Taiwan prepara medidas para o mercado de ações após queda intradiária recorde de 3.737 pontos

Queda recorde pressiona reguladores

O principal índice de ações de Taiwan chegou a cair 3.737,67 pontos, para 37.837,05, no início do pregão de 6 de novembro, levando o primeiro-ministro Cho Jung-tai a instruir a Comissão de Supervisão Financeira a preparar medidas para estabilizar o mercado. Foi a maior perda intradiária em pontos da história do mercado.

O índice recuou cerca de 9% em seu pior momento, antes de reduzir substancialmente as perdas perto do meio-dia. A onda de vendas veio após fortes quedas nas ações dos Estados Unidos e em meio à continuidade das vendas por investidores estrangeiros, com papéis ligados à inteligência artificial e aos semicondutores sob pressão.

O presidente da comissão, Peng Jin-long, disse que o órgão se reuniria à tarde para analisar as negociações e apresentar uma resposta. Ele falou antes de participar de atividades da Taiwan Week em Kaohsiung. Peng pediu calma aos investidores e afirmou que os fundamentos econômicos de Taiwan continuavam sólidos, apesar da forte volatilidade nos mercados internacionais.

As restrições às vendas a descoberto estavam entre as medidas que chamavam atenção. Peng mencionou a experiência da comissão em turbulências anteriores do mercado, mas, até suas declarações pela manhã, não havia confirmado o conteúdo, a data de início ou a duração do novo pacote. Era esperado um anúncio para aquela tarde.

O que está provocando as vendas?

A queda de 6 de novembro veio após a venda de ações de empresas de tecnologia nos Estados Unidos, na esteira dos resultados das eleições de meio de mandato e em meio à incerteza sobre políticas que afetam os centros de dados de IA. As ações de empresas taiwanesas de IA e semicondutores ficaram sob pressão enquanto investidores reavaliavam essas perspectivas. Cho também apontou a incerteza no Oriente Médio e as fortes oscilações nos principais mercados mundiais.

Investidores estrangeiros e da China continental venderam um total líquido de NT$ 102,461 bilhões em ações de Taiwan em 5 de novembro, segundo dados da Bolsa de Valores de Taiwan. Venda líquida significa que as vendas superaram as compras nesse valor. Até o fechamento de 5 de novembro, o principal índice taiwanês já havia caído 16,55% em relação ao patamar de 49.822,55 pontos registrado em 6 de outubro, antes do tombo na manhã seguinte.

Cho afirmou que o governo acompanharia de perto as negociações domésticas e internacionais e reagiria conforme a situação evoluísse. Também disse que as transações no mercado devem ser determinadas pelo próprio mercado e demonstrou confiança na rentabilidade e no potencial das indústrias de Taiwan.

A tarefa imediata do governo é administrar as negociações desordenadas enquanto investidores reagem a acontecimentos no exterior. As ferramentas propostas se concentram na forma como as ações são vendidas e nas garantias exigidas dos investidores para cumprir obrigações de empréstimo, em vez de estabelecer um piso para o índice.

O pacote de 2025 oferece um precedente concreto

A referência mais clara para as medidas em discussão agora é o anúncio de abril de 2025 da comissão. Publicado em 6 de abril daquele ano, ele introduziu três medidas temporárias para o período de 7 a 11 de abril, após o fechamento do mercado durante o feriado de Qingming.

A comissão afirmou que as políticas tarifárias recíprocas dos Estados Unidos provocaram fortes quedas no exterior enquanto o mercado taiwanês estava fechado pelo feriado. Assim, ao voltarem a negociar, os investidores teriam de reagir de uma só vez a vários dias de acontecimentos internacionais, em um cenário de incerteza sobre a política comercial.

O pacote reduziu o limite diário de ordens de venda de ações tomadas por empréstimo, elevou a exigência mínima de garantia para outra modalidade de venda a descoberto e permitiu que uma gama maior de ativos fosse usada para cumprir determinadas obrigações de margem. Duas medidas tornaram mais difícil ou caro apostar na queda dos preços. A terceira deu mais flexibilidade aos investidores quando as corretoras exigissem garantias adicionais.

Essas regras são o precedente para a discussão de novembro. As declarações de Peng pela manhã não esclareceram se a comissão as repetiria, adotaria outra combinação ou introduziria medidas diferentes.

Como funcionam as restrições a ações tomadas por empréstimo

Quem vende ações a descoberto toma papéis emprestados, vende-os e espera recomprá-los depois por um preço menor, antes de devolvê-los. O lucro potencial é a diferença entre os preços de venda e de compra, descontados os custos do empréstimo e outras despesas. Se o preço subir, recomprar as ações fica mais caro.

O pacote taiwanês de 2025 abordou duas modalidades de empréstimo. Para vendas de títulos por empréstimo, a comissão reduziu o limite diário de ordens intradiárias de 30% para 3% do volume médio diário de negociação do ativo nos 30 dias úteis anteriores.

