Mudança econômica da China: novos paradigmas e oportunidades de investimento

Um novo capítulo para a fábrica global

Durante quatro décadas, o motor de crescimento da China funcionou com uma combinação extraordinária de expansão da infraestrutura, escala industrial e uma moeda administrada, que impulsionaram uma potência exportadora. Esse modelo elevou a renda e remodelou as cadeias globais de suprimentos. Também gerou efeitos colaterais graves no país, de mercados saturados e guerras de preços ao excesso de endividamento e à pressão ambiental. Enquanto Pequim se prepara para o 15º Plano Quinquenal, os formuladores de políticas dão sinais de uma mudança de rumo. O novo vocabulário da “anti-involução”, agora comum no debate público, expressa um objetivo central: reduzir a concorrência destrutiva e recompensar a eficiência, a inovação e ganhos reais de produtividade.

A direção das políticas está ficando mais clara. Os líderes querem deslocar o foco do investimento pesado e da escala de commodities para a manufatura de alto valor, a tecnologia avançada e o fortalecimento da demanda interna. Isso não significa abandonar as fábricas, mas modernizar o que a China produz e como produz, além de elevar a participação do consumo das famílias na economia. O crescimento verde ocupa o centro do plano, tanto para cumprir as metas climáticas quanto para consolidar novas forças industriais. Para os investidores, a mudança traz riscos, mas também novas oportunidades que começam a surgir nos mercados de ações, crédito e ativos reais.

Por que o antigo modelo de crescimento está perdendo força

Desde 1978, a China registrou um crescimento anual médio muito elevado e tirou quase 800 milhões de pessoas da pobreza extrema. O sucesso teve um custo. Os retornos da infraestrutura diminuíram, os ventos demográficos favoráveis perderam força e a máquina exportadora enfrentou mais tensões comerciais. Ao mesmo tempo, a forte dependência do investimento criou desequilíbrios nas finanças dos governos locais e no setor imobiliário. Por isso, o discurso oficial sobre crescimento agora enfatiza a qualidade em vez da quantidade, com mais serviços e consumo, maior segurança jurídica para os mercados e uma pegada de carbono menor.

O Banco Mundial resume essa mudança em termos diretos. Em sua análise do país, a instituição observa que o modelo baseado em investimento e exportações chegou ao fim de seu ciclo e criou pressões que precisam ser enfrentadas por novos motores de crescimento.

Antes de adicionar novos motores, as políticas precisam estabilizar os atuais. O crescimento próximo de 5% no primeiro semestre de 2024 demonstrou resiliência, mas foi desigual e deve desacelerar sem reformas. As tendências de produtividade perderam força, a população em idade ativa está diminuindo e os retornos de mais concreto e aço minguaram. Uma transição gradual para serviços, consumo e manufatura avançada levará tempo e exigirá políticas estáveis, mas é nessa direção que o impulso agora se concentra.

O Banco Mundial é categórico:

O modelo de crescimento da China, baseado em investimento e manufatura voltada à exportação, chegou aos seus limites, provocando desequilíbrios econômicos, sociais e ambientais.

Esse contexto ajuda a explicar por que Pequim está vinculando a estabilização no curto prazo a mudanças no médio prazo. O objetivo não é simplesmente alcançar uma meta anual de crescimento. É reformular o que impulsiona o crescimento desde sua origem.

Sinais de política econômica a acompanhar

Reuniões recentes das principais instâncias do Partido e do governo apontam para uma guinada nas políticas: do controle rigoroso de riscos para um apoio mais forte ao crescimento. A flexibilização monetária do banco central reduziu os custos dos empréstimos e melhorou a liquidez. Há medidas de apoio ao mercado de ações e a titulares de hipotecas, além de instrumentos para aliviar as pressões de financiamento dos governos locais. As autoridades também introduziram um novo foco monetário em “aumentos razoáveis de preços”, sinal de que querem evitar uma queda na deflação sem deixar de preservar a estabilidade cambial e financeira.

A política fiscal está sendo aplicada de forma mais precisa. O apoio se concentrou na conclusão de projetos habitacionais atrasados, no refinanciamento da dívida local a custos menores e no aprimoramento das redes de proteção social, capazes de elevar a confiança das famílias. As linhas gerais para os próximos cinco anos destacam a autossuficiência tecnológica, uma base industrial moderna e um ambiente de mercado mais profundo e justo. Cada um desses pontos indica uma combinação de políticas mais equilibrada, na qual tanto o capital estatal quanto o privado podem contribuir.

As condições externas influenciam essas escolhas. A trajetória dos juros do Federal Reserve afeta os fluxos de capital e o renminbi. Medidas comerciais no exterior repercutem em setores como veículos elétricos e baterias. Os formuladores de políticas estão calibrando o ritmo e a escala das medidas, buscando promover a recuperação sem provocar movimentos cambiais desestabilizadores ou um novo ciclo de dependência do endividamento.

