Preparativos começam, mas venda ainda não foi anunciada
O Uzbequistão começou a preparar a privatização de sua planta Uzbekistan GTL, avaliada em US$ 3,42 bilhões, com auditorias financeiras e uma avaliação dos efeitos econômicos da venda em andamento. O processo envolve uma instalação construída com aproximadamente US$ 2,3 bilhões em empréstimos estrangeiros garantidos pelo Estado. O saldo devedor principal informado era de US$ 838,2 milhões em 16 de junho de 2026.
Conteúdo
- Preparativos começam, mas venda ainda não foi anunciada
- O que prevê o decreto de privatização
- Por que o anúncio do IPO precisa de esclarecimentos
- Auditorias vêm antes de uma oferta a investidores
- A dívida é central para a transação
- O que a planta foi construída para produzir
- Aumento da produção ainda não comprova lucratividade
- O cronograma e as próximas divulgações
- Principais pontos
Sohibjon Murodov, diretor da Agência de Gestão de Ativos do Estado, anunciou os preparativos em uma entrevista coletiva realizada em 8 de outubro, em Tashkent. Ele disse que um conceito de privatização havia sido elaborado, mas não anunciou comprador, valor da transação nem data de conclusão. Também começaram os preparativos para uma possível oferta pública inicial, ou IPO.
A diferença entre iniciar a privatização e concluir uma venda é central para o anúncio. O decreto presidencial PQ-145, assinado em 21 de abril de 2025, estabeleceu planos para oferecer à venda pública toda a participação do Estado na Uzbekistan GTL. O cronograma previa a contratação de consultores profissionais no terceiro trimestre de 2025 e o anúncio da venda no segundo trimestre de 2026.
Murodov afirmou que as datas do decreto se referem ao início dos trabalhos de privatização, e não a uma exigência de concluir a transação nesse período. No entanto, o cronograma divulgado nos relatos também contém etapas específicas para a contratação de consultores e o anúncio público da venda. A agência não explicou se essas etapas foram cumpridas, alteradas ou substituídas por outro cronograma.
Para potenciais investidores e contribuintes, portanto, a questão imediata não é tanto quem comprará a planta, mas o que será oferecido, como a dívida restante será tratada e o que mostrarão as contas auditadas.
O que prevê o decreto de privatização
A Uzbekistan GTL é uma das 29 grandes empresas incluídas no programa de privatização de abril de 2025. A planta pertence à Uzbekneftegaz, e o decreto prevê a venda de 100% de seu capital social, ou seja, da participação integral na empresa, e não de uma pequena parte do negócio.
O programa prevê leilões públicos com a participação de consultores profissionais internacionais. Os relatos usam diferentes descrições para a etapa de venda da GTL, incluindo licitação pública e venda internacional aberta. Esses termos não devem ser tratados como confirmação de uma oferta em bolsa de valores, que é um mecanismo distinto.
O programa mais amplo também inclui as vendas propostas de 100% da Universal Mobile Systems, 99,7% da UzAuto Motors, 91% da Usina Metalúrgica do Uzbequistão e 75% da Navoiyazot, além de empresas de geração de eletricidade e outros negócios. A GTL, portanto, faz parte de uma mudança mais ampla na propriedade estatal, e não de uma venda isolada.
O decreto deu à Comissão Estatal de Privatização, presidida pelo primeiro-ministro Abdulla Aripov, 10 dias para aprovar roteiros de leilão com ações específicas. Também introduziu uma moratória, válida até 2030, para a criação de empresas com participação estatal. Nenhuma dessas medidas, por si só, estabelece que a venda da GTL tenha chegado à fase de apresentação de propostas.
Por que o anúncio do IPO precisa de esclarecimentos
Murodov disse que grandes organizações internacionais procuraram a agência para participar de um possível IPO. Um IPO é a primeira venda pública de ações de uma empresa. Ele pode distribuir a propriedade entre vários investidores, incluindo compradores interessados em participações menores, sem o controle do negócio.
O diretor da agência classificou esse interesse como encorajador, mas deixou claro que a participação dependeria da realização da oferta:
"Este é um bom sinal para nós. Se avançarmos com um IPO, também haverá investidores dispostos a adquirir pequenas participações na GTL", disse Murodov.
Há uma diferença ainda não esclarecida entre esse anúncio e a estrutura descrita no decreto. A Uzbekistan GTL aparece na lista das 29 empresas programadas para venda pública, mas não na lista separada de 12 empresas destinadas a um IPO ou a uma oferta pública subsequente.
