Queda das ações de IA na China elimina US$ 480 bilhões, enquanto investidores questionam lucros e preços

Queda de 40% coloca sob pressão as ambições tecnológicas da China

O índice STAR50 da China caiu cerca de 40% em menos de quatro meses, eliminando aproximadamente US$ 480 bilhões em valor de mercado e expondo uma diferença crescente entre o entusiasmo com a inteligência artificial e os lucros obtidos pelas empresas. Os números, descritos em relatos datados de 26 e 27 de outubro de 2026, registram uma forte reversão após uma alta que durou cerca de dois anos.

O relato principal calcula a queda a partir de um pico em julho; outro a mede desde junho. O índice mais amplo CSI300, que acompanha grandes empresas chinesas, caiu cerca de 20% desde sua máxima de junho. Estimativas apontam que as perdas em todo o mercado de ações chinês desde maio chegaram a US$ 2,4 trilhões, uma medida muito mais abrangente do que as perdas associadas ao STAR50.

A pressão vai além dos preços das ações. Empresas que se preparam para vender papéis enfrentam uma demanda menor dos investidores, famílias que apostaram no boom tecnológico acumulam perdas, e o esforço de Pequim para direcionar a poupança à inovação doméstica tornou-se mais difícil.

Mesmo após a retração, as ações do STAR50 são negociadas a cerca de 100 vezes o lucro dos 12 meses anteriores, ante aproximadamente 30 vezes no Nasdaq 100, dos Estados Unidos. Os investidores ainda pagam um prêmio elevado pelas empresas de tecnologia chinesas, num momento em que a demanda, o acesso às exportações e a lucratividade são incertos.

Não foi identificado um único fator desencadeador. Operadores apontaram avaliações elevadas, contas de impostos e a preocupação de que Washington possa restringir equipamentos chineses em centros de dados americanos. Em conjunto, essas pressões transformaram o debate sobre o crescimento futuro em um teste mais imediato dos retornos dos negócios.

Por que as perdas se espalharam pelo mercado

O Goldman Sachs estima que as ações ligadas à IA representam 42% da capitalização de mercado combinada das ações A negociadas no continente e das ações H de Hong Kong, além de 57% do valor negociado. As ações A são negociadas nas bolsas do continente, enquanto as ações H são papéis de empresas do continente listadas em Hong Kong.

Esses números mostram o quanto os investimentos se concentraram. As empresas ligadas à IA representam mais de quatro dólares a cada dez dólares em valor de mercado nesse universo e atraem mais da metade do dinheiro movimentado. Por isso, uma forte queda nesse grupo afeta investidores muito além dos fundos especializados em tecnologia.

O mercado chinês tem uma grande quantidade de investidores individuais. Chen Wensheng, dono de uma pequena empresa e investidor em Hainan, aderiu à alta em parte por acreditar que empresas como a fabricante de robôs Unitree contavam com apoio oficial. Ele e seus amigos agora enfrentam perdas.

Dong Baozhen, gestor de fundos radicado em Pequim, descreveu a alta anterior como um boom especulativo que se reverteu:

Mais tarde, o mercado de ações se transformou em uma alta especulativa e insana. E agora vemos a bolha estourar.

O índice Nasdaq Composite dos Estados Unidos estava cerca de 6% abaixo do recorde alcançado três semanas antes. A queda de 40% do STAR50 chinês abrange um período mais longo, mas os números ilustram a retração muito mais profunda enfrentada pelos investidores chineses em tecnologia.

Ações populares sofrem algumas das maiores quedas

As ações da Unitree perderam cerca de metade do valor desde o início das negociações, em agosto. Em sua oferta pública inicial, ou IPO, investidores individuais solicitaram cerca de 8 mil vezes o número de ações disponíveis para eles. Um IPO é a primeira venda de ações de uma empresa a investidores do mercado público.

Essa demanda extraordinária foi seguida por perdas acentuadas. A fabricante de chips de memória CXMT caiu mais de 25% no mês anterior. As desenvolvedoras de chips MetaX Integrated Circuits e Moore Threads Technology perderam cerca de metade do valor cada uma desde julho.