Entenda a crise imobiliária, a dívida e o risco de deflação

Desde 2020, o setor imobiliário tem sido o freio mais visível. Anos de rápida expansão deixaram as incorporadoras com grandes dívidas e muitos projetos inacabados quando os fluxos de caixa enfraqueceram. A resposta do governo tem buscado um equilíbrio difícil: permitir a reestruturação de empresas frágeis, proteger os compradores concluindo imóveis vendidos na planta e evitar um choque ainda maior nas finanças públicas locais, dependentes da venda de terrenos. Isso leva tempo. Os preços dos imóveis usados caíram em relação ao pico, os novos lançamentos despencaram e setores relacionados, do cimento aos eletrodomésticos, perderam impulso.

As famílias ficaram mais cautelosas, e a poupança aumentou à medida que o valor dos imóveis perdeu força. Essa cautela, somada à queda dos custos dos insumos, levou a inflação para perto de zero em algumas partes de 2024. A ênfase do banco central em “aumentos razoáveis de preços” reconhece o risco de que uma desinflação persistente enfraqueça as expectativas de crescimento. A combinação de correção imobiliária e alto endividamento do setor privado levou muitas empresas e famílias a priorizar o fortalecimento dos balanços. Muitas vezes, quitar dívidas se tornou mais importante do que ampliar a capacidade produtiva.

As finanças dos governos locais continuam sendo um ponto importante a acompanhar. Programas de troca de dívida e instrumentos de refinanciamento buscam alongar prazos e reduzir os encargos com juros. Com o tempo, mais transparência orçamentária e regras para veículos fora do balanço podem reduzir os riscos. No curto prazo, a prioridade é manter os serviços básicos e os investimentos em funcionamento sem reavivar os excessos que deram origem ao problema.

Dos motores exportadores à demanda interna

A participação do consumo no PIB da China continua abaixo da observada nas grandes economias desenvolvidas e costuma ser estimada em menos de 40%. Essa diferença representa tanto um desafio quanto uma oportunidade. Aumentar a renda e a confiança das famílias, melhorar a cobertura previdenciária e de saúde e tornar os serviços sociais mais acessíveis entre cidades pode estimular os gastos. A urbanização em curso, as melhorias na logística e no varejo e a expansão do setor de serviços também podem ampliar o papel do consumo.

A política de anti-involução pretende reforçar essa mudança. A ideia é conter a concorrência improdutiva que comprime margens e salários, recompensar empresas que investem em pesquisa, construção de marcas e serviços e reduzir a corrida para baixar preços, que prejudica o crescimento sustentável. Setores com excesso crônico de capacidade provavelmente enfrentarão controles mais rígidos, enquanto os incentivos devem favorecer produtos de alta qualidade e maior disciplina na alocação de capital.

O que a anti-involução pode mudar

Nos bens de consumo, menos guerras de preços e maior diferenciação de produtos podem sustentar as margens e os salários. Nos serviços, empresas que priorizam a experiência do usuário, a segurança de dados e um atendimento pós-venda confiável podem ampliar sua participação no mercado. Na indústria pesada, padrões mais rigorosos de eficiência e proteção ambiental podem acelerar a consolidação. De modo geral, as vencedoras provavelmente serão as empresas que investirem em capital humano e inovação, e não as que ampliarem o volume a qualquer custo.

Autossuficiência tecnológica e modernização industrial

Os planos de políticas para os próximos cinco anos enfatizam a manufatura avançada, cadeias de suprimentos seguras e liderança em tecnologias emergentes. Entre as áreas destacadas estão inteligência artificial, aplicações relacionadas à computação quântica, biofabricação, comunicações de próxima geração e novas indústrias de energia, de baterias a hidrogênio. O objetivo é manter o país como potência manufatureira, mas com maior concentração na produção de valor agregado, melhor controle de processos e uma base mais sólida de componentes nacionais.

Essa prioridade é uma resposta às tensões comerciais globais e às restrições tecnológicas, mas também reflete uma agenda doméstica de longa data. A reformulação das cadeias de suprimentos já é visível em equipamentos, componentes e materiais. A composição das exportações se deslocou para produtos de tecnologia mais avançada, enquanto fornecedores nacionais continuam ganhando espaço nos setores automotivo, eletrônico e de automação industrial. Os investidores devem esperar apoio contínuo às empresas capazes de reduzir a dependência de conhecimento técnico importado e aprofundar os ecossistemas locais.

