Ações da Indonésia despencam 11,1% após MSCI propor retirar status de mercado emergente

Um mercado que já encolhia enfrenta um revés ainda maior

O Índice Composto de Jacarta, na Indonésia, despencou 11,1% em 16 de outubro de 2026, depois que a MSCI propôs reclassificar o mercado acionário do país, de Mercado Emergente para Mercado Independente. A mudança proposta poderia retirar as ações indonésias de índices internacionais amplamente acompanhados e provocar novas vendas por fundos de investimento estrangeiros.

O alerta veio após uma forte contração da presença da Indonésia nos índices da MSCI. Segundo a provedora de índices, o peso do país no Índice de Mercados Emergentes da MSCI caiu de 1,16% no fim de 2025 para 0,43% em 30 de setembro de 2026. No mesmo período, o número de empresas no Índice MSCI Indonésia caiu pela metade, de 18 para nove.

A principal preocupação da MSCI é saber se os investidores conseguem identificar com segurança quem possui as ações e quantas delas estão realmente disponíveis para negociação. A empresa também citou suspeitas persistentes de negociação coordenada e a falta de evidências suficientes de que as medidas de fiscalização tenham enfrentado essas preocupações em todo o mercado.

A consulta foi anunciada em Nova York em 15 de outubro e repercutiu nas negociações indonésias na sexta-feira, 16 de outubro. A MSCI receberá contribuições até 30 de abril de 2027 e anunciará sua decisão até 30 de junho de 2027. A Indonésia manterá a classificação de Mercado Emergente enquanto a consulta estiver em andamento.

A MSCI, que elabora índices de ações usados por fundos de investimento em todo o mundo, estabeleceu, ainda assim, uma condição exigente para reconsiderar a proposta. No anúncio de 15 de outubro, a empresa explicou o que precisaria mudar para rever sua posição.

A MSCI espera levar adiante a reclassificação proposta, a menos que a consulta identifique evidências claras de melhorias substanciais na governança e no funcionamento do mercado que justifiquem uma reconsideração.

Os reguladores indonésios responderam defendendo as perspectivas econômicas do mercado e prometendo dar continuidade às reformas. A Bolsa de Valores da Indonésia disse que pediria esclarecimentos sobre os fundamentos e critérios da avaliação da MSCI.

Interrupção das negociações foi seguida por perdas maiores

O Índice Composto de Jacarta caiu inicialmente cerca de 8%, acionando uma interrupção das negociações, antes de a queda se aprofundar para 11,1% após a retomada. Foi o recuo mais acentuado desde o início de 1998 e levou o índice ao nível mais baixo desde 2020.

Uma leitura preliminar do mercado situou o índice em 5.393 pontos, com queda de 469 pontos, ou 8,01%, após uma interrupção de quase dois minutos. Na quinta-feira, o índice havia fechado em cerca de 5.863 pontos, já com recuo de 1,33% no dia.

Os investidores reagiram à possibilidade de que fundos que acompanham índices de referência da MSCI possam, eventualmente, ter de vender ativos indonésios. Um índice é uma cesta de ativos usada para medir um mercado. Um fundo criado para acompanhar essa cesta ajusta suas posições quando ela muda.

Cerca de US$ 4,9 bilhões em investimentos estrangeiros já haviam saído das ações indonésias em 2026. A consulta acrescentou uma nova possível fonte de pressão vendedora a um mercado que já enfrenta dificuldades para manter o capital internacional.

O que mudaria com a classificação de Mercado Independente

A MSCI classifica os mercados em Desenvolvidos, Emergentes, de Fronteira e Independentes. Um mercado independente fica fora dos principais grupos de mercados emergentes e de fronteira da empresa, embora a MSCI possa continuar calculando um índice separado para esse país.

Para a Indonésia, a consequência prática seria a retirada dos índices internacionais compostos pertinentes. A consulta sobre a classificação do mercado da MSCI afirma que a mudança proposta seria aplicada a todos os índices globais e regionais compostos pertinentes.