Isso representou uma redução de 90% na quantidade de ordens permitida por esse limite específico. Por exemplo, se o volume médio diário de uma ação nesses 30 dias fosse de 1 milhão de papéis, o teto aplicável cairia de 300 mil para 30 mil ações.

Para vendas a descoberto com margem, a comissão elevou a exigência mínima de margem de 90% para 130% para títulos listados e negociados no mercado de balcão. A margem é uma garantia que o tomador do empréstimo deve fornecer. Aumentar essa exigência significa oferecer mais garantias para realizar a mesma venda a descoberto.

O anúncio de abril manteve exceções para atividades específicas, incluindo certas operações de hedge e de formadores de mercado. Formadores de mercado oferecem cotações de compra e venda para que outros investidores possam negociar. O hedge usa uma posição compensatória para reduzir o risco de outro investimento ou produto financeiro.

Por que o alívio nas garantias importa durante uma queda

A terceira parte do pacote de 2025 tratou de investidores que recebiam exigências de garantias adicionais. Quem compra ações com dinheiro emprestado precisa manter garantias suficientes para cobrir os empréstimos. Uma forte queda no valor dos papéis pode levar a uma chamada de margem, que exige o aporte de recursos ou ativos.

O investidor que não consegue atender à exigência pode ser obrigado a vender ações. Durante uma queda ampla do mercado, muitos investidores podem receber chamadas de margem ao mesmo tempo, ampliando a pressão vendedora quando os compradores já estão cautelosos.

A comissão permitiu que investidores, com o acordo da corretora ou da empresa de financiamento de valores mobiliários, usassem outros ativos com liquidez de mercado e valor passível de avaliação objetiva para cobrir determinados déficits. A autorização se aplicava a aportes de compras com margem e a diferenças de margem em vendas a descoberto.

Na prática, o benefício era a flexibilidade. Um investidor com ativos aceitáveis em outra instituição poderia oferecê-los como garantia, em vez de buscar dinheiro imediatamente ou vender ações. A aprovação da corretora continuava necessária, e os ativos precisavam ter valor razoavelmente mensurável e ser negociáveis no mercado.

Por que as vendas de estrangeiros continuam no centro das atenções

As vendas líquidas de NT$ 102,461 bilhões por investidores estrangeiros e da China continental em 5 de novembro ajudam a explicar por que um pacote sobre vendas a descoberto trataria apenas de parte da pressão. Investidores podem vender ações que já possuem sem tomá-las emprestadas, e as restrições às vendas a descoberto não impedem essa atividade.

O alcance das restrições anteriores também deixou as negociações de futuros fora dessas regras específicas e permitiu determinadas operações de hedge. Portanto, o efeito de um novo pacote dependeria de sua redação e da parcela das vendas realizada pelos canais abrangidos.

Em 5 de novembro, a comissão havia afirmado que avaliaria restrições às vendas a descoberto caso o mercado demonstrasse pânico sem justificativa razoável e quedas excessivas em comparação com os mercados internacionais. Essa abordagem torna a dimensão das perdas de Taiwan em relação às bolsas estrangeiras parte da decisão.

Para os investidores, a questão central é saber se as vendas refletem uma corrida temporária para encerrar posições, uma mudança nas expectativas de lucros das empresas ou ambos os fatores. Regras mais rígidas para empréstimos alteram diretamente as condições de negociação. As expectativas sobre investimentos em IA, demanda por semicondutores e políticas dos Estados Unidos continuam influenciando as decisões de manter ações.

Como se desenrolou a resposta às tarifas

A resposta de Taiwan ao choque tarifário de 2025 se desenvolveu ao longo de várias semanas, em vez de terminar com o anúncio inicial. A sequência mostra como as restrições às negociações, a capacidade de compra do governo e as mudanças na política dos Estados Unidos ocorreram em um curto intervalo.

• 6 de abril de 2025: A comissão anunciou limites mais rígidos para vendas a descoberto, exigências de margem mais altas e maior flexibilidade nas garantias, inicialmente para o período de 7 a 11 de abril.
• 8 de abril de 2025: Taiwan anunciou a ativação de seu fundo de estabilização do mercado de ações, descrito na época como tendo capacidade de cerca de US$ 15 bilhões.
• 9 de abril de 2025: O principal índice de Taiwan atingiu a mínima de fechamento de 17.391,76 pontos. Mais tarde naquele dia, nos Estados Unidos, o presidente Donald Trump anunciou uma pausa de 90 dias nas tarifas recíprocas.
• 10 de abril de 2025: As ações de Taiwan subiram 9,25% após a pausa nas tarifas dos Estados Unidos.
• 12 de abril de 2025: A comissão prorrogou as restrições temporárias por mais uma semana.
• 19 de abril de 2025: As restrições continuaram em vigor sem uma data fixa para terminar.
• 26 de maio de 2025: As exigências de negociação afetadas voltaram às condições normais.