O crescimento verde se torna um motor central

As metas climáticas — atingir o pico de emissões de carbono antes de 2030 e a neutralidade antes de 2060 — estão remodelando a base energética e industrial da China. A escala é impressionante. Os investimentos em energia limpa e infraestrutura relacionada dispararam. O país fornece a maior parte das baterias para veículos elétricos do mundo, lidera a produção mundial de painéis solares e vem instalando volumes recordes de capacidade renovável. Em 2023, a China adicionou tanta capacidade solar quanto o mundo inteiro havia instalado no ano anterior e respondeu pela maioria das novas instalações de parques eólicos. Os custos das tecnologias verdes caíram à medida que as fábricas ampliaram a escala, acelerando sua adoção na China e no exterior.

O papel da China não se limita ao mercado interno. Empresas estão investindo em manufatura verde no exterior, de baterias e módulos solares a veículos elétricos e equipamentos para hidrogênio. Esses investimentos abrangem dezenas de países e muitas vezes são impulsionados por empresas que buscam acesso a mercados protegidos e maior proximidade dos consumidores. O caráter comercial dessa expansão, com riscos nos balanços das empresas e não nos governos anfitriões, a diferencia dos grandes projetos de infraestrutura liderados pelo Estado na década passada.

Para os investidores, o crescimento verde é mais do que uma tendência. É uma nova arquitetura industrial que abrange mineração, materiais, máquinas de precisão, software, redes elétricas e reciclagem. A modernização das redes, o armazenamento e a eletrificação industrial exigirão capital por um longo período. O alinhamento com as políticas públicas é forte, dos programas-piloto municipais às metas nacionais que direcionam investimentos para segmentos prioritários.

O Fórum Econômico Mundial descreve em termos claros o papel da China na corrida pela energia limpa:

A China é um dos principais motores do desenvolvimento da indústria de veículos elétricos e da transição verde global.

Essa liderança está criando oportunidades de exportação para empresas chinesas e ajudando outros países a cumprir suas próprias metas climáticas, ao mesmo tempo que reforça um pilar central da próxima fase de crescimento da China.

Onde os investidores podem encontrar valor agora

Os mercados já incorporaram muitos dos fatores desfavoráveis, deixando alguns ativos com avaliações atraentes em comparação com o histórico e com pares globais. Isso não elimina os riscos. Significa, porém, que a relação entre preço e potencial melhorou em áreas diretamente ligadas à recuperação interna e à modernização estrutural.

Ações

As ações A negociadas no mercado doméstico oferecem uma forma concentrada de investir nas tendências internas. Esses mercados têm maior participação de investidores de varejo e podem ser voláteis, mas estão mais alinhados às prioridades das políticas públicas e menos expostos a medidas comerciais do que as empresas offshore mais dependentes das exportações. Entre as áreas com perspectivas melhores estão empresas beneficiadas pela modernização do consumo, serviços de saúde, automação industrial, equipamentos de energia e tecnologia para redes elétricas, além da cadeia de suprimentos mais ampla de energia limpa. Também há oportunidades em empresas que ampliam o retorno aos acionistas e melhoram a governança, incluindo líderes em componentes de nicho que sustentam a segurança das cadeias de suprimentos.

Investidores com preferência por qualidade podem optar por empresas que alocam capital com eficiência, se comunicam com clareza com os investidores e têm poder para definir preços, em vez de perseguir volume. Os objetivos da política de anti-involução indicam uma valorização da eficiência, da construção de marcas e dos serviços, o que deve sustentar as margens de empresas bem administradas.

Renda fixa

Com a inflação baixa e a política monetária acomodatícia, títulos do governo e crédito corporativo de alta qualidade negociados no mercado doméstico podem oferecer renda e potencial de valorização dos preços caso a flexibilização continue. Empresas com fluxos de caixa estáveis nos setores de serviços públicos, transporte e bens de consumo básicos podem ser candidatas. As condições do crédito offshore estão melhorando à medida que mais empresas refinanciam suas dívidas no mercado doméstico, aliviando a pressão por emissões nos mercados externos. Como sempre, a seleção de crédito é crucial, com atenção especial à solidez dos balanços e à transparência.

Riscos que continuam relevantes

A geopolítica continua sendo o risco mais visível. Tarifas, controles de exportação e análise de investimentos podem afetar setores específicos, sobretudo tecnologia avançada e veículos. Oscilações cambiais podem alterar os retornos de investidores estrangeiros. A regulação doméstica continuará evoluindo à medida que as autoridades promovem a concorrência justa, a segurança de dados e a estabilidade financeira. Os padrões de governança corporativa variam, e algumas empresas terão dificuldade para se adaptar a uma disciplina de capital mais rigorosa. A correção imobiliária e a gestão da dívida dos governos locais ainda estão em andamento. O risco de deflação, embora esteja sendo enfrentado, merece acompanhamento atento caso a confiança das famílias não se recupere como esperado.

