O tombo de US$ 80 bilhões
Os mercados indonésios entraram em convulsão no fim de janeiro, quando uma onda de vendas catastrófica eliminou quase US$ 80 bilhões em valor e fez o Índice Composto de Jacarta (JCI, na sigla em inglês) despencar quase 9% em uma única sessão de negociação. O pânico, desencadeado em 28 de janeiro, culminou meses de crescente preocupação com os padrões de governança, a disciplina fiscal e a erosão da independência institucional na maior economia do Sudeste Asiático. A queda agravou uma situação já crítica para a rupia indonésia, que havia atingido mínimas históricas em relação ao dólar apenas uma semana antes, ultrapassando 17 mil rupias por dólar pela primeira vez desde a devastadora crise financeira asiática de 1998.
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O catalisador imediato da onda de vendas de 28 de janeiro foi a MSCI, influente provedora de índices cujas classificações orientam trilhões de dólares em fluxos globais de investimento. A empresa emitiu um alerta extraordinário de que a Indonésia poderia ser rebaixada da categoria de mercado emergente para a de mercado de fronteira, uma mudança que obrigaria fundos de investimento passivos a se desfazerem em massa de ações indonésias. O anúncio provocou uma debandada: investidores venderam ações no valor de 45,5 trilhões de rupias (aproximadamente US$ 3,4 bilhões) somente naquele dia, e o JCI fechou em queda de 7,4%.
Quando provedores de índices soam o alarme
A ameaça da MSCI atingiu o cerne das preocupações antigas com a transparência do mercado na Indonésia. A provedora de índices citou especificamente dúvidas sobre a “investibilidade” das ações locais, sobretudo quanto à precisão dos cálculos de free float. Free float é a parcela das ações de uma empresa negociada publicamente e disponível para compra por investidores comuns, em oposição às ações mantidas por pessoas de dentro da empresa, famílias controladoras ou parceiros estratégicos que não negociam suas participações regularmente.
De acordo com as regras atuais, as empresas listadas na Indonésia precisam manter um free float de apenas 7,5%, um dos requisitos mais baixos entre os principais mercados emergentes. Críticos há muito alegam que muitas empresas mantêm esse patamar artificialmente por meio de acordos com acionistas indicados e estruturas de propriedade opacas. Com isso, ações que tecnicamente são consideradas disponíveis ao público continuam, na prática, sob o controle rígido de pequenos grupos de pessoas ricas. Essa concentração cria vulnerabilidades à manipulação de preços e a oscilações repentinas, justamente os riscos apontados pela MSCI como justificativa para um possível rebaixamento.
A distinção entre mercados emergentes e de fronteira tem enormes consequências financeiras. A categoria de mercado emergente dá acesso a grandes volumes de capital passivo que acompanham os índices de referência da MSCI, enquanto a classificação de fronteira relega os países a uma categoria mais arriscada e menos líquida, dominada por investidores especializados. Um rebaixamento provocaria vendas automáticas por fundos negociados em bolsa e carteiras institucionais obrigados a manter exposição a mercados emergentes, podendo afastar a Indonésia dos fluxos globais de capital por anos.
A tomada da mina de Martabe
Para agravar o pânico no mercado, a intervenção estatal no setor de recursos naturais desferiu um duro golpe na confiança dos investidores no mesmo dia do alerta da MSCI. A Danantara, fundo soberano da Indonésia, anunciou a transferência forçada da mina de ouro de Martabe, um ativo emblemático da PT United Tractors, para uma entidade estatal. A medida chocou a comunidade de investimentos porque a United Tractors é subsidiária da PT Astra International, um dos maiores e mais diversificados conglomerados da Indonésia, e uma ação de referência amplamente detida por gestores estrangeiros de carteiras.
A expropriação pareceu contornar os procedimentos legais habituais, fazendo soar alarmes nos conselhos de administração sobre a segurança dos contratos e os direitos de propriedade na Indonésia. Um consultor empresarial de Jacarta que mantém relações frequentes com empresas estatais descreveu a medida em termos contundentes. Ele falou sob condição de anonimato devido à sensibilidade do caso.
Uma medida dessas é uma expropriação unilateral, sem o devido processo legal. É como destruir a reputação da Indonésia de oferecer segurança jurídica.
Especialistas jurídicos preveem consequências significativas para a tomada da mina. Maurice Maulana Situmorang, advogado sênior e sócio da Dentons HPRP, alertou que o governo enfrenta alta probabilidade de ações judiciais e arbitragem internacional em relação à mina de Martabe. Ele ressaltou que é preciso observar termos contratuais específicos, disposições legais e garantias processuais antes que qualquer revogação de direitos possa ocorrer legalmente.
