A retomada financeira de Hong Kong: como as mudanças geopolíticas e as listagens duplas impulsionam um recorde de IPOs

De bebidas energéticas a baterias para veículos elétricos: a nova face das listagens em Hong Kong

A Bolsa de Valores de Hong Kong assiste a uma combinação incomum neste fevereiro. A Eastroc Beverage, uma das maiores fabricantes de bebidas energéticas da China, levantou US$ 1,3 bilhão em uma listagem secundária em 3 de fevereiro. Poucos dias depois, a Muyuan Foodstuff, maior produtora de carne suína do mundo, deve levantar US$ 1,4 bilhão por meio de uma operação semelhante. Esses negócios consecutivos, de setores muito distintos, sinalizam uma transformação mais ampla que avança pelos mercados financeiros da Ásia.

Essas listagens representam mais do que decisões corporativas isoladas. Elas marcam o retorno da proeminência financeira de Hong Kong após anos de atividade reduzida. A bolsa, que enfrentou uma prolongada desaceleração após os distúrbios políticos e a pandemia, vive seu período mais ativo para ofertas públicas iniciais em quase meia década. Essa retomada é impulsionada por uma onda de empresas da China continental em busca de listagens duplas, que se afastam dos mercados americanos em meio ao agravamento das tensões geopolíticas.

A dimensão dessa retomada ficou evidente em junho de 2025, quando a Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (CATL), maior fabricante de baterias para veículos elétricos do mundo, concluiu uma oferta de grande porte de US$ 4,6 bilhões. As ações subiram 16% no primeiro dia de negociação, e a operação foi a maior oferta pública inicial do mundo no primeiro semestre do ano e a maior listagem em Hong Kong em quatro anos. Diferentemente de períodos anteriores, dominados por plataformas de internet, a fila atual é formada por líderes industriais, de armazenamento de energia a processamento agrícola.

Números recordes marcam uma retomada histórica

As estatísticas revelam uma recuperação notável. No primeiro semestre de 2025, a Bolsa de Valores de Hong Kong recebeu 42 IPOs no mercado principal, que captaram HK$ 107 bilhões (US$ 13,69 bilhões) no total. Esse valor supera o total de todo o ano de 2024 e representa um aumento de quase 700% em relação ao mesmo período do ano passado. Segundo dados compilados pela PwC, Hong Kong ficou em primeiro lugar no mundo em captação por IPOs pela primeira vez desde 2019, recuperando uma posição que ocupou por sete anos consecutivos, entre 2009 e 2021.

O impulso foi além das vendas tradicionais de ações. A emissão total no mercado de capitais, incluindo vendas adicionais de ações e títulos conversíveis, chegou a US$ 45,5 bilhões nos primeiros seis meses do ano, alta de 152% em relação ao ano anterior. Só em janeiro, as empresas captaram cerca de US$ 5 bilhões em novas listagens, o maior total já registrado para o mês, segundo dados da Bloomberg.

Essa aceleração vem após anos de queda na atividade. Entre 2022 e 2024, Hong Kong saiu da lista dos cinco principais mercados globais de IPOs, atingida pela repressão ao setor de tecnologia da China, pelas tensões geopolíticas e pelo fraco sentimento dos investidores. O avanço de 2025 levou a bolsa ao quarto lugar no ranking anual no ano passado, com 71 novas listagens que captaram US$ 11,2 bilhões, uma alta anual de 88,9%. As projeções atuais indicam que o total captado pode superar HK$ 200 bilhões (US$ 25 bilhões) no ano, possivelmente alcançando níveis não vistos desde 2019.

A guinada geopolítica: por que as empresas chinesas estão voltando para casa

Por trás da recuperação dos números está uma mudança fundamental nos locais escolhidos pelas empresas chinesas para captar recursos. O aumento das tensões entre Washington e Pequim tornou as bolsas americanas cada vez mais problemáticas para as empresas da China continental. A ameaça de deslistagem, o escrutínio regulatório previsto na Lei de Responsabilização de Empresas Estrangeiras e as tendências mais amplas de dissociação levaram as companhias a buscar alternativas mais próximas de casa.

