FMI conclui análise das Maldivas; pagamento da dívida reduz risco de calote, mas falta de dólares persiste

Análise concluída; relatório detalhado aguarda publicação

O Conselho Executivo do Fundo Monetário Internacional concluiu a consulta de 2026 com as Maldivas, nos termos do Artigo IV, em 14 de setembro, após um ano em que o país pagou um título islâmico de US$ 500 milhões, mas continuou enfrentando escassez de dólares, pesadas obrigações de dívida e forte desaceleração do turismo. As autoridades maldivas precisam de mais tempo para decidir se autorizam a publicação do relatório técnico que serviu de base para a discussão do Conselho.

O comunicado de conclusão confirma que a análise anual chegou ao Conselho. Ele não divulga a avaliação detalhada de setembro, as previsões revisadas nem conclusões específicas dos diretores. O relato público mais claro da avaliação do FMI continua sendo a declaração preliminar divulgada após a missão de junho, que projetou crescimento econômico de cerca de 1% em 2026 e alertou que os riscos de crise da dívida permaneciam elevados.

Essa distinção é importante. As conclusões de junho eram da equipe técnica do FMI e não necessariamente representavam a opinião do Conselho Executivo. Elas não devem ser tratadas como um relato publicado da discussão de setembro.

A principal tensão econômica já está evidente: o pagamento de uma obrigação importante reduziu uma ameaça imediata de calote, mas os dólares usados para quitar essa dívida também reduziram as reservas disponíveis para atender a outras necessidades externas. A maior arrecadação de impostos e a contenção antecipada de gastos trouxeram algum alívio, enquanto os custos mais altos de energia e a queda do turismo ameaçam reverter esses ganhos.

O que a missão de junho constatou

Uma equipe do FMI liderada por Piyaporn Sodsriwiboon esteve em Malé de 4 a 14 de junho e se reuniu com o ministro das Finanças, H. Zareer, o governador da Autoridade Monetária das Maldivas, A. Munawar, outros altos funcionários, representantes do setor privado e parceiros de desenvolvimento. A declaração da missão de junho do FMI atribuiu às autoridades maior resiliência durante um período econômico e financeiro difícil.

A equipe técnica afirmou que medidas de arrecadação e controles de gastos em 2025 ajudaram a conter as pressões de financiamento. A forte demanda turística e o apoio de parceiros bilaterais também aliviaram as pressões externas e contribuíram para o aumento das reservas internacionais. As autoridades continuaram honrando obrigações de dívida, inclusive pagamentos a credores oficiais e privados.

A sequência distingue os acontecimentos econômicos das etapas da análise do FMI:

• Abril de 2026: As Maldivas quitaram seu sukuk de US$ 500 milhões, enquanto as reservas oficiais caíram acentuadamente no mês.
• De 4 a 14 de junho de 2026: A equipe técnica do FMI esteve em Malé para discutir a economia e as prioridades de política econômica.
• 16 de junho de 2026: O FMI publicou as conclusões preliminares da missão.
• 14 de setembro de 2026: O Conselho Executivo concluiu a análise da consulta nos termos do Artigo IV.

A consulta nos termos do Artigo IV é a análise periódica que o FMI faz da economia e das políticas de um país membro. Sua conclusão não anuncia, por si só, um empréstimo ou acordo de financiamento. O comunicado de conclusão não informou uma data para a publicação do relatório técnico sobre as Maldivas.

Fraqueza do turismo provoca forte desaceleração

A previsão do FMI divulgada em junho apontou crescimento do PIB real de cerca de 1% em 2026, com recuperação esperada em 2027 e crescimento voltando a aproximadamente 4% no médio prazo. O PIB real mede a produção econômica após o ajuste pelas variações de preços. A desaceleração projetada reflete a atividade turística mais fraca e a alta dos preços globais da energia, ligada ao conflito no Oriente Médio.

