Rali de US$ 3 trilhões nas ações chinesas dispara à frente dos dados econômicos

Por que essa alta veio agora

Os mercados acionários da China voltaram com força em 2025. O valor das ações da China continental e de Hong Kong subiu mais de US$ 3 trilhões, com a valorização dos principais índices e a melhora da confiança dos investidores. O CSI 300, referência para as grandes empresas da China continental, acumula alta de cerca de 16% neste ano. Os índices de tecnologia saltaram para seus níveis mais altos em uma década. A disparada ganhou força mesmo com a frustração de vários indicadores recentes. Essa distância entre o impulso do mercado e o desempenho da economia se tornou o centro do debate. Os otimistas argumentam que as ações estão precificando uma mudança no modelo de crescimento da China, que deixaria para trás o setor imobiliário em favor da manufatura avançada, da energia verde e da inteligência artificial. Os céticos dizem que a alta está muito à frente dos fundamentos.

Dois fatores se destacam. As famílias estão transferindo dinheiro de depósitos bancários de baixo rendimento após anos de poupança elevada. Os investidores de varejo já respondem por quase 90% do volume diário negociado no mercado doméstico. Ao mesmo tempo, o apoio de Pequim às políticas econômicas reduziu a percepção de risco de queda. As medidas adotadas desde o fim de 2024 incluem cortes nas taxas de juros e nas exigências de reservas, regras mais flexíveis para recompra de ações e iniciativas para fortalecer a infraestrutura do mercado. O resultado é um ciclo de retroalimentação de alta dos preços, melhora do sentimento e aumento dos aportes. A continuidade desse movimento dependerá dos lucros e da duração do impulso das políticas públicas.

Até onde os mercados chegaram

Os principais índices mostram a dimensão da alta. O MSCI China acumula valorização superior a 40% em 2025. O Shanghai Composite atingiu a máxima em dez anos. Em Hong Kong, o Hang Seng subiu mais de 30% neste ano, e o Hang Seng Tech chegou ao melhor nível em quase quatro anos. Entre as ações da China continental, o CSI 300 Information Technology alcançou sua maior pontuação desde 2015. Esses movimentos expressivos refletem uma forte demanda por empresas de tecnologia, plataformas de consumo e telecomunicações.

Os ganhos também estão concentrados em algumas empresas de grande porte. A Alibaba mais do que dobrou de valor neste ano. A Semiconductor Manufacturing International Corporation subiu cerca de 180%. Tencent, Baidu e Xiaomi avançaram aproximadamente 60%. Essa concentração aumentou o peso dos maiores grupos de internet nos principais índices. As três maiores empresas agora representam uma parcela expressiva do MSCI China. Muitas empresas menores também subiram, mas os lucros não acompanharam a alta de maneira uniforme. Em vários setores, o avanço dos múltiplos preço/lucro, e não a melhora das projeções de lucro, explica boa parte da valorização.

Por que os investidores estão aportando tanto

Três fatores sustentam a alta. O avanço da inteligência artificial e o esforço para alcançar autossuficiência em chips mudaram o sentimento em relação à tecnologia chinesa. A transferência da poupança das famílias para ações aumentou a liquidez. O apoio das políticas públicas, incluindo o fortalecimento da infraestrutura do mercado e os sinais de que as autoridades querem um mercado acionário mais saudável, oferece uma rede de proteção que faltou durante quedas anteriores.

IA e chips

O lançamento de poderosos modelos domésticos de IA no início do ano animou o mercado e redefiniu as expectativas sobre o ritmo da inovação. As principais plataformas de internet aumentaram os investimentos em data centers, capacidade de computação em nuvem e aplicações de IA. Empresas chinesas de chips se beneficiaram do esforço para garantir acesso a hardware e software essenciais. O ritmo de crescimento dos lucros melhorou em partes do setor de semicondutores. Um exemplo é a Cambricon, que reportou lucro de 2,88 bilhões de yuans no primeiro semestre, mais de 40 vezes superior ao de um ano antes. Os investidores agora veem a IA como uma tecnologia transversal, capaz de aumentar a produtividade no varejo, na logística, no entretenimento e na automação industrial. Se a adoção se disseminar por vários setores, isso poderá se traduzir em fluxos de caixa mais robustos e margens mais resilientes ao longo do tempo.

Investidores de varejo e juros baixos nos depósitos

Dados do banco central indicam uma transferência gradual de recursos para fora dos depósitos a prazo. Os depósitos em instituições financeiras não bancárias aumentaram 2,15 trilhões de yuans em julho e 1,17 trilhão de yuans em agosto. O M1, indicador do dinheiro que pode ser movimentado rapidamente, subiu 6% em agosto na comparação anual, no ritmo mais acelerado desde o início de 2023. A poupança das famílias supera 160 trilhões de yuans, mas apenas uma pequena parcela está em ações. A queda dos juros dos depósitos e a cautela persistente em relação ao setor imobiliário tornaram as ações mais atraentes em termos relativos. Essa poupança pode impulsionar novos aportes se os retornos do mercado continuarem competitivos.

