China acelera movimento para reduzir dependência do dólar

Por que a China vê uma oportunidade agora

Uma forte queda do dólar e novas turbulências na política dos Estados Unidos abriram uma janela para a China ampliar o papel do yuan nas finanças globais. O dólar teve o pior início de ano desde 1973 em índices importantes, enquanto o yuan offshore registrou ganhos modestos. Os fluxos de capital estrangeiro para ativos chineses foram retomados de forma irregular, e mais governos estão testando alternativas ao dólar em operações específicas. Pequim está agindo para aproveitar o momento.

As autoridades apresentam a estratégia em termos de gestão de riscos. O objetivo é reduzir a dependência de uma única moeda soberana, diminuir a exposição a sanções e oferecer às empresas chinesas e a seus parceiros melhores ferramentas para precificar, proteger e liquidar operações em yuan. As políticas se apoiam em anos de avanços graduais, da infraestrutura de pagamentos ao acesso aos mercados de commodities, e estão sendo aceleradas enquanto a confiança na gestão fiscal e monetária dos Estados Unidos oscila.

Dados recentes ressaltam tanto a dimensão do desafio quanto o espaço para mudanças. O dólar ainda é a âncora do sistema. Na pesquisa trienal do Banco de Compensações Internacionais (BIS) de 2022, ele estava em um dos lados de 88% das operações de câmbio, enquanto o yuan respondia por cerca de 7%. Em maio, dados da SWIFT apontaram que o yuan representava cerca de 3% dos pagamentos globais em valor, ocupando o sexto lugar, enquanto o dólar chegava perto da metade e o euro, de um quarto. Os bancos centrais, porém, diversificaram suas reservas. A participação do dólar está no menor nível em duas décadas, e a do ouro aumentou, especialmente entre mercados emergentes que buscam proteção contra choques de política econômica e riscos de sanções.

O que Pequim está fazendo, em detalhes

O Banco Popular da China apresentou uma mensagem simples. A dependência excessiva de uma moeda dominante cria vulnerabilidades; por isso, a China ampliará as formas práticas de usar e proteger o yuan. O banco central planeja criar em Xangai um centro para apoiar o uso internacional do yuan digital. Também incentivou o lançamento de contratos futuros de câmbio em yuan e de produtos relacionados, que oferecem aos investidores mais ferramentas para administrar o risco cambial em yuan.

O acesso ao mercado está se ampliando junto com esse impulso. Três grandes bolsas da China continental abriram mais 16 contratos futuros e de opções a investidores institucionais estrangeiros qualificados, abrangendo produtos como borracha natural, chumbo e estanho, além de medidas anteriores que ampliaram o acesso de estrangeiros. A Bolsa de Futuros de Xangai propôs permitir garantias em moedas estrangeiras para operações liquidadas em yuan, uma mudança técnica que pode atrair agentes globais interessados em proteção contra riscos sem obrigá-los a manter fundos em yuan antecipadamente. As autoridades também aprovaram a participação de investidores estrangeiros elegíveis em opções negociadas em bolsa de fundos de índice e isentaram da tarifa de abertura as contas locais que dão a instituições financeiras internacionais acesso ao mercado de títulos.

Bancos globais estão respondendo com a ampliação de serviços que conectam clientes no exterior a esses canais, da corretagem de commodities à compensação de pagamentos em yuan. No exterior, a China criou uma rede de bancos de compensação em yuan e continuou a expandir o Sistema de Pagamentos Interbancários Transfronteiriços (CIPS), que processa pagamentos internacionais em yuan e se conecta à liquidação doméstica.

Yuan digital e novos canais

O yuan digital, frequentemente chamado de e-CNY, já está em operação para uso no varejo dentro da China e agora está sendo preparado para projetos-piloto transfronteiriços cuidadosamente controlados. O projeto mBridge, desenvolvido por vários bancos centrais com o Centro de Inovação do BIS e diversas autoridades monetárias, incluindo as de Hong Kong e dos Emirados Árabes Unidos, testa a liquidação quase instantânea de transferências entre instituições financeiras usando moedas digitais de bancos centrais. Junto com o CIPS, isso cria uma rede de pagamentos que não precisa passar por sistemas baseados no dólar. O objetivo é oferecer redundância, reduzir custos e acelerar a liquidação do comércio e das operações financeiras que envolvem parceiros chineses.