Uma projeção separada do Banco Mundial estimou crescimento de 0,7% em 2026, ante 6,3% em 2025. Isso representaria uma queda de 5,6 pontos percentuais. O Banco reduziu sua previsão para 2026 em 3,2 pontos percentuais em relação à estimativa de outubro, citando cancelamentos de voos, perturbações no turismo, alta dos preços dos combustíveis e condições de financiamento mais restritivas.

As estimativas do FMI e do Banco Mundial diferem em 0,3 ponto percentual, mas ambas apontam para uma forte perda de dinamismo. Nenhuma delas é um resultado confirmado para o ano, e não se pode presumir que o relatório técnico de setembro, ainda não publicado, mantenha inalterada a previsão do FMI feita em junho.

Nas Maldivas, essas pressões estão interligadas. O turismo gera moeda estrangeira e receita para o governo, enquanto a importação de combustíveis cria demanda por dólares e aumenta os custos dos subsídios. Assim, uma desaceleração da atividade turística, combinada com a alta dos preços da energia, pressiona ao mesmo tempo o crescimento, o orçamento e as contas externas do país.

Quitar um título não resolve a dívida

O pagamento do sukuk de US$ 500 milhões, um instrumento de financiamento islâmico, eliminou uma importante obrigação imediata. Em seguida, a Fitch elevou a classificação de crédito do país para CCC-. Essa nota ainda indica risco de crédito substancial e possibilidade real de calote; não significa que o país tenha recuperado uma posição de crédito sólida.

A Fitch estimou em cerca de US$ 535 milhões o serviço da dívida externa soberana e garantida no segundo semestre de 2026, abaixo dos US$ 1,1 bilhão no primeiro semestre. A redução é de aproximadamente US$ 565 milhões, ou 51%. Isso alivia o calendário de pagamentos, mas não elimina a necessidade de obter um volume considerável de dólares adicionais.

Em uma declaração de 5 de junho, o ex-ministro da Economia Ahmed Mohamed comemorou a redução do perigo imediato, mas distinguiu o sucesso do pagamento de uma recuperação duradoura das finanças públicas:

"O verdadeiro teste não é se o país evitou o calote neste ano. O verdadeiro teste é se esse fôlego será usado para colocar as finanças públicas em uma trajetória sustentável",

Integrantes do governo destacaram outro indicador de progresso. O parlamentar do partido governista Ahmed Azaan citou US$ 1,29 bilhão em pagamentos de dívida externa ao longo de dois anos e meio, com a dívida externa caindo de 51,3% do PIB em dezembro de 2023 para 44,5% em maio de 2026.

Esses números não descrevem todo o endividamento público. Dados do Ministério das Finanças apontaram uma dívida total do Estado de MVR 155 bilhões, equivalente a 130% do PIB, no fim de 2025, ante MVR 126 bilhões quando o governo assumiu. Mais tarde, o ministério informou que a dívida pública e com garantia pública era de 121,2% do PIB no fim de abril. As diferenças de datas e de abrangência da dívida impedem que esses indicadores sejam tratados como equivalentes.

Por que a escassez de dólares persistiu

As reservas oficiais teriam subido para US$ 1,3 bilhão em março, antes de cair para US$ 718 milhões em abril, após a quitação do sukuk. Isso representa uma queda de cerca de US$ 582 milhões, ou 45%. O nível das reservas em abril cobria cerca de 1,4 mês de importações.

Reservas brutas não são o mesmo que recursos prontamente disponíveis para uso imediato. A Fitch calculou em US$ 244 milhões as reservas utilizáveis, descontadas as obrigações que afetam sua disponibilidade. A agência também estimou que o Fundo Soberano de Desenvolvimento havia caído para cerca de US$ 21 milhões no fim de abril, após o pagamento do título.

A pressão ficou evidente no mercado de câmbio. A cotação informal do dólar chegou a MVR 20,50, ante a paridade oficial de MVR 15,42 por dólar. Comprar dólares à cotação informal custava aproximadamente 33% a mais do que à cotação oficial. Essa diferença ilustra a dificuldade de obter moeda estrangeira pelo preço fixado na paridade, e não uma mudança anunciada na taxa de câmbio oficial.

