Ações da Indonésia se recuperam após queda histórica enquanto reguladores correm para evitar rebaixamento pela MSCI

Queda histórica elimina US$ 80 bilhões em valor de mercado

Os mercados financeiros da Indonésia enfrentaram sua crise mais grave em quase três décadas, com o índice de referência Jakarta Composite Index (IHSG) despencando cerca de 16,7% em apenas duas sessões de negociação no fim de janeiro. A onda de vendas, comparável ao caos da Crise Financeira Asiática de 1998, eliminou aproximadamente US$ 80 bilhões em valor de mercado e levou à interrupção emergencial das negociações para evitar o colapso total do mercado. Na quarta-feira, 28 de janeiro, o índice caiu 7,4% e acelerou a queda na manhã seguinte, recuando até 10% e ultrapassando o limite de 8% que suspende automaticamente as negociações por 30 minutos. Quando o mercado reabriu, investidores aproveitaram os preços baixos para comprar ações e reduzir as perdas. O índice fechou em queda de 1,06%, aos 8.232,20 pontos, na quinta-feira, embora o dano à confiança dos investidores já tivesse sido feito. Ao mesmo tempo, a rupia se enfraqueceu e atingiu mínimas históricas, perto de 16.985 por dólar, agravando as preocupações com a estabilidade da maior economia do Sudeste Asiático. Investidores estrangeiros, que já vinham se afastando dos ativos indonésios ao longo de 2025, aceleraram a saída. Fundos internacionais venderam 6,2 trilhões de rupias (US$ 371 milhões) em ações em termos líquidos apenas na quarta-feira, a maior saída diária desde abril. A crise expôs vulnerabilidades profundas na estrutura do mercado e na supervisão regulatória, levando as autoridades a intervir com urgência. Elas agora têm até março para cumprir padrões internacionais ou arriscar uma fuga ainda maior de capitais. Os dados de negociação revelaram a amplitude do pânico: 521 ações caíram, contra apenas 214 em alta, enquanto o valor total das transações chegou a 68,17 trilhões de rupias, apesar da volatilidade. Veteranos do mercado compararam a velocidade da queda aos dias mais sombrios da Crise Financeira Asiática, quando a Indonésia precisou de resgates do Fundo Monetário Internacional e passou por uma transformação política radical. Embora os fundamentos econômicos atuais sejam mais sólidos do que em 1998, a natureza técnica da onda de vendas, impulsionada por preocupações com o acesso aos índices, e não pelo temor de um calote soberano, trouxe desafios particulares para autoridades pouco habituadas a atender aos padrões globais de referência.

O alerta da MSCI que desencadeou a crise

No centro da turbulência está um alerta da MSCI Inc., uma das provedoras de índices mais influentes do mundo, cujas classificações orientam decisões de investimento envolvendo trilhões de dólares em capital global. A MSCI anunciou que congelaria a inclusão de novas ações indonésias em seus índices de mercados emergentes e suspenderia o aumento da participação de empresas já incluídas até que os reguladores tratassem do que a empresa chamou de "problemas fundamentais de investibilidade". A provedora de índices, sediada em Nova York, citou especificamente preocupações com a transparência sobre a propriedade das ações, as práticas de negociação e os mecanismos de formação de preços no mercado indonésio. Para investidores globais pouco familiarizados com o funcionamento dos índices, a MSCI mantém referências que classificam países como mercados desenvolvidos, emergentes ou de fronteira. Essas classificações determinam quais ações integram fundos de investimento passivos e produtos negociados em bolsa que acompanham esses índices automaticamente. Quando a MSCI sinaliza que um mercado pode ser rebaixado da categoria de emergente para a de fronteira, as consequências são graves. A classificação como mercado de fronteira colocaria a Indonésia ao lado de Bangladesh, Paquistão, Sri Lanka e Vietnã, podendo provocar vendas forçadas por investidores institucionais cujos mandatos limitam as aplicações a mercados emergentes. A intervenção da MSCI veio após meses de consultas sobre o free float excepcionalmente baixo da Indonésia, ou seja, a parcela das ações realmente disponível para negociação pública, em vez de mantida por acionistas controladores ou investidores estratégicos. Como o free float indonésio é de apenas 7,5% em média, o menor entre os principais mercados da Ásia-Pacífico, aumentaram as preocupações de que a representação no índice não reflita o verdadeiro acesso dos investidores estrangeiros ao mercado. A empresa informou que considerou usar dados do Depositário Central de Valores Mobiliários da Indonésia, mas encontrou preocupações significativas quanto à confiabilidade da metodologia, o que levou ao congelamento temporário enquanto aguarda reformas regulatórias. A distinção entre as categorias de mercado emergente e de fronteira tem consequências financeiras concretas. Mercados emergentes costumam atrair bilhões em fluxos de investimento passivo por meio de instrumentos como fundos negociados em bolsa, que precisam reproduzir a composição dos índices. Mercados de fronteira também podem receber investimentos, mas atraem parcelas muito menores das carteiras globais e muitas vezes apresentam maior volatilidade e menor liquidez. Essa hierarquia explica por que o alerta da MSCI provocou pressão vendedora imediata, apesar de não haver mudanças nos lucros das empresas ou nas taxas de crescimento econômico.

