Banco da Coreia escolhe CBDC em vez de stablecoins para projeto-piloto de tokenização de títulos públicos em 2027

Moeda do banco central liquidará títulos públicos digitais

O Banco da Coreia planeja usar moeda digital institucional do banco central, em vez de stablecoins emitidas por instituições privadas, para liquidar transações em um projeto-piloto de tokenização de títulos públicos previsto para 2027. A decisão coloca a moeda do banco central no centro de um experimento destinado a conectar transferências de títulos digitais a pagamentos e reduzir o risco de uma das partes não cumprir sua obrigação em uma negociação.

Em respostas por escrito apresentadas à comissão da Assembleia Nacional responsável por finanças e planejamento econômico, o banco afirmou que não está considerando, no momento, stablecoins privadas como ativo de liquidação para o projeto-piloto. O objetivo é garantir a finalidade da liquidação, isto é, o ponto em que uma transferência é concluída e não pode ser revertida, usando dinheiro digital emitido pelo banco central.

Os preparativos já estão em andamento. Em 6 de agosto, o banco criou uma equipe de tokenização de ativos dentro de seu departamento de moeda digital, com três cargos autorizados e dois funcionários inicialmente designados. O banco vem discutindo o escopo do experimento com o Ministério das Finanças, embora, até setembro, ainda não tivesse sido formado um grupo de trabalho interinstitucional.

O projeto de títulos públicos é paralelo à expansão do Projeto Hangang, que testa moeda digital institucional e tokens de depósitos bancários comerciais. A próxima fase ampliará o número de bancos participantes de sete para nove e elevará o limite de participantes elegíveis de 100 mil para 500 mil. Um teste separado usará tokens de depósitos para distribuir 30 bilhões de won em subsídios para instalações de recarga de veículos elétricos.

Por que o ativo de liquidação importa

Tokenizar um título público significa representá-lo como um ativo digital em uma blockchain. O instrumento subjacente continua sendo dívida pública. O que muda é a infraestrutura usada para registrar direitos, transferir o título e conectar essas transferências aos pagamentos.

O mecanismo de liquidação proposto vincula a entrega do título à entrega do dinheiro. Isso às vezes é chamado de liquidação atômica: as duas transferências ocorrem simultaneamente, em vez de deixar uma das partes esperando depois de cumprir sua parte da transação. Isso pode reduzir o risco de perda do ativo ou do pagamento caso uma contraparte não conclua a negociação.

O Banco da Coreia quer que a CBDC institucional forneça o dinheiro nessa troca. A CBDC institucional, ou de atacado, é destinada a transações entre instituições financeiras elegíveis, e não a uma carteira digital emitida diretamente pelo banco central para cada família.

Uma stablecoin privada é um instrumento diferente. Ela é projetada para manter um valor atrelado a uma moeda, mas sua confiabilidade depende de seu emissor, de suas reservas e das condições de resgate. A escolha da moeda do banco central elimina esse emissor privado do ativo de liquidação. Isso, por si só, não resolve todas as questões jurídicas ou técnicas envolvidas na transferência de um título tokenizado.

Uma decisão específica, não uma proibição de stablecoins

A escolha para os títulos públicos é mais restrita do que uma rejeição às stablecoins privadas em toda a economia. Em uma auditoria da Assembleia Nacional em 12 de outubro, o governador do Banco da Coreia, Hyun Song Shin, distinguiu as responsabilidades do banco central da operação de moedas digitais privadas.

Em resposta ao parlamentar Lee Jun-seok, Shin afirmou que a operação de stablecoins cabe a empresas privadas:

É correto que as stablecoins sejam administradas pelo setor privado.

Essa declaração não introduziu emissão irrestrita nem retirou o apoio anterior do banco a grupos liderados por bancos durante a introdução inicial de stablecoins denominadas em won. A distinção está entre quem opera uma stablecoin e quais salvaguardas devem reger seu uso.

O relatório do banco de 14 de maio de 2026, Situação da tokenização de ativos no país e no exterior e futuras tarefas de política pública, defendeu o uso de CBDC ou de tokens de depósitos bancários comerciais como instrumentos primários de pagamento para ativos tokenizados. O argumento deu ênfase à confiabilidade de instituições reguladas e à liquidação pelo banco central.