Essas medidas vão além da imagem. Uma gama mais ampla de instrumentos de proteção cambial em yuan, canais mais claros para pagamentos internacionais e acesso mais fácil aos mercados locais podem tornar viável precificar commodities, tomar empréstimos e liquidar operações em yuan. Isso favorece um papel maior da moeda no comércio com economias emergentes e nos mercados de commodities, mesmo que os controles de capital e as restrições à conversibilidade mantenham o ritmo gradual.

Como o comércio e as finanças estão mudando na Ásia

Em toda a Ásia, mais operações comerciais estão sendo liquidadas em moedas locais, inclusive em yuan. No Sudeste Asiático, as autoridades promoveram transações em moedas locais e criaram conexões de pagamento que permitem compras transfronteiriças por QR code sem recorrer ao dólar. Vários países têm acordos de swap cambial com o Banco Popular da China, e grandes bancos da Tailândia, Indonésia, Singapura e Malásia estão conectados diretamente ao CIPS. Autoridades afirmam que a parcela do comércio intrabloco da ASEAN liquidada em moedas locais subiu de menos de 10% em 2019 para mais de um quarto. O comércio bilateral com a China segue a mesma tendência. Os recebimentos e pagamentos transfronteiriços em yuan por bens comercializados entre a ASEAN e a China ultrapassaram 2 trilhões de yuans em 2023, mais de 30% do total bilateral.

Os mercados financeiros refletem essa mudança. Operadores relatam aumento da procura por proteção cambial que dispense o dólar. Em vez de calcular cada proteção usando o dólar como moeda intermediária, as empresas combinam o yuan com o dólar de Hong Kong, o dirham, o iene e o euro. Bancos do Sudeste Asiático estão criando áreas dedicadas à moeda chinesa, e cresce a procura por empréstimos em yuan para projetos com fornecedores e compradores ligados à China.

Fora da Ásia, alguns importadores da Índia e de Bangladesh pagaram por produtos russos em yuan. Mais carregamentos de energia russos são liquidados em moedas que não o dólar. Os motivos variam, de economizar custos a evitar riscos de sanções, mas o efeito é semelhante. Menos transações precisam passar por Nova York, e empresas que vendem para a China ou compram do país podem manter saldos operacionais menores em dólares.

Os números por trás do domínio do dólar e dos limites do yuan

O dólar continua sendo a âncora do sistema porque oferece liquidez incomparável, mercados profundos para financiamento de curto prazo e um arcabouço jurídico em que investidores globais confiam. Na pesquisa do BIS citada acima, a moeda dominou o volume de operações de câmbio. O financiamento em dólares ainda representa a maioria das emissões internacionais de dívida por tomadores de recursos de fora dos Estados Unidos. Os preços de referência das commodities são, em sua maioria, cotados em dólares, e os passivos transfronteiriços dos bancos são majoritariamente denominados nessa moeda.

Os gestores de reservas estão ajustando o sistema, não o derrubando. O dólar ainda representa a maior parcela das reservas oficiais. Essa participação caiu para o menor nível em duas décadas, enquanto a do ouro aumentou, tendência mais acentuada nos mercados emergentes. Essa inclinação em direção ao ouro ajudou a elevar os preços e oferece uma proteção contra oscilações cambiais e sanções.

As carteiras privadas também estão mudando, ainda que lentamente. Os investidores estrangeiros detêm uma parcela menor do mercado de títulos do Tesouro americano do que no auge da globalização: cerca de 30%, ante mais da metade durante a crise financeira global. Uma procura externa menor pode pressionar os rendimentos para cima na margem. Em muitas economias emergentes, famílias e empresas ainda preferem manter depósitos bancários em dólares. A China é uma exceção. A parcela dos depósitos em dólares caiu desde 2017, à medida que os reguladores promoveram o yuan em transações transfronteiriças e nas finanças domésticas, e os residentes ganharam confiança de que podem acessar instrumentos baseados em yuan para administrar riscos.

O que mudou desde a última iniciativa chinesa para globalizar o yuan

A abordagem atual reflete as lições de um período difícil. Depois da crise de 2008, a China manteve uma paridade flexível com o dólar, que favoreceu as exportações, acumulou reservas cambiais próximas de 4 trilhões de dólares até 2014 e conseguiu a inclusão do yuan na cesta de Direitos Especiais de Saque do Fundo Monetário Internacional. Esperava-se que a Iniciativa Cinturão e Rota e os grandes empréstimos concedidos por bancos de política pública no exterior ampliassem o uso global da moeda.

