Cresce o ceticismo em relação aos números do crescimento econômico da Indonésia diante de indicadores fracos

Por que o PIB robusto está gerando dúvidas

A Indonésia divulgou mais um número de destaque próximo de 5% no terceiro trimestre, mas uma série de indicadores do dia a dia aponta para um ritmo mais fraco. A Statistics Indonesia informou que o Produto Interno Bruto cresceu 5,04% de julho a setembro em relação ao mesmo período do ano anterior, apenas um pouco abaixo dos 5,12% do segundo trimestre. Ao mesmo tempo, concessionárias venderam menos veículos, os embarques de cimento recuaram e mais trabalhadores solicitaram benefícios. Essa combinação alimentou um debate público sobre se o número de destaque esconde uma desaceleração que famílias e empresas já sentem. Os riscos são altos. Um crescimento que parece mais forte no papel pode influenciar negociações salariais, planos de investimento e a trajetória das taxas de juros. Se o número for superestimado ou mal interpretado, as políticas podem não atingir o objetivo e investidores estrangeiros podem perder a confiança.

Autoridades atribuem a sustentação da atividade no terceiro trimestre ao turismo, à educação, aos serviços empresariais e à estabilidade das exportações. Um pacote de estímulo de 24,44 trilhões de rupias, lançado em junho, e a antecipação de embarques antes das novas tarifas dos Estados Unidos também ajudaram a manter o ritmo. Ainda assim, vários indicadores apontam na direção oposta. As vendas de automóveis caíram 17,4% no trimestre. As vendas internas de cimento recuaram 2,4% nos primeiros nove meses de 2025. Os pedidos de auxílio-desemprego dispararam, e a parcela de trabalhadores que solicitaram o benefício no início de 2025 subiu para 25%, ante cerca de 12% nos anos anteriores. A arrecadação tributária nos primeiros nove meses de 2025 caiu 4,4% em relação ao ano anterior. Empregadores relatam demanda fraca e custos crescentes, enquanto a rupia se desvalorizou.

A Indonésia tem registrado crescimento próximo de 5% com frequência nos últimos anos. O número do segundo trimestre superou muitas previsões e causou surpresa porque a renda real e os investimentos pareciam fracos, e esperava-se que os efeitos dos feriados favorecessem o primeiro trimestre. O resultado do terceiro trimestre, de 5,04%, ficou próximo das estimativas de analistas, mas a diferença entre a tendência do PIB e os indicadores de alta frequência continua expressiva. Essa diferença, e o que a provoca, está agora no centro de uma disputa que vai do chão de fábrica aos gabinetes do governo.

O que mostram os dados oficiais

A Statistics Indonesia informou que o PIB cresceu 5,04% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre e 1,43% em comparação com o trimestre anterior, sem ajuste sazonal. O resultado veio após o crescimento de 5,12% no segundo trimestre e uma recuperação de 4,04% na comparação trimestral, depois da desaceleração do primeiro trimestre, quando o PIB avançou 4,87% em relação ao ano anterior. Nos três primeiros trimestres de 2025, o PIB cresceu perto de 5%. A indústria de transformação, o maior setor, avançou 5,54% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, um pouco abaixo dos 5,68% do trimestre anterior. As exportações aumentaram em todos os meses de julho a setembro, tendência favorecida pelas tentativas de embarcar mercadorias para os Estados Unidos antes da tarifa de 19%. Um pacote fiscal lançado em junho concedeu auxílio em dinheiro e subsídios ao transporte, impulsionando a mobilidade e os gastos durante o verão.

Anteriormente, a composição do segundo trimestre mostrou como os componentes se somam. O consumo das famílias respondeu por cerca de 54% da economia e contribuiu com aproximadamente 2,64 pontos percentuais para o crescimento do trimestre. A formação bruta de capital fixo, que mede os investimentos em construção, máquinas e equipamentos, representou quase 28% do PIB e cresceu perto de 7% em relação ao ano anterior, contribuindo com cerca de 2,06 pontos percentuais. O consumo do governo acrescentou modestos 0,22 ponto percentual. As exportações e as importações cresceram a taxas de dois dígitos com a retomada do turismo e a compra de matérias-primas e bens de capital pelas empresas. A indústria de transformação deu a maior contribuição individual ao crescimento, seguida por comércio, informação e comunicação e construção, enquanto Java continuou respondendo por mais da metade da produção nacional.