Hong Kong surgiu como a principal beneficiária desse realinhamento. Mais de 40 empresas listadas no mercado de ações A estão avaliando listagens secundárias na cidade, segundo Bonnie Chan, diretora-executiva da Hong Kong Exchanges and Clearing. Essas empresas veem o território como uma importante plataforma offshore, que oferece acesso ao capital internacional sem os riscos políticos associados aos mercados americanos.

Xin Yao Ng, diretor de investimentos da equipe de ações asiáticas da ABRDN, observa que o interesse global pela China continua abaixo dos níveis pré-pandemia devido aos riscos geopolíticos estruturais. No entanto, para empresas que buscam expansão internacional, Hong Kong oferece uma proposta de valor singular. A CATL, por exemplo, destinou 90% dos US$ 4,6 bilhões captados à sua fábrica na Hungria, usando a listagem para apoiar a expansão na Europa e contornar possíveis barreiras comerciais.

Embora os IPOs tenham sido, em geral, bem-sucedidos, a maioria foi precificada com grandes descontos, o que torna as avaliações bastante atraentes para os investidores, apesar das preocupações persistentes.

Entenda a estratégia A+H

A principal tendência que impulsiona a retomada de Hong Kong é a estrutura de listagem dupla que combina ações A e ações H. Empresas já listadas nos mercados domésticos da China continental, como as que negociam em Xangai ou Shenzhen, estão acrescentando listagens em Hong Kong para diversificar sua base de investidores e suas fontes de financiamento. No primeiro semestre de 2025, oito empresas desse tipo captaram mais de HK$ 78 bilhões (US$ 10 bilhões), cerca de 72% do total arrecadado em IPOs no período.

Essa estratégia oferece várias vantagens. O programa Stock Connect do Sul permite que investidores da China continental comprem ações listadas em Hong Kong usando suas contas de corretagem domésticas, criando uma base natural de demanda. Ao mesmo tempo, a listagem em Hong Kong dá acesso a investidores institucionais internacionais e facilita a diversificação cambial. A estrutura se tornou especialmente atraente porque as diferenças de preço entre as classes de ações A e H podem gerar retornos potenciais para investidores experientes.

A fila inclui diversos participantes do setor industrial. A Wuxi Lead Intelligent Equipment, fabricante de equipamentos de automação industrial, busca captar até US$ 549 milhões para financiar a expansão global de seus sistemas de fabricação de baterias e células solares. A Seres Group, fabricante de veículos elétricos apoiada pela Huawei Technologies, prepara uma oferta de US$ 1,5 bilhão a US$ 2 bilhões. Até plataformas de entretenimento como a iQiyi, serviço de streaming de estilo Netflix pertencente à Baidu, avaliam listagens secundárias de US$ 300 milhões para reduzir a dependência dos mercados de capitais americanos.

Além das gigantes de tecnologia: a revolução da tecnologia avançada

O perfil setorial do mercado de IPOs de Hong Kong passou por uma transformação. Enquanto o ciclo de alta de 2018 a 2019 foi marcado por plataformas de internet e tecnologia de consumo, a onda atual destaca o que os formuladores de políticas chineses chamam de novas forças produtivas. Entre elas estão baterias para veículos elétricos, semicondutores, manufatura avançada, inovação em saúde e tecnologias de energia limpa.

No primeiro semestre de 2025, o setor industrial liderou a captação total por IPOs, seguido de perto pelos setores de saúde e tecnologia. A emissão de ações no mercado de capitais do setor de saúde chegou a US$ 5,8 bilhões, o maior nível desde 2021, apoiada pelo regime do Capítulo 18A de Hong Kong, que permite a listagem de empresas de biotecnologia ainda sem receita. Os setores de tecnologia, mídia e telecomunicações captaram US$ 13,7 bilhões, impulsionados pelo interesse em inteligência artificial generativa, robótica e aplicações de tecnologia avançada.

Edward Tse, fundador e CEO da Gao Feng Advisory Company, observa que a atual recuperação difere qualitativamente dos ciclos anteriores. As empresas que chegam ao mercado agora atuam, em geral, em setores estratégicos alinhados às prioridades nacionais. São líderes industriais consolidados, e não startups especulativas, o que sugere um amadurecimento do mercado. Essa mudança reflete a agenda estratégica de Pequim e oferece a Hong Kong uma base mais sustentável para a atividade do mercado de capitais.

