Uma guinada estratégica nas finanças globais
Hong Kong está prestes a reivindicar o posto de principal centro financeiro do mundo, enquanto Pequim acelera uma campanha que já dura décadas para elevar o renminbi à condição de verdadeira moeda global. A ambiciosa trajetória, apresentada durante as reuniões políticas anuais das “duas sessões”, em Pequim, posiciona a Região Administrativa Especial não apenas como porta de entrada para os mercados da China continental, mas como o sistema nervoso central de um ecossistema internacionalizado do yuan, capaz de remodelar os fluxos globais de capital.
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Li Yinquan, financista veterano e delegado da Assembleia Popular Nacional, expôs essa visão com notável clareza. À margem das reuniões em que foi apresentado o 15º Plano Quinquenal da China (2026-2030), Li ressaltou que Hong Kong naturalmente concentrará a maior parte das reservas globais em renminbi e do volume de transações à medida que a moeda se internacionalizar.
Li explicou o mecanismo com precisão. “Enquanto o estoque, os fluxos e o volume de negociações estiverem concentrados principalmente em Hong Kong, isso será um enorme benefício para a cidade”, disse ao South China Morning Post. “Se a China se tornar a maior economia e uma potência financeira do mundo, a participação do renminbi nas moedas internacionais aumentará e, com o crescimento da economia chinesa, Hong Kong poderá se tornar o principal centro financeiro internacional do mundo.” A declaração resume a essência de uma mudança estrutural já em curso, na qual o futuro da cidade está cada vez mais ligado à ascensão do yuan como alternativa viável ao dólar no comércio e nas finanças internacionais.
O motor da internacionalização do yuan
A internacionalização do renminbi, antes um experimento cauteloso, entrou em uma nova fase de expansão acelerada sob o 15º Plano Quinquenal. O Banco Popular da China adotou uma postura mais assertiva e se comprometeu explicitamente a ampliar o uso da moeda no comércio, aprofundar a abertura bilateral dos mercados financeiros e desenvolver mercados offshore de yuan. Essa mudança de política transforma Hong Kong de centro regional no principal centro de comando offshore das ambições monetárias da China.
As estatísticas revelam a dimensão dessa transformação. O Sistema de Pagamentos Interbancários Transfronteiriços (CIPS), alternativa chinesa à rede SWIFT, processou 175 trilhões de yuans (US$ 24,7 trilhões) em transações transfronteiriças somente em 2024, uma alta de 43% em relação ao ano anterior. O crescimento médio anual superou 40% nos últimos cinco anos. No terceiro trimestre de 2025, 113 instituições em Hong Kong participavam do CIPS, consolidando a posição da cidade como o maior centro offshore do sistema.
A liderança de Hong Kong nos negócios offshore com yuan já não tem paralelo. A cidade mantém o maior e mais profundo fundo de liquidez em renminbi fora da China continental, com cerca de RMB 1,1 trilhão em depósitos. Segundo dados da SWIFT, mais de 70% dos pagamentos globais offshore em renminbi são processados pelos sistemas de compensação de Hong Kong. O sistema de liquidação bruta em tempo real (RTGS) da cidade movimenta de RMB 2 trilhões a RMB 3 trilhões por dia, oferecendo a infraestrutura essencial para os serviços de compensação transfronteiriça ininterruptos lançados em 2024.
Onde houver RMB, haverá serviços do CIPS.
O mercado de títulos conta uma história semelhante. O estoque de títulos “dim sum” (dívida denominada em renminbi emitida fora da China continental) cresceu mais de 60% em três anos, chegando a RMB 1,27 trilhão no primeiro semestre de 2025. A liquidação do comércio em renminbi alcançou RMB 15 trilhões em 2024, alta de 60% em relação a 2022, e passou de RMB 7 trilhões apenas no primeiro semestre de 2025. Esses fluxos de capital precisam ser compensados, liquidados e reciclados pela infraestrutura financeira de Hong Kong, criando um ciclo que reforça a concentração de liquidez.
Infraestrutura de mercado sem paralelo em Hong Kong
A ascensão da cidade à possível liderança global se apoia em uma infraestrutura institucional que conecta os controles de capital da China continental ao sistema financeiro global. Essa estrutura de “duas vias” permite que investidores internacionais acessem oportunidades na China sem se expor diretamente à volatilidade regulatória do mercado onshore, ao mesmo tempo que possibilita ao capital chinês chegar aos mercados globais sob condições controladas.
