Dívida externa do Uzbequistão chega a US$ 84,1 bilhões, impulsionada pelo crescimento anual dos empréstimos corporativos

Empresas respondem pela maior parte do aumento de US$ 11,9 bilhões

A dívida externa do Uzbequistão chegou a US$ 84,1 bilhões em 1º de julho de 2026, alta de US$ 11,9 bilhões, ou 16,5%, em relação aos US$ 72,2 bilhões de um ano antes. Os empréstimos corporativos responderam por US$ 7 bilhões desse aumento, ante US$ 4,9 bilhões da dívida externa do governo, segundo dados da análise do setor externo do Banco Central da República do Uzbequistão.

O saldo ficou quase igualmente dividido: a dívida externa do governo somava US$ 41,7 bilhões, e a dívida externa corporativa, US$ 42,4 bilhões. Empresas e bancos responderam, portanto, por cerca de 50,4% do total e 58,8% do aumento anual, conforme cálculo com base nos dados publicados.

O aumento ocorreu junto com um déficit comercial de US$ 13,4 bilhões no primeiro semestre de 2026, a queda das exportações de ouro e a redução do saldo positivo entre os ativos e passivos externos do Uzbequistão. Ainda assim, o Banco Central também citou uma avaliação do Fundo Monetário Internacional segundo a qual o peso da dívida externa permanecia baixo, e a maior parte dos empréstimos havia sido contratada em condições concessionais.

Uma medida distinta do Ministério da Economia e Finanças apontou dívida pública total de US$ 48,31 bilhões, incluindo empréstimos internos. Esse valor não é uma estimativa alternativa do total de US$ 84,1 bilhões em dívida externa: ele mede as obrigações do governo, enquanto a dívida externa total também inclui empréstimos de empresas obtidos no exterior.

Essa distinção é importante para determinar a responsabilidade pelo pagamento. O Banco Central afirma que empréstimos corporativos sem garantias do governo não criam obrigações para o Estado. Portanto, o aumento da dívida externa nacional total não pode ser tratado como um aumento equivalente da dívida a ser paga com recursos do orçamento público.

Crescimento desacelerou após forte aumento em 2025

A dívida externa do governo subiu de US$ 36,8 bilhões para US$ 41,7 bilhões no ano até 1º de julho, alta de 13,3%. A dívida externa corporativa cresceu mais rapidamente, passando de US$ 35,4 bilhões para US$ 42,4 bilhões, ou 19,8%.

A comparação de longo prazo mostra como o componente corporativo mudou. A dívida externa corporativa aumentou de US$ 12,5 bilhões em 2020 para US$ 41,7 bilhões no fim de 2025, mais que triplicando. A dívida externa total cresceu US$ 18,1 bilhões em 2025, ante aumentos anuais de US$ 9,2 bilhões em 2020, US$ 9,8 bilhões em 2023 e US$ 10,8 bilhões em 2024.

Relatos situam a dívida externa total em US$ 82,2 bilhões no início de 2026, o que sugere um aumento de cerca de US$ 1,9 bilhão, ou 2,3%, no primeiro semestre. Com base nisso, aproximadamente US$ 10 bilhões do aumento anual de US$ 11,9 bilhões ocorreram no segundo semestre de 2025.

Há uma divergência nas datas de referência das comparações divulgadas. Um relato também informa saldo de US$ 82,2 bilhões em 1º de abril de 2026, com dívida do governo de US$ 40,5 bilhões e dívida corporativa de US$ 41,7 bilhões. Outros relatos usam esses totais para o início do ano. O valor de julho é consistente, mas o aumento de US$ 1,9 bilhão não pode ser atribuído exclusivamente ao segundo trimestre sem esclarecer a data de referência anterior.

• 1º de julho de 2025: a dívida externa total era de US$ 72,2 bilhões, dos quais US$ 36,8 bilhões correspondiam à dívida do governo e US$ 35,4 bilhões à dívida corporativa.
• Fim de 2025: relatos apontam dívida externa total de US$ 82,2 bilhões após um aumento anual recorde de US$ 18,1 bilhões.
• 1º de abril de 2026: uma comparação trimestral também informa saldo de US$ 82,2 bilhões.
• 1º de julho de 2026: a dívida externa total chegou a US$ 84,1 bilhões.
• 29 de setembro de 2026: a publicação em uzbeque do Banco Central foi atualizada.

Dívida corporativa não é uma obrigação de pagamento do governo

O Banco Central explica que a categoria corporativa inclui empréstimos de empresas privadas sem garantias do Estado. Os pagamentos devem ser feitos com recursos das próprias empresas e bancos que tomaram os empréstimos.

