Entenda o novo instrumento financeiro de 500 bilhões de yuans da China

Por que Pequim está lançando agora um instrumento de política pública de 500 bilhões de yuans

Pequim está introduzindo um novo instrumento financeiro baseado em políticas públicas, no valor de 500 bilhões de yuans, cerca de 70 bilhões de dólares, para reforçar o investimento em projetos, apoiar a inovação e estabilizar o crescimento. A Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, órgão estatal responsável pelo planejamento econômico, anunciou o programa após meses de preparação, em um período de aumento das tensões comerciais e desaceleração do ciclo de investimentos domésticos. O programa foi concebido para suprir a escassez de capital para projetos, destravar novos empréstimos e direcionar recursos para futuros motores de crescimento.

O ritmo dos investimentos perdeu força em meados do ano. Pesquisas com o setor manufatureiro apontaram contração pelo sexto mês consecutivo em setembro. O investimento em ativos fixos cresceu apenas 0,5% nos primeiros oito meses do ano em comparação com o mesmo período do ano anterior, um dos resultados mais fracos desde a pandemia. Sob pressão para resolver o problema da dívida oculta desde meados de 2023, os governos locais têm enfrentado dificuldades para reunir capital para novos projetos. O investimento privado também tem sido fraco. O novo instrumento busca enfrentar esses gargalos e, ao mesmo tempo, fortalecer a resiliência diante dos choques tarifários e da incerteza externa.

O que é o instrumento e como funciona

Em essência, o instrumento é um veículo orientado pelo governo e operado pelo mercado que fornece capital a grandes projetos. Nesse caso, capital significa o patrimônio ou os recursos próprios que um projeto precisa ter antes que os bancos possam conceder grandes empréstimos. Ao preencher essa camada inicial, que absorve as primeiras perdas, o instrumento multiplica o volume de crédito que a economia pode absorver.

Quem fornece os recursos

Três bancos nacionais de política pública captarão e administrarão os 500 bilhões de yuans: o Banco de Desenvolvimento da China, o Banco de Desenvolvimento Agrícola da China e o Banco de Exportação e Importação da China. As fontes de financiamento incluem empréstimos suplementares garantidos pelo banco central, a custos relativamente baixos, e a emissão de títulos pelos bancos de política pública. Os recursos serão destinados a usos de longo prazo, com horizontes de investimento de 10, 15 ou 20 anos, compatíveis com a vida útil de grandes projetos de infraestrutura e industriais.

Como funciona a alavancagem

Grandes projetos de ativos fixos normalmente exigem uma proporção de capital próprio de 20% a 30%. Se o instrumento cobrir parte desse capital, a empresa do projeto poderá tomar emprestado o restante de bancos comerciais e outros financiadores. Cada iuan de capital inicial pode destravar vários yuans em empréstimos. Com os 500 bilhões de yuans integralmente disponíveis, analistas estimam que o investimento total mobilizado poderá chegar a entre 1,5 trilhão e 5 trilhões de yuans ao longo de vários anos, dependendo da qualidade dos projetos e da capacidade dos governos locais e das empresas de aportar recursos equivalentes.

Formas de investimento

Subsidiárias dos bancos de política pública direcionarão os recursos por dois canais principais. Um deles é o investimento em participação acionária, no qual o fundo adquire uma participação minoritária em uma empresa de projeto e se retira após um período determinado. O outro é o empréstimo do acionista, que funciona como um empréstimo feito pelo acionista à empresa do projeto. Uma nova possibilidade também permitirá que esses empréstimos sejam destinados a uma holding controladora quando os projetos tiverem estruturas societárias complexas. Isso oferece mais flexibilidade para grandes parques industriais e planos de infraestrutura divididos em várias fases.

