Maldivas recebe upgrade da Moody's após pagamentos de dívidas reduzirem risco de calote, mas pressões financeiras persistem

Recuperação da nota após US$ 1 bilhão em pagamentos

A Moody's elevou a classificação de crédito soberano das Maldivas de Caa2 para Caa1, com perspectiva estável, após o governo quitar um sukuk de US$ 500 milhões, um swap cambial de US$ 400 milhões com o Reserve Bank of India e US$ 100 milhões em títulos do Tesouro. A decisão, anunciada em 8 de outubro de 2026, reflete a redução do risco de o governo deixar de honrar seus pagamentos de dívida no futuro próximo.

A elevação vem acompanhada de alertas importantes. A Moody's espera que o déficit fiscal alcance de 8% a 8,5% do produto interno bruto neste ano e que a dívida do governo permaneça acima de 100% do PIB nos próximos anos. A agência também aponta os custos mais altos de energia, a queda das receitas do turismo e as reservas limitadas de moeda estrangeira utilizáveis como pressões persistentes.

O Ministério das Finanças apresenta a decisão como um reconhecimento dos pagamentos de dívida, do reforço das reservas financeiras e das políticas governamentais adotadas a partir de 2024. Seus dados mostram que a dívida pública caiu de 129,2% do PIB no fim de 2025 para 122,6% no fim de julho de 2026.

Esses acontecimentos indicam um alívio da pressão imediata sobre os pagamentos, e não o fim das dificuldades de endividamento do país. Quase US$ 1,9 bilhão em serviço da dívida externa venceria em 2026, dos quais US$ 411 milhões ainda estavam programados para o último trimestre. Esse valor restante inclui um swap cambial separado com a Índia, denominado em rúpias e com vencimento em outubro.

O que significam Caa1 e perspectiva estável

Uma classificação de crédito soberano avalia o risco de um governo não pagar seus empréstimos conforme acordado. A mudança de Caa2 para Caa1 representa uma melhora de um nível na classificação, mas Caa1 continua sendo uma nota baixa dentro da categoria especulativa. A avaliação da Moody's ainda reflete um risco de crédito substancial.

A perspectiva estável é diferente da própria classificação. Ela indica que a Moody's não prevê, no momento, uma mudança na direção da nota, mas não promete estabilidade econômica nem garante o pagamento da dívida. As projeções da agência para o déficit, a dívida e as reservas explicam por que uma nota melhor pode coexistir com uma situação financeira difícil.

A decisão reverte o rebaixamento feito pela Moody's em setembro de 2024. Também devolve as Maldivas ao nível Caa1 registrado durante a pandemia, em 2021. Essas comparações indicam uma recuperação em relação a uma avaliação anterior, e não um retorno às classificações iniciais mais altas do país.

Os pagamentos que embasaram a decisão

A maior obrigação individual quitada foi o sukuk de US$ 500 milhões, em abril de 2026. Um sukuk é um instrumento de financiamento islâmico que cumpre uma função semelhante à de um título convencional, mas usa uma estrutura concebida para respeitar os princípios das finanças islâmicas.

O governo também pagou um swap cambial de US$ 400 milhões com o Reserve Bank of India. Um swap cambial dá acesso a outra moeda por meio de um acordo que prevê obrigações de pagamento. Quitá-lo elimina esse pagamento específico do cronograma, mas não comprova que todos os acordos de financiamento com a Índia tenham sido pagos.

Outros US$ 100 milhões em títulos do Tesouro devidos ao State Bank of India foram pagos entre maio e setembro. Títulos do Tesouro são papéis emitidos pelo governo, geralmente usados para captar recursos por períodos mais curtos. Juntos, os pagamentos do sukuk, do swap em dólares e dos títulos do Tesouro somam US$ 1 bilhão.

Os relatos divergem na descrição da operação com o State Bank of India. O Ministério das Finanças usou o termo investimentos em títulos para os US$ 100 milhões, enquanto o relato da decisão da Moody's identifica pagamentos de títulos do Tesouro devidos ao banco. Um dos relatos diz que o governo recebeu um investimento. Essas descrições não devem ser tratadas como prova de uma entrada adicional de US$ 100 milhões em dinheiro, além dos pagamentos.

Como mudou o cronograma de pagamentos

Os acontecimentos incluem mudanças de política, pagamentos e a prorrogação de uma obrigação futura. As principais datas são:

• 2024: Foram introduzidas medidas relativas à moeda estrangeira, com uma ampliação anunciada em 2026.
• Setembro de 2024: A Moody's rebaixou a classificação das Maldivas para Caa2.
• Abril de 2026: Foram pagos o sukuk de US$ 500 milhões e o swap de US$ 400 milhões com o Reserve Bank of India.
• Maio e setembro de 2026: Os pagamentos de títulos do Tesouro ao State Bank of India somaram US$ 100 milhões.
• Fim de julho de 2026: O Ministério das Finanças registrou a dívida pública em 122,6% do PIB.
• 8 de outubro de 2026: Foi anunciada a elevação da Moody's para Caa1, com perspectiva estável.
• Outubro de 2026: Vence um swap cambial de INR 30 bilhões com a Índia.
• 2031: Aplica-se o novo prazo de pagamento da obrigação de US$ 100 milhões que o ministério descreve como um Eurobond.