Argentina e Líbano estão entre os mercados classificados como independentes. Os países podem receber essa classificação por diferentes motivos relacionados ao acesso ao mercado, às operações ou à possibilidade de investimento. A consulta sobre a Indonésia se concentra principalmente na transparência da propriedade das ações, em estimativas confiáveis das ações negociáveis e na fiscalização de suspeitas de negociação coordenada.

A MSCI afirma que os participantes do mercado consideram insuficiente uma mudança para a categoria de Mercado de Fronteira para refletir a dimensão dos problemas da Indonésia. O questionário ainda pergunta se a classificação como Mercado de Fronteira deveria ser considerada caso os participantes rejeitem a proposta de classificação como Mercado Independente.

Por que a propriedade das ações importa para os investidores

A preocupação da MSCI começa pelo free float, a parcela das ações de uma empresa considerada disponível para investimento público, em vez de mantida por controladores ou outros acionistas estratégicos. As provedoras de índices usam o free float para estimar quanto das ações de uma empresa pode ser efetivamente comprado por investidores internacionais.

Uma empresa pode ter um valor total de mercado elevado, embora apenas uma pequena parcela de suas ações esteja disponível para negociação regular. Se as informações sobre a propriedade das ações forem incompletas, os investidores podem ter dificuldade para estimar com precisão essa oferta disponível.

As suspeitas de negociação coordenada acrescentam outra preocupação. Quando operadores agem em conjunto, suas transações podem afetar os preços de formas que dificultam avaliar o equilíbrio entre compradores e vendedores independentes. A MSCI afirma que os participantes do mercado continuam preocupados com esse comportamento e com a confiabilidade das estimativas de free float.

A Indonésia anunciou a divulgação de informações sobre acionistas com participação superior a 1%, classificações mais detalhadas de investidores, relatórios no âmbito de um sistema de Alta Concentração Acionária e um roteiro para estabelecer um requisito mínimo de free float de 15%.

Essas medidas abordam diferentes aspectos do problema. A divulgação de informações sobre a propriedade ajuda a identificar grandes acionistas. Os relatórios de concentração destacam ações com propriedade concentrada. Um requisito mínimo de free float mais alto busca disponibilizar mais ações ao público.

Investidores institucionais disseram à MSCI que precisam de uma implementação consistente e de evidências de resultados duradouros. A consulta busca melhorias em todo o mercado, incluindo ações de menor porte fora dos principais índices, e não apenas mudanças restritas às maiores empresas listadas.

A presença da Indonésia nos índices já encolheu

Os dados da MSCI mostram quanto a representação da Indonésia havia diminuído antes da liquidação de outubro. O valor de mercado ajustado pelo free float do Índice MSCI Indonésia caiu de US$ 119,14 bilhões em 31 de dezembro de 2025 para US$ 53,36 bilhões em 30 de setembro de 2026. A MSCI descreve a queda desde 1º de janeiro como sendo de 55%.

O peso da Indonésia no Índice de Mercados Emergentes caiu 0,73 ponto percentual, de 1,16% para 0,43%. Isso representa uma redução de cerca de 63% em seu peso relativo. Em termos simples, a Indonésia passou de US$ 1,16 para cada US$ 100 do índice de referência para 43 centavos.

No fim de setembro, o índice também continha nove empresas, ante 18 no fim de dezembro. Juntos, o menor número de empresas e o menor valor de mercado ajustado mostram que o papel da Indonésia no índice de referência já vinha diminuindo.

O principal Índice de Mercados Emergentes da MSCI reúne cerca de 1.200 empresas, com capitalização de mercado conjunta superior a US$ 10 trilhões. Seu tamanho ajuda a explicar por que uma participação relativamente pequena de um país ainda pode ser relevante para investidores e empresas listadas.