Isso não significa que um IPO esteja proibido ou que o programa de privatização tenha sido formalmente alterado. Significa, porém, que a agência ainda precisa explicar como uma possível oferta de ações se encaixaria no plano de venda da participação integral. Não foram anunciados percentual de ações, bolsa de valores, avaliação da empresa nem marco legal revisado.
Auditorias vêm antes de uma oferta a investidores
Os preparativos atuais incluem uma auditoria das operações financeiras e comerciais da Uzbekistan GTL. Murodov disse que a agência está examinando fatores que poderiam prejudicar a produção ou o desempenho financeiro, com o objetivo de resolvê-los antes de oferecer a empresa a investidores.
A avaliação também vai além das contas da própria planta. Autoridades estão analisando como a privatização poderia afetar a economia, os parceiros comerciais, os fornecedores e os clientes que compram seus produtos. Isso é importante para uma instalação cujas operações conectam o fornecimento de gás natural a vários mercados domésticos de combustíveis.
A análise poderia ajudar a definir as condições em que a empresa continuaria operando após a venda. No entanto, a agência não divulgou os termos contratuais de fornecimento de gás, venda de produtos ou outros acordos que poderiam acompanhar a transação. Também não publicou os resultados da auditoria.
Os indicadores financeiros atuais não foram apresentados na entrevista coletiva. Murodov disse que a agência os publicaria separadamente em seus canais oficiais nas redes sociais. Nenhuma data de divulgação foi informada, deixando os investidores sem os dados financeiros necessários para avaliar a lucratividade, a geração de caixa ou a capacidade da empresa de pagar suas dívidas.
A dívida é central para a transação
Aproximadamente US$ 2,3 bilhões do custo de construção da planta, de US$ 3,42 bilhões, vieram de empréstimos estrangeiros garantidos pelo Estado. Bancos da China, da Coreia do Sul e da Rússia, além de outras instituições financeiras, participaram do financiamento.
Esses empréstimos representavam cerca de 67,3% do custo de construção informado. Essa proporção ajuda a explicar por que os passivos restantes são centrais para a privatização: a avaliação do negócio por um comprador não pode ser separada das obrigações associadas a ele.
Dados atribuídos ao site oficial da Uzbekistan GTL indicam que o saldo devedor principal era de US$ 838,2 milhões em 16 de junho de 2026. O principal é o saldo básico do empréstimo, distinto dos juros e de outros encargos financeiros. Esse saldo informado equivale a cerca de 36,4% dos US$ 2,3 bilhões originalmente tomados em empréstimos estrangeiros.
A comparação não permite saber quanto da dívida foi pago com os resultados operacionais. Para uma explicação completa, seriam necessários dados sobre desembolsos, pagamentos, refinanciamentos e eventuais alterações nos empréstimos. O valor do principal, por si só, também não informa os juros devidos, as datas de pagamento nem as demais obrigações da empresa.
A agência não informou se o comprador assumiria os empréstimos restantes, se alguma dívida seria reestruturada antes da venda ou como seriam tratadas as garantias estatais. A transferência de propriedade, por si só, não esclarece o que acontecerá com essas garantias. O tratamento delas dependerá dos contratos de financiamento e dos termos da transação, nenhum dos quais foi divulgado.
O que a planta foi construída para produzir
A Uzbekistan GTL entrou em operação em dezembro de 2021, no distrito de Guzor, província de Qashqadaryo, no sudoeste do Uzbequistão. O complexo ocupa aproximadamente 135 hectares e foi projetado para processar 3,6 bilhões de metros cúbicos de gás natural por ano.
Sua tecnologia de conversão de gás em líquidos transforma o gás natural em produtos de hidrocarbonetos líquidos. A planta usa metano fornecido pelo Complexo Químico de Gás de Shurtan para fabricar combustíveis sintéticos e outros derivados de petróleo.
As capacidades anuais de produção informadas são:
- 724 mil toneladas de óleo diesel.
- 307 mil toneladas de querosene de aviação.
- 437 mil toneladas de nafta.
- 53 mil toneladas de gás liquefeito.
Esses volumes somam 1,521 milhão de toneladas, em linha com a descrição arredondada de uma capacidade anual de produção de aproximadamente 1,5 milhão de toneladas. O diesel representa cerca de 47,6% do total listado, sendo a maior categoria de produto em peso.
