Tailândia se aproxima do limite de 70% da dívida, e plano de empréstimos coloca mudanças tributárias em foco

Margem estreita para a próxima rodada de empréstimos da Tailândia

O Gabinete da Tailândia aprovou 1,26 trilhão de baht em novos empréstimos públicos em 29 de setembro de 2026, enquanto projeções divergentes do governo indicavam que a dívida pública se aproximaria do limite de 70% do país ou o ultrapassaria brevemente. Uma estimativa do Ministério das Finanças aponta que a dívida chegará a 69,7% do produto interno bruto em setembro de 2027, apenas 0,3 ponto percentual abaixo do teto.

O Departamento de Gestão da Dívida Pública (PDMO) espera que a relação entre dívida e PIB atinja seu pico dentro do limite no ano fiscal de 2028. Um estudo separado do Conselho Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (NESDC), porém, projeta um pico de 70,05% naquele ano. Essa pequena diferença numérica é importante porque separa o cumprimento do atual marco fiscal de uma projeção de descumprimento.

A pressão está trazendo para o primeiro plano várias propostas de arrecadação: mudanças nos impostos especiais sobre automóveis, uma taxa de saída de 1.000 baht e uma possível mudança no modelo de financiamento tributário de quatro órgãos públicos. Também está em análise uma taxa separada de 450 baht para turistas estrangeiros. Nenhuma das cobranças propostas sobre viagens começou a ser arrecadada.

O plano de empréstimos vem após relatos de que as perspectivas de classificação de crédito da Tailândia melhoraram de negativa para estável, com a Fitch Ratings fazendo o anúncio em setembro. A melhora da perspectiva não é uma elevação da classificação e não elimina o desafio de financiar déficits persistentes.

A questão central vai além do teto da dívida. A arrecadação caiu em relação ao tamanho da economia, gastos obrigatórios absorvem uma parcela maior do orçamento e a projeção é que os custos de benefícios sociais cresçam mais do que os recursos destinados a financiá-los. Novos tributos poderiam proporcionar algum alívio, mas diferem bastante em escala, formato e estágio de aprovação.

O que o plano de 1,26 trilhão de baht financia

O plano do ano fiscal de 2027 inclui aproximadamente 1,18 trilhão de baht em empréstimos do governo, 81,465 bilhões de baht para empresas estatais e 850 milhões de baht para outros órgãos públicos. O ano fiscal de 2027 vai de 1º de outubro de 2026 a 30 de setembro de 2027.

O maior item do governo é de 788 bilhões de baht para financiar o déficit orçamentário do ano fiscal de 2027. Outros 60 bilhões de baht cobrem o financiamento do déficit do ano fiscal de 2026 associado a despesas transferidas para o ano seguinte, enquanto 12,359 bilhões de baht são destinados a projetos de desenvolvimento econômico e social. Juntos, esses usos diretos do governo somam cerca de 860,359 bilhões de baht.

O governo também planeja tomar emprestados 63,038 bilhões de baht para repasses de empréstimos, principalmente a órgãos ferroviários, além de 200 bilhões de baht previstos no decreto de empréstimo emergencial para energia e 56,820 bilhões de baht para a gestão de liquidez do Tesouro. As alocações detalhadas do governo somam cerca de 1,180 trilhão de baht, em linha com o valor arredondado anunciado.

Os novos empréstimos são apenas uma parte do programa de gestão da dívida. O plano também inclui aproximadamente 1,9 trilhão de baht para gestão ou reestruturação da dívida existente; um dos relatos apresenta o valor mais preciso de 1,91 trilhão de baht. Também prevê 580 bilhões de baht em amortizações. Desse total, 462 bilhões de baht virão do orçamento de despesas do ano fiscal de 2027 e 118 bilhões de baht, de outras fontes.

Esses valores não devem simplesmente ser somados e descritos como nova dívida. Uma reestruturação pode substituir obrigações existentes, enquanto as amortizações as reduzem. O montante de empréstimos aprovado é um plano de financiamento, não uma medida direta do aumento do estoque de dívida em aberto.

Por que as projeções da dívida divergem

A diretora-geral do PDMO, Jindarat Viriyataveekul, estimou que a dívida chegaria a aproximadamente 68% do PIB no fim do ano fiscal de 2026 e ficaria pouco acima de 69% no fim do ano fiscal de 2027. Segundo ela, o pico ocorreria no ano fiscal de 2028, seguido de uma queda gradual.