O Banco das Maldivas também limitou os gastos no exterior com cartões e restringiu os clientes a 30 transações mensais de comércio eletrônico internacional. Essas limitações mostram como a pressão sobre o financiamento externo pode afetar famílias e empresas mesmo depois de o governo quitar uma dívida importante.

A equipe técnica do FMI afirmou que a Lei de Moeda Estrangeira ajudou a aliviar as pressões de liquidez cambial e a recompor as reservas. Ainda assim, defendeu ajustes econômicos mais amplos para preservar a paridade cambial. Arrecadar mais moeda estrangeira por meio de regulamentação não basta, por si só, para eliminar a diferença entre a entrada e os gastos de dólares.

Ganhos no orçamento enfrentam alta dos custos dos subsídios

O FMI reconheceu os esforços do governo em 2025 para aumentar a arrecadação e controlar os gastos. O Banco Mundial calculou que o déficit fiscal naquele ano foi de 4,3% do PIB. No entanto, também alertou que a contenção incluiu o adiamento de investimentos de capital e compromissos não pagos que se acumularam como atrasados em ministérios e empresas estatais.

Os dados fiscais do início de junho mostraram que as pressões estavam voltando. O relatório semanal do Ministério das Finanças registrou um déficit de MVR 110,6 milhões até 4 de junho, ante um superávit de pouco mais de MVR 1 bilhão no mesmo período de 2025. A arrecadação acumulada de impostos subiu de MVR 17,3 bilhões para MVR 19,1 bilhões, um aumento de cerca de 10%, puxado pelos impostos sobre empresas e pelo imposto sobre bens e serviços do turismo.

O aumento da arrecadação não foi suficiente para compensar a alta dos gastos. Os subsídios chegaram a MVR 2,3 bilhões no início de junho, quase 69% acima do valor registrado no mesmo período do ano anterior e já em torno de 80% da dotação anual. A folha salarial do setor público aumentou MVR 477,4 milhões, chegando a MVR 5,3 bilhões.

As previsões divergem quanto à dimensão do déficit orçamentário resultante. O Banco Mundial projetou um déficit fiscal de 10,9% do PIB em 2026, enquanto a Fitch estimou 14,6%. Ambos superam a meta do governo, de 7,1%. A estimativa do Banco Mundial está 3,8 pontos percentuais acima da meta; a da Fitch, 7,5 pontos acima.

As instituições também divergiram sobre o déficit em conta corrente, que mede o saldo comercial do país, sua renda e suas transferências com o resto do mundo. O Banco Mundial projetou 20,6% do PIB, ante 7,5% em 2025, enquanto a Fitch estimou 17,5%. São previsões distintas, não uma estimativa única acordada.

Reforma dos subsídios deve proteger famílias vulneráveis

As recomendações do FMI em junho pediam uma reforma fiscal confiável, que contenha os gastos e fortaleça a arrecadação. A equipe técnica incentivou as autoridades a dar continuidade aos esforços para racionalizar os gastos de capital em 2025, revisar os programas de subsídios e melhorar o controle das empresas estatais.

A recomendação sobre subsídios foi mais específica do que um corte geral de gastos. A equipe propôs direcionar a ajuda aos grupos vulneráveis por meio de testes indiretos de renda, com apoio de maior capacidade administrativa e melhores sistemas de distribuição. Esse tipo de teste usa características observáveis das famílias para estimar a necessidade de assistência quando é difícil obter registros confiáveis de renda.

Com a alta dos preços globais do petróleo, o objetivo é reduzir os custos públicos e direcionar a ajuda às famílias com menor capacidade de absorver preços mais altos. A declaração não especificou novos critérios de elegibilidade, valores de benefícios nem um calendário para alterar programas específicos.

A equipe técnica do FMI também apontou a eficiência energética e a transição para fontes renováveis como formas de reduzir os custos futuros dos subsídios. O fortalecimento da supervisão das empresas estatais foi outra prioridade, pois suas dificuldades financeiras e fragilidades de governança podem gerar demandas adicionais sobre o orçamento. Uma gestão mais eficiente das finanças públicas ajudaria a tornar mais transparentes os compromissos de gastos e seus custos.