O caso de Martabe se insere em um padrão mais amplo de crescente intervenção estatal em setores estratégicos, alimentando a preocupação de que a Indonésia esteja se afastando de políticas orientadas pelo mercado em direção ao nacionalismo de recursos e a medidas administrativas arbitrárias. Para investidores estrangeiros, a tomada da mina de ouro é um exemplo concreto dos riscos associados a estruturas de propriedade concentrada e à fragilidade dos mecanismos institucionais de controle do poder executivo.
Independência do banco central sob pressão
Enquanto o mercado lidava com os alertas da MSCI e a tomada da mina, acontecimentos políticos no Bank Indonesia corroíam ainda mais a confiança nas instituições monetárias do país. Em 27 de janeiro, o Parlamento nomeou Thomas Djiwandono, vice-ministro das Finanças e sobrinho do presidente Prabowo Subianto, para o cargo de vice-presidente sênior do banco central. A nomeação ocorreu apesar das críticas generalizadas de que a medida enfraqueceria a independência da instituição e imporia políticas pró-crescimento prematuras para apoiar a ambiciosa meta do presidente de alcançar crescimento econômico anual de 8% antes do fim de seu mandato, em 2029.
A indicação de Thomas, anunciada pelo presidente no início de janeiro, fez a rupia despencar entre 19 e 20 de janeiro, chegando a quase 17 mil por dólar. Essa mínima histórica representou uma erosão da confiança do mercado comparável à da crise financeira asiática de 1998, quando a moeda chegou a cerca de 16.800 por dólar. Embora integrantes do governo tenham argumentado que a rupia se desvalorizou apenas cerca de 4% em relação ao dólar no último ano, economistas observam que esse número oculta a verdadeira fragilidade da moeda.
Wijayanto Samirin, economista sênior da Universidade Paramadina, destacou que o próprio dólar havia se desvalorizado cerca de 10% em relação às principais moedas globais no mesmo período. Isso significa que o valor intrínseco da rupia despencou efetivamente cerca de 14% quando medido em relação a uma cesta de moedas de parceiros comerciais. O dr. Wijayanto enfatizou a relação fundamental entre a credibilidade do banco central e a estabilidade da moeda.
A credibilidade da rupia depende muito do Bank Indonesia. Se o Bank Indonesia não for confiável nem independente, o mesmo valerá para a rupia.
As críticas à imparcialidade do banco central se intensificaram após mudanças recentes na política monetária consideradas subordinadas às necessidades fiscais. A instituição reduziu os juros antes do que as condições econômicas justificavam e recorreu ao financiamento monetário por meio da emissão de moeda, revertendo duas décadas de política monetária ortodoxa que priorizava o controle da inflação e a estabilidade em vez de estímulos ao crescimento no curto prazo.
O alto custo das promessas populistas
Os abalos institucionais que sacodem os mercados financeiros indonésios ocorrem em meio a uma grave pressão fiscal. O déficit orçamentário de 2025 chegou a quase 3% do produto interno bruto, o limite legal estabelecido pela legislação indonésia, enquanto a arrecadação continua abaixo das metas. Essa situação precária se deve, em grande parte, à principal promessa de campanha do presidente Prabowo: um programa de refeições nutritivas gratuitas para estudantes e gestantes, lançado em janeiro de 2025 com custo estimado de cerca de 50 trilhões de rupias no primeiro ano.
O programa, criado para combater o atraso no crescimento que afeta mais de 20% das crianças indonésias, enfrentou uma implementação marcada por crises. Houve atrasos no financiamento, falhas logísticas e vários casos de intoxicação alimentar em escolas. Em meados de 2025, o programa havia atendido apenas cinco milhões de estudantes em todo o país, embora a meta fosse alcançar 17,5 milhões de crianças, segundo dados do Ministério das Finanças. Várias escolas relataram casos de dores de estômago, diarreia e vômitos entre alunos após o consumo das refeições fornecidas pelo governo.
Reportagens investigativas revelaram outras preocupações sobre a administração do programa e indicaram que vários fornecedores de refeições nomeados como parceiros haviam apoiado o presidente Prabowo durante sua campanha eleitoral, levantando suspeitas de nepotismo. Agus Pambagio, especialista em políticas públicas de Jacarta, classificou o programa como apressado e mal planejado.
Japão e Índia fazem isso há décadas. Se quisermos fazer igual a eles em poucos meses, será um suicídio. Não podemos permitir que ocorram mortes.
As pressões orçamentárias vão além do programa de refeições. Os enormes gastos com defesa para modernizar equipamentos militares e a construção contínua, intensiva em capital, de Nusantara, o megaprojeto da nova capital, sobrecarregaram ainda mais as contas públicas, apesar da notável falta de interesse de investidores privados pela cidade planejada. A combinação de expansão dos gastos sociais, aquisições militares e projetos de infraestrutura dispendiosos e pouco úteis deixou o governo com margem fiscal mínima para responder a choques no mercado.