O dimensionamento das posições e a diversificação são importantes nesse ambiente. Uma abordagem disciplinada, que diferencie a recuperação cíclica das empresas com vantagens estruturais, pode ajudar a administrar perdas e manter a exposição à recuperação e às reformas.

Como empresas estrangeiras estão se posicionando

Câmaras de comércio internacionais e executivos de multinacionais descrevem um cenário misto, mas em melhora. Muitas empresas querem mais clareza regulatória e tratamento igualitário. Ao mesmo tempo, identificam oportunidades concretas em energia verde, manufatura avançada, saúde, agricultura e serviços digitais. Fabricantes europeus estão localizando pesquisa e produção para atender tanto ao mercado doméstico quanto aos mercados globais. Empresas australianas e do Sudeste Asiático estão explorando parcerias na transição energética e em infraestrutura inteligente. Empresas alinhadas ao foco da China na modernização industrial, no desenvolvimento verde e na qualidade dos serviços estão encontrando espaço para crescer.

A ênfase no fortalecimento da demanda interna também está mudando as estratégias de entrada no mercado. Marcas de consumo estão investindo em cadeias de suprimentos e redes de serviços locais. Empresas de tecnologia estão formando parcerias para se adaptar a padrões e requisitos de dados. A mensagem dos conselhos de administração é consistente: buscar regras previsíveis, alinhar-se aos objetivos de longo prazo das políticas públicas e desenvolver capacidades locais mais profundas.

O que acompanhar no 15º Plano Quinquenal

O 15º Plano Quinquenal formalizará muitos dos sinais já visíveis. Entre os principais aspectos a acompanhar estão o volume e o formato do apoio fiscal ao consumo, como medidas para reduzir os encargos das famílias com educação, saúde e cuidados com idosos. Fique atento a políticas que ampliem os serviços básicos entre cidades, o que pode elevar os gastos dos trabalhadores migrantes que se estabelecem de forma permanente.

As prioridades tecnológicas serão detalhadas, com metas para componentes essenciais, software e equipamentos industriais. As reformas do mercado de capitais podem continuar, inclusive com medidas para melhorar a divulgação de informações, elevar a qualidade das empresas listadas e incentivar investimentos de longo prazo. A política imobiliária provavelmente se concentrará na conclusão de projetos e no apoio a compradores de primeiro imóvel, ao mesmo tempo que desestimula a especulação. A gestão da dívida dos governos locais buscará orçamentos mais transparentes e regras mais rígidas para empréstimos fora do balanço. As metas verdes estarão presentes nos planos setoriais, de energia e transporte a agricultura e construção, com ênfase em eficiência energética e eletricidade limpa.

A anti-involução orientará a política de concorrência. É de esperar uma fiscalização mais rigorosa contra preços predatórios, incentivos à pesquisa e à construção de marcas e medidas para reduzir a capacidade redundante em setores com excesso crônico de oferta. Em conjunto, essas iniciativas direcionariam os investimentos para empresas que geram valor para os clientes e para a economia, em vez de perseguirem apenas escala.

Pontos principais

• Pequim está redirecionando o crescimento, antes baseado em investimentos pesados e liderado pelas exportações, para consumo, serviços, manufatura avançada e indústrias verdes.
• A anti-involução busca conter a concorrência improdutiva, favorecer empresas eficientes e inovadoras e melhorar a rentabilidade corporativa.
• O crescimento próximo de 5% no início de 2024 ocultou um ritmo desigual, marcado por pressões estruturais ligadas à demografia, à perda de força da produtividade e às dificuldades do setor imobiliário.
• O foco das políticas passou do controle de riscos para o apoio ao crescimento, com flexibilização monetária, medidas fiscais direcionadas e ajuda ao refinanciamento dos governos locais.
• A ênfase do banco central em aumentos razoáveis de preços sinaliza atenção ao risco de deflação, com preservação da estabilidade financeira.
• A correção imobiliária e a dívida local continuam sendo pontos importantes a acompanhar, enquanto as autoridades priorizam a conclusão de projetos e o ajuste dos orçamentos.
• A autossuficiência tecnológica e a modernização industrial, incluindo inteligência artificial, componentes avançados e novas fontes de energia, sustentam a próxima fase da força manufatureira.
• O crescimento verde é central, com liderança global em baterias, energia solar e eólica, além de investimentos crescentes no exterior em cadeias de suprimentos de tecnologias limpas.
• Ações A negociadas no mercado doméstico e crédito doméstico de alta qualidade oferecem oportunidades seletivas ligadas à recuperação interna e ao apoio das políticas públicas.
• Os principais riscos incluem tensões geopolíticas, oscilações cambiais, mudanças regulatórias, falhas de governança corporativa e o ritmo de recuperação da confiança das famílias.