Resposta regulatória e promessas de reforma

Diante da possibilidade de exclusão das carteiras globais de investimento, as autoridades indonésias agiram rapidamente e anunciaram medidas corretivas. Mahendra Siregar, então chefe da Autoridade de Serviços Financeiros (OJK), apresentou um amplo pacote de reformas em entrevista coletiva em 29 de janeiro e disse estar otimista de que o diálogo com a MSCI havia sido construtivo. A principal proposta prevê dobrar de 7,5% para 15% o requisito mínimo de free float para empresas listadas. O novo patamar se aproximaria mais dos padrões da Tailândia, embora ainda ficasse abaixo dos 25% exigidos em Hong Kong e na Índia. Os reguladores também se comprometeram a excluir investidores corporativos e estratégicos dos cálculos de free float e a publicar dados detalhados sobre participações acionárias acima e abaixo do limite de 5% para cada categoria de propriedade. Além disso, as autoridades prometeram fornecer à MSCI dados sobre os beneficiários finais (UBO, na sigla em inglês), começando pelas empresas do índice IDX100. O governo também anunciou planos para desmutualizar a Bolsa de Valores da Indonésia, transformando-a de uma entidade pertencente a seus membros em uma empresa com fins lucrativos. A previsão é que as normas preliminares sejam apresentadas no primeiro trimestre de 2026. Participantes do mercado receberam os anúncios com alívio cauteloso. Mohit Mirpuri, gestor de carteira da SGMC Capital, em Singapura, afirmou que a resposta demonstrava o alinhamento e a intenção necessários.

A clareza nas políticas costuma vir depois da volatilidade, não antes. As vendas dos últimos dois dias foram bastante indiscriminadas e, historicamente, não é preciso esperar que tudo pareça perfeito para começar a agir.

No entanto, ainda há dúvidas sobre os prazos de implementação, e a próxima revisão abrangente de mercado da MSCI está prevista para maio de 2026. A OJK também informou que trabalharia com a Organização Autorreguladora para ajustar as propostas sobre transparência do free float, conforme solicitado pela MSCI. Analistas observaram que a meta de 15% é uma etapa intermediária rumo ao objetivo final de 25%, mas ainda não foi estabelecido um cronograma firme para atingir o patamar mais alto. Empresas que não cumprirem os novos requisitos estarão sujeitas a uma política de saída, que poderá resultar no cancelamento de seu registro na bolsa.

