desenvolvimento coordenado da demanda, da oferta e da infraestrutura do mercado. Essas medidas enfrentam problemas distintos: mais ações disponíveis ao público podem facilitar as negociações, registros melhores podem esclarecer a propriedade e a fiscalização pode coibir práticas que prejudicam a formação de preços. Avançar em uma área não resolve automaticamente as fragilidades das demais.

O reconhecimento ainda não encerrou as restrições

O comunicado da OJK sobre as reformas, publicado em 21 de abril, saudou a atualização da MSCI sobre as avaliações de free float na Indonésia, divulgada em 20 de abril. Segundo o comunicado, a MSCI havia reconhecido a divulgação de participações acima de 1%, classificações mais detalhadas de investidores, o critério de concentração e o aumento do limite mínimo de free float.

A presidente do Conselho de Comissários da OJK, Friderica Widyasari Dewi, afirmou que a implementação continuaria após esse reconhecimento inicial:

Daqui em diante, a implementação dessas medidas de reforma continuará de forma consistente, mensurável e sustentável, e será ainda mais fortalecida por meio da coordenação ativa com várias partes interessadas, inclusive participantes dos mercados globais,

O comunicado informou que a MSCI estava avaliando novos dados e opiniões de participantes dos mercados globais para sua revisão de índices de maio e sua revisão de acessibilidade ao mercado de junho. O reconhecimento de mudanças nas políticas era, portanto, uma etapa intermediária, e não a confirmação de que as restrições haviam sido suspensas.

Em 8 de outubro, o vice-comissário da OJK, Eddy Manindo, disse que aproximadamente 90% do programa de reformas estava concluído e que as principais preocupações levantadas pela MSCI e pela FTSE haviam sido respondidas desde abril e maio. Essa é a avaliação da OJK. Ela não demonstra que a MSCI considerou as reformas suficientemente eficazes para encerrar a suspensão.

O Regulamento nº 13 de 2026 da OJK, sobre acionistas de bolsas de valores, entrou em vigor em 15 de setembro, estabelecendo a base legal para mudanças na propriedade das bolsas. Sua implementação ainda depende de decisões e procedimentos corporativos. Entre as reformas divulgadas também estão a retirada do preço mínimo de Rp 50 por ação no mercado à vista e a retomada gradual das vendas a descoberto, operação em que investidores vendem ações emprestadas na expectativa de recomprá-las por um preço menor.

Mudanças de outubro ampliam o monitoramento das participações

Em 9 de outubro, a secretária corporativa interina Aulia Noviana Utami Putri descreveu mudanças feitas pela Bolsa de Valores da Indonésia e pela KSEI nos dados de propriedade e no monitoramento da concentração acionária. Os registros, que agora usam 39 classificações de investidores, incluem informações separadas sobre participações nacionais e estrangeiras, divulgadas no site da bolsa no segundo dia do mês seguinte.

Relatos anteriores sobre as reformas descreveram uma expansão planejada de nove categorias de investidores para 27 subcategorias. Os relatos de outubro mencionam 39 classificações. O número mais recente indica um sistema divulgado mais amplo, embora a relação exata entre essas estruturas de categorias não tenha sido explicada.

A bolsa também ampliou a análise de concentração com base na relação entre impacto no preço e volume, reduzindo o limite de capitalização de mercado de acima de Rp 10 trilhões para acima de Rp 5 trilhões. Isso reduz o limite pela metade e inclui um grupo maior de empresas na avaliação. O teste procura identificar ações com movimentos agressivos de preço apesar da liquidez limitada.

Wilbert Arifin, analista da Mirae Asset Sekuritas, disse que a lista de Alta Concentração Acionária continha 63 ações, incluindo 37 adicionadas pelo novo teste. Essas 37 representam aproximadamente 59% da lista. A inclusão é um alerta de concentração, não uma constatação, por si só, de manipulação ilegal.

A distinção é importante para a elegibilidade nos índices. Uma empresa pode cumprir nominalmente o limite de participação acionária pública e, ainda assim, deixar os investidores sem saber quantas ações estão realmente disponíveis para negociação. Registros de propriedade mais detalhados e testes de concentração procuram revelar essa diferença.

A fiscalização precisa gerar resultados confiáveis

Em 6 de fevereiro, a OJK aplicou sanções administrativas ou emitiu ordens por escrito contra a PT Repower Asia Indonesia Tbk, ticker REAL, a PT Multi Makmur Lemindo Tbk, ticker PIPA, e partes relacionadas. No fim de fevereiro, impôs multas de Rp 5,35 bilhões a uma personalidade das redes sociais por manipulação de preços envolvendo informações divulgadas sobre negociações de ações em 2021 e 2022.