Bancos, endividamento do governo e política monetária

O FMI descreveu o sistema financeiro como estável durante a missão de junho, mas alertou para a forte ligação entre os bancos e o Estado. Essa ligação se estabelece quando os bancos detêm grandes volumes de dívida pública, o que os torna mais vulneráveis a dificuldades do governo para pagar suas obrigações.

Títulos domésticos e letras do Tesouro teriam representado quase 90% do novo financiamento do governo em 2025, à medida que o custo elevado de empréstimos externos levou as autoridades a buscar credores no país. Grande parte dessa dívida doméstica também era denominada em dólares. Portanto, tomar empréstimos internamente não elimina necessariamente o risco de pagamentos em moeda estrangeira.

A grande exposição dos bancos à dívida pública também pode limitar os recursos disponíveis para investimentos produtivos do setor privado. O FMI alertou que essa ligação, combinada a outras condições econômicas e de política econômica, poderia gerar riscos para a estabilidade financeira e restringir o crescimento.

A Autoridade Monetária das Maldivas retomou as operações de mercado aberto, medida bem recebida pela equipe técnica do FMI. Essas operações permitem que um banco central influencie a quantidade de dinheiro disponível no sistema bancário por meio de transações de mercado. A equipe recomendou que fossem mantidas para restringir as condições monetárias, além de fortalecer a supervisão bancária e os mecanismos de gestão de crises.

As mudanças legais recomendadas abrangiam as leis e regulamentações do banco central e do setor financeiro. A declaração de junho não apresentou um cronograma legislativo, e o comunicado de conclusão de setembro não informou se essas recomendações foram adotadas.

Planos de crescimento e falta de publicação

Além das pressões imediatas de financiamento, a equipe técnica do FMI defendeu medidas para remover obstáculos ao crescimento, desenvolver o capital humano e aumentar a resiliência aos riscos climáticos. Também observou que acordos comerciais e financeiros com importantes parceiros bilaterais haviam avançado, o que poderia ampliar as fontes de demanda externa.

A missão também recomendou fortalecer as instituições jurídicas e a governança para apoiar as empresas privadas. Incorporar considerações climáticas aos orçamentos públicos e às decisões de investimento poderia ajudar a direcionar os gastos para a resiliência e facilitar o acesso a financiamento climático concessional, que em geral oferece condições mais favoráveis do que empréstimos comerciais.

Essas eram recomendações, não anúncios de financiamento aprovado ou de projetos concluídos. A declaração de junho não informou valores para um possível financiamento climático nem datas para implementar as reformas mais amplas.

O próximo marco de divulgação é a publicação do relatório técnico, caso as autoridades concordem com sua liberação. Não foi anunciado um prazo para a publicação. Até lá, o que se sabe é que a análise do Conselho foi concluída e que houve um alerta preliminar detalhado: pagamentos feitos em dia e um sistema financeiro estável reduziram a pressão imediata, mas o crescimento fraco, a escassez de dólares e as grandes lacunas de financiamento ainda exigem medidas de política econômica.

Principais pontos

• O Conselho Executivo do FMI concluiu a consulta de 2026 com as Maldivas, nos termos do Artigo IV, em 14 de setembro; o relatório técnico não foi publicado.
• As projeções da equipe técnica do FMI em junho apontavam crescimento de cerca de 1% em 2026, com recuperação esperada em 2027.
• O pagamento do sukuk de US$ 500 milhões reduziu a pressão imediata de calote, mas coincidiu com uma forte queda das reservas.
• A Fitch estimou em US$ 535 milhões o serviço da dívida externa no segundo semestre de 2026.
• As projeções do Banco Mundial e da Fitch colocam o déficit fiscal acima da meta do governo, de 7,1% do PIB.
• As prioridades do FMI incluíam direcionar os subsídios, reforçar o controle das empresas estatais, manter o aperto monetário e intensificar a supervisão bancária.
• Não foi anunciada uma data para a publicação do relatório técnico detalhado.