Os programas Connect são a engrenagem técnica dessa integração. Desde o lançamento do Stock Connect, em 2014, o ecossistema se expandiu para incluir o Bond Connect, o Wealth Management Connect e o Swap Connect. Mais de mil instituições internacionais participam ativamente desses mecanismos. Entre os avanços recentes estão a ampliação do Southbound Bond Connect para corretoras, gestoras de fundos e seguradoras, além do desenvolvimento de operações offshore de recompra em renminbi com títulos do Northbound Bond Connect como garantia.
A Autoridade Monetária de Hong Kong intensificou o apoio a esse ecossistema por meio de linhas de liquidez direcionadas. A Linha de Liquidez para Financiamento Comercial em RMB (RMB TFLF), lançada em fevereiro de 2025 com valor de RMB 100 bilhões, oferece aos bancos financiamento estável referenciado nas taxas de juros onshore. Uma versão aprimorada da Linha de Negócios em RMB, anunciada em setembro de 2025, estende os prazos para um ano, elimina cobranças adicionais em pontos-base e permite que os bancos repassem recursos a entidades do mesmo grupo no exterior para investimentos diretos e capital de giro.
Essas capacidades técnicas respondem a um desafio crucial dos mercados de moedas offshore: a fragmentação da liquidez. Ao garantir que Hong Kong ofereça a opção mais eficiente e econômica para o financiamento em renminbi, as autoridades praticamente obrigam empresas globais que queiram negociar com a China a operar por meio da cidade. Isso cria um monopólio natural sobre as atividades financeiras internacionais denominadas em yuan, que se fortalece à medida que o volume de transações aumenta.
Impulso político e estratégia nacional
A proposta do 15º Plano Quinquenal atribui explicitamente a Hong Kong a tarefa de fortalecer sua atuação como centro global de negócios offshore em renminbi, centro internacional de gestão de ativos e patrimônio e centro de gestão de riscos. Essas metas não são meramente aspiracionais: contam com compromissos concretos de infraestrutura, incluindo a aceleração do megaprojeto da Metrópole do Norte e o desenvolvimento de um ecossistema de comércio de commodities.
O chefe do Executivo, John Lee Ka-chiu, prometeu alinhar o primeiro plano quinquenal local de Hong Kong a essas prioridades nacionais, criando uma estrutura política integrada que coordene esforços fiscais, regulatórios e de desenvolvimento. O Departamento de Serviços Financeiros e do Tesouro prepara a realização da primeira Cúpula Global de Finanças e Indústria de Hong Kong, concebida para reunir empresas, fundos e tecnologias globais por meio do fortalecimento financeiro.
A iniciativa de comércio de commodities merece atenção especial. Ao estabelecer Hong Kong como um centro de negociação, entrega e liquidação de commodities com preços e compensação denominados em renminbi, Pequim busca preencher uma lacuna crucial no papel global da moeda. Atualmente, os preços das commodities continuam sendo definidos majoritariamente em dólares, o que limita o poder de precificação do renminbi. O ecossistema proposto para Hong Kong permitiria que comerciantes chineses e internacionais realizassem transações, gerenciassem riscos e liquidassem pagamentos inteiramente dentro da estrutura offshore do yuan, sem a intermediação do dólar.
Lau Siu-kai, consultor da Associação Chinesa de Estudos de Hong Kong e Macau, entidade semioficial, observou que Pequim considera Hong Kong essencial para reconstruir as cadeias internacionais de suprimentos em meio às tensões geopolíticas. O desenvolvimento da cidade como “centro de serviços de alta qualidade para cadeias de suprimentos” complementa seu papel financeiro e garante que financiamento comercial, coordenação logística e liquidação de pagamentos convirjam em uma única jurisdição sob soberania chinesa, mas regida por padrões jurídicos internacionais.
Inovação digital e preparação para o futuro
Além dos mercados bancário e de títulos tradicionais, Hong Kong está se posicionando na vanguarda da tecnologia financeira para atrair os fluxos de capital da próxima geração. A cidade se tornou um campo de testes para a regulamentação de ativos digitais, o licenciamento de ativos virtuais e a integração de moedas digitais de bancos centrais, medidas que a China continental ainda não pode implementar no mercado onshore devido a preocupações com os controles de capital.
O secretário de Finanças, Paul Chan Mo-po, confirmou que uma segunda declaração de políticas sobre o desenvolvimento de ativos virtuais será divulgada em breve, juntamente com a implementação do Projeto de Lei sobre Stablecoins, prevista para agosto de 2025. As iniciativas buscam estabelecer Hong Kong como formuladora de regras no ecossistema financeiro digital global. A Autoridade Monetária de Hong Kong prepara a emissão de uma terceira série de títulos tokenizados, dando sequência aos resultados positivos de emissões digitais anteriores por meio do Programa de Subsídios para Títulos Digitais.