MetaX e Moore Threads haviam disparado cerca de 700% e 400%, respectivamente, em seus primeiros dias de negociação em 2025. Saltos desse tipo ajudaram a criar a expectativa de que novas empresas de tecnologia listadas poderiam proporcionar ganhos excepcionais em pouco tempo.

A Zhongji Innolight e a Eoptolink Technology, fabricantes de componentes de comunicação óptica, caíram cerca de 60% em relação às máximas de junho e julho. Seus produtos ajudam a transmitir dados pela infraestrutura usada na computação de IA, tornando o acesso a clientes de centros de dados no exterior uma preocupação central.

Preços mais baixos ainda deixam avaliações exigentes

A relação preço/lucro do STAR50 caiu de quase 250 para cerca de 100. Esse indicador compara os preços das ações com os lucros obtidos pelas empresas no ano anterior. Com uma relação de 100 vezes o lucro, os investidores pagam cerca de US$ 100 para cada US$ 1 de lucro anual representado pelo índice.

O Nasdaq 100 é negociado a cerca de 30 vezes o lucro. Com base nesses números, o múltiplo do STAR50 continua aproximadamente 3,3 vezes maior. Os dois índices reúnem empresas diferentes, mas a comparação ajuda a explicar por que os investidores continuam preocupados com os preços mesmo após uma grande queda.

Empresas avaliadas por múltiplos elevados geralmente enfrentam expectativas fortes de crescimento dos lucros futuros. Se as vendas crescerem mais devagar do que o esperado, os custos subirem ou a concorrência reduzir as margens, os investidores podem estar dispostos a pagar menos por cada dólar de lucro.

Dan Wang, diretora para a China do Eurasia Group, apontou a fraca demanda interna, as margens de lucro decepcionantes e a pressão dos juros nos Estados Unidos como motivos para a apreensão. Ela também descreveu a preocupação das empresas de tecnologia sobre se os investimentos apoiados pelo Estado poderiam se traduzir em demanda comercial suficiente.

A relutância dos consumidores chineses em gastar importa porque as empresas precisam de clientes pagantes, além de capital para investir. A construção de chips avançados, sistemas de IA ou robôs pode ampliar a capacidade de produção, mas obter lucros sustentáveis exige clientes dispostos a pagar o suficiente para cobrir os custos de desenvolvimento e operação.

Descontos em serviços de IA coincidem com aumento dos custos dos chips

A concorrência de preços nos serviços de IA já era visível em maio de 2024. A Alibaba reduziu em até 97% os preços de alguns modelos Tongyi Qwen. A Baidu tornou gratuitos para usuários empresariais os modelos Ernie Speed e Ernie Lite, enquanto a ByteDance colocou seu principal modelo Doubao a um preço 99,3% abaixo da média do setor.

Esses modelos são os sistemas de software por trás de muitos produtos de IA generativa. As empresas podem pagar para acessá-los por meio de serviços de nuvem, em vez de desenvolver seus próprios sistemas. Preços de acesso mais baixos podem atrair clientes, mas deixam os fornecedores com menos receita por unidade utilizada.

Recentemente, os equipamentos enfrentaram pressão na direção oposta. Relatos datados de 10 de setembro de 2026 descreveram aumentos de 20% a 50% nos preços indicados para a placa aceleradora Ascend 950DT da Huawei, em relação às cotações de dois meses antes, dependendo dos termos do contrato. O processador de próxima geração planejado pela Cambricon teve o preço reajustado para cima em 20% a 30%, com aumentos semelhantes relatados na MetaX e na Iluvatar CoreX.

A escassez de memória de alta largura de banda ajudou a impulsionar esses aumentos. Essa memória empilha chips verticalmente para que os processadores de IA possam acessar grandes volumes de dados rapidamente. Componentes mais caros elevam o custo de fornecimento de capacidade computacional, ao mesmo tempo que os clientes buscam serviços de IA mais baratos.

