Queda do iene pressiona ainda mais o won sul-coreano, e mercado monitora nível de 1.480

Por que a fraqueza do iene está abalando o won

O won sul-coreano voltou a ficar sob pressão nesta quinta-feira e chegou brevemente a superar 1.470 por dólar durante as negociações da manhã, antes de se estabilizar perto de 1.467,7. As oscilações intradiárias chegaram a cerca de 1.475,2, reavivando nos pregões a expectativa de que o mercado possa testar o nível psicologicamente importante de 1.480 se as condições globais não melhorarem. Essa última oscilação não ocorreu isoladamente. O iene japonês caiu para a faixa de 155 por dólar, seu nível mais fraco em cerca de nove meses, e essa queda repercutiu no conjunto de moedas asiáticas. Com os rendimentos dos títulos dos EUA elevados e investidores assumindo posições compradas em dólar no exterior, a demanda pela moeda americana aumentou em toda a região.

Uma das forças envolvidas está, em grande parte, fora do controle de Seul. As expectativas em Tóquio de que as novas prioridades de política econômica favorecerão gastos voltados ao crescimento e uma normalização gradual dos juros mantiveram os rendimentos japoneses relativamente baixos. A ampla diferença entre os juros dos EUA e do Japão torna o iene menos atraente como moeda de reserva e mais atraente como moeda de financiamento. Quando investidores tomam empréstimos em ienes e investem em ativos de maior rendimento em outros mercados, a pressão sobre a moeda japonesa aumenta. Esses mesmos fluxos podem valorizar o dólar em relação ao won.

As dinâmicas locais também aumentam a pressão. Investidores coreanos vêm ampliando suas alocações no exterior, elevando a demanda de curto prazo por dólares. A incerteza em torno de grandes compromissos de investimento no exterior, incluindo um pacote de investimentos planejado nos Estados Unidos, também complicou a gestão cambial. Participantes do mercado dizem que a volatilidade provavelmente persistirá se o iene continuar fraco, embora haja vários níveis de suporte nas proximidades. Os operadores estão atentos a possíveis limites de proteção cambial de um dos maiores investidores institucionais da Coreia e aos sinais do Banco da Coreia de que conterá oscilações excessivas.

O que está pressionando o iene

Quatro forças costumam determinar o rumo da cotação do iene em relação ao dólar, e todas apontam para uma moeda japonesa fraca neste momento. A primeira são os diferenciais de juros. O Federal Reserve dos EUA manteve os juros elevados para conter a inflação, e o crescimento se sustentou, enquanto o Banco do Japão (BOJ) avançou lentamente em direção a uma política mais restritiva. Mesmo após encerrar os juros negativos, a política do BOJ continua perto de zero. A ampla diferença favorece operações de carry trade, nas quais investidores tomam empréstimos em ienes de baixo rendimento para comprar títulos e ativos de maior rendimento em outros mercados. A segunda força são as políticas anteriores de afrouxamento quantitativo e controle da curva de juros do BOJ. Anos de compras de títulos públicos deixaram o balanço do BOJ muito elevado e comprimiram os rendimentos domésticos. Esse legado ainda reduz a atratividade do iene em um cenário no qual outras alternativas oferecem retornos maiores.

A terceira força é o crescimento. A tendência de crescimento do Japão tem sido mais fraca que a dos Estados Unidos, em parte por causa da demografia. Isso reduz as expectativas de um ciclo rápido de aperto monetário pelo BOJ. A quarta força é o comércio. O superávit comercial japonês, antes confiável, diminuiu, pressionado por importações de energia cotadas em dólares. Quando os custos de energia sobem, o iene pode se desvalorizar, pois o país precisa comprar mais dólares para pagar pelo combustível. Em conjunto, essas forças mantiveram o iene fraco durante boa parte deste ano.

Os sinais da nova liderança em Tóquio se somam a esse cenário. A primeira-ministra Sanae Takaichi promoveu assessores favoráveis a uma política fiscal voltada ao crescimento e a uma trajetória cautelosa de altas de juros. Os mercados interpretam isso como tolerância a um iene mais fraco, pelo menos até que a queda ameace a estabilidade. Embora o Japão já tenha intervindo para desacelerar movimentos bruscos, investidores esperam que alertas e uma retórica mais firme precedam qualquer ação em grande escala. Recentemente, o iene atingiu novas mínimas em relação ao euro e testa zonas de fraqueza conhecidas em relação ao dólar.

O ministro das Finanças do Japão reconheceu o impacto sobre as famílias e as pequenas empresas. Após enfatizar a necessidade de estabilidade no mercado cambial, a ministra das Finanças, Satsuki Katayama, descreveu o aumento dos custos provocado pela moeda fraca.