Pequim também tomou medidas para conter guerras de preços predatórias em setores saturados. Os reguladores falaram em limitar descontos extremos em áreas com excesso de capacidade. Se as empresas recuperarem parte do poder de definir preços, isso poderá sustentar os lucros em setores como automóveis, eletrônicos e energias renováveis. Os investidores veem essas medidas como parte de um esforço mais amplo para fortalecer os balanços das empresas e elevar o retorno sobre o patrimônio líquido.

Um cenário econômico desigual

Os dados macroeconômicos ainda apontam para um período de desaceleração. A produção industrial cresceu 5,2% em agosto, abaixo dos 5,7% do mês anterior. As vendas no varejo aumentaram 3,4% na comparação anual, abaixo das expectativas e em ritmo mais lento que em julho. As exportações subiram 4,4%. O investimento imobiliário caiu 12,9% no acumulado do ano até agosto, uma contração acentuada que evidencia o longo ajuste do setor. Os preços ao produtor estão em terreno negativo há quase três anos, e a inflação ao consumidor tem oscilado perto de zero há mais de dois anos. Essa combinação de excesso de capacidade em algumas cadeias de suprimentos e demanda doméstica fraca pressionou as margens.

Alguns estrategistas de mercado argumentam que as ações estão antecipando uma eventual melhora, em vez de refletir as condições atuais. Chaoping Zhu, estrategista global de mercado da J.P. Morgan Asset Management, resumiu a situação desta forma.

Até agora, não vimos sinais de recuperação dos fundamentos macroeconômicos, embora o impulso atual possa estar sendo sustentado pelas expectativas de melhorias estruturais na economia.

Há sinais iniciais de estabilização em áreas específicas, como semicondutores, IA e energias renováveis. Uma campanha para limitar cortes extremos de preços também pode ajudar a recuperar as margens, se for aplicada de maneira equilibrada. Ainda assim, a crise imobiliária continua pressionando o patrimônio das famílias e as finanças dos governos locais. Por isso, muitos investidores descrevem a alta como uma aposta em reformas futuras e ganhos de produtividade, e não como uma resposta a uma recuperação já vigorosa.

Alta ou bolha

As opiniões divergem sobre a sustentabilidade da alta. Alguns investidores veem o forte apoio das políticas públicas e as amplas reservas de dinheiro ainda à espera de oportunidades como motivos para acreditar que o movimento pode continuar. Outros temem que as avaliações tenham se distanciado dos lucros. Raymond Cheng, diretor regional de investimentos para o Norte da Ásia no Standard Chartered, destacou a tensão entre os preços do mercado e os dados.

A alta contínua das ações chinesas parece desconectada dos fundamentos econômicos.

Hao Hong, sócio-diretor e diretor de investimentos da Lotus Asset Management, considera que o mercado em geral não está superaquecido, mas alerta que alguns segmentos parecem inflados.

Há poucos sinais de superaquecimento no mercado como um todo, mas alguns segmentos estão um pouco quentes demais. Ainda não é uma bolha, mas está caminhando nessa direção.

Essas perspectivas resumem o principal dilema. O impulso é forte, a liquidez é abundante e as políticas públicas são favoráveis. Ao mesmo tempo, o otimismo exagerado em alguns nichos, como empresas de pesquisa por contrato e determinadas empresas de IA, deixa esses papéis vulneráveis caso os lucros decepcionem ou as posições dos investidores fiquem concentradas demais.

Destaques e setores em alta

Tecnologia, plataformas de consumo e telecomunicações estão no centro da recuperação. Os investidores premiaram empresas com planos consistentes para IA, grandes bases de usuários e forte geração de caixa. A recuperação das cadeias de produção de smartphones e os sinais de estabilização dos veículos elétricos favoreceram empresas relacionadas. Gigantes da internet integraram modelos domésticos de IA a serviços de busca, comércio eletrônico, conteúdo e publicidade, ao mesmo tempo que ampliaram os investimentos de capital em nuvem e infraestrutura de dados para sustentar essas iniciativas. O impacto positivo sobre os índices aumentou à medida que essas grandes empresas subiram em conjunto.

Semicondutores e equipamentos ligados à capacidade de computação também avançaram. O esforço para desenvolver chips no país, combinado à demanda estável por servidores e equipamentos de rede, elevou as expectativas de lucro de alguns fornecedores. Ainda assim, a alta não foi uniforme. As avaliações de organizações de pesquisa por contrato e de algumas empresas ligadas à IA ultrapassaram as faixas históricas. Esse padrão sugere que os investidores estão pagando mais por histórias de crescimento associadas a prioridades estratégicas, mas torna essencial escolher com critério quando os múltiplos preço/lucro sobem sem uma melhora correspondente nas perspectivas de lucro. O mercado acionário primário também está ganhando força, com mais empresas de tecnologia abrindo capital em Xangai e Hong Kong, enquanto seus fundadores buscam captar recursos mais perto de casa.

