HKEX prevê adotar liquidação T+1 no segundo semestre de 2028, dando mais tempo de preparação a Hong Kong

Hong Kong define prazo mais longo para acelerar a liquidação

A Hong Kong Exchanges and Clearing Limited planeja reduzir para um dia útil o ciclo de liquidação do mercado à vista no segundo semestre de 2028. A mudança adia a proposta anterior, que previa a implementação no quarto trimestre de 2027, para dar mais tempo de preparação aos participantes do mercado.

As conclusões da consulta da HKEX, anunciadas em 16 de outubro de 2026, foram baseadas em 109 respostas únicas de corretoras, custodiante, gestores de investimentos, associações do setor, provedores de tecnologia, investidores e outras partes interessadas. Os participantes apoiaram amplamente a mudança do ciclo atual, T+2, para T+1, mas apontaram demandas práticas relacionadas a financiamento, disponibilidade de valores mobiliários, automação e coordenação.

A data exata de início ainda não foi definida. A implementação depende de aprovação regulatória e da prontidão do mercado. Testes do setor e avaliações de prontidão serão realizados antes da transição.

Para os investidores, a principal mudança é simples: o dinheiro da venda de ações chegaria um dia útil antes, enquanto o pagamento por uma compra também seria exigido um dia útil antes. Por trás dessa alteração simples está uma ampla reformulação dos processos que conectam investidores, corretoras, bancos, custodiante e a câmara de compensação.

A diretora-executiva da HKEX, Bonnie Y Chan, descreveu os benefícios esperados ao anunciar o cronograma:

Ao reduzir o risco de liquidação, melhorar a eficiência de capital e fortalecer a resiliência do mercado, o T+1 reforçará a atratividade e a conectividade dos mercados de Hong Kong, mantendo nossa infraestrutura alinhada à evolução contínua dos principais mercados internacionais.

A HKEX trabalhará em três frentes interligadas: modernizar sua própria infraestrutura, criar ferramentas para aprimorar os fluxos de liquidação e coordenar medidas em todo o setor. As operações do Stock Connect na direção sul, por meio das quais investidores do continente compram valores mobiliários elegíveis de Hong Kong, passarão para T+1 junto com o mercado local.

O que muda quando uma operação é liquidada mais cedo?

Uma operação ocorre quando comprador e vendedor concordam em trocar valores mobiliários por um determinado preço. A liquidação conclui a transação com a entrega dos valores mobiliários e do dinheiro. A letra T indica o dia da negociação; o número informa quantos dias úteis depois ocorre a liquidação.

Uma compra feita na segunda-feira é liquidada atualmente na quarta-feira, desde que não haja feriados no período. No sistema T+1, seria liquidada na terça-feira. Hong Kong opera no modelo T+2 desde 1992, segundo o documento de discussão de julho de 2025 da HKEX.

A HKEX argumenta que concluir as operações mais cedo reduz o valor das transações pendentes de liquidação e encurta o período em que pode surgir um problema de pagamento ou entrega. O dinheiro também pode voltar mais cedo aos investidores, e os intermediários talvez precisem comprometer menos garantias, a proteção financeira exigida para cobrir riscos pendentes.

O documento de discussão citou uma redução divulgada de 23% nas margens das câmaras de compensação dos EUA após a adoção do T+1 no país. Eventuais economias em Hong Kong dependeriam dos padrões locais de negociação e dos mecanismos de gestão de risco. Hong Kong já apresenta alto nível de eficiência de liquidação: o documento registrou eficiência média diária de 99,88% a 99,95% nas posições acionárias de liquidação líquida contínua durante 2024.

Como o cronograma evoluiu

A HKEX iniciou as discussões formais em julho de 2025 e publicou uma consulta detalhada em abril de 2026. A consulta de abril de 2026 propunha a implementação no quarto trimestre de 2027, cerca de 15 meses após a publicação das especificações detalhadas.