Os efeitos negativos da desvalorização do iene estão ficando mais evidentes.

Essa avaliação franca reflete uma realidade também visível nos dados do Japão. Quando o iene se desvaloriza, as importações cotadas em dólares ficam mais caras para os compradores japoneses, pressionando os preços ao produtor e, em menor medida, os preços ao consumidor. As empresas podem se proteger das oscilações cambiais e absorver parte dos custos, o que limita o repasse às prateleiras. Ainda assim, uma desvalorização contínua torna mais difícil proteger as margens e os salários sem deixar os preços saírem do controle.

Por que o won costuma acompanhar o iene

O won e o iene costumam se movimentar juntos. As duas economias competem nos setores automotivo, eletrônico e de máquinas. Quando o iene cai, os exportadores japoneses podem reduzir os preços ou aceitar margens menores e ainda assim manter a competitividade, o que pressiona os concorrentes coreanos a se ajustarem. Os investidores percebem essa rivalidade e tendem a agrupar as duas moedas na mesma cesta. Esse atalho comportamental pode ampliar os movimentos em conjunto, mesmo quando os vínculos fundamentais não são fortes.

Os dados de correlação mostram esse padrão. A correlação de 90 dias entre o iene e o won se fortaleceu nas últimas semanas, chegando perto de 0,58, ante cerca de 0,21 no fim de março, segundo estrategistas de mercado que acompanham pares cambiais regionais. Em um horizonte mais longo, o won tem um dos vínculos mais fortes com o iene entre as moedas de economias emergentes da Ásia. A mudança deste ano chama ainda mais atenção porque, por longos períodos após a pandemia, o won acompanhou de perto o yuan chinês. Com a estabilização do yuan no segundo semestre, as atenções se voltaram novamente para o iene.

As autoridades de Seul observaram esse movimento. A ata da reunião de política monetária de outubro do Banco da Coreia reconheceu que os participantes do mercado costumam agrupar Japão e Coreia como economias asiáticas semelhantes, independentemente das diferenças entre suas economias reais ou seus vínculos financeiros. Esse agrupamento importa porque muda a forma como os operadores fazem proteção cambial. Gestores de portfólio que administram riscos regionais podem usar o iene, uma moeda líquida, como substituto para compensar exposições a outras posições na Ásia. Quando fazem essa proteção ou ampliam posições dessa forma, o won pode acompanhar o iene, mesmo que os dados domésticos sejam sólidos.

Principais níveis de mercado e limites de atuação em Seul

As conversas no mercado se concentram em dois níveis de referência. O primeiro é a região de 1.480 won por dólar, que funcionou como resistência em picos anteriores. Os operadores esperam que os fluxos de proteção cambial aumentem se a cotação à vista se aproximar dessa faixa. O Serviço Nacional de Pensões, um dos maiores investidores institucionais do mundo, costuma administrar o risco cambial de investimentos de longo prazo no exterior. Quando grandes fundos ampliam a proteção perto de um limite, precisam vender alguns dólares e comprar won para equilibrar suas exposições. Isso pode desacelerar a aproximação de um número redondo e reduzir a volatilidade diária.

O segundo nível de referência é a tolerância do Banco da Coreia a oscilações rápidas. O banco central não estabelece uma cotação fixa, mas tem o mandato de limitar movimentos desordenados. As autoridades podem atuar contra mercados que se movem em uma só direção por meio de operações de suavização ou de apoio à liquidez. O governador Rhee Chang-yong sinalizou que agirá se a volatilidade se afastar dos fundamentos econômicos.

Estamos preparados para intervir se detectarmos sinais de volatilidade excessiva.

Os esforços de coordenação de políticas também são importantes. Uma ficha informativa recente sobre Coreia do Sul e Estados Unidos detalhou medidas para equilibrar as necessidades de financiamento relacionadas a projetos econômicos bilaterais com a necessidade de manter a estabilidade do mercado de câmbio. O documento afirmou que a Coreia não seria obrigada a fornecer mais de 20 bilhões de dólares em qualquer ano-calendário e que faria o possível para obter dólares fora do mercado aberto, a fim de minimizar a pressão. Também permitiu ajustes no cronograma caso o mercado se torne instável. Essa orientação reduz a preocupação de que compras de dólares pelo setor público sobrecarreguem a liquidez diária durante períodos de tensão e dá às autoridades opções para escalonar os fluxos.

