Takaichi enfrenta desafio orçamentário com iene fraco e alta dos rendimentos dos títulos pressionando os planos de gastos do Japão

Um ano após assumir o cargo, meta de empréstimos de 40 trilhões de ienes enfrenta pressão

O governo do Japão tenta manter a emissão de novos títulos perto de 40 trilhões de ienes no próximo orçamento anual, enquanto busca recursos para um corte proposto nos impostos sobre alimentos, investimentos em setores estratégicos e um orçamento de defesa maior. O desafio surge quando a primeira-ministra Sanae Takaichi completa seu primeiro ano no cargo, em 21 de outubro de 2026, após um ano de fortes oscilações nos mercados de câmbio e de títulos.

O iene se desvalorizou, passando de cerca de 151 por dólar quando seu governo começou para quase 164 no fim de julho, o nível mais baixo em aproximadamente quatro décadas. O rendimento do título de referência do governo japonês, que mede o retorno exigido pelos investidores para emprestar ao Estado por 10 anos, subiu de cerca de 1,6% para 3,115% no fim de setembro, o nível mais alto em cerca de 30 anos.

Takaichi rejeita as alegações de que suas políticas causaram essas oscilações. Seus ministros têm prometido cada vez mais sustentabilidade fiscal, ou seja, que gastos, receitas e empréstimos permaneçam administráveis ao longo do tempo. Os investidores agora aguardam as decisões orçamentárias que mostrarão como essas promessas se encaixam na política que é a marca registrada de Takaichi: gastos fiscais responsáveis e proativos.

Há sinais de recuperação da confiança. Um leilão de títulos públicos com vencimento em 20 anos, realizado em 20 de outubro, atraiu demanda recorde. Ainda assim, o financiamento de várias iniciativas importantes segue indefinido, e a decisão de política monetária do Banco do Japão em 30 de outubro será mais um teste da relação entre gastos do governo, inflação e taxas de juros.

O que mudou entre julho e outubro?

O Gabinete registra que o governo adotou suas diretrizes de política econômica para 2026 em 21 de julho, após recomendações do Conselho de Política Econômica e Fiscal. O subtítulo do documento apresenta 2026 como o primeiro ano de uma política fiscal responsável e proativa, com o apelo para colocar em movimento as ambições do Japão.

Durante a elaboração desse plano, uma versão preliminar do texto, interpretada como um desestímulo a aumentos das taxas de juros pelo Banco do Japão, ajudou a desencadear vendas de títulos públicos japoneses. Os investidores temiam que o governo quisesse aumentar os gastos e manter o dinheiro barato ao mesmo tempo, quando a inflação já pressionava as famílias.

Os principais acontecimentos se desenrolaram ao longo de vários meses:

• 21 de julho: O gabinete aprovou as diretrizes anuais de política econômica e fiscal.
• Fim de julho: O iene se aproximou de 164 por dólar, e Japão e Estados Unidos realizaram compras coordenadas de ienes.
• 1º de setembro: O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, disse ter pedido ao Japão que encerrasse a política reflacionária.
• Fim de setembro: O rendimento do título de referência do governo japonês chegou a 3,115%.
• 19 de outubro: Takaichi rejeitou críticas à sua gestão econômica no Parlamento e prometeu controlar a emissão de títulos.
• 20 de outubro: Um leilão de títulos públicos com vencimento em 20 anos atraiu demanda recorde.
• 30 de outubro: O Banco do Japão deve anunciar sua próxima decisão de política monetária e atualizar suas projeções econômicas.

As próximas grandes decisões fiscais virão no fim de 2026, quando o governo preparar o orçamento para o ano fiscal que começa em abril de 2027 e um novo plano de gastos com defesa para cinco anos.

Por que o iene e os rendimentos dos títulos importam juntos

Um iene mais fraco encarece, na moeda japonesa, combustíveis, alimentos e matérias-primas importados. Custos maiores de importação podem chegar às contas das famílias e às despesas das empresas, reduzindo o poder de compra dos aumentos salariais. A alta dos rendimentos dos títulos gera outra pressão, pois encarece novos empréstimos do governo e influencia os custos de financiamento em outras partes da economia.