Ventos regulatórios favoráveis: Pequim e Hong Kong se alinham

Os formuladores de políticas dos dois lados da fronteira implementaram reformas para facilitar esse fluxo de capital. No início de 2024, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China anunciou medidas para simplificar os procedimentos de listagem internacional e acelerar as aprovações de empresas em setores prioritários. Essas medidas sinalizaram um retorno ao pragmatismo regulatório após anos de fiscalização rigorosa que havia reduzido o entusiasmo do mercado.

Os reguladores de Hong Kong responderam com ajustes complementares. A bolsa finalizou melhorias no regime de listagem de biotecnologia previsto no Capítulo 18A e lançou novas iniciativas no âmbito do Capítulo 18C para atrair empresas de tecnologia especializada. Os prazos de análise melhoraram, e a bolsa se comprometeu a concluir em até 30 dias a avaliação de grandes empresas listadas na China continental.

Outras mudanças entraram em vigor em agosto de 2025. A bolsa reduziu de 15% para 10% o requisito mínimo de ações em circulação para empresas da China continental que buscam listagens secundárias, e está em andamento uma consulta para possivelmente reduzir esse percentual a 5% após a listagem. Além disso, a alocação máxima para investidores de varejo em IPOs muito disputados caiu de 50% para 35%, uma medida destinada a reduzir a volatilidade dos preços e garantir que investidores institucionais recebam alocações adequadas para uma formação de preços precisa.

Dilin Wu, estrategista de pesquisa da corretora Pepperstone, observa que esses esforços coordenados refletem uma estratégia deliberada para posicionar Hong Kong como o principal centro offshore de captação de recursos para os setores estratégicos da China. O alinhamento entre os reguladores da China continental e de Hong Kong ajudou a restaurar a confiança dos emissores que haviam adiado seus planos de listagem devido à incerteza do mercado.

Os megadeals a caminho

A atividade atual pode ser apenas o começo de uma onda maior. O Syngenta Group, conglomerado suíço de agroquímicos e sementes pertencente à Sinochem, empresa estatal chinesa, prepara uma listagem em Hong Kong que pode captar entre US$ 5 bilhões e US$ 10 bilhões. Se concluída no limite superior dessa faixa, a operação seria a terceira maior do mundo nos últimos cinco anos, atrás da Rivian Automotive, em 2021, e da LG Energy Solution, em 2022.

A operação da Syngenta tem importância especial para além de seu tamanho. A empresa, formada pela fusão dos negócios agrícolas da Novartis e da AstraZeneca e posteriormente adquirida pela ChemChina por US$ 43 bilhões, concorre com a gigante americana Corteva e com as alemãs BASF e Bayer. A escolha de Hong Kong em vez de Nova York ou Londres reflete tanto um posicionamento estratégico quanto o desejo de reduzir a exposição geopolítica. A oferta seria feita nos termos do Regulamento S, o que significa que as ações não seriam registradas na Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), proibindo efetivamente sua venda a cidadãos americanos e evitando a supervisão da SEC.

Outras operações importantes avançam pela fila. A JD Industrials, unidade de tecnologia para cadeias de suprimentos da gigante do comércio eletrônico JD.com, reativou seu pedido após tentativas anteriores expirarem em 2023 e 2024 devido às condições desfavoráveis do mercado. A empresa pode captar entre US$ 500 milhões e US$ 1 bilhão. A Unisound AI Technology, outra empresa que havia retirado seu pedido, também voltou à fila, apostando no otimismo renovado com o setor de inteligência artificial após os avanços da startup chinesa DeepSeek.

Uma base de investidores em transformação: do Ocidente ao Oriente Médio

Embora o volume de operações tenha disparado, o perfil dos investidores que as apoiam também mudou de forma significativa. Gestoras de ativos tradicionais americanas e europeias têm abordado com cautela o mercado de Hong Kong, citando preocupações com a Lei de Segurança Nacional implementada em 2020, questões de segurança de dados e dúvidas mais amplas sobre a autonomia e a confiabilidade jurídica do território.