Para onde irão os recursos

O programa pretende direcionar recursos para setores emergentes, infraestrutura produtiva e projetos que apoiem o consumo. Também busca ajudar exportadores afetados por tarifas mais altas e aumentar a competitividade da China na indústria avançada e nos serviços. Terão prioridade projetos que já estejam em construção ou possam começar até o fim do ano, para que o impacto apareça rapidamente.

• Economia digital, incluindo infraestrutura de dados, computação em nuvem e modernização de redes
• Inteligência artificial, da capacidade computacional às aplicações industriais
• Economia de baixa altitude, incluindo sistemas aéreos não tripulados e serviços de apoio
• Infraestrutura de consumo, como centros logísticos, espaços culturais e esportivos, instalações turísticas, serviços de saúde e cuidados com idosos e redes de recarga
• Projetos verdes e de baixo carbono, incluindo energia renovável, modernização da rede elétrica e armazenamento de energia
• Revitalização agrícola e rural, incluindo agricultura moderna e logística da cadeia do frio
• Transporte e logística, incluindo ferrovias, metrôs, portos e vias navegáveis interiores
• Instalações municipais e parques industriais, incluindo tratamento de esgoto, gestão de resíduos e modernização inteligente de parques

Autoridades também planejam direcionar uma parcela considerável a empresas privadas, além dos investidores estatais. Dos 500 bilhões de yuans, espera-se que cerca de 100 bilhões sejam destinados a empresas privadas. Esse sinal responde a um dos principais problemas do setor privado, que tem enfrentado restrições mais severas ao financiamento de projetos.

Como os recursos serão distribuídos e quem os administrará

A Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma coordenará a seleção dos projetos e as diretrizes de política pública. A operação cotidiana ficará a cargo de empresas de fundos criadas no âmbito dos três bancos de política pública. Essas entidades avaliarão os projetos, farão a análise prévia e estruturarão os investimentos de acordo com as práticas de mercado. Não buscarão o controle da gestão, que continuará nas mãos dos responsáveis pelos projetos, com prestação de contas assegurada por condições claras de saída e metas de desempenho.

Em uma coletiva de imprensa, Li Chao, porta-voz da Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, descreveu a missão do novo instrumento. Ele afirmou que os recursos seriam direcionados sem demora a projetos qualificados e que o objetivo é acelerar o início e a construção dos projetos.

Os recursos serão usados para recompor o capital dos projetos. Trabalharemos com as partes envolvidas para direcionar rapidamente o dinheiro a projetos específicos e instaremos os governos locais a acelerar as obras, a fim de apoiar um crescimento econômico estável e saudável.

Para manter os custos administráveis, o banco central oferecerá aos bancos de política pública empréstimos suplementares garantidos a uma taxa baixa, estimada em cerca de 2% para empréstimos de um ano. Os bancos de política pública complementarão os recursos com títulos de prazo mais longo. O custo combinado do financiamento ajuda os projetos a atingir os critérios de viabilidade em um período de preços e retornos esperados moderados.

Como esse instrumento difere de programas anteriores

A China já recorreu a mecanismos semelhantes em momentos de pressão. Em 2022, um pacote de fundos orientados por políticas públicas, de cerca de 740 bilhões de yuans, ajudou a preencher lacunas de financiamento durante o choque da Covid-19. Entre 2015 e 2017, um fundo especial para construção captou cerca de 2 trilhões de yuans para infraestrutura essencial. As iniciativas anteriores se concentravam sobretudo em infraestrutura tradicional e na estabilização de curto prazo. A nova rodada dá mais peso à tecnologia, à infraestrutura digital e a projetos de apoio ao consumo que podem aumentar a produtividade e a demanda das famílias ao longo do tempo.

Outra diferença está no desenho dos incentivos. Ao recorrer mais a participações acionárias e empréstimos de acionistas, o novo veículo distribui os riscos entre o Estado e os responsáveis pelos projetos e busca atrair bancos comerciais e capital privado. O plano também prevê uma cota reservada a empresas privadas. A abordagem tem orientação fiscal, mas opera segundo a lógica do mercado, com o objetivo de melhorar o rigor na seleção de projetos.