Os preços dos títulos e seus rendimentos se movem em direções opostas. Quando os investidores vendem títulos existentes, seus preços caem e o retorno oferecido a um novo comprador aumenta. Os investidores podem exigir esse retorno maior por esperarem mais inflação, maior emissão de títulos ou taxas de juros mais altas pelo banco central.

O Japão enfrenta as três preocupações. Os planos de gastos e impostos de Takaichi estão sob escrutínio, enquanto pressões inflacionárias globais mais fortes e expectativas de novos aumentos de juros pelo Banco do Japão também impulsionaram os rendimentos.

Toru Suehiro, economista-chefe da Daiwa Securities, argumenta que as condições internacionais ajudam a explicar os custos de empréstimo do Japão. Com base na relação entre os rendimentos japoneses e americanos do início de 2026 a agosto, ele calculou um rendimento de referência japonês de cerca de 3,36% quando o rendimento equivalente nos Estados Unidos era de 5,07%. Na análise dele, o rendimento japonês efetivo foi de 2,93%, ou 0,43 ponto percentual abaixo. Sua avaliação é que a preocupação fiscal excessiva diminuiu, embora as próximas decisões orçamentárias ainda envolvam riscos.

Takaichi rejeita o rótulo de reflacionista

Takaichi respondeu diretamente às críticas no Parlamento em 19 de outubro. A primeira-ministra se referiu às alegações que associavam seu nome à desvalorização da moeda e às taxas de juros mais altas:

Até agora, tenho sido muito criticada por coisas como 'o iene fraco de Takaichi' e 'as taxas de juros altas de Takaichi'.

Em seguida, rejeitou essa descrição de seu histórico:

Rejeito categoricamente essas alegações.

Seu governo afirma que uma economia mais forte e finanças públicas sustentáveis ajudarão a recuperar a confiança no iene. A ministra das Finanças, Satsuki Katayama, disse que Takaichi não é reflacionista, enquanto o ministro de Política Econômica, Minoru Kiuchi, afirmou em setembro que o Japão já não precisa de uma política reflacionária.

Reflacionismo significa usar gastos do governo e uma política monetária expansionista para estimular a demanda e incentivar a alta dos preços. A linguagem recente do governo dá mais ênfase a investimentos que ampliem a capacidade produtiva do Japão, em vez de simplesmente incentivar pessoas e empresas a gastar mais.

Toshihiro Nagahama, economista-chefe do Instituto de Pesquisa Econômica da Dai-ichi Life Asset Management e representante do setor privado no conselho de política econômica, diz que os investidores interpretaram mal essa intenção. Segundo ele, o conselho não tem discutido política monetária e Takaichi instruiu as autoridades a examinar rigorosamente os pedidos orçamentários.

Takahide Kiuchi, economista executivo do Instituto de Pesquisa Nomura e ex-membro do conselho de política do Banco do Japão, apresenta uma avaliação diferente. Para ele, a reação do mercado é uma resposta natural aos riscos fiscais percebidos. Kiuchi vê maior respeito pela avaliação independente do banco central e disposição para conter a emissão de títulos, mas afirma que o resultado do orçamento mostrará se a política fiscal realmente mudou.

Pressão dos EUA aumenta a urgência

A atuação de Washington transformou o debate de política econômica do Japão em uma questão internacional. Bessent estava preocupado que a venda de ativos japoneses pudesse se espalhar para os títulos do governo dos EUA, especialmente se instituições ou autoridades japonesas vendessem ativos no exterior com a desvalorização do iene.

Os dois governos responderam com sua primeira operação conjunta de compra de ienes desde 1998. A moeda se recuperou para cerca de 155,23 por dólar na segunda-feira seguinte à intervenção, em comparação com quase 164 em julho. A operação deu aos investidores motivo para considerar a possibilidade de novas ações coordenadas.

Depois disso, Bessent pressionou por aumentos mais cedo das taxas de juros pelo Banco do Japão e disse, em 1º de setembro, que havia pedido ao país que encerrasse a política reflacionária. O presidente Donald Trump também manifestou preocupação com a desvalorização do iene durante uma reunião com Takaichi em 22 de setembro.

As compras de moeda podem fortalecer rapidamente o iene ao gerar demanda por ele. Os incentivos de longo prazo para os investidores também dependem das taxas de juros, da inflação e da confiança nas finanças do governo. Por isso, o governo japonês tenta lidar tanto com suas políticas quanto com a forma como os investidores as entendem, inclusive disponibilizando mais informações em inglês.