Até o fim do ano fiscal de 2027, a relação entre dívida pública e PIB deve chegar a pouco mais de 69%, antes de atingir o pico no ano fiscal de 2028.

O marco fiscal para 2027 a 2030 apresenta estimativas mais precisas: 68,17% no fim do ano fiscal de 2026 e um pico de 69,78% no fim do ano fiscal de 2028. Esse pico deixaria apenas 0,22 ponto percentual de margem em relação ao teto.

O estudo do NESDC, Panorama dos riscos fiscais da Tailândia sob a perspectiva da dinâmica da dívida, projeta 67,97% no ano fiscal de 2026, 69,34% em 2027 e 70,05% em 2028, antes de uma queda para 65,74% em 2032. A projeção para 2028 supera em 0,27 ponto percentual a estimativa do marco fiscal e em 0,05 ponto o teto.

A estimativa do Ministério das Finanças, de 69,7% para setembro de 2027, também é superior aos 69,34% do NESDC. São projeções, não resultados observados, e não devem ser tratadas como equivalentes. Uma avaliação separada do NESDC sobre os gastos sociais projeta que a dívida chegue a 68,2% em 2030, sem apresentar a mesma trajetória anual do estudo sobre a dinâmica da dívida.

Custos de empréstimo menores agora, refinanciamento mais adiante

O PDMO está ajustando a forma de captar recursos à medida que os mercados de títulos ficam mais caros. Entre seus instrumentos preferidos estão letras do Tesouro, notas promissórias e empréstimos a prazo, o que permite adiar parte da emissão de títulos com prazos mais longos até que as condições melhorem.

Jindarat afirmou que aproximadamente 89% da carteira de dívida existente é composta por empréstimos de longo prazo, enquanto o custo médio dos empréstimos do governo gira em torno de 2,6%. Essa estrutura limita a rapidez com que mudanças nas taxas de mercado afetam o custo da dívida existente. Ela não garante que os novos empréstimos continuem igualmente baratos.

Dados da Associação do Mercado de Títulos da Tailândia referentes a 29 de setembro de 2026 mostram que o rendimento dos títulos públicos de três anos estava em 1,53%, e o dos títulos de dez anos, em 2,41%, uma diferença de 0,88 ponto percentual. Foi relatado que o rendimento dos títulos de dez anos estava no nível mais alto em quatro meses. O PDMO também mencionou a pressão decorrente da alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos de dez anos.

Financiamentos de prazo mais curto podem evitar a fixação dos custos atuais por um período longo, mas aproximam as datas de amortização ou refinanciamento. Portanto, a estratégia depende em parte da capacidade de substituir esses empréstimos por condições aceitáveis no futuro. Os empréstimos a prazo mencionados têm vencimentos de aproximadamente três a cinco anos, mais curtos que os dos títulos de prazo mais longo, embora nem todos representem obrigações imediatas.

Uma operação de financiamento separada mostra que a captação de longo prazo não foi totalmente interrompida. O PDMO estruturou um título social de 1 bilhão de baht para a Agência de Cooperação para o Desenvolvimento Econômico dos Países Vizinhos, com vencimento em dez anos e taxa de juros anual fixa de 3,13%. Integralmente vendido a investidores institucionais por meio do Government Savings Bank, o título apoia a reestruturação da dívida associada à Rodovia 11, no Laos, e à quinta Ponte da Amizade entre Tailândia e Laos, entre Bueng Kan e Bolikhamxay.

Empréstimos para energia têm usos e prazos definidos

A alocação de 200 bilhões de baht para energia no ano fiscal de 2027 é a segunda metade de um programa de empréstimo emergencial de 400 bilhões de baht. A primeira metade, destinada ao ano fiscal de 2026, foi quase totalmente utilizada, restando apenas alguns bilhões de baht.

O PDMO descreveu uma rodada recente de financiamento de aproximadamente 30 bilhões a 40 bilhões de baht para o programa de assistência Thai Chuai Thai Plus. Uma fase adicional do programa estava prevista para começar em 1º de outubro de 2026.