O governo também delineou planos para avançar com a legislação de uma proposta Lei Básica de Ativos Digitais durante o segundo semestre de 2026. O Banco da Coreia alertou que a introdução de stablecoins em won exige atenção ao possível enfraquecimento dos efeitos da política monetária e à evasão das políticas cambiais. Portanto, o projeto-piloto de títulos representa uma escolha específica de liquidação, enquanto uma legislação mais ampla sobre stablecoins ainda está sendo elaborada.

O que a automação pode mudar nos mercados de títulos

Shin apresentou a tokenização de títulos públicos como uma forma de automatizar mais do que a troca final de um ativo por dinheiro. No fórum do Banco Central Europeu em Sintra, Portugal, no início de julho, ele descreveu como a emissão direta e a circulação por meio de um sistema de moeda digital poderiam permitir que contratos inteligentes cuidassem de processos que vão desde a verificação da elegibilidade de garantias até o pagamento no vencimento.

Um contrato inteligente é um software que executa ações especificadas quando determinadas condições programadas são cumpridas. Nesse contexto, ele poderia verificar se um título se qualifica como garantia ou acionar um processo de pagamento. Essas funções ainda exigem informações precisas e regras compatíveis com os direitos legais associados ao título.

Em uma declaração de julho, Shin descreveu os títulos públicos tokenizados como:

o grande prêmio

O benefício potencial é um processo mais integrado para emitir, manter, transferir e resgatar dívida pública. Um relatório de novembro de 2025 do Instituto de Mercado de Capitais da Coreia, elaborado pelo pesquisador sênior Kim Pil-kyu e pela pesquisadora Jeong Hwa-young, intitulado Tokenização de títulos públicos na era da transformação digital: tendências globais e lições para os mercados financeiros da Coreia, também discutiu como a tokenização pode conectar as finanças tradicionais aos mercados de ativos digitais e automatizar transações por meio de contratos inteligentes.

Esses são benefícios propostos, não resultados comprovados do experimento de 2027. A possibilidade de ampliar o horário de negociação, incluindo operações contínuas, também está em discussão. Não foram anunciados cronograma operacional confirmado, meta de desempenho da liquidação ou data para uma implementação em todo o mercado do projeto-piloto.

Projeto Hangang se expande sem CBDC de varejo

O Projeto Hangang combina dinheiro digital do banco central usado entre instituições com tokens de depósitos emitidos por bancos comerciais. Um token de depósito representa digitalmente um direito sobre um depósito bancário. Ele é diferente tanto de uma stablecoin privada quanto de uma CBDC de varejo emitida diretamente ao público.

No modelo descrito por Shin, os bancos comerciais administram os depósitos dos clientes e as informações pessoais, enquanto o banco central cuida da liquidação entre bancos. Na auditoria de outubro, ele rejeitou a sugestão de que o Projeto Hangang permitiria ao banco central monitorar transações individuais. Também afirmou que o Banco da Coreia não considera a introdução de uma CBDC de uso geral para o varejo desde 2023.

A próxima fase do Hangang incluirá o Kyongnam Bank e o iM Bank entre os participantes, que atualmente são sete. O aumento planejado de 100 mil para 500 mil usuários elegíveis representa uma expansão de cinco vezes no limite de participação, não uma previsão de que 500 mil pessoas efetivamente participarão. O banco também pretende ampliar os locais que aceitam os tokens, incluindo lojas de conveniência.

A relação entre o Hangang e o projeto-piloto de títulos públicos ainda não foi definida. Um relato separado descreve a integração, em junho de 2026, dos livros contábeis de bancos comerciais e dos sistemas de blockchain do Hangang como uma base técnica para a tokenização de títulos. No entanto, as respostas parlamentares mais específicas afirmam que a conexão concreta entre os dois projetos ainda não foi finalizada. A experiência do Hangang pode orientar o experimento com títulos sem determinar sua arquitetura final.

Gastos públicos oferecem outro teste prático

O experimento planejado com subsídios de 30 bilhões de won usará tokens de depósitos para conceder incentivos a instalações de recarga de velocidade média para veículos elétricos. Os objetivos declarados são testar se controles de pagamento digital podem reduzir pedidos indevidos de subsídios e diminuir o tempo necessário para conciliar os gastos.