Expansão da defesa precisa de uma fonte duradoura de recursos

Katayama disse que ainda não foi tomada nenhuma decisão sobre como financiar o aumento previsto nos gastos com defesa. Na terça-feira, a ministra das Finanças descreveu os princípios que orientam esse trabalho:

Quanto ao financiamento, vamos considerar as medidas necessárias, levando devidamente em conta a sustentabilidade fiscal e garantindo fontes estáveis de recursos.

O novo plano de defesa previsto para o fim de 2026 poderá totalizar de 70 trilhões a 80 trilhões de ienes ao longo de cinco anos, segundo estimativas atribuídas a autoridades do governo. Isso equivaleria, em média, a 14 trilhões a 16 trilhões de ienes por ano, embora as dotações anuais e os itens incluídos ainda não tenham sido definidos.

No último ano fiscal, o Japão gastou cerca de 11 trilhões de ienes, ou 1,9% do produto interno bruto, com defesa e atividades de segurança mais amplas. Esse valor inclui despesas como as operações da guarda costeira. O governo também avalia elevar, no futuro, os gastos com defesa a 3,5% do PIB, mas ainda não adotou esse patamar como decisão final de gastos.

Um aumento adicional do imposto sobre as empresas está entre as opções de financiamento em discussão. Aumentos de impostos podem gerar receitas recorrentes para despesas recorrentes, mas têm custos políticos. Um aumento do imposto de renda incluído no pacote de financiamento da defesa do ex-primeiro-ministro Fumio Kishida foi adiado repetidamente e deverá entrar em vigor em 2027.

O debate fiscal acompanha uma discussão mais ampla sobre o papel militar do Japão. A decisão do governo, em abril, de flexibilizar as restrições à exportação de armas letais ajudou a motivar protestos antiguerra em maio, incluindo uma manifestação que reuniu, segundo estimativas, 50 mil pessoas em Tóquio. Katayama afirma que as decisões sobre os gastos com defesa refletirão o julgamento independente do Japão.

Redução do imposto sobre alimentos e investimentos disputam recursos

O orçamento proposto também inclui um corte do imposto sobre o consumo de alimentos por dois anos e um programa de investimentos em setores estratégicos com duração de 14 anos. Ambos precisam de financiamento junto com os compromissos de defesa, o que dificulta cumprir a meta de manter a emissão de novos títulos em torno de 40 trilhões de ienes.

Suehiro aponta quatro decisões que os investidores acompanharão: como será financiada a redução do imposto sobre alimentos, o tamanho de um segundo orçamento suplementar para o ano fiscal em curso, o orçamento inicial de 2027 e a orientação fiscal do governo ao longo de vários anos.

Subsídios à energia podem acrescentar outra demanda por gastos. Em 18 de outubro, Koichi Hagiuda, vice-secretário-geral do Partido Liberal Democrático, pediu que se avalie oferecer ajuda para as contas de eletricidade e gás no fim do ano. Os subsídios de verão terminaram em outubro. Fundos de reserva poderiam financiar a retomada da assistência, enquanto um pacote maior talvez exigisse um orçamento suplementar.

Suehiro considera que investimentos voltados ao crescimento, de cerca de 10 trilhões a 15 trilhões de ienes, podem ser aceitáveis para os mercados se transferirem para o orçamento anual inicial gastos antes incluídos em orçamentos suplementares. Esse intervalo é uma avaliação dele, não uma dotação anunciada pelo governo.

Akio Makabe, professor visitante da Universidade Tama, argumenta que recuperar a confiança exige decisões de política econômica compatíveis com as promessas do governo. Ele aponta a continuidade da desvalorização do iene e a alta dos rendimentos após o discurso de política de Takaichi em 5 de outubro. Para as famílias, alerta, os custos podem aparecer nos preços de importação, nas taxas de financiamento imobiliário e nas mudanças dos retornos de investimentos em previdência e seguros.

Banco do Japão enfrenta seu próprio teste de inflação

O presidente do Banco do Japão, Kazuo Ueda, disse ao Parlamento que a inflação subjacente estava próxima da meta de 2% do banco. Inflação subjacente é a tendência de preços mais persistente que os formuladores de política econômica tentam identificar por trás de variações temporárias em determinados produtos.