Como o PIB é calculado e por que pode induzir ao erro

O PIB soma o valor dos bens e serviços produzidos em determinado período. Vários fatores podem elevar o número de destaque mesmo quando o orçamento das famílias está apertado. Exportações mais fortes aumentam o PIB, mas, se o crescimento das importações desacelera ou os preços mudam, o cálculo do comércio líquido pode favorecer o resultado final. Um aumento na construção pode elevar o investimento medido, mesmo que o crédito bancário para investimentos esteja perdendo força. Fatores sazonais, como as férias escolares, podem impulsionar serviços como transporte, restaurantes e educação. Um trimestre também pode refletir a antecipação de atividades, quando empresas correm para enviar mercadorias antes de mudanças nas políticas. Esses padrões são comuns em economias abertas e podem enfraquecer a relação entre o PIB e a percepção do dia a dia.

A ministra das Finanças, Sri Mulyani Indrawati, defendeu a integridade dos dados e dos estatísticos que os produzem, ressaltando que o processo segue métodos transparentes e padrões internacionais.

Acredito que a BPS preserva sua integridade. A agência explicou em detalhes sua metodologia, suas fontes de dados e os números que produz.

A chefe da Statistics Indonesia, Amalia Widyasanti, apresentou argumento semelhante, afirmando que o órgão se baseia em dados completos de apoio que passaram por verificação.

Já temos dados completos de apoio. Tudo foi verificado e é sólido.

Hasan Nasbi, do Gabinete de Comunicação Presidencial, afirmou que o governo tem sido consistente ao divulgar os dados da economia tanto nos períodos favoráveis quanto nos de desaceleração e pediu aos críticos que considerem o papel dos investimentos, além do consumo.

Se o crescimento aumenta, isso é divulgado. Se diminui, isso também é divulgado. Não é como prever horóscopos.

Por que os economistas estão céticos

Muitos economistas e grupos empresariais ainda veem a economia como fraca. As vendas de automóveis caíram 17,4% no terceiro trimestre em relação ao mesmo período do ano anterior. As vendas internas de cimento recuaram 2,4% nos primeiros nove meses de 2025. Os pedidos de auxílio-desemprego subiram para 13.200 em abril, ante 4.816 um ano antes e 844 em 2022. A proporção de trabalhadores que solicitaram o benefício entre janeiro e abril subiu para 25%, ante cerca de 12% no mesmo período dos anos anteriores. Vários analistas esperavam um crescimento abaixo de 5% no terceiro trimestre e apontam demanda moderada dos consumidores, planos cautelosos de investimento e desvalorização da moeda.

Sinais de desaceleração

A confiança empresarial foi afetada por medidas de eficiência que reduziram os gastos com viagens e infraestrutura, pelo ritmo mais lento do crédito para investimentos e por preocupações com a incerteza das políticas. Empregadores alertam que manchetes otimistas sobre o crescimento podem alimentar reivindicações salariais que as empresas não conseguem atender, diante de margens apertadas. A arrecadação tributária menor nos primeiros nove meses do ano evidencia a pressão sobre lucros e rendimentos. Relatos de famílias nas cidades ecoam os dados: comerciantes dizem ver mais pessoas olhando do que comprando, enquanto clientes de restaurantes optam por pratos mais baratos.

Esther Astuti, da Universidade Diponegoro, alertou que exagerar a narrativa de crescimento pode sair pela culatra ao corroer a credibilidade que atrai capital de longo prazo. Dois analistas experientes reforçam as críticas.

"A narrativa parece estar sendo construída para cumprir uma promessa política, e não para refletir a realidade econômica", disse Bhima Yudhistira, que argumenta que a política não deve moldar o placar da economia.

Tauhid Ahmad, economista sênior que acompanha os investimentos, questiona o salto da formação de capital medida no segundo trimestre, considerando o que bancos e empresas relatam.

A PMTB abrange despesas de capital com máquinas, equipamentos e edifícios. O crescimento do crédito para investimentos está desacelerando atualmente nos setores público e privado. Isso sugere que os números divulgados podem não corresponder às condições reais dos investimentos.

O enigma do emprego e dos salários

Os dados de emprego aumentam a confusão. A taxa de desemprego aberto caiu ligeiramente, para 4,67% em fevereiro de 2025. Especialistas ressaltam que, na definição usada pela Indonésia, qualquer pessoa que tenha trabalhado pelo menos uma hora na semana de referência é considerada empregada. Em um mercado de trabalho com um grande setor informal, jornadas curtas e trabalhos temporários, isso pode resultar em uma taxa de desemprego baixa mesmo quando o subemprego e a insegurança no trabalho são elevados. Em contrapartida, os pedidos de auxílio-desemprego dispararam. A proporção de trabalhadores que solicitaram o benefício no início de 2025 subiu para cerca de 25%, ante aproximadamente 12% nos anos anteriores, uma alta acentuada que, segundo as empresas, corresponde melhor à experiência delas.