A integração do renminbi digital (e-CNY) à infraestrutura de pagamentos de Hong Kong representa outra fronteira estratégica. A Ligação Rápida de Pagamentos entre a China continental e Hong Kong, prevista para entrar em operação até meados de 2025, oferecerá remessas transfronteiriças em tempo real, 24 horas por dia. O primeiro cofre offshore de entrega de ouro da Bolsa de Ouro de Xangai em Hong Kong, associado a contratos de ouro denominados em renminbi, cria uma âncora em ativos físicos para a moeda offshore e reforça sua credibilidade como reserva de valor.
Essas inovações respondem a uma crítica recorrente às perspectivas internacionais do renminbi: a de que a moeda não pode alcançar verdadeira projeção global enquanto a China mantiver controles de capital. Hong Kong oferece a solução: uma jurisdição que, politicamente, faz parte incontestável da China, mas opera sob o sistema de common law, práticas comerciais inglesas e livre circulação de capitais. Essa estrutura de “um país, dois sistemas” permite que Pequim liberalize os fluxos financeiros offshore enquanto mantém controles macroeconômicos onshore.
Contexto geopolítico e demanda global
A aceleração da internacionalização do yuan e a ascensão de Hong Kong ocorrem em meio a mudanças fundamentais na ordem monetária global. Tensões geopolíticas, regimes de sanções e preocupações com o uso de instrumentos financeiros baseados no dólar como arma criaram demanda por alternativas entre mercados emergentes e economias que buscam diversificar suas reservas.
O Sistema de Pagamentos Interbancários Transfronteiriços cresceu, em parte, em resposta a essas pressões. Após a exclusão de grandes bancos russos da SWIFT em 2022, o CIPS se tornou cada vez mais atraente para instituições que buscam escapar da vigilância financeira ocidental. Embora o CIPS ainda mantenha acordos de cooperação com a SWIFT para a troca de mensagens com participantes indiretos, sua governança pelo Banco Popular da China segue uma lógica operacional muito diferente da estrutura de conselho internacional da SWIFT.
A decisão do HSBC Hong Kong de se tornar participante direto do CIPS no fim de 2025, após nove anos de participação indireta, sinaliza que grandes bancos internacionais reconhecem a crescente utilidade do sistema. Como observou David Liao, codiretor executivo para a Ásia-Pacífico, a medida responde à “crescente demanda por soluções comerciais em renminbi” na região. Os países da ASEAN demonstraram entusiasmo especial, com crescimento superior a 50% nas transações transfronteiriças em renminbi em 2023.
No entanto, ainda há desafios significativos. Os fundos de liquidez offshore em renminbi, embora cresçam, continuam muito menores que os de dólares. A maioria dos participantes do CIPS ainda é formada por membros indiretos que dependem das mensagens da SWIFT. A precificação de commodities continua dominada pelo dólar. Ainda assim, essas lacunas representam uma oportunidade para Hong Kong. Como principal centro offshore, a cidade pode capturar o crescimento das margens à medida que cada ponto percentual do comércio global migra da liquidação em dólares para a liquidação em renminbi.
O essencial
- Hong Kong está bem posicionada para se tornar o principal centro financeiro do mundo enquanto a China acelera a internacionalização do renminbi no âmbito do 15º Plano Quinquenal (2026-2030).
- A cidade processa atualmente mais de 70% dos pagamentos globais offshore em renminbi e mantém o maior fundo de liquidez offshore em yuan do mundo, com cerca de RMB 1,1 trilhão.
- O volume de transações do sistema de pagamentos transfronteiriços em yuan (CIPS) cresceu 43% em 2024, e Hong Kong abriga 113 instituições participantes.
- As novas iniciativas incluem uma Linha de Negócios em RMB aprimorada para financiamento comercial, o desenvolvimento de um ecossistema de comércio de commodities e regras mais abrangentes para ativos digitais, incluindo legislação sobre stablecoins.
- O 15º Plano Quinquenal apoia explicitamente o desenvolvimento de Hong Kong como centro global offshore de renminbi, centro internacional de gestão de ativos e centro de gestão de riscos.
- Inovações financeiras em títulos tokenizados, integração de moedas digitais de bancos centrais e estruturas para ativos virtuais buscam preservar a vantagem competitiva de Hong Kong no futuro.