Ueda citou os custos mais altos de matérias-primas ligados ao conflito no Oriente Médio, um mercado de trabalho apertado e uma recuperação econômica moderada. A forte demanda global por inteligência artificial também estava sustentando os investimentos e as exportações japonesas, além de contribuir para as pressões sobre os preços.

O presidente alertou que adiar ajustes nas taxas de juros poderia elevar os custos de empréstimo de longo prazo ao alimentar expectativas de inflação excessiva:

Com a inflação subjacente se aproximando de 2% e as condições financeiras permanecendo expansionistas, não ajustar nossa taxa de política monetária de forma adequada pode elevar as taxas de juros de longo prazo ao alimentar a preocupação do mercado com uma inflação acima do esperado.

Ueda também disse que investimentos que ampliem a capacidade produtiva podem moderar a inflação ao longo do tempo. Isso torna relevante, na prática, a afirmação do governo de que seus gastos ampliarão a oferta: desenvolver nova capacidade de produção leva tempo, enquanto os gastos podem estimular a demanda mais rapidamente.

Os mercados esperavam que o banco mantivesse sua taxa de política monetária em 1,25% em 30 de outubro, após um aumento em setembro, com uma possível alta para 1,5% em dezembro. Os preços observados em torno do leilão de títulos de 20 de outubro indicavam apenas cerca de 6,2% de chance de uma alta na reunião de outubro.

O Fundo Monetário Internacional pediu que o aperto monetário continue e que seja criado um marco fiscal com cobertura de vários anos. Krishna Srinivasan, diretor do Departamento da Ásia e do Pacífico do organismo, apontou a incerteza sobre o financiamento de gastos adicionais e cortes de impostos como fonte de preocupação fiscal.

Demanda recorde por títulos dá algum fôlego

O leilão de 20 de outubro atraiu ofertas equivalentes a 5,84 vezes o volume de títulos oferecido, em comparação com 4,01 no leilão anterior e uma média de 3,73 nos 12 meses precedentes. O rendimento dos títulos do governo com vencimento em 20 anos caiu até 0,06 ponto percentual, para 3,710%, após o resultado.

Ryutaro Kimura, estrategista sênior de títulos da BNP Paribas Asset Management, atribuiu a recuperação da demanda de investidores domésticos aos rendimentos elevados e à redução das preocupações fiscais. A Fukoku Mutual Life Insurance afirmou que vê espaço para transferir um pouco mais de recursos de títulos estrangeiros para títulos em ienes.

As seguradoras de vida japonesas administram cerca de US$ 2,5 trilhões, com aproximadamente um quarto investido no exterior. Suas decisões de investimento importam tanto para os custos de empréstimo do Japão quanto para os mercados estrangeiros. Dados do Ministério das Finanças citados em outubro mostraram que os investidores japoneses venderam, em termos líquidos, mais de 5 trilhões de ienes em títulos estrangeiros durante 2026, com as seguradoras de vida respondendo por cerca de 289 bilhões de ienes, menos de 6% do total.

Keita Matsumoto, chefe de mercados financeiros da SMBC Nikko Securities, descreve as seguradoras como compradoras cautelosas de títulos japoneses à medida que os rendimentos sobem. Shoki Omori, estrategista do Deutsche Bank, também espera compras moderadas, em vez de uma venda ampla de ativos estrangeiros. O leilão forte dá fôlego ao governo, enquanto a decisão do banco central em 30 de outubro e as escolhas orçamentárias de dezembro ajudarão a determinar as condições em que os investidores continuarão emprestando.

Principais pontos

• O governo de Takaichi pretende manter a emissão de novos títulos perto de 40 trilhões de ienes enquanto financia alívio tributário, investimentos industriais e a expansão da defesa.
• O iene se aproximou de 164 por dólar em julho, enquanto o rendimento do título de referência do governo chegou a 3,115% em setembro.
• O financiamento da defesa continua indefinido, e um possível aumento do imposto sobre as empresas está em discussão.
• Um leilão de títulos com vencimento em 20 anos, realizado em 20 de outubro, atraiu demanda recorde, sinalizando uma recuperação do interesse dos investidores.
• A próxima decisão de política monetária do Banco do Japão está prevista para 30 de outubro. O orçamento anual e um novo plano de defesa são esperados para o fim de 2026.