A definição de salários pode ser o próximo foco de tensão. Os salários mínimos são reajustados anualmente com base na inflação e no crescimento. As províncias avançam em ritmos diferentes: a remuneração em Maluku do Norte subiu rapidamente na última década com a expansão dos projetos de níquel, enquanto Timor Ocidental registrou ganhos mais lentos. Os empregadores temem que a percepção de um crescimento acelerado fortaleça as reivindicações sindicais para 2026, mesmo com as empresas enfrentando custos de insumos mais altos, pedidos fracos e uma rupia mais desvalorizada. Essa combinação pode levar as empresas a adiar contratações e investimentos até que as perspectivas fiquem mais claras.

Medindo a demanda na prática

Os dados sobre o consumo são mistos. As vendas no varejo cresceram 4,7% em julho e 3,5% em agosto, impulsionadas por subsídios e pelas férias escolares. Restaurantes, hotéis e transportes se beneficiaram das viagens e do turismo. Os itens de maior valor contaram uma história diferente: as compras de veículos despencaram. Pesquisas sobre a confiança das famílias indicam cautela e crescimento frágil dos salários reais. A atividade fabril continuou se expandindo no terceiro trimestre, mas o crescimento da indústria de transformação desacelerou para 5,54%, ante 5,68% no período anterior, uma queda pequena, mas reveladora.

Alguns analistas consideram o apoio das políticas públicas o principal sustentáculo neste período.

"No terceiro trimestre, o jogo consiste, na prática, em investimentos e consumo impulsionados pelo apoio das políticas públicas", disse Adam Ahmad Samdin, da Oxford Economics, referindo-se ao auxílio em dinheiro, aos subsídios ao transporte e aos projetos financiados pelo governo.

Comércio, tarifas e exportações

O comércio compensou parte da fraqueza. As exportações de bens se mantiveram ao longo do trimestre, enquanto as empresas aceleravam os embarques para os Estados Unidos antes das mudanças tarifárias em agosto. As importações caíram em julho e agosto, mas se recuperaram em setembro, um padrão compatível com a antecipação de embarques e a gestão de estoques. As exportações líquidas ajudaram o resultado do PIB, mesmo com o esfriamento de partes da demanda interna. Esse padrão pode ser temporário. A Indonésia está menos exposta às cadeias globais de suprimentos do que alguns países vizinhos, mas sua economia continua sensível aos ciclos das commodities e à demanda chinesa por matérias-primas.

Um economista de mercado resumiu assim a dinâmica comercial do trimestre.

"As exportações de bens continuaram se beneficiando da antecipação de embarques, enquanto o crescimento das importações foi modesto", disse Radhika Rao, do DBS Bank, acrescentando que o impulso do comércio pode perder força à medida que o choque tarifário se estabilize e a demanda externa enfraqueça.

Política, mercados e a questão da Danantara

Os mercados financeiros têm sido voláteis, sinal de que os investidores avaliam tanto os riscos internos quanto os globais. Em março, o índice composto de Jacarta caiu o suficiente para provocar uma suspensão das negociações. Os investidores estrangeiros registraram fortes vendas líquidas neste ano. Os reguladores flexibilizaram temporariamente as regras de recompra de ações para estabilizar os papéis. Analistas citam como obstáculos o elevado endividamento de várias construtoras estatais, a arrecadação tributária fraca e o aumento dos empréstimos inadimplentes. A desvalorização da moeda elevou os custos das empresas com obrigações em dólares.

O debate sobre as políticas também envolve o lançamento da Danantara, um novo veículo soberano de investimentos criado para consolidar ativos estatais e atrair capital para infraestrutura, energia e indústria de transformação. Seus defensores afirmam que uma gestão profissional pode elevar os retornos e aliviar a pressão sobre o orçamento. Os céticos se preocupam com a governança, a transparência e o risco de o fundo ser usado para socorrer empresas com desempenho fraco sem exigir reformas. A credibilidade das salvaguardas do fundo, a independência do conselho e os processos de auditoria serão importantes para a confiança dos investidores.

O presidente Prabowo Subianto estabeleceu a ambiciosa meta de elevar o crescimento a 8% durante seu mandato, apresentando objetivos ousados como uma ferramenta de motivação. Ele enfrentou céticos no país e no exterior e usou as críticas para mobilizar os ministérios, contando a uma plateia que até estrangeiros brincaram que lhe pagariam o jantar se ele atingisse a meta. Esse contexto político molda as expectativas e ajuda a explicar por que tanto o governo quanto os críticos estão tão concentrados na precisão dos dados de crescimento.