No entanto, a menor participação ocidental foi compensada pelo interesse crescente de outras regiões. Fundos soberanos do Oriente Médio, incluindo o Fundo de Investimento Público da Arábia Saudita e a Autoridade de Investimentos de Abu Dhabi, firmaram acordos de cooperação com instituições financeiras de Hong Kong. O Fundo de Investimento Público saudita comprometeu até US$ 1 bilhão com um fundo conjunto entre Hong Kong e Arábia Saudita, voltado a empresas com operações transfronteiriças entre a Ásia e o Oriente Médio. Esses fundos assumiram posições de investidores-âncora em grandes listagens, incluindo as da CATL e da seguradora FWD Group.

A participação do Sudeste Asiático também aumentou. A Temasek Holdings e a GIC, fundos soberanos de Singapura, tornaram-se mais ativas nos IPOs de Hong Kong. A empresa tailandesa de água de coco IFBH escolheu Hong Kong em vez da Bolsa de Singapura especificamente por sua base mais forte de investidores na Grande China. A companhia aérea malaia de baixo custo Capital A estaria preparando uma listagem na cidade para 2026. Em meados de 2025, mais de 200 empresas haviam apresentado pedidos à bolsa, ante menos de 100 no ano anterior, com uma proporção crescente de empresas originárias de fora da China continental.

Diferenças de avaliação e dinâmica do mercado

Apesar da recepção entusiasmada às novas listagens, ainda há desafios. Muitas ofertas foram precificadas com descontos significativos em relação às avaliações de suas ações A na China continental, criando pontos de entrada atraentes para investidores, mas levantando dúvidas sobre o potencial de valorização no longo prazo. Atualmente, empresas chinesas listadas em Hong Kong negociam a cerca de 11 vezes o lucro estimado, aproximadamente metade do múltiplo de avaliação do S&P 500.

Participantes do mercado também expressaram preocupação com a liquidez. Com a chegada em grande escala de novas empresas listadas, sem um aumento correspondente dos recursos disponíveis no mercado, alguns analistas alertam para um possível excesso de oferta. Lawrence Lau, líder de consultoria em serviços de contabilidade financeira para a Grande China na Ernst & Young, observou que a atividade de negociação insuficiente de algumas ações pode afetar as avaliações das empresas e o desempenho dos papéis caso o ritmo das listagens supere a entrada de capital.

As mudanças regulatórias recentes sobre as alocações para investidores de varejo refletem essas preocupações. A redução do limite máximo de alocação para esse público, de 50% para 35%, somada ao limite para empréstimos com margem implementado após a estreia frenética do Mixue Group, busca evitar preços excessivos e as quedas subsequentes que marcaram alguns IPOs muito disputados. Essas medidas priorizam a formação de preços por investidores institucionais em detrimento do entusiasmo do varejo, o que pode criar um mercado mais estável, mas reduzir os ganhos de loteria que antes atraíam investidores individuais para novas listagens.

Principais pontos

• Hong Kong captou US$ 13,69 bilhões em 42 IPOs no primeiro semestre de 2025, uma alta anual de 700%, e ficou em primeiro lugar no mundo em captação por ofertas públicas iniciais.
• A Contemporary Amperex Technology Co. (CATL) concluiu o maior IPO do mundo em 2025, captando US$ 4,6 bilhões em sua listagem secundária em Hong Kong para financiar a expansão na Europa.
• Mais de 40 empresas da China continental com ações A avaliam listagens duplas em Hong Kong, motivadas pelas tensões geopolíticas entre Estados Unidos e China e pelo risco de deslistagens nos Estados Unidos.
• A bolsa reduziu de 15% para 10% o requisito mínimo de ações em circulação para empresas listadas na China continental e diminuiu de 50% para 35% o limite de alocação a investidores de varejo, para melhorar a estabilidade dos preços.
• O Syngenta Group prepara um possível IPO de US$ 10 bilhões, que estaria entre os maiores do mundo nos últimos anos, enquanto a Seres Group e a JD Industrials avançam com listagens de bilhões de dólares.
• Fundos soberanos do Oriente Médio e investidores institucionais do Sudeste Asiático estão substituindo cada vez mais o capital ocidental como investidores-âncora em grandes operações de Hong Kong.
• Os setores passaram de plataformas de internet para tecnologias avançadas, incluindo baterias para veículos elétricos, semicondutores, manufatura avançada e saúde, em linha com as prioridades industriais estratégicas da China.