Ao explicar a responsabilidade pelos pagamentos, o Banco Central afirma:

Esse tipo de empréstimo não cria passivos para o governo, e os pagamentos dessas obrigações são feitos com recursos próprios das respectivas empresas e bancos.

Essa distinção separa as obrigações diretas do orçamento das obrigações corporativas. Ela não significa que todos os tomadores de empréstimos corporativos enfrentem as mesmas condições de pagamento. O resumo publicado não apresenta uma discriminação completa da dívida corporativa por tomador, vencimento, taxa de juros ou moeda.

O saldo da dívida também não deve ser interpretado como uma simples soma dos novos empréstimos recebidos. Segundo relatos sobre a metodologia do Banco Central, a dívida externa do governo inclui juros acumulados e ainda não pagos, enquanto os títulos internacionais soberanos são avaliados a preços de mercado na data de referência. Essas características contábeis podem afetar o estoque registrado independentemente de novos empréstimos em dinheiro.

Por que os valores da dívida pública são diferentes

O Ministério da Economia e Finanças informou que a dívida pública era de US$ 48,31 bilhões em 1º de julho, alta de US$ 4,82 bilhões, ou 11%, em relação ao mesmo período do ano anterior, e de US$ 1,46 bilhão, ou 3,1%, desde o início de 2026. A dívida pública externa correspondia a US$ 40,71 bilhões, ou cerca de 84%, enquanto a dívida interna somava US$ 7,6 bilhões, ou aproximadamente 16%.

O valor da dívida externa informado pelo ministério é cerca de US$ 990 milhões inferior à medida de US$ 41,7 bilhões do Banco Central para a dívida externa do governo. A série do Banco Central inclui juros acumulados e a avaliação a preços de mercado dos títulos soberanos, mas as explicações publicadas não reconciliam toda a diferença. Por isso, as duas medidas devem continuar identificadas separadamente.

A relação entre a dívida pública e o produto interno bruto foi informada em 27%, ante 26,3% no primeiro trimestre. A dívida pública externa representava 22,8% do PIB, e a dívida interna, 4,2%. O produto interno bruto mede o valor dos bens e serviços produzidos na economia; comparar a dívida com o PIB ajuda a mostrar seu tamanho em relação à economia que a sustenta.

A data de referência de uma relação anterior de 31,9% entre dívida pública e PIB também varia conforme o relato. Uma publicação de julho a descreve como uma comparação anual anterior, enquanto o relato dos resultados de 2025 atribui os 31,9% ao fim daquele ano. Ambos apontam uma relação anterior mais alta, mas não estabelecem o mesmo período de comparação.

Quem empresta ao governo

Instituições financeiras internacionais detinham US$ 22,48 bilhões, ou 55%, da dívida pública externa, segundo os dados do ministério. Instituições financeiras ligadas a governos estrangeiros respondiam por US$ 11,45 bilhões, ou 28%, e investidores internacionais, por US$ 6,77 bilhões, ou 17%. Pequenas diferenças entre esses valores e o total refletem o grau de precisão dos dados divulgados.

O Banco Mundial era o maior credor institucional individual, com US$ 9,12 bilhões, seguido pelo Banco Asiático de Desenvolvimento, com US$ 8,17 bilhões. Juntos, os US$ 17,29 bilhões correspondiam a cerca de 42,5% do total da dívida pública externa informado pelo ministério. Outros credores incluíam o Banco Asiático de Investimento em Infraestrutura, com US$ 2,32 bilhões, e o Banco Islâmico de Desenvolvimento, com US$ 1,2 bilhão.

Entre os credores governamentais estrangeiros, instituições da China respondiam por US$ 3,88 bilhões, e as do Japão, por US$ 3,09 bilhões. A França respondia por US$ 1,3 bilhão, a Alemanha por US$ 725 milhões e a Coreia do Sul por US$ 693 milhões.

A composição dos credores mudou moderadamente em relação ao fim de 2025. Naquele momento, instituições financeiras internacionais respondiam por 56%, instituições governamentais estrangeiras por 29% e investidores por 15%. Em julho, a participação dos investidores havia subido para 17%, com o valor passando de cerca de US$ 5,85 bilhões para US$ 6,77 bilhões.

Apoio ao orçamento representa mais da metade da dívida pública externa

Os dados do ministério sobre a destinação da dívida mostram que US$ 20,53 bilhões da dívida externa do governo foram destinados ao apoio ao orçamento público, pouco mais da metade do total de US$ 40,71 bilhões. O valor era de US$ 19,838 bilhões no fim de 2025, o que representa um aumento de cerca de US$ 692 milhões no saldo registrado.