O novo prazo atende a pedidos de mais tempo para preparação. O cronograma combina agora a implementação da infraestrutura, o desenvolvimento dos sistemas dos participantes e os testes:

• 16 de julho de 2025: a HKEX publicou o documento de discussão. O prazo para envio de comentários terminou em 1º de setembro.
• Abril de 2026: a HKEX abriu consulta sobre o modelo operacional e o cronograma, com prazo para respostas até 18 de maio.
• 16 de outubro de 2026: a HKEX anunciou as conclusões da consulta e a meta para o segundo semestre de 2028.
• Durante 2026: estão previstos encontros com o setor e atividades de grupos de trabalho para explicar as medidas e coordenar a preparação.
• Primeiro semestre de 2027: o cronograma prevê interfaces e funcionalidades da plataforma Orion Cash para instruções de liquidação em tempo real.
• Segundo semestre de 2027: os participantes deverão desenvolver e preparar seus sistemas.
• Primeiro semestre de 2028: os participantes deverão realizar seus próprios testes.
• Segundo semestre de 2028: a HKEX prevê a transição, sujeita à prontidão e à aprovação.

O processo anterior de discussão recebeu mais de 60 respostas formais. As 109 respostas únicas se referem à consulta subsequente, que solicitou opiniões sobre a proposta mais detalhada.

Mais tempo para processamento e novas ferramentas de liquidação

A primeira etapa da implementação da HKEX altera a infraestrutura usada após as negociações. As medidas planejadas incluem ampliar os horários para envio de instruções de liquidação, adicionar transferências de valores mobiliários sem pagamento correspondente e antecipar relatórios de risco e atualizações por interfaces de programação de aplicações, ou APIs. As APIs permitem que sistemas de computador troquem informações automaticamente.

A plataforma Orion Cash dará suporte ao envio de instruções, a atualizações de status e à conciliação em tempo real. A conciliação verifica se as partes concordam com os dados necessários para concluir uma transferência. Identificar divergências mais cedo dá às empresas mais tempo para corrigi-las antes da liquidação.

Execuções adicionais de liquidação sem pagamento correspondente darão suporte à preparação às 20h e às 22h do dia da negociação e às 8h do dia útil seguinte, no horário de Hong Kong. Essas execuções permitem que os valores mobiliários sejam transferidos fora do horário regular de pagamentos em dinheiro, antes dos lotes normais de liquidação.

A proposta de abril manteve quatro lotes regulares de liquidação, às 10h30, ao meio-dia, às 14h e às 15h45. Também propôs emitir o Demonstrativo Final de Compensação às 20h do dia da negociação, em vez de às 14h do dia útil seguinte, permitindo que os participantes da câmara de compensação confirmem suas posições mais cedo.

A mesma proposta estendeu até as 22h o prazo para inserir instruções e até as 21h30 o prazo para conciliação no dia da negociação, em comparação com os limites atuais de 19h e 18h, respectivamente. Esses horários detalhados se referem à proposta de abril; o cronograma de outubro prevê um modelo operacional revisado e novas especificações técnicas.

A segunda etapa da implementação da HKEX inclui um Repositório de Perfis de Liquidação e um Painel de Status. As Instruções Permanentes de Liquidação, frequentemente chamadas de SSIs, contêm dados recorrentes sobre onde valores mobiliários ou dinheiro devem ser entregues. Instruções atualizadas e uma visão compartilhada do andamento devem ajudar as empresas a identificar erros e transferências pendentes mais cedo.

Por que investidores no exterior enfrentam prazos mais apertados

Investidores institucionais globais respondem por mais de 60% do volume negociado no mercado à vista de Hong Kong, segundo o documento de consulta de abril. A participação deles torna os fusos horários uma questão central de planejamento, e não um problema que afeta apenas um pequeno grupo de clientes no exterior.

Hong Kong está 13 horas à frente da Costa Leste dos Estados Unidos e 16 horas à frente da Costa Oeste fora do horário de verão, explica o documento de julho de 2025. Assim, tarefas realizadas após o pregão de Hong Kong podem precisar de atenção antes do início do horário normal de trabalho nos Estados Unidos.

A HKEX descreve a demanda prática para algumas empresas internacionais como um cronograma T+0 para financiamento, alocação e confirmação. Alocação é a divisão de uma grande operação entre os fundos ou as contas de investimento aos quais ela pertence. A confirmação verifica os dados acordados. As duas etapas precisam ser concluídas a tempo para que os valores mobiliários e o dinheiro corretos cheguem à liquidação.

Algumas empresas na Costa Oeste da América do Norte talvez precisem manter funcionários disponíveis nas tardes de domingo para resolver exceções antes das liquidações de segunda-feira em Hong Kong. A comunicação automatizada pode manter o processamento de rotina em andamento fora do horário comercial, enquanto as pessoas cuidam dos problemas que exigem uma decisão.