Algumas mudanças nos índices continuam suspensas

A MSCI mantém desde janeiro de 2026 restrições a determinadas mudanças nos índices indonésios. As restrições continuarão em vigor até novo aviso durante a consulta, afetando tanto as revisões programadas dos índices quanto as mudanças decorrentes de eventos corporativos.

As restrições abrangem quatro medidas principais:

• Não haverá aumentos nos Fatores de Inclusão Estrangeira, que ajudam a determinar a proporção das ações de uma empresa considerada disponível para investidores internacionais.
• Não haverá aumentos no número de ações usado nos cálculos pertinentes dos índices.
• Não haverá inclusão de empresas no Índice de Mercado Investível MSCI Indonésia.
• Não haverá transferência de empresas para segmentos do índice destinados a companhias com maior valor de mercado.

A MSCI continuará retirando os ativos identificados pelas autoridades indonésias no âmbito do sistema de Alta Concentração Acionária. Também usará informações sobre participações acionárias superiores a 1% para revisar suas estimativas de free float.

Assim, a Indonésia enfrenta restrições a inclusões e aumentos de participação, enquanto continuam as exclusões e revisões baseadas em informações sobre a propriedade das ações. As empresas que buscam maior representação nos índices da MSCI enfrentam uma limitação imediata, mesmo antes de uma decisão sobre a classificação.

Reguladores defendem reformas e pedem esclarecimentos

Friderica Widyasari Dewi, presidente do Conselho de Comissários da Autoridade de Serviços Financeiros, disse que o órgão respeita o plano de consulta da MSCI e a independência das provedoras internacionais de índices. A autoridade, conhecida como OJK, afirmou estar levando a avaliação a sério.

Dewi defendeu as perspectivas de investimento na Indonésia, citando as condições econômicas, uma base crescente de investidores, as avaliações das ações e o desempenho das empresas. Em comunicado oficial, ela afirmou:

Acreditamos que o mercado de capitais doméstico continua promissor e atraente. Isso é sustentado pelos fundamentos econômicos bem preservados da Indonésia, por uma base crescente de investidores, por avaliações competitivas das ações e pelo desempenho fundamental, em geral ainda positivo, dos emissores,

Hasan Fawzi, diretor-executivo da OJK responsável pela supervisão do mercado de capitais, dos derivativos financeiros e da bolsa de carbono, relacionou as preocupações da MSCI ao Plano de Ação para Acelerar a Reforma da Integridade do Mercado de Capitais da Indonésia. Ele disse que a OJK continuava comprometida com uma aplicação da lei mais rigorosa e consistente.

Jeffrey Hendrik, diretor-executivo da Bolsa de Valores da Indonésia, disse que a bolsa pediria à MSCI que explicasse os fatores considerados e a avaliação por trás do anúncio. Ele afirmou que as reformas conduzidas com a OJK haviam recebido respostas positivas de investidores globais e provedoras internacionais de índices.

A OJK e as instituições do mercado continuarão as conversas com provedoras de índices e investidores institucionais globais. Sua tarefa imediata é comunicar os avanços e, ao mesmo tempo, enfrentar as preocupações com a implementação e a fiscalização apontadas na consulta.

As datas que levaram a Indonésia até aqui

A disputa da Indonésia sobre a classificação do mercado se desenvolveu ao longo da maior parte de 2026. Em abril, as autoridades disseram ter concluído reformas destinadas a evitar uma reclassificação para uma categoria inferior, enquanto a MSCI posteriormente buscou evidências de que essas medidas produziam resultados consistentes.