Ao anunciar a prorrogação em 12 de abril, a comissão afirmou que a confiança dos investidores estava se recuperando gradualmente, enquanto as políticas tarifárias e as respostas de outros países continuavam incertas. O órgão disse que as oscilações nos mercados internacionais provavelmente continuariam afetando Taiwan.

Resultados de intervenções anteriores

Ao prorrogar as restrições de abril de 2025, a comissão fez uma avaliação positiva de seus efeitos. Em comunicado, o órgão descreveu o impacto sobre as vendas especulativas:

de fato tiveram o efeito esperado de conter eficazmente as vendas especulativas

Em 23 de maio, o principal índice de Taiwan fechou em 21.652,24 pontos, alta de 24,50% em relação à mínima de fechamento de 17.391,76 pontos em 9 de abril. Durante o mesmo período de recuperação, os investidores também reagiam à pausa nas tarifas e à ativação do fundo de estabilização de Taiwan.

Uma análise de cinco grandes episódios de restrições às vendas a descoberto desde 2008 constatou que, em quatro casos, o mercado atingiu uma mínima de fechamento em cerca de três semanas. Em 2015 e 2020, o primeiro dia de negociação sob as restrições correspondentes foi o ponto mais baixo do episódio. Em 2022, a mínima ocorreu em 25 de outubro, cerca de três semanas após o início das primeiras medidas.

A exceção foi a crise financeira de 2008, quando o mercado continuou caindo e perdeu cerca de outros 30%, apesar de uma proibição abrangente de vendas a descoberto. Durante esses episódios, governos e bancos centrais também adotaram outras medidas, de compras por fundos de estabilização ao apoio monetário dos Estados Unidos.

As restrições às vendas a descoberto também têm custos. Um estudo de 2013 de Alessandro Beber e Marco Pagano, publicado no Journal of Finance, analisou restrições em cerca de 30 países durante a crise de 2008. O trabalho constatou redução da liquidez, ajuste mais lento dos preços às informações e pouco apoio geral às cotações das ações, com possível exceção para ações financeiras dos Estados Unidos. Menos liquidez significa que os investidores podem encontrar menos contrapartes dispostas a negociar quando tentam comprar ou vender.

O que a decisão da tarde vai mudar

A decisão da comissão à tarde determinaria quais investidores estariam sujeitos a novas exigências e com que rapidez elas entrariam em vigor. Uma exigência de margem mais alta aumentaria as garantias necessárias para vendas a descoberto. Um teto menor para vendas de ações por empréstimo reduziria a quantidade de ordens permitida. Regras mais amplas para garantias dariam aos investidores elegíveis mais opções para atender às chamadas das corretoras.

A duração e as exceções seriam tão importantes quanto o anúncio principal. O pacote de Taiwan de abril de 2025 começou com um período curto e definido, e foi prorrogado enquanto a incerteza persistia. As isenções para formadores de mercado e determinadas operações de hedge ajudaram a preservar funções específicas de negociação enquanto as restrições se aplicavam a outras atividades.

Uma eventual atuação do fundo de estabilização do mercado de ações usaria um mecanismo diferente: recursos autorizados para apoiar o mercado por meio de compras. As restrições a empréstimos mudam as condições para os investidores venderem ações a descoberto; a intervenção do fundo amplia a capacidade de compra.

Para as famílias que mantêm ações ou fundos, os acontecimentos imediatos a acompanhar eram o anúncio da tarde e a reação do mercado. A experiência de Taiwan em abril de 2025 mostra que medidas domésticas podem coincidir com mudanças abruptas na política dos Estados Unidos, e ambas afetam os preços observados pelos investidores.

Principais pontos

• O principal índice de Taiwan caiu até 3.737,67 pontos, para 37.837,05, em 6 de novembro, antes de reduzir as perdas perto do meio-dia.
• O primeiro-ministro Cho Jung-tai instruiu a comissão a preparar uma resposta, com anúncio previsto para aquela tarde.
• O presidente Peng Jin-long não havia confirmado se o pacote incluiria restrições às vendas a descoberto.
• O precedente de abril de 2025 reduziu de 30% para 3% um limite para vendas de ações por empréstimo, elevou de 90% para 130% as exigências de margem para vendas a descoberto e ampliou as garantias aceitas.
• Investidores estrangeiros e da China continental venderam um total líquido de NT$ 102,461 bilhões em ações de Taiwan em 5 de novembro.
• As restrições às vendas de ações tomadas por empréstimo não impedem investidores de vender papéis que já possuem, enquanto as ações de tecnologia no exterior e a política dos Estados Unidos continuam no centro do sentimento do mercado.