As demais destinações incluíam US$ 5,47 bilhões para combustíveis e energia, US$ 3,72 bilhões para saúde, educação e tecnologia da informação, US$ 3,37 bilhões para habitação e serviços públicos, US$ 3,34 bilhões para agricultura e gestão da água e US$ 3,06 bilhões para transporte e infraestrutura de transportes. Esses valores são destinações dentro do estoque da dívida, não montantes tomados integralmente como empréstimo no primeiro semestre.

A composição por moeda é outro fator a considerar. Dólares dos Estados Unidos correspondiam a 67,4% da dívida pública externa, ou US$ 27,44 bilhões. O euro representava 9,6%, ou US$ 3,89 bilhões, e o iene japonês, 6,8%, ou US$ 2,75 bilhões. Variações cambiais podem alterar o custo do serviço dessas obrigações em relação à receita pública arrecadada em somes.

A dívida interna também não era inteiramente denominada na moeda local. Relatos apontam cerca de US$ 5 bilhões em somes e US$ 2,38 bilhões em dólares dos Estados Unidos. Esses valores arredondados não correspondem integralmente ao total de US$ 7,6 bilhões da dívida interna. Ainda assim, os dados mostram por que empréstimos internos e empréstimos em moeda local não são termos intercambiáveis.

Exportações melhoraram fora do ouro, mas importações cresceram mais

O Uzbequistão exportou US$ 15,4 bilhões em bens e serviços no primeiro semestre de 2026, queda de 8,6% em relação ao mesmo período de 2025. O Banco Central atribuiu a redução principalmente à queda nas exportações de ouro, embora as exportações de bens sem incluir o ouro tenham crescido 27% e as de serviços, 45%.

A nota em uzbeque do banco, atualizada em 29 de setembro, acrescenta que as importações de bens subiram 24%, e as de serviços, 21%. As importações totais aumentaram 24%, para US$ 28,8 bilhões, impulsionadas por máquinas e equipamentos, veículos, produtos químicos e minerais e produtos alimentícios, em meio à atividade de investimento e à forte demanda dos consumidores.

As importações superaram as exportações em US$ 13,4 bilhões e equivaleram a cerca de 1,87 vez o valor delas. O saldo positivo de US$ 1,9 bilhão na renda primária e de US$ 5,3 bilhões na renda secundária compensou US$ 7,2 bilhões dessa diferença, deixando um déficit em conta corrente de aproximadamente US$ 6,2 bilhões.

A renda primária inclui itens como rendimentos de investimentos e remuneração do trabalho. A renda secundária abrange transferências sem uma troca correspondente de bens ou serviços, incluindo transferências pessoais. O Banco Central informou que as remessas internacionais cresceram, mas não identificou todo o superávit de US$ 5,3 bilhões em renda secundária como remessas.

Segundo trimestre teve alta mais forte das exportações e dos investimentos

As comparações trimestrais sugerem que grande parte do déficit em conta corrente do primeiro semestre já havia se acumulado até março. O déficit foi informado em US$ 5,79 bilhões no primeiro trimestre e em cerca de US$ 6,2 bilhões no primeiro semestre, o que implica um déficit adicional de aproximadamente US$ 410 milhões no segundo trimestre.

As exportações subiram de US$ 5,6 bilhões no primeiro trimestre para cerca de US$ 9,8 bilhões no segundo. As importações passaram de US$ 13,9 bilhões para aproximadamente US$ 14,9 bilhões. Esses valores implicam um déficit comercial de cerca de US$ 5,1 bilhões no segundo trimestre, inferior ao déficit de US$ 8,3 bilhões do primeiro trimestre.

Os fluxos líquidos de investimento estrangeiro direto chegaram a US$ 2,3 bilhões no semestre, incluindo cerca de US$ 1,6 bilhão no segundo trimestre. Os fluxos líquidos de investimento em carteira ficaram em torno de US$ 2 bilhões, ante apenas US$ 4,1 milhões no primeiro trimestre. Outros investimentos registraram fluxos líquidos de entrada de cerca de US$ 1,5 bilhão, incluindo aproximadamente US$ 400 milhões no segundo trimestre.