• Janeiro de 2026: a MSCI começou a suspender mudanças específicas nos índices e alertou para uma possível mudança da categoria de Mercado Emergente para a de Mercado de Fronteira.
• Abril de 2026: as autoridades indonésias disseram ter concluído reformas destinadas a enfrentar o risco de reclassificação para uma categoria inferior.
• Junho de 2026: a MSCI manteve a Indonésia na categoria de Mercado Emergente e disse que consideraria abrir uma consulta sobre reclassificação caso não houvesse avanços suficientes até a revisão dos índices de novembro.
• 30 de setembro de 2026: os dados da MSCI apontaram nove empresas indonésias no índice e um peso de 0,43% no Índice de Mercados Emergentes.
• 15 de outubro de 2026: a MSCI anunciou em Nova York a consulta sobre a classificação como Mercado Independente, antes do ponto de avaliação de novembro identificado anteriormente.
• 16 de outubro de 2026: as ações indonésias despencaram e as autoridades locais responderam.
• 30 de abril de 2027: termina o prazo para o envio de contribuições à consulta.
• 30 de junho de 2027: prazo para a decisão final da MSCI.

O prazo para a decisão se estende por sete meses além da revisão de novembro de 2026, identificada anteriormente como um ponto de avaliação. A MSCI poderá divulgar uma atualização interina durante a consulta. Uma data para a implementação ainda não foi definida; o questionário pergunta aos participantes quando a mudança deveria entrar em vigor e se deveria ocorrer de uma só vez.

O que investidores e empresas enfrentarão daqui para a frente

Wilbert Arifin, analista da Mirae Asset Sekuritas, estimou que a saída de recursos de fundos estrangeiros passivos poderia chegar a US$ 3 bilhões caso a reclassificação avance. Fundos passivos buscam acompanhar um índice, por isso suas compras e vendas muitas vezes dependem da presença no índice de referência, e não de uma nova avaliação de cada empresa.

Arifin apontou as principais ações bancárias e as empresas com participação estrangeira substancial como particularmente expostas a ajustes de carteira. O valor de US$ 3 bilhões é sua estimativa de vendas potenciais, enquanto os cerca de US$ 4,9 bilhões já retirados correspondem às saídas de recursos estrangeiros registradas no início de 2026.

Para os acionistas indonésios, novas vendas por investidores estrangeiros poderiam pressionar os preços e reduzir a liquidez, ou seja, haveria menos compradores e vendedores disponíveis para realizar transações. Para as empresas listadas, uma base menor de investidores internacionais poderia dificultar a captação de recursos.

A análise de acessibilidade da MSCI também aponta preocupações operacionais: as informações das empresas nem sempre estão disponíveis em inglês, as operações cambiais enfrentam restrições, transferências de ativos sem pagamento em dinheiro correspondente são permitidas apenas em alguns casos, e o empréstimo de ações se limita a determinados ativos e contratos com duração de 90 dias.

A consulta solicita evidências de divulgação confiável sobre a propriedade das ações, aplicação consistente do limite de 1% e do sistema de concentração, medidas contra a negociação coordenada e melhor vigilância em todo o mercado. Também pergunta se os investidores temem que a negociação coordenada possa voltar quando as restrições aos índices forem suspensas.

Assim, a resposta da Indonésia tem duas tarefas interligadas: demonstrar que as regras anunciadas são aplicadas de forma consistente e tornar o mercado mais fácil de avaliar e acessar para investidores internacionais. A MSCI avaliará essas evidências antes de decidir se a Indonésia continuará nos índices de referência de Mercados Emergentes.

Principais pontos

• As ações indonésias caíram 11,1% em 16 de outubro, depois que a MSCI propôs classificar o mercado como Independente.
• A MSCI citou estruturas de propriedade opacas, suspeitas de negociação coordenada e falta de evidências de fiscalização eficaz.
• O peso da Indonésia no Índice MSCI de Mercados Emergentes caiu de 1,16% para 0,43%, enquanto o número de empresas no índice caiu pela metade, para nove.
• As restrições a determinadas mudanças nos índices continuam em vigor, enquanto prosseguem as exclusões relacionadas à concentração acionária e as revisões de free float.
• A OJK defendeu as perspectivas do mercado, e a Bolsa de Valores da Indonésia pedirá esclarecimentos à MSCI.
• O prazo para contribuições termina em 30 de abril de 2027. A decisão final deve ser anunciada até 30 de junho de 2027.