A agência reguladora também anunciou multas administrativas contra três partes ligadas a negociações de ações da PT Impack Pratama Industri Tbk, ticker IMPC, entre janeiro e abril de 2016. Esses casos demonstram atividade de fiscalização, embora os períodos de negociação envolvidos sejam anteriores ao atual programa de reformas.

Separadamente, um relato que cita pessoas não identificadas descreve possíveis conclusões futuras envolvendo ações de energia renovável e uma holding de mineração de carvão, com multas que poderiam chegar a centenas de bilhões de rupias e penalidades para corretoras. São acusações não confirmadas. Não há decisão final identificada, lista completa das partes envolvidas nem data de publicação estabelecida.

O diretor-presidente da RHB Sekuritas, Thomas Nugroho, vê tanto a pressão global quanto problemas de confiança no mercado interno como fatores por trás das vendas. Segundo sua avaliação, os investidores precisam ver uma implementação consistente antes de voltar a ampliar sua exposição. Wilbert também distingue o número de sanções das evidências de que os casos de manipulação foram resolvidos de forma eficaz.

Decisão da FTSE traz alívio, mas não oferece garantias

A FTSE Russell manteve a Indonésia no grupo de mercados emergentes secundários em 7 de outubro e não a incluiu em sua lista de observação. Hasan Fawzi, principal supervisor do mercado de capitais da OJK, descreveu a decisão como um sinal positivo de confiança na integridade e na acessibilidade do mercado indonésio.

A avaliação da FTSE reconheceu a divulgação de acionistas com participações acima de 1%, classificações mais detalhadas de investidores, medidas de concentração de propriedade e esforços para elevar o free float mínimo. No entanto, manter a classificação do país não encerrou todas as restrições ao tratamento nos índices. Algumas mudanças haviam sido adiadas nas revisões de março, junho e setembro, e a FTSE prevê divulgar outra atualização antes de sua revisão de dezembro de 2026.

A reação imediata do mercado também mostrou os limites do alívio proporcionado pela classificação. Em 7 de outubro, o IHSG caiu 0,75%, para 6.146 pontos, enquanto investidores estrangeiros venderam, em termos líquidos, Rp 828,65 bilhões em ações. Uma decisão favorável sobre a classificação não superou os outros motivos que levavam investidores a reduzir sua exposição.

Rully Arya Wisnubroto, chefe de pesquisa da Mirae Asset Sekuritas, alerta que a FTSE e a MSCI usam critérios de avaliação diferentes. Harry Su, diretor-gerente da Samuel Sekuritas Indonesia, considera que a decisão da FTSE reduz principalmente o risco de queda; eventuais compras de estrangeiros devem favorecer empresas líquidas, com participação pública substancial e fundamentos sólidos.

A atividade do mercado fora dos índices de ações oferece outra perspectiva. Dados divulgados até setembro mostram captação de Rp 186,03 trilhões no mercado de capitais, 29 ofertas públicas em preparação, com valor indicativo de Rp 26,47 trilhões, e patrimônio líquido de fundos mútuos de Rp 637,07 trilhões. O número de investidores identificados ultrapassou 32 milhões, alta de 58% em 2026. Esses indicadores mostram participação e financiamento contínuos, mas não comprovam que a confiança dos investidores estrangeiros tenha se recuperado.

Câmbio, juros dos títulos e petróleo aumentam a pressão

Rully citou a aproximação da rupia a Rp 18.000 por dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos em torno de 5,2% a 5,3% como pressões adicionais. As vendas líquidas de estrangeiros apenas em setembro foram estimadas em cerca de Rp 10,2 trilhões. A desvalorização cambial pode reduzir os retornos quando investidores estrangeiros convertem em dólares os recursos recebidos em rupias, enquanto rendimentos mais altos nos Estados Unidos tornam os ativos concorrentes mais atraentes.

Budi Frensidy, observador do mercado de capitais da Universidade da Indonésia, também aponta a concorrência por investimentos. Taiwan e Coreia do Sul oferecem exposição à inteligência artificial e à tecnologia, enquanto o Vietnã combina forte crescimento econômico com reformas no acesso de estrangeiros. A Indonésia continua relativamente concentrada nos setores bancário e de commodities.

Os preços da energia acrescentaram outra preocupação em 12 de outubro. O petróleo Brent fechou a US$ 106,65 por barril, alta de US$ 1,93, ou 1,8%, e o West Texas Intermediate dos Estados Unidos fechou a US$ 93,74, avanço de US$ 1,89, ou 2%. Relatos associaram a alta a ataques com mísseis e drones contra a Arábia Saudita e à preocupação com o abastecimento de energia após a ampliação do conflito regional.

Em 13 de outubro, uma atualização do pregão apontou quedas de 1,05% nas ações financeiras, 0,89% em materiais básicos e 0,84% em tecnologia. Banco Rakyat Indonesia, Bank Central Asia, Telkom Indonesia, VKTR Teknologi Mobilitas e Dian Swastatika Sentosa estavam entre as ações que mais pressionavam o índice, segundo os dados. Às 9h24, o giro financeiro chegou a Rp 2,36 trilhões, ante Rp 264,6 bilhões por volta das 9h.