Essas categorias de investimento não equivalem todas a empréstimos externos. O investimento direto pode incluir participações societárias, enquanto o investimento em carteira pode incluir tanto ações quanto títulos de dívida. O Banco Central informou saldo negativo de US$ 7,5 bilhões na conta financeira, segundo a estrutura contábil do FMI. Esse saldo contábil não deve ser interpretado automaticamente como fuga de capitais nem somado ao déficit em conta corrente como uma necessidade adicional de financiamento.

Ativos externos ainda superam passivos, mas a margem diminuiu

Os ativos externos do Uzbequistão somavam US$ 127,4 bilhões em 1º de julho, ante passivos externos de US$ 114,1 bilhões. A diferença, que corresponde à posição internacional de investimento líquida do país, era positiva em US$ 13,3 bilhões, mas havia caído 34% desde o início do ano.

Essa medida é mais abrangente que a dívida externa, pois os passivos incluem investimentos estrangeiros em participações societárias, além de empréstimos. Uma posição nacional positiva também não significa que todas as empresas ou instituições públicas com dívida externa tenham ativos equivalentes disponíveis para pagá-la.

Os ativos externos caíram US$ 1,1 bilhão no primeiro semestre, enquanto os passivos aumentaram US$ 5,8 bilhões. O Banco Central atribuiu a queda de US$ 2,5 bilhões nas reservas internacionais à redução dos preços globais do ouro, parcialmente compensada por um aumento de US$ 1,4 bilhão nos ativos de investimento direto e outros investimentos. As reservas internacionais somavam US$ 63,8 bilhões em 1º de julho.

Uma comparação trimestral aponta posição líquida de investimento de US$ 21,6 bilhões em 1º de abril, o que implica uma queda de US$ 8,3 bilhões no segundo trimestre. O efeito da avaliação do ouro é importante: uma redução do valor em dólares do ouro nas reservas não equivale ao gasto de um montante igual em dinheiro das reservas.

Queda da relação entre dívida e PIB depende do crescimento e do câmbio

O economista Mirkomil Xolboyev estimou a dívida externa total em 48,5% do PIB no segundo trimestre de 2026. O valor ficou 4,4 pontos percentuais abaixo do primeiro trimestre e 7,4 pontos abaixo da relação de 55,9% registrada no fim de 2025. O cálculo usou a produção econômica dos quatro trimestres mais recentes e a taxa de câmbio média do período.

Xolboyev atribuiu a queda ao crescimento do valor da economia em dólares, que superou o da dívida. Ele citou crescimento real do PIB de 8,5% e valorização de 5% da taxa de câmbio média usada no cálculo do segundo trimestre em relação ao mesmo período do ano anterior. Um som mais forte aumenta o valor em dólares da produção medida em moeda local, ajudando a reduzir a relação entre dívida e PIB mesmo quando o saldo da dívida em dólares sobe.

Ele projetou que a dívida externa poderia cair para 45% do PIB até o segundo trimestre de 2027 se as atuais tendências de crescimento, as condições cambiais e o ritmo dos empréstimos se mantiverem. Trata-se de uma estimativa condicional, não de uma meta anunciada pelo governo nem de um resultado garantido.

A análise do Banco Central cita a avaliação do FMI de que o peso da dívida é baixo e destaca a prevalência de empréstimos concessionais, ou seja, financiamentos em condições mais favoráveis do que as de empréstimos comuns de mercado. O documento não apresenta um cronograma completo de pagamentos futuros nem um valor agregado do serviço da dívida. Esses dados são necessários para avaliar a pressão dos pagamentos junto com o estoque da dívida, a relação com o PIB e o saldo das reservas. Não foi especificada a data da próxima publicação.

Principais pontos

• A dívida externa total chegou a US$ 84,1 bilhões em 1º de julho de 2026, alta de 16,5% em relação a um ano antes.
• A dívida corporativa somava US$ 42,4 bilhões e respondia por cerca de 59% do aumento anual.
• O Banco Central afirma que empréstimos corporativos sem garantias do Estado não criam obrigações de pagamento para o governo.
• O ministério informou dívida pública de US$ 48,31 bilhões, incluindo US$ 40,71 bilhões em dívida externa e US$ 7,6 bilhões em dívida interna.
• O déficit comercial do primeiro semestre foi de US$ 13,4 bilhões, enquanto o déficit em conta corrente ficou em cerca de US$ 6,2 bilhões.
• Os ativos externos superavam os passivos em US$ 13,3 bilhões, queda de 34% desde o início do ano.
• Xolboyev estimou a dívida externa em 48,5% do PIB; a projeção de queda para 45% até o segundo trimestre de 2027 depende da continuidade do crescimento e de condições cambiais estáveis.