Então, o dilema das políticas econômicas veio à tona. Um país não pode manter ao mesmo tempo uma taxa de câmbio fixa, livre circulação de capitais e política monetária independente. Quando o Federal Reserve elevou os juros em 2015 e as perspectivas para a China esfriaram, o yuan pareceu sobrevalorizado. As saídas de capital dispararam em 2016, quando famílias transferiram suas economias para o exterior e empresas estatais compraram ativos fora do país. O banco central reagiu deixando a moeda se desvalorizar, apertando os controles de capital e conduzindo a taxa de câmbio para um regime de flutuação administrada, com movimentos ligados ao ciclo econômico.

Desde então, a China manteve reservas perto de 3 trilhões de dólares, limitou por anos as fusões e aquisições no exterior e permitiu maior oscilação da moeda nos dois sentidos. A ambição de estabelecer um padrão global baseado no yuan deu lugar a um foco prático: liquidar uma parcela maior do comércio em yuan e construir a infraestrutura jurídica e técnica que permita aos parceiros usar a moeda sem abrir totalmente a conta de capital.

Energia e commodities, onde as mudanças são mais visíveis

É frequentemente no comércio de commodities que as mudanças de moeda aparecem primeiro. A Rússia agora vende mais produtos energéticos em moedas locais a compradores considerados parceiros. Alguns carregamentos são liquidados em yuan; outros, em dirhams ou rublos. China, Índia e Turquia participam de operações que não envolvem o dólar. Para compradores e vendedores, isso reduz a necessidade de manter reservas em dólares para capital de giro e facilita a proteção cambial na mesma moeda da operação comercial.

Os produtores do Golfo acompanham essas mudanças e ampliam suas opções. O sistema do petrodólar ainda orienta a precificação do petróleo e a gestão de reservas, mas vários países estão explorando conexões mais profundas com sistemas chineses de liquidação e projetos-piloto de moedas digitais. O yuan digital e o mBridge oferecem um caminho para acelerar a liquidação de operações entre instituições financeiras além das fronteiras. Um caminho provável é uma evolução administrada: a expansão gradual da liquidação em yuan de uma parcela do comércio de petróleo, enquanto as referências em dólares continuam orientando os preços.

A China está preparando a infraestrutura de mercado para isso. Ao ampliar o acesso a contratos futuros de commodities, permitir garantias em moeda estrangeira para operações liquidadas em yuan e expandir a capacidade de compensação, os formuladores de políticas convidam empresas globais a administrar em yuan os riscos de preços das commodities. Isso cria uma base para que, com o tempo, mais contratos de commodities sejam precificados e protegidos em yuan.

BRICS e o Sul Global: ambição e realidade

Os governos do BRICS e muitos países do Sul Global querem mais autonomia financeira. Eles se comprometeram a usar moedas locais com mais frequência no comércio, ampliaram linhas de swap e aprofundaram a infraestrutura do yuan por meio de bancos de compensação e conexões de pagamento. O renminbi é a opção mais avançada, especialmente no comércio bilateral ligado às cadeias de suprimentos e aos empréstimos da China.

O avanço tem limites. O yuan não é livremente conversível, e a China mantém controles de capital. O euro enfrenta restrições que limitam seu apelo como porto seguro fora da Europa. Outras moedas dos BRICS são voláteis ou não dispõem de mercados líquidos para proteção cambial. Uma moeda comum para um grupo tão diverso é uma perspectiva distante. O caminho que ganha força é o de mais liquidações em moedas locais e da colaboração em moedas digitais de bancos centrais capazes de operar em conjunto além das fronteiras.

A diversificação das reservas é gradual, mas persistente. Pesquisas com bancos centrais apontam uma preocupação crescente com a política e a sustentabilidade fiscal dos Estados Unidos, além de uma inclinação para manter mais ouro e um pouco mais de euros. Enquanto isso, prosseguem os trabalhos em alternativas à SWIFT e em sistemas paralelos que reduzam vulnerabilidades decorrentes de pontos únicos de falha. O dólar ainda oferece o maior conjunto de ativos seguros e as mais amplas proteções jurídicas. A tendência aponta para um sistema mais plural.