A prorrogação até 2031 reduz a pressão sobre o calendário imediato de pagamentos, mas não equivale à quitação da dívida. Ela transfere a obrigação para um período posterior, deixando para um futuro governo a tarefa de lidar com ela.

Também há divergência sobre como essa obrigação é identificada. O ministério descreve uma prorrogação do vencimento de um Eurobond de US$ 100 milhões, enquanto outro relato identifica a operação como uma extensão de um empréstimo do Abu Dhabi Fund. Ambos descrevem um adiamento do pagamento, mas a identidade do instrumento é contestada. Os novos termos de juros e as condições detalhadas de pagamento não foram especificados.

O próximo teste da dívida já está marcado

Dos quase US$ 1,9 bilhão em serviço da dívida externa com vencimento em 2026, restam US$ 411 milhões para o último trimestre. Com base nesses valores, cerca de 22% dos pagamentos externos programados para o ano ainda estavam pendentes quando a elevação da nota foi anunciada. O serviço da dívida externa inclui o principal e os juros previstos, portanto não deve ser comparado diretamente com uma lista que inclua apenas pagamentos do principal.

O cronograma restante inclui um swap cambial de INR 30 bilhões com a Índia, com vencimento em outubro. Ele é separado do swap de US$ 400 milhões com o Reserve Bank of India, que já havia sido pago em abril. As moedas e as datas de pagamento são diferentes: quitar o compromisso em dólares não significa que a obrigação em rúpias também tenha sido liquidada.

Assim, a decisão sobre a classificação chega entre grandes pagamentos já concluídos e outra obrigação substancial que se aproxima. Não foram especificados uma data confirmada para o pagamento em outubro nem um plano detalhado de financiamento dos US$ 411 milhões restantes. A capacidade do governo de cumprir esse cronograma é um teste mais imediato do que o pagamento adiado para 2031.

Dívida cai em relação ao PIB, mas continua alta

A queda informada pelo Ministério das Finanças, de 129,2% para 122,6% do PIB, equivale a 6,6 pontos percentuais. Em relação ao índice inicial, isso representa uma redução de cerca de 5,1%. É uma melhora mensurável, embora a dívida pública ainda supere o valor produzido pela economia em um ano.

A relação dívida/PIB compara o montante devido com o tamanho da economia. Ela pode cair porque a dívida diminui, o PIB cresce ou ambos. Sem os valores correspondentes da dívida e do PIB, o índice, por si só, não mostra quanto da dívida foi eliminado em dólares. O ministério atribui a melhora aos pagamentos e às suas políticas fiscais.

A Moody's espera que a dívida do governo permaneça acima de 100% do PIB nos próximos anos. A previsão de déficit fiscal de 8% a 8,5% do PIB em 2026 também aponta para necessidades contínuas de financiamento. Um déficit fiscal significa que os gastos do governo superam suas receitas durante o ano, criando uma diferença que precisa ser coberta por empréstimos ou outras fontes de recursos.

Essa distinção ajuda a explicar a decisão sobre a classificação. Pagar obrigações pode reduzir o risco imediato de calote, mesmo enquanto os déficits criam novas necessidades de empréstimo. A queda da relação dívida/PIB e a continuidade do déficit são medidas distintas da saúde financeira, e uma não anula a outra.

Regras cambiais reforçam as reservas, mas têm limites

A Moody's atribuiu importância às regras cambiais que exigem que as receitas do turismo sejam convertidas por meio de bancos locais. O Ministério das Finanças afirma que as medidas introduzidas em 2024 e ampliadas em 2026 aumentaram a entrada de moeda estrangeira no sistema bancário doméstico, dando apoio às reservas oficiais e aos depósitos no Fundo Soberano de Desenvolvimento.

Para um governo com obrigações em moeda estrangeira, o acesso a dólares e a outras moedas externas é uma questão distinta da capacidade de arrecadar receitas domésticas. Mais dinheiro circulando pelos bancos locais pode facilitar o acesso às moedas necessárias para pagar a dívida. O ministério também destaca o aumento dos depósitos no Fundo Soberano de Desenvolvimento como parte do reforço das reservas financeiras do país.

Ainda assim, a Moody's descreve as reservas utilizáveis como fracas em comparação com as de países com classificações semelhantes. O crescimento das reservas informadas não significa necessariamente que haja recursos suficientes prontamente disponíveis para cobrir todos os próximos pagamentos. A avaliação não informa o total das reservas nem especifica quanto pode ser usado imediatamente para o serviço da dívida.