A conversão de moeda acrescenta outro prazo. O documento de discussão da HKEX observa que muitas operações de câmbio envolvendo o dólar de Hong Kong e o renminbi offshore costumam ser liquidadas após dois dias úteis. Um investidor que compra valores mobiliários com liquidação em um dia útil precisa providenciar o câmbio para que os recursos estejam disponíveis a tempo.

Também pode haver desencontro entre mercados. Um investidor que vende valores mobiliários em um mercado T+2 e compra em um mercado T+1 precisaria pagar a compra um dia útil antes de receber o dinheiro da venda. Isso cria uma lacuna de financiamento de um dia, que exige dinheiro disponível ou crédito temporário.

O que investidores de varejo e corretoras menores precisam saber

Segundo a HKEX, investidores de varejo que mantêm dinheiro suficiente em suas contas antes de negociar devem enfrentar poucas mudanças no financiamento das compras. Clientes que pagam depois de enviar uma ordem terão menos tempo para transferir o dinheiro. Quem vender receberá os recursos um dia útil antes.

Os cheques em papel exigem atenção especial. O documento de abril informa que os depósitos de cheques precisam ser feitos no dia da negociação, antes dos prazos bancários pertinentes, porque cheques em papel depositados são liquidados no dia útil seguinte. Portanto, os prazos de financiamento das corretoras e os horários de processamento dos bancos serão importantes para os clientes que dependem desses meios.

O secretário interino de Serviços Financeiros e do Tesouro de Hong Kong, Joseph Chan, abordou a preparação em uma resposta ao Conselho Legislativo em 7 de outubro. Ele afirmou que a HKEX levaria em conta as necessidades práticas de corretoras de pequeno e médio porte ao definir o cronograma de implementação e garantiria tempo suficiente para preparação e testes.

A resposta do governo mencionou especificações técnicas, orientações operacionais, reuniões informativas, padronização e apoio a testes. Também afirmou que a HKEX e o Conselho de Educação Financeira e do Investidor seriam incentivados a reforçar a educação do público sobre financiamento e outras mudanças nas negociações e liquidações.

As corretoras menores precisam avaliar mais do que o software. Elas precisam de funcionários capazes de resolver instruções atrasadas, procedimentos para identificar insuficiências de recursos dos clientes e conexões confiáveis com bancos e custodiante. Com um ciclo mais curto, há menos tempo para corrigir os mesmos erros tratados hoje.

Bancos e entidades do setor apontam desafios práticos

A Autoridade Monetária de Hong Kong começou a pedir que os bancos se preparassem em agosto de 2025. A carta sobre preparação bancária, assinada por Carmen Chu, diretora-executiva de Supervisão Bancária, afirmou que muitas instituições autorizadas se consideravam bem preparadas por terem experiência em mercados T+1 ou T+0 no exterior.

Ainda assim, a Autoridade Monetária de Hong Kong pediu aos bancos que avaliassem suas operações, liquidez, financiamento e atendimento ao cliente, sobretudo para investidores internacionais. Os bancos deveriam alocar recursos quando necessário, trabalhar com prestadores de serviços e fornecedores de sistemas e participar dos testes do setor.

A Associação de Profissionais de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong apoiou a meta anterior para o quarto trimestre de 2027 em sua resposta formal à consulta de 18 de maio de 2026. Assinada pelo presidente Mofiz Chan, a resposta recomendou pelo menos dois testes de simulação de mercado no início de 2027, contemplando operações normais e situações de estresse.

A associação também alertou que estender o horário dos sistemas não eliminaria os atrasos se as instruções continuassem passando manualmente por várias camadas de custódia. Investimentos internacionais podem envolver um gestor de fundos, um custodiante global, um custodiante local e uma corretora, cada um verificando e transmitindo informações.

Entre as recomendações estavam publicar os padrões técnicos mais cedo, realizar pesquisas regulares sobre prontidão, oferecer treinamento e reforçar os controles sobre dados de liquidação. A terceira etapa do cronograma de outubro aborda a coordenação do setor por meio de grupos de trabalho que analisarão empréstimo de valores mobiliários, financiamento, liquidez, câmbio e feriados cambiais. São fatores que uma modernização do sistema da bolsa, por si só, não consegue resolver.

Stock Connect e ETFs exigem mudanças coordenadas

As operações do Stock Connect na direção sul acompanharão a mudança de Hong Kong para T+1. A HKEX trabalhará com a China Securities Depository and Clearing Corporation e outras partes interessadas na transição. As operações na direção sul representaram 23% do volume negociado em Hong Kong no primeiro semestre de 2025, segundo o documento de discussão.