Dólar mais forte, financiamento mais restrito e cenário regional

Além do Japão e da Coreia, boa parte da Ásia está lidando com a recuperação do dólar americano. O crescimento constante dos EUA e a inflação persistente nos serviços mantiveram elevados os rendimentos dos títulos do Tesouro, e a trajetória do Fed rumo a cortes de juros tem sido mais lenta do que os investidores esperavam. Como resultado, o diferencial de rendimentos em relação à Ásia continua favorecendo os ativos em dólar. Moedas que vão do iene ao yuan e à rúpia perderam valor neste ano, obrigando os bancos centrais a equilibrar o apoio ao crescimento com o risco de inflação importada.

Restrições de financiamento de curto prazo acrescentaram uma nova dimensão. Analistas apontaram um aperto na liquidez em dólares ligado a mudanças nos gastos do governo e à forte demanda por financiamento de grandes empresas de tecnologia. O uso da linha permanente de recompra do Federal Reserve aumentou em alguns momentos, sinal de que os mercados de caixa ficaram mais restritos. Esses apertos de financiamento raramente duram muito e podem diminuir quando os gargalos fiscais são superados ou os bancos centrais ajustam suas operações. Se isso acontecer, parte do impulso mecânico por trás da valorização do dólar desaparecerá.

Nos mercados de títulos e ações da Coreia, o alinhamento foi incomum. Os rendimentos dos títulos públicos e a cotação cambial subiram juntos, enquanto as ações demonstraram resiliência. Estrategistas atribuem esse padrão a mudanças nas expectativas sobre a trajetória futura do Banco da Coreia, e não a preocupações com o crédito. À medida que aumenta a confiança nas perspectivas de política monetária e as condições de financiamento de curto prazo em dólares se acalmam, tanto os rendimentos quanto a cotação cambial tendem a se estabilizar.

Quem ganha e quem perde na Coreia com a desvalorização do won

Uma moeda mais fraca pode beneficiar partes da economia coreana. Os exportadores ganham com a conversão das receitas quando repatriam vendas feitas no exterior. Também podem se tornar mais competitivos em preços em relação aos concorrentes. O momento é favorável para setores que atravessam uma recuperação cíclica, como o de semicondutores. Se os preços dos chips em dólares estiverem subindo, um won mais fraco pode ampliar o crescimento das receitas e dos lucros dos grandes fabricantes que vendem no mercado global.

O lado negativo aparece nas contas de importação de energia e alimentos. A Coreia importa a maior parte do combustível que consome, e o petróleo é cotado em dólares. Um won mais fraco eleva os custos para refinarias, companhias aéreas e famílias. O repasse aos preços ao consumidor na Coreia depende de muitos fatores, incluindo a proteção cambial feita pelos importadores, a concorrência entre varejistas e as políticas do governo. O Banco da Coreia busca conter as pressões inflacionárias sem sufocar o crescimento, uma tarefa difícil quando a fraqueza da moeda persiste por muitos meses. Se os preços globais do petróleo permanecerem dentro de uma faixa ou caírem, o impacto inflacionário de um won mais fraco será menor, e o impulso às exportações poderá prevalecer.

Estrategistas de ações afirmam que o contexto é importante. Quando o dólar se fortalece porque os rendimentos dos EUA sobem por motivos ligados a um crescimento positivo, investidores estrangeiros costumam realizar lucros nos mercados asiáticos que acumularam grandes altas no ano. Essa realização de lucros pode pressionar o KOSPI e o KOSDAQ. Quando o aperto de financiamento passa e as expectativas para os juros diminuem, o capital estrangeiro pode voltar. Nesse caso, um won ainda fraco pode favorecer os exportadores sem provocar uma onda prolongada de vendas de ações.

Como a dinâmica do iene no Japão molda a região

A experiência do Japão ajuda a explicar por que as oscilações cambiais têm efeitos diferentes sobre produtores e famílias. Nos últimos anos, o impacto das variações cambiais sobre os preços domésticos ficou mais claro, sobretudo no caso dos insumos importados. Estudos sobre o repasse cambial no Japão mostram que, desde 2021, as mudanças na taxa de câmbio têm uma relação mais forte com os preços ao produtor do que com os preços ao consumidor. Uma estimativa situa o efeito das variações cambiais nos preços ao produtor em cerca de 0,023 e, nos preços ao consumidor, em aproximadamente 0,005 entre 2021 e 2024. Estratégias de proteção cambial, pressão competitiva e uso das margens de lucro como amortecedor limitam o que chega aos consumidores, mas há limites para a absorção de custos se a desvalorização persistir.