Portanto, reservas mais fortes e reservas utilizáveis fracas não são necessariamente afirmações contraditórias. Uma diz respeito à melhora ao longo do tempo; a outra, à suficiência das reservas restantes. Essa distinção é fundamental para entender por que a elevação se limita a Caa1.

Novos financiamentos oferecem apoio, não cancelamento da dívida

O governo obteve US$ 130 milhões de três instituições de desenvolvimento: US$ 40 milhões do Banco Mundial, US$ 50 milhões do Banco Asiático de Desenvolvimento e US$ 40 milhões do Fundo da Opep para o Desenvolvimento Internacional. O Ministério das Finanças cita esse apoio como prova de que o país continua tendo acesso a financiamento externo.

O financiamento é descrito como assistência no relato do ministério e como empréstimo no relato do programa de dívida do governo. Não se deve presumir que se trate de doações. Empréstimos podem ajudar a cobrir necessidades imediatas, mas também geram obrigações futuras de pagamento. As taxas de juros, os prazos e as condições desses financiamentos não foram detalhados.

O governo está negociando novos empréstimos ou financiamentos concessionais com parceiros de desenvolvimento. Em geral, o financiamento concessional oferece condições mais favoráveis do que empréstimos comuns de mercado, como juros menores ou prazos de pagamento mais longos. Nenhum valor adicional ou data para um acordo foi anunciado.

A distinção entre acesso a financiamento e redução da dívida é importante neste caso. O primeiro pode ajudar a evitar uma falta de pagamento mesmo quando a segunda não ocorreu. A elevação da Moody's reflete maior confiança na capacidade de honrar as obrigações, enquanto a classificação baixa reconhece que a dependência de financiamentos contínuos continua sendo uma vulnerabilidade.

Classificações históricas e riscos energéticos relativizam a recuperação

A página de classificação de crédito do Ministério das Finanças, datada de 20 de dezembro de 2022, registra a nota Caa1 da Moody's, com perspectiva estável, revisada em 17 de agosto de 2021. Ela também registra a primeira classificação do país pela Moody's, B2, em setembro de 2016, e sua primeira nota pela Fitch, B+, em maio de 2017. Trata-se de um registro histórico, não de uma confirmação da decisão de outubro de 2026.

A mesma página informa que a Fitch atribuía às Maldivas a nota B-, com perspectiva negativa, em avaliação revisada em 13 de outubro de 2022. Os relatos sobre a posição mais recente da Fitch divergem: um descreve um rebaixamento motivado por preocupações com o pagamento do sukuk, enquanto outro informa uma elevação de CC para CCC- em junho de 2026. Sem um comunicado oficial recente da Fitch, não é possível determinar a sequência exata das classificações com base nesses relatos.

Os custos de energia são outro fator limitante. A Moody's aponta os preços mais altos de energia e a redução das receitas do turismo como riscos para o balanço de pagamentos, que registra o fluxo de dinheiro entre as Maldivas e o restante do mundo. Custos externos mais elevados, junto com menores receitas em moeda estrangeira, podem dificultar a formação das reservas cambiais necessárias para pagar a dívida.

O Ministério das Finanças associou a alta dos preços da energia ao conflito no Oriente Médio. Em seu comunicado, o ministério apresentou as prioridades de gastos que pretende manter apesar dessa pressão:

"As prioridades do governo são proteger as necessidades essenciais da população, apoiar a atividade econômica e manter as despesas públicas dentro do orçamento, sem deixar de acompanhar os possíveis desafios decorrentes da instabilidade no Oriente Médio e da alta dos preços da energia", afirmou o ministério.

O governo também aponta como prioridades o fortalecimento das finanças externas, a estabilidade macroeconômica, a adoção mais rápida de energias renováveis e a melhoria da infraestrutura empresarial. Esses compromissos não vêm acompanhados de novos prazos de implementação nem de economias quantificadas. Por ora, a mudança mais clara é a redução do risco imediato de calote, enquanto a dívida substancial, as limitações das reservas e outro prazo de pagamento continuam em vigor.

Principais pontos

• A Moody's elevou a classificação das Maldivas de Caa2 para Caa1, com perspectiva estável, revertendo o rebaixamento de setembro de 2024.
• O governo pagou um sukuk de US$ 500 milhões, um swap de US$ 400 milhões com a Índia e US$ 100 milhões em títulos do Tesouro.
• A dívida pública caiu de 129,2% para 122,6% do PIB, uma redução de 6,6 pontos percentuais.
• A Moody's prevê um déficit fiscal de 8% a 8,5% do PIB em 2026 e uma dívida acima de 100% do PIB nos próximos anos.
• Restam US$ 411 milhões em serviço da dívida externa para o último trimestre, incluindo um swap de INR 30 bilhões com vencimento em outubro.
• O pagamento de uma obrigação de US$ 100 milhões foi adiado para 2031, embora os relatos divirjam sobre o instrumento envolvido.
• Reservas utilizáveis fracas, custos mais altos de energia e receitas menores do turismo continuam sendo riscos apesar da elevação da nota.