Os relatos sobre a abertura apresentam pequenas divergências quanto às cotações iniciais exatas e às máximas do pregão. Um deles situa o índice em 5.885,81 às 9h; outro o descreve próximo de 5.890. Ambos indicam que as perdas aumentaram ao longo da manhã. Os dados do pregão não identificam quanto da queda naquele dia foi causado pelas vendas de estrangeiros.

Datas e indicadores que os investidores acompanham

A revisão de novembro vem após meses de mudanças nas políticas e pressão sobre o mercado. A queda brusca do mercado em janeiro eliminou cerca de US$ 80 bilhões em valor de mercado e levou a medidas emergenciais. Relatos situam a queda de 28 de janeiro entre 7% e 7,4%, seguida de uma interrupção das negociações durante a forte queda intradiária de 29 de janeiro. A perda no fechamento do segundo dia diminuiu para cerca de 1%; por isso, as maiores quedas intradiárias não devem ser apresentadas como perdas acumuladas no fechamento.

• 27 de janeiro de 2026: a MSCI anunciou restrições diante de preocupações com a transparência da propriedade e negociações coordenadas.
• 2 de fevereiro: a OJK apresentou sua resposta de reformas.
• 20 e 21 de abril: a MSCI divulgou uma atualização sobre free float, seguida de comunicado da OJK saudando o reconhecimento das reformas.
• Maio: seis ações indonésias saíram do MSCI Global Standard Index e 13 deixaram o MSCI Small Cap Index.
• 15 de setembro: entrou em vigor o Regulamento nº 13 de 2026 da OJK.
• De 7 a 9 de outubro: a FTSE manteve a classificação da Indonésia, a OJK informou que as reformas estavam aproximadamente 90% concluídas e foi descrita a ampliação do monitoramento da propriedade.
• 11 de novembro: está previsto o próximo anúncio de rebalanceamento dos índices da MSCI.
• Antes da revisão de dezembro: a FTSE prevê divulgar uma atualização sobre os títulos indonésios.

Wilbert espera um anúncio separado sobre o tratamento da Indonésia pela MSCI no fim de outubro. Essa expectativa do analista deve ser diferenciada do anúncio dos índices previsto para 11 de novembro. Ele espera que a suspensão continue, com um cenário-base de 18 a 24 meses para a conclusão das reformas, entre agosto de 2027 e fevereiro de 2028. Desy Erawati, analista da Phintraco Sekuritas, também projeta o fim da suspensão no segundo semestre de 2027. Nenhuma dessas previsões é um compromisso da MSCI.

Mesmo que as restrições sejam suspensas, não há garantia de entradas expressivas de recursos imediatas. Wilbert observa que certas mudanças podem ter um atraso de um período de revisão, enquanto as ações excluídas precisarão voltar a cumprir os requisitos de elegibilidade. Liza Camelia Suryanata, chefe de pesquisa da Kiwoom Sekuritas, espera compras líquidas sustentadas de estrangeiros durante várias semanas, distribuídas entre ações líquidas e apoiadas por um volume saudável de negociações.

Para investidores pessoa física, Nafan Aji Gusta, analista sênior de mercado da Mirae Asset Sekuritas, recomenda limitar a concentração em ações sensíveis aos fluxos de estrangeiros, preservar a liquidez da carteira e avaliar os fundamentos e as cotações das empresas. A distinção principal, segundo ele, é entre uma queda de preço provocada pelo sentimento em relação aos índices e outra causada pela deterioração dos negócios. O próximo teste da Indonésia é saber se melhorias mensuráveis na propriedade e nas negociações podem reforçar a confiança, junto com condições cambiais e perspectivas de lucro melhores.

Principais pontos

• As vendas líquidas de estrangeiros foram estimadas em Rp 84,99 trilhões até 9 de outubro, superando os totais nominais de 2008 e 2020.
• O total separado de Rp 109,45 trilhões até 7 de outubro ainda não foi conciliado com os demais dados.
• A suspensão da MSCI limita mudanças positivas nos índices, mas não obriga todos os investidores estrangeiros a vender.
• A OJK informa que as reformas estão aproximadamente 90% concluídas; a MSCI não confirmou o fim das restrições.
• A FTSE manteve a Indonésia na categoria de mercado emergente secundário e prevê outra atualização antes de dezembro.
• Divulgações sobre propriedade, a meta de free float de 15% e a ampliação dos testes de concentração estão entre as principais medidas de reforma.
• O anúncio da MSCI em 11 de novembro é o próximo marco previsto para os índices; as previsões de alívio em 2027 continuam incertas.