Esses números se referem à capacidade, e não à produção anual efetiva. Capacidade é o volume que uma instalação foi projetada para produzir nas condições operacionais previstas. Esse dado, por si só, não permite calcular vendas, lucros nem o volume de combustíveis importados que deixou de ser comprado.
Aumento da produção ainda não comprova lucratividade
O desempenho operacional informado pela planta melhorou em 2025. Segundo dados da empresa citados em relatos, a produção chegou a 102% da meta anual, enquanto o volume produzido aumentou 43% em relação a 2024.
Essas duas medidas descrevem coisas diferentes. Atingir 102% de uma meta de produção significa que o volume superou em 2% o plano da empresa. Isso não significa que a planta operou a 102% de sua capacidade total de projeto, pois a meta absoluta de produção não foi divulgada.
Da mesma forma, o aumento de 43% indica crescimento em relação ao ano anterior, mas não revela a tonelagem produzida em nenhum dos dois anos. Sem esses volumes, não é possível calcular o quanto a planta se aproximou de sua capacidade anual informada.
Quando entrou em operação, esperava-se que o projeto produzisse mais de US$ 1 bilhão em mercadorias por ano para substituir importações, com recuperação do investimento projetada em aproximadamente nove anos. Eram previsões, não resultados financeiros verificados. O aumento da produção pode fortalecer o negócio, mas o crescimento do volume produzido, por si só, não permite concluir que a projeção original de recuperação esteja sendo cumprida.
Os relatos também descrevem um aumento substancial nas importações de diesel do Uzbequistão após o início das operações da GTL. Isso dificulta equiparar a produção doméstica a uma redução equivalente nas importações. No entanto, não são apresentados dados comparáveis sobre o total importado ou a demanda, portanto, esse aumento não permite concluir se a planta deixou de cumprir suas próprias metas ou se o consumo cresceu mais do que a oferta adicional.
A auditoria financeira deverá, portanto, permitir distinguir o desempenho industrial da planta de seu desempenho comercial. Produção, receita de vendas, custos operacionais e pagamento da dívida estão relacionados, mas não são medidas equivalentes de sucesso.
O cronograma e as próximas divulgações
O projeto passou da construção e do início das operações para um programa de privatização, mas as várias etapas continuam distintas. As principais datas e anúncios são:
- Dezembro de 2021: a Uzbekistan GTL entrou em operação.
- 21 de abril de 2025: o decreto presidencial PQ-145 estabeleceu o programa de privatização, incluindo a venda planejada de 100% da GTL.
- Terceiro trimestre de 2025: o decreto programou a contratação de consultores profissionais para a venda da GTL.
- Ano de 2025: a produção informada chegou a 102% da meta e aumentou 43% em relação a 2024.
- Segundo trimestre de 2026: estava programado o anúncio da venda pública.
- 16 de junho de 2026: o saldo devedor principal informado era de US$ 838,2 milhões.
- 8 de outubro: Murodov anunciou o início dos preparativos para a privatização e dos trabalhos relacionados a um possível IPO. Os relatos não especificam o ano da entrevista coletiva.
Não foi anunciado um novo prazo para concluir a auditoria, divulgar os indicadores financeiros, abrir a apresentação de propostas ou lançar um IPO. A agência também não identificou as organizações internacionais que manifestaram interesse nem divulgou compromissos de investimento vinculantes.
As próximas divulgações importantes precisarão esclarecer três aspectos do processo: a venda planejada pelo decreto da participação integral, o possível IPO e o tratamento da dívida garantida pelo Estado. Até que esses detalhes sejam publicados, o anúncio confirma que os trabalhos preparatórios estão em andamento, mas não que a propriedade tenha mudado ou que uma estrutura final de venda tenha sido aprovada.
Principais pontos
- O Uzbequistão iniciou auditorias e outros preparativos para privatizar sua planta GTL, avaliada em US$ 3,42 bilhões.
- O decreto de abril de 2025 prevê a venda de 100% da empresa, com o anúncio da venda pública originalmente programado para o segundo trimestre de 2026.
- Também começaram os preparativos para um possível IPO, mas não foram anunciados a distribuição das ações, o valor da empresa nem a data da oferta.
- O saldo devedor principal informado era de US$ 838,2 milhões em 16 de junho de 2026. O tratamento dessa dívida em uma venda ainda não foi divulgado.
- A produção teria crescido 43% em 2025, mas os resultados financeiros atuais e a lucratividade auditada ainda não foram publicados.
- Não foram anunciados comprador, transação concluída nem novo cronograma para concluir a operação.