O Stock Connect na direção norte, que permite aos investidores negociar valores mobiliários do continente por meio de Hong Kong, continuará sujeito às regras de liquidação do continente. A proposta de abril também exclui ofertas públicas iniciais e a emissão e liquidação final de produtos estruturados da mudança geral para T+1.

Os fundos negociados em bolsa exigem coordenação adicional porque a negociação de suas cotas está ligada à criação e ao resgate dessas cotas. A criação aumenta o número de cotas do ETF; o resgate o reduz, por meio de operações que envolvem distribuidores participantes e os ativos ou o caixa do fundo.

Os produtos negociados em bolsa representaram 16% do volume do mercado à vista de Hong Kong no primeiro semestre de 2025. A HKEX planeja uma plataforma de produtos negociados em bolsa para digitalizar e padronizar a criação e o resgate de ETFs pelo modelo de agente de conversão, ajudando esse mercado a se adaptar junto com as negociações regulares na bolsa.

A consulta de abril afirma que a liquidação no mercado primário de ETFs deve acompanhar o T+1 quando possível, ou se aproximar disso tanto quanto viável. O modelo de discussão de julho de 2025 excluía a criação e o resgate no mercado primário do escopo geral; a proposta posterior estabelece uma meta específica de alinhamento para essa atividade.

ETFs que mantêm ativos no exterior podem enfrentar prazos de liquidação diferentes para suas cotas e para os investimentos subjacentes. O atraso na entrega de parte de uma cesta de ativos pode adiar a criação, deixando um formador de mercado sem as cotas necessárias para concluir uma venda. O empréstimo de valores mobiliários enfrenta pressão semelhante, pois as ações solicitadas de volta precisam ser devolvidas em um prazo menor.

Alinhamento global traz benefícios e mais trabalho

A Índia concluiu sua transição gradual para T+1 em 27 de janeiro de 2023. Os Estados Unidos e vários mercados das Américas fizeram a mudança em 28 de maio de 2024. A consulta de abril da HKEX prevê para 11 de outubro de 2027 a transição da União Europeia e do Espaço Econômico Europeu, do Reino Unido e da Suíça.

A meta revisada de Hong Kong coloca sua transição depois desses planos europeus. O tempo adicional de preparação precisa considerar as empresas internacionais que trabalham em várias mudanças de mercado, além das corretoras, dos bancos e dos provedores de tecnologia locais que adaptam seus próprios sistemas.

A diretora-executiva da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros, Julia Leung, também pediu mais automação e processos operacionais mais robustos à medida que Hong Kong avança para o T+1. Separadamente, Hong Kong estuda ampliar o horário de negociação, começando pelos derivativos. A proposta de T+1 de abril mantém inalterados o envio de ordens, o horário de negociação e a execução das operações.

Outras mudanças propostas afetam eventos corporativos e procedimentos administrativos. O documento de abril prevê antecipar a data a partir da qual as ações passam a ser negociadas sem direito a um benefício, como dividendos, para a última data de registro ou a data-base aplicável. Também propõe antecipar em um dia útil o envio do formulário SD-1 e o pagamento do imposto do selo.

O cronograma da HKEX reúne, portanto, dois objetivos: reduzir o tempo em que as operações permanecem pendentes e garantir que todos os participantes consigam concluir o trabalho necessário nesse período mais curto. A meta é o segundo semestre de 2028; a prontidão dependerá dos sistemas, dos mecanismos de financiamento, de instruções corretas e de testes coordenados.

Principais pontos

• A HKEX prevê adotar a liquidação T+1 no mercado à vista no segundo semestre de 2028, depois da proposta anterior para o quarto trimestre de 2027.
• A consulta recebeu 109 respostas únicas e constatou amplo apoio à aceleração da liquidação.
• As compras exigiriam pagamento um dia útil antes, enquanto os vendedores receberiam os recursos um dia útil antes.
• As mudanças planejadas abrangem infraestrutura, ferramentas para dados de liquidação, fluxos de trabalho de ETFs e coordenação do setor.
• As operações do Stock Connect na direção sul acompanharão a mudança de Hong Kong; as negociações na direção norte continuarão sujeitas às regras do continente.
• A data exata de início depende de aprovação regulatória e da prontidão do mercado, com testes e avaliações de prontidão antes da implementação.