Esse é um teste de gastos públicos, não uma transação com títulos públicos. Ele examina como o dinheiro chega a um destinatário aprovado e como essa despesa é verificada. Já o projeto-piloto de títulos examina a troca de um ativo financeiro por um ativo de liquidação. É essencial manter essas funções separadas para entender o que cada experimento pode demonstrar.

Um projeto-piloto separado do Ministério das Finanças, que usará passivos tokenizados de bancos para despesas operacionais do governo, deve começar em Sejong no quarto trimestre de 2026. O cronograma informado é uma previsão, não uma confirmação de que o sistema já foi lançado. A relação com o teste de subsídios para recarga ainda não foi totalmente explicada.

O orçamento do Projeto Hangang para 2026 é de 12,52 bilhões de won, sem incluir os salários dos funcionários do Banco da Coreia. O valor supera os 7,74 bilhões de won de 2025 em 4,78 bilhões de won, ou 61,8%. Os 30 bilhões de won em subsídios correspondem aos gastos que serão testados por meio de tokens de depósitos, não ao orçamento operacional do projeto.

O banco planeja iniciar novas transações envolvendo o público antes do fim de 2026 e continuar os testes durante o período autorizado pela designação de serviço financeiro inovador. Esses testes ajudarão a estabelecer uma base para o uso comercial de tokens de depósitos, mas não equivalem à confirmação de um lançamento nacional.

O calendário jurídico começa a tomar forma

A Estratégia de Crescimento Econômico para o Segundo Semestre de 2026, anunciada pelo Ministério das Finanças em 14 de julho, inclui o projeto-piloto de títulos públicos de 2027 vinculado à CBDC institucional. Também prevê o estudo da interoperabilidade entre a infraestrutura de moeda digital do Banco da Coreia e outras blockchains. Interoperabilidade significa permitir que sistemas troquem informações ou ativos sem comprometer a integridade de seus registros.

Alterações datadas de 2 de fevereiro na Lei de Valores Mobiliários Eletrônicos e na Lei de Serviços de Investimento Financeiro e Mercados de Capitais estabeleceram uma base para a emissão e distribuição de valores mobiliários tokenizados. Regras detalhadas sobre emissão, negociação e infraestrutura estão sendo discutidas por um órgão consultivo conjunto, público e privado, organizado pela Comissão de Serviços Financeiros.

Relatos situam a implementação do marco regulatório mais amplo em fevereiro de 2027. Um deles previa a apresentação de regras abrangentes em julho de 2026, enquanto outro afirma que a elaboração detalhada das regras continua. Essa diferença é importante: a aprovação da legislação, a publicação das regras detalhadas e a data em que elas entram em vigor são etapas distintas.

A sequência de preparativos informada é a seguinte:

• 2 de fevereiro de 2026: Alterações na legislação sobre valores mobiliários estabelecem uma base jurídica para valores mobiliários tokenizados.
• 14 de maio de 2026: O Banco da Coreia publica seu relatório sobre tokenização de ativos e futuras tarefas de política pública.
• 14 de julho de 2026: O governo anuncia uma estratégia que inclui o projeto-piloto de títulos de 2027 e o trabalho sobre interoperabilidade entre blockchains.
• 6 de agosto de 2026: O Banco da Coreia cria sua equipe de tokenização de ativos.
• Quarto trimestre de 2026: Está previsto um projeto-piloto separado para despesas do governo em Sejong.
• Fevereiro de 2027: A expectativa é que o marco regulatório para valores mobiliários tokenizados entre em vigor.
• 2027: Está previsto o projeto-piloto de tokenização de títulos públicos.

O Banco da Coreia ainda precisa examinar a base jurídica e os requisitos técnicos do experimento com títulos junto à Comissão de Serviços Financeiros, à Depositária de Valores Mobiliários da Coreia e a outros órgãos pertinentes. A previsão de um projeto-piloto não deve ser interpretada como autorização para negociações comerciais irrestritas de títulos públicos tokenizados.