Crise no mercado leva a mudanças na liderança

A crise no mercado fez suas primeiras vítimas entre os altos escalões na sexta-feira, 30 de janeiro, quando o principal regulador financeiro e dirigentes da bolsa da Indonésia renunciaram em meio à pressão crescente para restaurar a credibilidade. Mahendra Siregar deixou o cargo de presidente da OJK, descrevendo sua saída como "uma forma de responsabilidade moral para apoiar as medidas necessárias de recuperação" e evitar o rebaixamento, além de restaurar a confiança dos investidores. Sua renúncia foi seguida pelas de Inarno Djajadi, comissário responsável pelos mercados de capitais, derivativos e pela bolsa de carbono, e do vice-comissário Aditya Jayaantara. A mudança na liderança também chegou à própria Bolsa de Valores da Indonésia, onde o diretor-presidente renunciou. Essas saídas foram as medidas de responsabilização mais significativas adotadas pelas autoridades indonésias após a queda, sinalizando o reconhecimento de que as reformas estruturais exigem uma nova liderança. As renúncias ocorreram depois que fontes do setor de corretagem descreveram os alertas da MSCI como um "tapa na cara" das autoridades do mercado, ressaltando a gravidade do dano à reputação causado pelas críticas públicas da provedora de índices. Analistas consideraram a reformulação da liderança uma condição necessária para reconstruir as relações com investidores internacionais, embora alguns tenham alertado que mudanças de pessoal, por si só, não resolvem as deficiências de transparência que levaram à intervenção da MSCI. A nova liderança herdará a tarefa de implementar os aumentos prometidos no free float e as exigências de divulgação de participações acionárias antes do prazo de março estabelecido pela MSCI para solucionar os problemas identificados. As saídas coordenadas sugeriram que, nos mais altos níveis, houve reconhecimento político de que a crise exigia responsáveis sacrificados para demonstrar compromisso com os padrões internacionais. Observadores do mercado notaram que essas medidas de responsabilização, embora dolorosas para a credibilidade das instituições nacionais, muitas vezes são essenciais para convencer o capital estrangeiro de que as autoridades levam a sério as falhas de governança. Os novos dirigentes terão de conduzir negociações complexas com a MSCI e, ao mesmo tempo, administrar a pressão política interna de empresas listadas que resistem à diluição das participações dos acionistas controladores decorrente do aumento dos requisitos de free float.

Preocupações políticas e fiscais agravam a pressão sobre o mercado

Além das preocupações técnicas imediatas levantadas pela MSCI, o colapso do mercado reflete uma inquietação mais ampla com os rumos da economia indonésia sob o presidente Prabowo Subianto, que assumiu o cargo em outubro de 2024. Os investidores estão cada vez mais apreensivos com a gestão fiscal do governo, especialmente após a demissão abrupta da respeitada ministra das Finanças Sri Mulyani Indrawati, em 2025, uma decisão que abalou a confiança no compromisso do país com a disciplina orçamentária. A nomeação do sobrinho de Prabowo, Thomas Djiwandono, para um cargo de alto escalão no Bank Indonesia, o banco central, alimentou ainda mais as preocupações com nepotismo e interferência política na política monetária. Essas mudanças de pessoal ocorreram em meio ao aumento dos déficits fiscais, com os gastos do governo se aproximando do limite legal de 3% do PIB. Um ambicioso programa nacional de merenda escolar, embora popular politicamente, despertou a preocupação de economistas com pressões orçamentárias insustentáveis. Gary Tan, gestor de carteira da Allspring Global Investments, em Singapura, observou que o alerta da MSCI coincidiu com condições de mercado particularmente frágeis.

O alerta da MSCI veio em um momento inoportuno. Isso desencadeou a reação típica de vender primeiro e fazer perguntas depois entre investidores passivos e orientados por índices, provocando uma forte correção no curto prazo.

A combinação de incerteza política e deficiências na estrutura do mercado criou uma tempestade perfeita, ampliando o impacto do alerta da MSCI para além do que poderia ter ocorrido em um ambiente de políticas mais estável. A queda da rupia para 16.770 por dólar, pouco acima da mínima recorde de 16.985, refletiu tanto essas preocupações fiscais quanto a turbulência no mercado de ações. Agências de classificação de risco começaram a examinar a trajetória do déficit, e alguns analistas alertaram que ultrapassar o limite constitucional de 3% poderia levar a rebaixamentos da nota soberana, independentes dos problemas de classificação das ações pela MSCI. O governo de Prabowo defendeu suas políticas como necessárias para o desenvolvimento social e a inclusão econômica, mas o mercado reagiu com ceticismo à combinação de aumento dos gastos e redução da independência institucional do banco central.

Rebaixamentos de Wall Street aumentam a pressão

Grandes bancos internacionais de investimento rebaixaram rapidamente suas avaliações das ações indonésias à medida que a crise se desenrolava. O Goldman Sachs reduziu sua recomendação para o mercado para "abaixo da média", alertando os clientes de que um rebaixamento efetivo pela MSCI poderia provocar saídas de capital entre US$ 2,2 bilhões e US$ 7,8 bilhões, à medida que fundos passivos rebalanceassem suas carteiras. Embora os estrategistas do Goldman considerassem improvável o cenário de rebaixamento, eles alertaram os investidores sobre os riscos em curso.

Esperamos que o mercado continue sob pressão e não consideramos este um momento oportuno para entrar.