Primeiros investimentos e o que está avançando agora

O primeiro desembolso já chegou a um projeto de transporte em Jiangsu. A agência local do Banco de Desenvolvimento da China transferiu 1,8 bilhão de yuans ao Grupo do Metrô de Wuxi como parte de um pacote de 3,2 bilhões de yuans para a ferrovia interurbana Wuxi-Yixing. Desembolsos iniciais para projetos de transporte prontos para começar são comuns em grandes iniciativas de estímulo, pois os cronogramas de construção e as aprovações são claros, o que ajuda a gerar trabalho e empregos no curto prazo.

Em várias províncias, os departamentos de planejamento estão compilando listas de projetos e aperfeiçoando os planos de financiamento. Autoridades afirmaram que terão prioridade os projetos já em construção ou que possam começar até o fim do ano. Condados e cidades de nível de prefeitura realizaram reuniões especiais para preparar projetos de reserva e melhorar a documentação, com o objetivo de reduzir o intervalo entre a aprovação e o primeiro desembolso.

Possível impacto econômico e limitações

Ao enfrentar o gargalo de capital, o instrumento pode aumentar a proporção de projetos viáveis nas carteiras locais. Se os novos fundos fornecerem metade da base de capital de um projeto típico, a capacidade de investimento em capital próprio aumentará, impulsionando os empréstimos bancários e a tomada de crédito pelas empresas. Estimativas citadas por grandes bancos de investimento apontam para cerca de 4 trilhões de yuans em empréstimos adicionais ao longo de três a cinco anos e até 5 trilhões de yuans em investimentos em ativos fixos, quando chegarem os recursos equivalentes. Essa escala daria impulso ao financiamento social total e ao crescimento dos empréstimos corporativos de médio e longo prazo, que os bancos têm tido dificuldade para ampliar em uma economia fraca.

Outro canal é a oferta monetária. Se os recursos dos projetos passarem por depósitos à vista de empresas, uma alta do indicador M1 poderá ajudar a aliviar as pressões deflacionárias. Um aumento moderado da demanda relacionada a investimentos, combinado com uma melhora constante dos gastos dos consumidores, poderia estabilizar os preços sem provocar superaquecimento. Alcançar esse equilíbrio dependerá da qualidade dos projetos, do rigor nas compras e da rapidez com que as empresas privadas retomem suas atividades.

Há limitações. Os governos locais precisam aportar recursos equivalentes e fornecer terrenos, licenças e serviços públicos. Muitos estão com orçamentos apertados após anos de apoio durante a pandemia e de esforços para reestruturar a dívida oculta. Os bancos comerciais também precisam estar dispostos a emprestar, o que depende de projeções confiáveis de fluxo de caixa. Essas restrições indicam que os efeitos de mobilização podem se concretizar em etapas, e não de uma só vez.

Riscos, restrições e supervisão

A pressão fiscal sobre os governos locais e o esforço para administrar a dívida oculta deixaram as autoridades cautelosas. Algumas regiões têm poucos projetos viáveis capazes de pagar os empréstimos por seus próprios méritos. A queda dos preços em partes da cadeia industrial reduziu os retornos esperados, o que pode tornar inviável um projeto que já estivesse no limite. Essas condições aumentam a importância de uma avaliação rigorosa e de desembolsos em etapas, vinculados ao cumprimento de metas.

O desenho do programa inclui várias salvaguardas. Os empréstimos de acionistas atribuem mais riscos aos responsáveis pelos projetos, e não aos credores, o que desestimula a construção excessiva. As participações acionárias em geral serão minoritárias e terão prazo definido para a saída, obrigando os responsáveis pelos projetos a planejar como recuperar o investimento. A Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma definirá as diretrizes de investimento e coordenará a atuação entre ministérios, para deixar claras as prioridades setoriais e limitar a duplicação de projetos. Os governos locais serão instados a acelerar as aprovações, mantendo o cumprimento das regras de endividamento.