Wang Zhuo, sócio da Shanghai Zhuozhu Investment Management, alertou que a pressão competitiva acabaria chegando aos fabricantes de chips e fornecedores de IA:

Assim como todos os outros fabricantes chineses, os fabricantes de chips e fornecedores de IA acabarão entrando em uma guerra de preços. Não há exceção. Todas as bolhas inevitavelmente estouram.

Robótica e acesso às exportações enfrentam desafios distintos

A China lançou, durante o mês coberto pelos relatos de outubro, um fundo estatal de investimento em IA no valor de 60 bilhões de yuans. O financiamento reflete o compromisso contínuo de Pequim com o desenvolvimento tecnológico doméstico, apesar da retração do mercado.

A robótica ocupa um lugar de destaque nesse esforço. IA incorporada significa integrar inteligência artificial a máquinas que interagem com o mundo físico, como robôs humanoides. A China vê usos potenciais para essas máquinas à medida que sua população envelhece e sua força de trabalho diminui.

Atualmente, a demanda vem sobretudo de órgãos governamentais e instituições de pesquisa. Muitos compradores domésticos ainda consideram as máquinas caras demais ou pouco práticas. Dan Wang questionou a rapidez com que esse negócio poderia alcançar um amplo mercado consumidor:

Não parece que a inteligência incorporada possa gerar lucros no mercado de massa.

As vendas no exterior também enfrentam riscos políticos. Restrições dos Estados Unidos aos robôs humanoides chineses aumentaram a preocupação com o acesso a clientes americanos, enquanto possíveis restrições a componentes chineses para centros de dados pressionam os fornecedores de equipamentos ópticos.

O momento e o alcance de eventuais novas restrições dos Estados Unidos a componentes para centros de dados ainda não estão definidos. Para empresas que já enfrentam uma demanda interna fraca, a perspectiva de perder oportunidades de exportação dá aos investidores mais um motivo para rever as projeções de lucro.

Reformas de mercado de Pequim enfrentam um problema de financiamento

As autoridades chinesas tentaram substituir ciclos repetidos de euforia e queda por ganhos mais estáveis. Entre as medidas estão controles mais rigorosos sobre empréstimos para comprar ações e sobre negociações de alta frequência, nas quais computadores enviam grandes quantidades de ordens em alta velocidade. Investidores apoiados pelo Estado também venderam ações durante as altas para conter ganhos excessivos.

Wu Qing, presidente da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, reuniu-se com participantes do mercado no início do mês para ouvir propostas de melhoria dos mercados de capitais. O objetivo mais amplo da política é tornar o investimento em ações mais confiável e, ao mesmo tempo, direcionar capital a empresas que apoiam o desenvolvimento tecnológico.

Leo Wang, sócio da Qianchuang Capital, com sede em Pequim, argumentou que o forte foco em empresas de tecnologia nos principais índices desviou dinheiro de outros setores e incentivou avaliações excessivas nos segmentos favorecidos.

A queda dos preços agora complica a próxima etapa de captação de recursos. Uma empresa já listada pode ter de vender mais ações para levantar o mesmo montante. Uma companhia que se prepara para um IPO pode ter de aceitar uma avaliação menor ou adiar seus planos.

Hong Hao, sócio-diretor e diretor de investimentos da Lotus Asset Management, em Hong Kong, descreveu o possível efeito sobre futuras listagens:

O que está acontecendo agora vai impedir muitas empresas que tentam abrir capital.

A China também reforçou as restrições a investimentos no exterior, com novas regras previstas para entrar em vigor em 1º de dezembro. Essas medidas se somam ao esforço para incentivar o investimento doméstico, embora as famílias que acumulam perdas no mercado de ações tenham buscado cada vez mais ativos defensivos.

As datas por trás da reversão

A liquidação atual vem após várias etapas de entusiasmo, preços agressivos e aumento dos custos. Colocar esses acontecimentos em ordem ajuda a explicar por que os investidores agora analisam tanto a demanda dos clientes quanto o custo de fornecimento de IA.