A segunda alocação de 200 bilhões de baht destina-se a projetos de transição energética, incluindo instalações solares residenciais, transporte público elétrico, motocicletas elétricas e treinamento profissional. Os critérios de seleção estavam em análise, mas os projetos individuais ainda aguardavam avaliação na próxima reunião do comitê de seleção.

As propostas de projetos deveriam ser apresentadas antes de 30 de setembro de 2026, e os projetos aprovados poderão receber recursos até 31 de dezembro de 2027. Os empréstimos devem avançar de acordo com o andamento dos projetos e as necessidades efetivas de desembolso, em vez de liberar automaticamente toda a alocação de uma só vez.

O decreto estabelece as finalidades e um cronograma de projetos anexo, aprovado pelo Parlamento. Jindarat afirmou que isso impede que o dinheiro seja simplesmente transferido para atividades sem relação com esses objetivos, inclusive as respostas a enchentes propostas. Empréstimos ou garantias adicionais para o Fundo de Combustíveis de Petróleo, caso os preços mais altos do petróleo exijam essas medidas, aumentariam a pressão além do plano atual.

Projetos ferroviários compartilham a alocação de empréstimos

Dos 63,038 bilhões de baht que o governo destinará a repasses de empréstimos, aproximadamente 10,653 bilhões de baht serão alocados à Autoridade de Transporte Rápido de Massa da Tailândia e 52,385 bilhões de baht à Ferrovia Estatal da Tailândia.

A alocação para o metrô é dominada por 10,5 bilhões de baht para a Linha Roxa, de Tao Poon a Rat Burana, e para o anel viário de Kanchanaphisek. Valores menores cobrem a Linha Laranja, entre o Centro Cultural da Tailândia e Min Buri, a extensão da Linha Verde até Khu Khot e trechos existentes das Linhas Azul e Roxa.

A alocação para a Ferrovia Estatal cobre projetos em andamento, incluindo 6,5 bilhões de baht para a primeira fase da ferrovia de alta velocidade entre Bangkok e Nakhon Ratchasima, 12 bilhões de baht para a rota entre Den Chai, Chiang Rai e Chiang Khong e 3,31 bilhões de baht para a duplicação da linha entre Nakhon Pathom e Chumphon. Também estão incluídas extensões das Linhas Vermelhas.

O detalhamento dos projetos contém uma aparente inconsistência: indica uma alocação de apenas 16 mil baht para a ferrovia entre Ban Phai e Nakhon Phanom e não informa os valores completos de todos os oito projetos declarados da Ferrovia Estatal. Sem esclarecimentos, esse número não pode ser tratado com segurança como uma alocação de recursos utilizável para o projeto. O total de 52,385 bilhões de baht destinado à agência é a cifra de financiamento mais clara.

Impostos sobre viagens podem aumentar a arrecadação, mas as estimativas variam

A proposta do Departamento da Receita de criar uma taxa de saída cobraria inicialmente 1.000 baht por saída aérea e abrangeria viajantes elegíveis de todas as nacionalidades. Companhias aéreas ou agências de viagens cobrariam a taxa junto com a passagem. Inicialmente, saídas por terra e mar estariam isentas, enquanto o limite legal proposto é de 5.000 baht por saída.

A consulta pública vai até 29 de outubro de 2026. A lei proposta entraria em vigor 180 dias após a publicação no Diário Oficial, e as passagens compradas antes da data de vigência seriam isentas, mesmo que a viagem ocorresse depois. Outras isenções propostas abrangem crianças de até dois anos, passageiros em trânsito, profissionais do setor de transporte e atividades oficiais específicas.

As estimativas de arrecadação divergem bastante. Uma delas prevê receita anual de 12 bilhões de baht. Um cálculo ilustrativo separado chega a aproximadamente 46 bilhões de baht ao somar 13,06 milhões de viagens de tailandeses para o exterior aos 32,97 milhões de turistas estrangeiros que chegaram ao país em 2025, supondo número semelhante de saídas de estrangeiros, e multiplicar o total por 1.000 baht.

O valor mais alto não é uma estimativa da arrecadação efetiva. Ele não leva em conta apenas as viagens aéreas, as isenções ou mudanças no comportamento dos viajantes. Portanto, os dois números não devem ser apresentados como projeções igualmente fundamentadas.