O capital estrangeiro está voltando

Investidores globais estão voltando a apostar na China após um longo período de cautela. Fundos de hedge têm atuado nas ações A negociadas no mercado doméstico. Os fluxos internacionais aumentaram em diversas classes de ativos, um padrão raro nos últimos anos. O medo de ficar de fora de uma ampla recuperação chinesa agora disputa espaço com as preocupações sobre riscos regulatórios e tensões geopolíticas. Essa mudança importa porque a participação estrangeira pode ampliar a liquidez e tornar a formação de preços mais eficiente.

As avaliações ajudam a explicar parte da atratividade. As ações chinesas são negociadas acima de sua média de dez anos, mas ainda com desconto em relação ao S&P 500. Para muitos gestores globais, a combinação de múltiplos descontados, potencial de alta dos lucros em IA e forte foco das políticas públicas nos mercados de capitais inclinou a balança para um retorno cauteloso. Medidas das autoridades para ampliar o acesso a derivativos, incentivar recompras de ações e melhorar a supervisão do mercado também tranquilizaram as instituições, que veem uma melhora no ambiente de negociação. São mudanças graduais, mas podem favorecer um aumento progressivo do capital de longo prazo.

Riscos que podem interromper a alta

O maior risco para o mercado no curto prazo é a distância entre os preços e os lucros. As estimativas de lucros dos principais índices chineses recuaram para 2025 e 2026, mesmo com a alta das ações. Isso significa que uma parcela maior do movimento reflete a expansão das avaliações, que pode se reverter rapidamente se o crescimento estagnar. Outro risco é a alavancagem. A participação de investidores de varejo traz energia ao mercado, mas também pode ampliar as oscilações se os níveis de exposição com margem aumentarem e os investidores reagirem às notícias. Surpresas regulatórias continuam sendo um fator de risco. Repressões anteriores nos setores de tecnologia, educação e imóveis ainda pesam sobre a confiança. Se as regras mudarem abruptamente, os investidores poderão exigir um prêmio de risco maior.

Pressões externas também podem pesar. Controles à exportação de chips avançados, regras mais rígidas para análise de investimentos e uma desaceleração da economia global podem limitar o potencial de alta dos fabricantes. A crise imobiliária não foi resolvida, o que continua pressionando a confiança das famílias e os balanços dos bancos. Os governos locais enfrentam finanças apertadas, e as obrigações não pagas são estimadas em mais de US$ 1 trilhão. Um mercado acionário forte pode ajudar com o aumento da renda de dividendos e a possibilidade de monetizar participações acionárias, mas não consegue compensar totalmente o impacto se o setor imobiliário continuar encolhendo.

O que os investidores devem acompanhar

Os mercados olham para o futuro. É por isso que esta alta ganhou força apesar de uma sequência de dados fracos. Para que ela deixe de ser apenas um movimento de sentimento e se sustente em resultados, alguns indicadores são importantes. Os lucros das principais empresas de internet e de hardware precisam confirmar a tese da IA. A rentabilidade nos setores automobilístico, solar e de eletrônicos de consumo deve se beneficiar se a disciplina de preços se mantiver. A estabilização das vendas de imóveis, mesmo em níveis mais baixos, reduziria um dos principais entraves ao patrimônio das famílias. Orientações claras sobre como os reguladores lidarão com o excesso de capacidade podem elevar as margens sem prejudicar o emprego. A continuidade dos aportes estrangeiros e o aumento da parcela de ações nas carteiras dos fundos domésticos também apoiariam a liquidez. Por fim, sinais de maior consumo das famílias confirmariam a aposta de que os ganhos de produtividade podem impulsionar o crescimento de forma mais ampla.

Principais pontos

• Os mercados acionários da China ganharam mais de US$ 3 trilhões em valor neste ano, com alta de cerca de 16% do CSI 300 e índices de tecnologia nas máximas de uma década.
• O avanço da IA, a transferência da poupança das famílias dos depósitos para as ações e o apoio das políticas públicas foram os principais motores da alta.
• Os indicadores macroeconômicos continuam fracos: a produção industrial subiu 5,2% em agosto, as vendas no varejo avançaram 3,4% e o investimento imobiliário caiu 12,9% no acumulado do ano até agosto.
• Os estrategistas estão divididos. Alguns veem uma desconexão dos fundamentos, enquanto outros identificam sinais de excesso em segmentos específicos, e não uma bolha generalizada.
• Os ganhos estão concentrados em grandes empresas de tecnologia. Alibaba e SMIC lideraram os avanços, enquanto algumas empresas de pesquisa por contrato e ligadas à IA parecem sobrevalorizadas.
• Investidores estrangeiros estão voltando, atraídos pelas avaliações descontadas em relação ao S&P 500 e pela melhora da infraestrutura do mercado.
• Entre os principais riscos estão lucros que não acompanhem os preços, alavancagem entre investidores de varejo, mudanças regulatórias, controles à exportação e uma crise imobiliária prolongada.
• É importante acompanhar se os lucros confirmarão as expectativas para a IA, os avanços na disciplina de preços em setores saturados, a estabilização do setor imobiliário e os sinais de maior consumo.