• 21 de maio de 2024: Os cortes de preços da Alibaba, Baidu e ByteDance ilustraram a intensificação da concorrência nos serviços de modelos de IA.
• 2025: MetaX e Moore Threads registraram altas de cerca de 700% e 400% em suas estreias na bolsa.
• Junho e julho de 2026: Os principais índices chineses e vários fornecedores de IA atingiram as máximas usadas para medir as quedas posteriores.
• Agosto de 2026: A Unitree começou a ser negociada após uma demanda excepcionalmente alta de investidores individuais no IPO.
• 10 de setembro de 2026: Relatos de preços mais altos para processadores de IA destacaram a pressão causada pela escassez de memória.
• 26 e 27 de outubro de 2026: Relatos sobre o mercado descreveram a queda de cerca de 40% do STAR50 e a crescente preocupação com as avaliações de empresas de tecnologia.
• 1º de dezembro: Novas regras chinesas que afetam os investimentos no exterior estão previstas para entrar em vigor.

Os resultados de empresas americanas oferecem outro ponto de verificação no curto prazo. Alphabet, Microsoft, Amazon e Meta Platforms tinham divulgação de resultados prevista para a semana dos relatos sobre o mercado de outubro. Suas projeções de gastos importam para os fornecedores de equipamentos de infraestrutura de IA.

Alguns investidores mantêm posições enquanto os riscos regionais aumentam

Uma análise do HSBC constatou que fundos com foco na Ásia ainda mantinham uma parcela maior de ações chinesas do que seus índices de referência, apesar das vendas líquidas nos três meses anteriores. Um índice de referência é o índice usado para comparar a alocação e o desempenho de um fundo.

O Goldman Sachs incluiu a Innolight e a CXMT entre dezenas de empresas em uma lista revisada de ações chinesas de IA recomendadas. William Bratton, estrategista da BNP Paribas Securities, também identificou oportunidades seletivas de compra para investidores cautelosos. Essas posições mostram que a retração do mercado levou a avaliações distintas sobre empresas individuais.

Dan Wang descreveu a continuidade do otimismo em relação à pesquisa em IA e aos satélites, que se beneficiam da expectativa de apoio estatal contínuo por suas ligações com o setor militar. Ao mesmo tempo, muitos investidores do continente migraram para outros setores ou aguardam preços mais baixos.

A Tailândia e outras economias asiáticas têm interesse em como esse ajuste se desenrola, porque a China desempenha um papel importante nas cadeias regionais de fornecimento de eletrônicos e semicondutores. Se as empresas chinesas adiarem captações de recursos ou a expansão da capacidade, fornecedores de outros países poderão enfrentar mudanças nos planos de investimento e nos pedidos futuros.

Os indicadores concretos a acompanhar são os resultados das empresas, os pedidos de clientes, os gastos de capital e as decisões de expansão. Os preços das ações podem mudar muito mais rápido do que as fábricas ou os contratos de compra. Para os fornecedores regionais, o impacto nos negócios dependerá de a pressão financeira chegar ou não a essas decisões operacionais.

Principais pontos

• O STAR50 caiu cerca de 40%, eliminando aproximadamente US$ 480 bilhões em valor de mercado.
• O índice mais amplo CSI300 recuou cerca de 20% em relação à máxima de junho.
• O Goldman Sachs estima que as ações de IA representam 42% do valor de mercado combinado das ações A e H e 57% do valor negociado.
• O STAR50 ainda é negociado a cerca de 100 vezes o lucro dos 12 meses anteriores, ante aproximadamente 30 vezes no Nasdaq 100.
• A demanda fraca, os componentes caros, os cortes de preços nos serviços e as possíveis restrições dos Estados Unidos pressionam os lucros esperados.
• A redução das avaliações pode atrasar IPOs e dificultar a captação de recursos por empresas de tecnologia.
• Algumas gestoras ainda veem oportunidades de compra, enquanto fornecedores da região acompanham os pedidos e os gastos de capital.