A taxa separada de 450 baht por visitante estrangeiro, proposta pelo Ministério do Turismo e Esportes, inicialmente se aplicaria a chegadas aéreas elegíveis. A meta é arrecadar aproximadamente 8 bilhões de baht por ano para o desenvolvimento do turismo, após os custos de cobrança e seguro. O início previsto para o primeiro trimestre de 2027 continua sendo uma meta, sujeita a decisões sobre cobrança, isenções, seguro e aprovação do Gabinete.

Um visitante estrangeiro sujeito às duas medidas pagaria 1.450 baht adicionais por uma chegada e uma saída. A taxa de visitante financiaria seguros e melhorias no turismo, enquanto a taxa de saída aumentaria a arrecadação do governo. Não se pode presumir que as receitas das duas cobranças sejam livremente intercambiáveis.

Outras mudanças tributárias vão além dos viajantes

O vice-primeiro-ministro e ministro das Finanças, Ekniti Nitithanpraphat, afirmou que se esperava uma conclusão sobre os impostos especiais sobre automóveis dentro de uma ou duas semanas após suas declarações. As discussões incluem a proteção dos produtores nacionais de veículos, mas as propostas relatadas ainda não estabeleceram alíquotas finais nem uma estimativa detalhada de arrecadação.

Outra proposta acabaria com as destinações específicas de receitas tributárias à Thai PBS, à Fundação Tailandesa de Promoção da Saúde, ao Fundo Nacional de Desenvolvimento do Esporte e ao Fundo para Pessoas Idosas. Esses tributos vinculados destinam a receita a órgãos específicos, em vez de ao Tesouro em geral.

Segundo a estimativa associada à proposta, substituir esse modelo por alocações orçamentárias anuais poderia redirecionar pelo menos 10 bilhões de baht por ano ao Tesouro. Isso não necessariamente representaria uma melhora equivalente no saldo fiscal do governo: se os órgãos continuarem recebendo apoio orçamentário, parte ou a totalidade dessas despesas ainda precisará ser financiada.

Para dar uma dimensão dos valores, a estimativa de 12 bilhões de baht da taxa de saída e a estimativa de 10 bilhões de baht das receitas tributárias vinculadas somam 22 bilhões de baht, aproximadamente 2,8% dos 788 bilhões de baht previstos para financiar o déficit. A comparação utiliza os valores informados e não demonstra uma economia líquida, sobretudo porque não foi especificado um financiamento substituto para os quatro órgãos.

Korn Chatikavanij, vice-líder do Partido Democrata, membro do Parlamento e ex-ministro das Finanças, alertou que o aumento das despesas combinado com o crescimento lento da arrecadação tributária poderia deixar a Tailândia limitada pelas regras de disciplina fiscal e pelo teto da dívida. A avaliação do NESDC identifica um problema de receita mais amplo: o marco fiscal prevê um aumento do imposto sobre valor agregado, mas sua implementação continua muito incerta.

Arrecadação fraca encontra compromissos de gastos crescentes

O NESDC constatou que a receita líquida do governo teve média de 15% do PIB nos anos fiscais de 2023 a 2025, abaixo dos 16,5% registrados nos anos fiscais de 2011 a 2016. Trata-se de uma queda de 1,5 ponto percentual. Nos últimos dez anos fiscais, a receita ficou aquém das despesas em um valor médio equivalente a aproximadamente 4% do PIB.

As arrecadações em dinheiro cresceram recentemente: a receita líquida chegou a aproximadamente 2,61 trilhões de baht nos primeiros onze meses do ano fiscal de 2026, alta de 4%. O crescimento em baht, porém, não reverte por si só uma queda prolongada da receita em relação ao tamanho da economia.

As despesas obrigatórias representaram 76,2% do orçamento do ano fiscal de 2026, ante 71,7% no ano fiscal de 2016. O aumento de 4,5 pontos percentuais deixa menos espaço para redirecionar gastos. É difícil reduzir rapidamente despesas com aposentadorias, pessoal, saúde e benefícios sociais, pois muitas decorrem de direitos previstos em lei.

As obrigações fora do orçamento principal também são relevantes. Os reembolsos pendentes do governo nos termos da Seção 28 da Lei de Disciplina Fiscal e Financeira do Estado de 2018 subiram de 839,462 bilhões de baht no ano fiscal de 2018 para 1,134 trilhão de baht no ano fiscal de 2025, um aumento de aproximadamente 294,289 bilhões de baht, ou 35,1%.