Erosão institucional e responsabilização
A crise fez suas primeiras vítimas de alto escalão em 30 de janeiro, quando Mahendra Siregar, presidente da Autoridade de Serviços Financeiros, seu vice Mirza Adityaswara e Iman Rachman, presidente da Bolsa de Valores da Indonésia, renunciaram simultaneamente. As saídas coordenadas sinalizaram uma profunda crise institucional nos órgãos reguladores encarregados de preservar a integridade do mercado e proteger os investidores.
Essas renúncias ocorreram em um contexto mais amplo de deterioração dos padrões de governança, que antecede o atual governo, mas se acelerou nos últimos anos. O Projeto de Reportagem sobre Crime Organizado e Corrupção incluiu o ex-presidente Joko Widodo na lista final de candidatos ao prêmio “Pessoa Corrupta do Ano” de 2024, citando o desmonte sistemático dos mecanismos anticorrupção e a normalização do nepotismo. Um Tribunal Popular realizado na Universidade da Indonésia em meados de 2024 acusou o governo anterior de nove delitos, incluindo corrupção, conluio e comercialização de recursos naturais por meio de licenças de mineração com regulamentação precária.
Organizações ambientalistas documentaram as consequências da fiscalização fraca no setor extrativista. Segundo o Fórum Indonésio para o Meio Ambiente (Walhi), cerca de 283 mil hectares de floresta, uma área quatro vezes maior que Jacarta, desapareceram ao longo de 2025 para dar lugar a atividades extrativistas. Essa degradação ambiental acompanha a destruição econômica provocada por falhas de governança: ambas refletem um padrão de captura do Estado por interesses restritos, que operam com transparência e responsabilização mínimas.
Resposta do governo e dúvidas persistentes
Diante do colapso dos mercados e do desaparecimento da confiança dos investidores, o ministro coordenador de Assuntos Econômicos, Airlangga Hartarto, convocou uma coletiva de imprensa de emergência em 30 de janeiro para apresentar medidas de estabilização. Ele prometeu novas reformas para aprofundar o mercado de ações, incluindo o aumento, até março, do free float mínimo exigido para empresas listadas, de 7,5% para 15%. Além disso, o governo planeja permitir que fundos de pensão e seguradoras invistam até 20% de suas carteiras em ações, em comparação com o limite atual de 8%, o que poderia direcionar bilhões em capital institucional doméstico para ações listadas.
Airlangga destacou que o JCI havia se recuperado em 30 de janeiro e ressaltou o compromisso do governo com a estabilidade do mercado. Ele defendeu os fundamentos econômicos da Indonésia e afirmou que a coordenação entre as autoridades fiscais e monetárias continuava funcionando. Os mercados, porém, continuam céticos de que ajustes administrativos possam corrigir as falhas fundamentais de governança que desencadearam a crise. A renúncia forçada de dirigentes reguladores, a permanência de indicados políticos no banco central e a situação ainda não resolvida da mina de Martabe sugerem que a reforma estrutural continua fora de alcance.
A crise expôs a fragilidade da economia de mercado da Indonésia diante da interferência política e da fragilidade do Estado de Direito. Medidas técnicas de curto prazo podem estabilizar temporariamente os índices, mas a saída de US$ 80 bilhões em capital reflete uma avaliação mais profunda dos investidores globais sobre a trajetória da maior economia do Sudeste Asiático. Sem compromissos confiáveis com a independência do banco central, estruturas de propriedade transparentes e o respeito aos direitos de propriedade, a Indonésia corre o risco de enfrentar um período prolongado de fuga de capitais, capaz de comprometer suas ambições de crescimento rápido e desenvolvimento.
O essencial
- O Índice Composto de Jacarta caiu quase 9% em 28 de janeiro, após um alerta da MSCI sobre um possível rebaixamento da Indonésia de mercado emergente para mercado de fronteira
- O fundo soberano da Indonésia tomou a mina de ouro de Martabe da PT United Tractors, levantando dúvidas sobre a segurança jurídica e temores de expropriação arbitrária
- Thomas Djiwandono, sobrinho do presidente Prabowo, foi nomeado vice-presidente sênior do Bank Indonesia, enfraquecendo a independência do banco central e levando a rupia a mínimas históricas
- O programa governamental de refeições nutritivas gratuitas, com custo anual de 50 trilhões de rupias, enfrentou falhas de implementação, intoxicações alimentares e acusações de nepotismo
- Dirigentes financeiros, incluindo o presidente da Autoridade de Serviços Financeiros e o presidente da Bolsa de Valores da Indonésia, renunciaram em 30 de janeiro em meio à crise
- O governo propôs elevar o free float mínimo exigido de 7,5% para 15% para responder às preocupações da MSCI sobre a transparência do mercado
- O déficit orçamentário de 2025 chegou a quase 3% do PIB, o limite legal, impulsionado por gastos populistas, aquisições militares e pela construção da nova capital