O que isso significa para os mercados

Para os Estados Unidos, o risco é uma erosão gradual nas margens, não uma perda repentina de status. Se mais operações comerciais forem faturadas e liquidadas em outras moedas, a procura por dólares diminui um pouco. Se os compradores estrangeiros adquirirem uma parcela menor dos títulos do Tesouro americano, os rendimentos sobem. Um dólar mais fraco pode beneficiar os exportadores, mas dificulta o financiamento de grandes déficits e a ancoragem das expectativas de inflação. A confiança nas instituições e na estabilidade das políticas dos Estados Unidos continuará sendo o principal fator de sustentação da procura por dólares.

Para os mercados emergentes, um dólar mais fraco e um acesso melhor a financiamento e instrumentos de proteção cambial que não dependam dele são fatores favoráveis. Títulos em moeda local de vários países se tornam mais atraentes quando os juros dos Estados Unidos recuam. Empresas com cadeias de suprimentos ligadas à China podem tomar empréstimos e se proteger em yuan sem assumir risco adicional de base por meio de uma operação intermediada pelo dólar. Produtores de commodities que vendem para a China ganham opções de precificação e liquidação alinhadas à sua base de clientes.

Para a China, a oportunidade é estratégica. Construir uma moeda internacional confiável exige regras previsíveis, mercados abertos e profundos e segurança jurídica. O avanço no acesso ao mercado, na transparência e no Estado de Direito determinará a velocidade com que os investidores realocarão seus recursos. Novos produtos de negociação ajudam. Uma política estável e uma comunicação clara podem ser igualmente importantes.

O que acompanhar a seguir

Vários indicadores mostrarão se o impulso se mantém. Acompanhe a participação do yuan no painel de pagamentos da SWIFT, a participação no CIPS e os volumes de contratos futuros e de opções em yuan. Observe a frequência com que os carregamentos de energia são liquidados em yuan e se os produtores do Golfo aceitarão mais pagamentos de petróleo nessa moeda. Monitore o crescimento das linhas de swap com o Banco Popular da China e a implementação de projetos-piloto transfronteiriços do e-CNY. Preste atenção ao uso de empréstimos em yuan nas economias emergentes e à parcela das faturas comerciais na Ásia que dispensam o dólar.

As escolhas de política dos Estados Unidos moldarão o outro lado da equação. A trajetória fiscal, o uso e o alcance das sanções financeiras e a estabilidade da política monetária influenciam o apetite global por dólares. Melhorias na infraestrutura de pagamentos baseada no dólar e regras claras para instrumentos digitais denominados nessa moeda, incluindo depósitos tokenizados e stablecoins, reforçariam sua posição. Um mundo de pagamentos mais fragmentado está tomando forma, e a China corre para garantir que o yuan esteja integrado a ele.

Em resumo

• O dólar teve o pior início de ano desde 1973, enquanto o yuan se valorizou modestamente e atraiu novos fluxos de capital.
• A China está abrindo mais contratos futuros e de opções a investidores estrangeiros, promovendo instrumentos de proteção cambial em yuan e planejando um centro de yuan digital em Xangai.
• A participação no CIPS e as redes de compensação de yuan offshore continuam se expandindo, oferecendo às contrapartes mais formas de liquidar operações em yuan.
• A liquidação em moedas locais no Sudeste Asiático já representa mais de um quarto do comércio intrarregional, com uso crescente de pagamentos transfronteiriços por QR code.
• Dados do BIS e da SWIFT mostram que o dólar ainda domina as finanças globais, enquanto o yuan continua pequeno, mas cresce de forma constante.
• Depois das saídas de capital em 2016, a China apertou os controles de capital e adotou um regime de flutuação administrada, deixando de priorizar a internacionalização do yuan para se concentrar na liquidação do comércio nessa moeda.
• As mudanças mais visíveis ocorrem no comércio de commodities, com mais energia russa vendida em moedas que não o dólar e maior acesso aos mercados chineses de commodities em yuan.
• Os países do BRICS estão ampliando o uso de moedas locais e explorando moedas digitais de bancos centrais, enquanto os bancos centrais diversificam as reservas em favor do ouro e do euro.
• Entre os principais indicadores estão a participação do yuan nos pagamentos, a participação no CIPS, os volumes de derivativos em yuan e as decisões dos produtores do Golfo sobre a liquidação de petróleo.