A transparência na seleção e na prestação de contas será importante para a confiança pública. A divulgação clara das carteiras de investimento, dos retornos esperados e dos planos de saída pode ajudar a atrair coinvestidores privados. Com o tempo, saídas bem-sucedidas podem fazer os recursos voltarem a novos ciclos, sem exigir um aumento maior dos gastos orçamentários, ampliando o alcance do instrumento.

Pesquisadores de políticas públicas envolvidos no planejamento de investimentos veem o instrumento como um catalisador tanto para a infraestrutura quanto para novos setores. Wu Yaping, pesquisador do Instituto de Investimentos da Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, explicou o foco duplo em declarações à imprensa.

Espera-se que o instrumento apoie principalmente setores emergentes e projetos de infraestrutura. Com fatores favoráveis em vigor, o investimento em infraestrutura pode se recuperar no segundo semestre e continuar a desempenhar um papel estabilizador na economia.

O que isso significa para empresas privadas e bancos

A parcela reservada às empresas privadas é significativa. Muitos fabricantes e prestadores de serviços privados têm enfrentado dificuldades para obter financiamento de longo prazo para expansão, especialmente em setores afetados por tarifas ou que exigem grandes investimentos iniciais, como capacidade computacional, materiais avançados e tecnologia logística. Com os fundos dos bancos de política pública entrando por meio de participações acionárias ou empréstimos de acionistas, essas empresas podem atingir os níveis exigidos de capital próprio e, em seguida, obter crédito de bancos comerciais em melhores condições.

Para os bancos, a carteira de projetos de longa duração pode aliviar a escassez de ativos de qualidade. Os empréstimos corporativos de médio e longo prazo têm sido um ponto fraco, enquanto as empresas pagam dívidas e adiam expansões. Uma carteira maior de projetos financiáveis pode sustentar margens de juros mais saudáveis e reduzir a participação dos empréstimos de curto prazo. No mercado de títulos, a maior emissão por bancos de política pública acrescentará ativos seguros, amplamente mantidos por instituições, o que pode ajudar a ancorar as condições de liquidez enquanto o banco central ajusta seus instrumentos.

A composição dos projetos, mais voltada à tecnologia, à infraestrutura de dados e às instalações ligadas ao consumo, também pode apoiar um reequilíbrio gradual em direção à demanda doméstica e à produção de maior valor agregado. Projetos que ampliem serviços voltados às famílias, como melhorias no transporte público e espaços culturais, podem impulsionar os gastos, enquanto os investimentos digitais e verdes podem aumentar a produtividade da indústria.

Principais pontos

• A China está lançando um instrumento financeiro baseado em políticas públicas, no valor de 500 bilhões de yuans, para recompor o capital dos projetos e destravar novos empréstimos
• Três bancos de política pública captarão e distribuirão os recursos por meio de participações acionárias e empréstimos de acionistas, com prazos longos
• Os recursos serão destinados a oito áreas, incluindo economia digital, inteligência artificial, aviação de baixa altitude, infraestrutura de consumo e projetos verdes
• Espera-se que cerca de 100 bilhões de yuans sejam destinados a empresas privadas para aliviar as restrições de financiamento
• Os primeiros recursos chegaram à ferrovia interurbana Wuxi-Yixing, com prioridade para projetos prontos para começar neste ano
• Analistas estimam que o investimento total mobilizado poderá chegar a entre 1,5 trilhão e 5 trilhões de yuans ao longo de vários anos, dependendo dos recursos equivalentes e da disposição dos bancos para emprestar
• A pressão da dívida local, o fraco investimento privado e a qualidade dos projetos são restrições importantes que podem desacelerar o ritmo
• Autoridades afirmam que o instrumento terá operação orientada pelo mercado e se distinguirá de programas anteriores ao priorizar novos motores de crescimento