O NESDC alertou que a dívida, por si só, não determina se as finanças públicas são sustentáveis. A capacidade de arrecadação, as obrigações de pagamento, os custos dos empréstimos e o crescimento também determinam a capacidade do governo de absorver choques. O cenário-base pressupõe que o crescimento econômico supera os custos reais dos empréstimos, ajudando a reduzir a relação entre dívida e PIB, enquanto déficits fiscais persistentes aumentam a dívida.

Custos dos benefícios sociais prolongam a pressão pela próxima década

A avaliação separada do NESDC sobre o orçamento social projeta que, no cenário-base, as despesas com benefícios sociais superarão a receita a partir de 2031. Os gastos com proteção social subiram de 610 bilhões de baht em 2012 para 1,40 trilhão de baht em 2024, com crescimento médio anual composto de 7,3%. A receita cresceu mais lentamente, 6,6%, e chegou a 1,57 trilhão de baht.

Os subsídios do governo forneceram 72,8% das receitas destinadas aos benefícios sociais. Incluídas as contribuições do governo aos fundos, a parcela estatal chega a 78,6%, enquanto trabalhadores segurados e empregadores contribuíram com 13,6%. Benefícios por aposentadoria e morte responderam por 41,29% das despesas, e os gastos com saúde, por 32,64%; juntos, somaram 73,93%.

O envelhecimento da população aumenta esses custos. As pessoas com 60 anos ou mais representavam 20,17% da população em 2023, e a projeção é que cheguem a 28,09% em 2034. A população em idade ativa, de 15 a 59 anos, deve diminuir de 67% para 55,83% até 2040.

Para 2040, a avaliação projeta receita de 1,92 trilhão de baht no cenário-base e despesas entre 2,37 trilhões e 2,76 trilhões de baht nos diferentes cenários. A modelagem aplica um limite de 1% ao crescimento dos subsídios do governo. Os números, portanto, descrevem resultados sob determinadas premissas, não uma decisão definitiva sobre financiamento.

O NESDC recomenda ampliar a proteção contributiva a trabalhadores informais, trabalhadores por aplicativo e pessoas que trabalham por conta própria, revisar as bases tributárias, controlar os custos de saúde e integrar registros de benefícios sociais a informações de renda e impostos. Essas medidas respondem a uma pressão de escala diferente da gerada por cobranças individuais sobre viagens.

O cronograma imediato distingue as decisões já tomadas das propostas ainda pendentes:

• 29 de setembro de 2026: O Gabinete aprovou o plano de gestão da dívida para o ano fiscal de 2027.
• Antes de 30 de setembro de 2026: Os projetos de transição energética deveriam ser apresentados para avaliação.
• 1º de outubro de 2026: Começa o ano fiscal de 2027, junto com a fase adicional programada do Thai Chuai Thai Plus.
• 29 de outubro de 2026: Encerra-se a consulta sobre a taxa de saída.
• Primeiro trimestre de 2027: Início previsto da taxa para visitantes estrangeiros, sujeito a aprovação.
• 31 de dezembro de 2027: Prazo para o desembolso dos projetos de energia aprovados.
• Ano fiscal de 2028: As duas avaliações projetam um pico da dívida, mas divergem sobre se ele ultrapassará 70%.

Principais pontos

• A Tailândia aprovou aproximadamente 1,26 trilhão de baht em novos empréstimos públicos para o ano fiscal de 2027.
• O marco fiscal projeta um pico de 69,78% da dívida em 2028; o NESDC projeta 70,05%.
• O PDMO está dando preferência a financiamentos de prazo mais curto, enquanto o custo médio dos empréstimos existentes permanece em torno de 2,6%.
• A taxa de saída de 1.000 baht e a taxa de 450 baht para visitantes continuam sendo propostas, não cobranças em vigor.
• O fim das destinações específicas de receitas tributárias poderia redirecionar recursos ao Tesouro, mas a economia líquida depende de orçamentos substitutos.
• A queda da receita em relação ao PIB e o aumento dos compromissos com benefícios sociais tornam o desafio fiscal mais amplo do que qualquer proposta tributária isolada.