O UBS também reduziu sua recomendação para "neutra", refletindo a menor confiança em retornos imediatos. Os bancos destacaram desafios macroeconômicos estruturais que vão além das preocupações com a MSCI, incluindo consumo privado fraco, desaceleração do crescimento do crédito e aumento do déficit fiscal, que se aproxima dos limites legais. Segundo dados da LSEG, investidores estrangeiros já haviam retirado 13,96 trilhões de rupias (US$ 834 milhões) das ações indonésias ao longo de 2025, o pior ano de saídas desde 2020. A onda de vendas de janeiro acelerou essa tendência, com investidores internacionais se desfazendo indiscriminadamente de ativos em diversos setores. Apenas as ações de transporte e logística mostraram resistência durante a queda, enquanto os setores de bens de consumo não essenciais, saúde e imóveis registraram recuos superiores a 3,6%. A concentração da pressão vendedora mostrou como investidores orientados por índices, obrigados a acompanhar as ponderações dos benchmarks, foram forçados a reduzir sua exposição independentemente dos fundamentos de cada empresa. Aldo Perkasa, chefe de pesquisa da PT Trimegah Sekuritas Indonesia, ressaltou que as explicações oficiais não conseguiram tranquilizar os investidores e afirmou que o mercado precisa de um plano mais claro dos reguladores sobre as medidas que tomarão para chegar a um consenso com a MSCI.

Cronograma de reformas e estabilidade do mercado

As autoridades indonésias agora têm uma janela estreita para demonstrar avanços concretos antes do próximo ciclo de revisão da MSCI. A provedora de índices informou que continuará acompanhando os acontecimentos e dialogando com a OJK e a Bolsa de Valores da Indonésia, anunciando novas medidas conforme necessário. Os reguladores estabeleceram março como prazo para resolver os problemas imediatos de transparência, embora os aumentos mais substanciais nos requisitos de free float possam levar mais tempo para serem plenamente implementados. Empresas que não atingirem o novo patamar de 15% estarão sujeitas a uma política de saída, mas os detalhes dos procedimentos para cancelamento de registro ainda estão sendo elaborados. Para os investidores, os próximos meses exigirão atenção cuidadosa aos detalhes da implementação. Josua Pardede, economista-chefe do PermataBank, observou que a natureza técnica da queda destoou dos indicadores econômicos fundamentais.

A onda de vendas de dois dias parece menos uma reação aos fundamentos e mais uma reavaliação do risco de acesso ao mercado.

Ele previu que os mercados continuariam reagindo às notícias até que surgissem provas concretas de melhorias na transparência e de maior disciplina fiscal. O desempenho da rupia servirá como termômetro da confiança, e a moeda precisará se estabilizar abaixo de 17.000 por dólar para evitar novas pressões inflacionárias. A recuperação plena da condição de mercado emergente da Indonésia dependerá da capacidade da nova liderança regulatória de implementar as reformas prometidas, enquanto o banco central e o Ministério das Finanças recuperam a credibilidade na gestão macroeconômica. O sucesso evitaria que a Indonésia passasse à categoria de mercado de fronteira, ao lado de Vietnã, Bangladesh e Paquistão, preservando seu acesso aos trilhões de dólares investidos em índices de mercados emergentes.

Principais pontos

• O Jakarta Composite Index caiu cerca de 16,7% em dois dias no fim de janeiro, eliminando US$ 80 bilhões em valor de mercado e levando à suspensão das negociações.
• A MSCI Inc. alertou para um possível rebaixamento da Indonésia de mercado emergente para mercado de fronteira devido a preocupações com transparência e aos baixos requisitos de free float.
• Os reguladores indonésios prometeram dobrar os requisitos de free float, de 7,5% para 15%, e melhorar a divulgação de participações acionárias até março.
• Altos funcionários do setor financeiro, incluindo o presidente da OJK, Mahendra Siregar, e dirigentes da Bolsa de Valores da Indonésia, renunciaram após a crise.
• O Goldman Sachs alertou que um rebaixamento poderia provocar saídas de US$ 2,2 bilhões a US$ 7,8 bilhões e reduziu sua recomendação para "abaixo da média".
• Investidores estrangeiros venderam US$ 834 milhões em ações indonésias em 2025, enquanto a rupia atingiu mínimas históricas, perto de 16.985 por dólar.
• Preocupações políticas, incluindo a demissão da ministra das Finanças Sri Mulyani e a nomeação do sobrinho do presidente para o banco central, abalaram a confiança fiscal.