Os padrões de faturamento do comércio também são importantes. Grande parte do comércio da Ásia é faturada em dólares, mesmo quando nenhuma das partes envolvidas é dos Estados Unidos. Essa prática, que dá predominância ao dólar, significa que um iene mais fraco encarece as importações cotadas em dólares para os compradores japoneses, elevando os custos dos insumos mesmo que os preços de exportação faturados mudem pouco. Nas exportações, as empresas japonesas costumam fixar os preços na moeda do comprador, o que pode atrasar ou reduzir o efeito de uma variação cambial sobre os preços de venda.

A estrutura também importa. Décadas atrás, a fraqueza do iene era claramente positiva para a economia real japonesa, porque os exportadores vendiam uma parcela maior de produtos fabricados no país. Hoje, muitos fabricantes japoneses produzem por meio de subsidiárias no exterior. Os benefícios de um iene fraco aparecem mais no turismo receptivo e na conversão dos lucros obtidos no exterior, enquanto o efeito negativo da inflação dos preços de importação é mais amplo. Essa combinação molda o comportamento competitivo em toda a Ásia. Quando os produtores japoneses decidem defender sua participação de mercado, o ambiente de preços fica mais difícil para seus pares coreanos.

O que poderia estabilizar as moedas

Vários cenários poderiam interromper ou reverter os movimentos mais recentes. Uma desaceleração do crescimento dos EUA provavelmente reduziria os rendimentos dos títulos do Tesouro e enfraqueceria o dólar. As expectativas de cortes de juros pelo Fed se fortaleceriam, as operações de carry trade pareceriam menos atraentes e o iene poderia se recuperar. Isso aliviaria a pressão sobre o won. Mesmo sem uma preocupação com o crescimento, uma queda gradual dos rendimentos dos EUA poderia acalmar a demanda por dólares e reduzir a volatilidade.

Uma mudança de política em Tóquio também faria diferença. Se o BOJ sinalizar um ritmo mais rápido de aperto monetário ou se o Ministério das Finanças do Japão intervier para desacelerar uma queda desordenada, o iene poderá se valorizar. A intervenção é mais eficaz quando coincide com mudanças nos fundamentos ou quando os movimentos são rápidos demais para o mercado absorver. Muitos investidores acreditam que Tóquio é mais sensível à velocidade da desvalorização do que a níveis específicos, embora as conversas no mercado frequentemente se concentrem em limites de números redondos.

Em Seul, dados econômicos sólidos e uma comunicação clara podem ajudar. O crescimento da Coreia superou as expectativas no terceiro trimestre, o diferencial de juros em relação aos Estados Unidos diminuiu e as exportações de semicondutores estão se recuperando. As autoridades também deixaram claro que administrarão a volatilidade. Em sessões recentes, sinais verbais e apoio operacional ajudaram o won a se recuperar das mínimas intradiárias. A orientação de que as necessidades de dólares do setor público ligadas a projetos bilaterais serão escalonadas e diversificadas para além do mercado aberto é outro fator de estabilização. Com esses suportes em vigor, muitos investidores veem o nível de 1.480 como um teto difícil de superar, a menos que a força global do dólar volte a acelerar.

Principais pontos

• O won superou brevemente 1.470 por dólar e chegou a cerca de 1.475,2 durante o dia, antes de fechar perto de 1.467,7.
• O iene se desvalorizou para a faixa de 155 por dólar, uma mínima de nove meses, aumentando a pressão para que o won acompanhe seus movimentos.
• O diferencial mais amplo entre os juros dos EUA e do Japão, as operações de carry trade e as expectativas de crescimento e de política econômica em Tóquio mantêm o iene fraco.
• A correlação de 90 dias entre o iene e o won subiu para perto de 0,58, uma das mais fortes entre as moedas de economias emergentes da Ásia.
• Os operadores estão atentos à faixa de 1.480, à possível proteção cambial de grandes instituições coreanas e às medidas do Banco da Coreia para conter a volatilidade.
• A ministra das Finanças do Japão alertou que os efeitos negativos da desvalorização do iene estão ficando mais evidentes à medida que os custos de importação aumentam.
• A força do dólar americano, as restrições de financiamento de curto prazo e a incerteza sobre as políticas ampliaram os movimentos cambiais na região.
• Um won mais fraco favorece os exportadores e o ciclo dos chips, mas eleva os custos de importação de energia e alimentos, criando um risco inflacionário.
• Entre os fatores de estabilização estão a redução do diferencial de juros entre Coreia e EUA, dados de crescimento mais sólidos, o escalonamento do financiamento em dólares do setor público e possíveis mudanças nos rendimentos dos EUA ou na política do BOJ.