Como o PIB pode crescer 5% se a economia parece mais lenta

O número de destaque pode divergir da vida cotidiana por vários motivos. As exportações líquidas podem elevar o PIB mesmo quando a demanda interna está fraca. Se as empresas antecipam os embarques antes das tarifas e o crescimento das importações diminui, a contribuição do comércio líquido aumenta. Os preços relativos também importam. O deflator do PIB ajusta a inflação entre os setores, de modo que mudanças nos preços das commodities podem alterar o cálculo. Quando esses preços se estabilizam ou caem, o valor real de determinadas produções pode parecer melhor, mesmo que as vendas nominais estejam moderadas.

Os investimentos são outra fonte de confusão. A formação bruta de capital fixo contabiliza os gastos com construção do governo e do setor privado, além de máquinas e equipamentos. Projetos aprovados anteriormente podem avançar mesmo quando o crédito continua apertado, e obras públicas podem prosseguir enquanto o interesse do setor privado esfria. Os estoques também podem variar de um trimestre para outro. Esses fatores podem produzir um resultado robusto para os investimentos mesmo quando o crédito bancário cresce lentamente.

Por fim, as limitações da medição também têm um papel. A economia da Indonésia tem um grande segmento informal, no qual o subemprego é comum e as horas trabalhadas variam. As pesquisas são elaboradas para captar essa realidade, mas não são perfeitas, e revisões são parte normal das contas nacionais. Indicadores de alta frequência, como vendas de automóveis, embarques de cimento e pedidos de auxílio-desemprego, são referências cruzadas valiosas. Quando os sinais divergem por mais de um ou dois trimestres, é razoável perguntar o que está provocando essa diferença e se ela será reduzida.

O que acompanhar daqui para a frente

Vários fatores moldarão os próximos capítulos dessa história. Primeiro, observe se as exportações perdem força à medida que desaparece o efeito da antecipação dos embarques antes das tarifas e que a demanda da China muda. Segundo, acompanhe a demanda interna pelas vendas de veículos, pelos embarques de cimento e pelas vendas no varejo após o impulso dos feriados. Terceiro, monitore o crescimento do crédito para investimentos, as licenças de construção e as importações de bens de capital para avaliar a força dos investimentos além das obras públicas. Quarto, acompanhe os pedidos de auxílio-desemprego e o subemprego, além da taxa de desemprego divulgada, para medir a pressão no mercado de trabalho. Quinto, fique atento às negociações salariais para 2026 nas províncias e a eventuais mudanças na fórmula que vincula os salários ao PIB divulgado. Sexto, observe a arrecadação tributária, que permite avaliar lucros e rendimentos. Sétimo, acompanhe como o Bank Indonesia equilibra a estabilidade cambial e o apoio ao crescimento após os cortes de juros feitos desde o fim de 2024. Por fim, observe os sinais sobre as políticas em torno da Danantara e da reforma das empresas estatais, já que a clareza na governança pode afetar tanto os investimentos quanto a moeda.

Principais pontos

• O PIB cresceu 5,04% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, após avançar 5,12% no segundo trimestre.
• As vendas de automóveis caíram 17,4% no terceiro trimestre, e as vendas internas de cimento recuaram 2,4% nos primeiros nove meses de 2025.
• Os pedidos de auxílio-desemprego subiram para 13.200 em abril, e a proporção de trabalhadores que solicitaram o benefício no início de 2025 aumentou para cerca de 25%, ante aproximadamente 12% nos anos anteriores.
• A arrecadação tributária nos primeiros nove meses de 2025 caiu 4,4% em relação ao ano anterior.
• O governo defende a credibilidade dos métodos da Statistics Indonesia, enquanto críticos questionam as métricas de investimento e emprego.
• As exportações foram impulsionadas pela antecipação de embarques antes da tarifa de 19% dos Estados Unidos, e o estímulo de junho ajudou o consumo das famílias.
• A taxa de desemprego aberto foi de 4,67% em fevereiro de 2025, mas a definição inclui qualquer pessoa que tenha trabalhado pelo menos uma hora na semana de referência.
• A volatilidade dos mercados, a saída de capital estrangeiro e as preocupações com a governança do novo fundo Danantara pesam sobre a confiança dos investidores.
• A demanda interna parece desigual: o setor automotivo está fraco, enquanto o varejo recebe apoio de subsídios e feriados.
• Os principais riscos incluem o enfraquecimento da demanda externa, a incerteza das políticas, as pressões salariais e uma rupia mais fraca.