Transações privadas servem de comparação, não de prova

A Ripple e a Kyobo Life Insurance teriam concluído em 15 de abril de 2026 uma liquidação de títulos públicos tokenizados usando o Ripple Custody. A transação foi descrita como liquidada quase em tempo real, em vez de seguir o ciclo convencional T+2, que significa conclusão dois dias após a negociação.

Essa transação privada é independente do projeto-piloto proposto pelo Banco da Coreia. Ela demonstra um uso relatado de tecnologia de tokenização para liquidar títulos, mas não estabelece que o experimento de 2027 usará a mesma plataforma, o mesmo ativo de pagamento ou a mesma estrutura jurídica. O Banco da Coreia escolheu expressamente a CBDC institucional para o teste planejado.

O relatório de maio do banco estimou o mercado global de tokenização em US$ 50,37 bilhões, cerca de 75,16 trilhões de won, em 3 de março, com crescimento anual de 169% no ano anterior. O relatório estimou o investimento acumulado na Coreia em 640 bilhões de won em 1º de janeiro.

Esses números medem coisas diferentes em datas diferentes. Não é possível comparar diretamente o valor do mercado global com o investimento acumulado na Coreia para calcular uma participação doméstica confiável. Os primeiros experimentos da Coreia também tinham outro foco: direitos autorais de música e investimentos fracionados em imóveis foram temporariamente permitidos por meio do ambiente regulatório experimental em 2019. A iniciativa de títulos públicos desloca a atenção para um instrumento financeiro consolidado e para a infraestrutura usada em sua liquidação.

O que ainda precisa ser decidido

As questões em aberto mais importantes dizem respeito à implementação. O escopo exato do projeto-piloto de títulos, sua conexão técnica com o Hangang, o tratamento jurídico das transferências de tokens e os mecanismos para conectar diferentes blockchains ainda não foram definidos. As respostas parlamentares tampouco estabeleceram um volume de transações ou uma data, em 2027, para o primeiro teste.

As preocupações com stablecoins vão além da liquidação de títulos. Na auditoria de outubro, o parlamentar Kim Nam-joon citou uma média diária de cerca de 200 bilhões de won em negociações de stablecoins na Coreia do Sul em julho e questionou o uso de cartões de criptomoedas estrangeiros que convertem ativos digitais em moeda convencional para compras. Shin mencionou as taxas de conversão, a presença de um intermediário adicional e dificuldades relacionadas à supervisão regulatória.

Kim também mencionou uma estimativa internacional de US$ 10 bilhões em pagamentos acumulados com cartões, sem determinar quanto desse valor envolvia usuários sul-coreanos. As questões sobre invasões, contas congeladas, reembolsos e declarações alfandegárias, portanto, diziam respeito a um mercado separado de pagamentos ao consumidor, não a uma atividade mensurada no projeto-piloto de títulos públicos.

Em resposta a essas preocupações, Shin afirmou:

Continuaremos monitorando de perto e consultando os órgãos pertinentes.

As próximas etapas substantivas são os testes planejados de gastos públicos no fim de 2026, o marco regulatório para valores mobiliários previsto para fevereiro de 2027 e a definição final do experimento com títulos. Juntos, eles testarão partes distintas de um sistema financeiro digital: dinheiro emitido por bancos para usuários e gastos públicos, e dinheiro do banco central para a liquidação institucional de títulos.

Principais pontos

• O Banco da Coreia planeja liquidar transações de títulos públicos tokenizados com CBDC institucional em um projeto-piloto de 2027.
• Stablecoins privadas não estão sendo consideradas, no momento, como ativo de liquidação do projeto-piloto.
• A equipe de tokenização de ativos foi criada em 6 de agosto, mas, até setembro, ainda não havia sido formado um grupo de trabalho interinstitucional.
• A próxima fase do Projeto Hangang ampliará a participação para nove bancos e até 500 mil participantes elegíveis.
• Um teste separado com tokens de depósitos abrangerá 30 bilhões de won em subsídios para recarga de veículos elétricos.
• O orçamento do Hangang para 2026 é de 12,52 bilhões de won, 61,8% acima do valor de 2025, sem incluir os salários dos funcionários do banco central.
• A expectativa é que o marco regulatório para valores mobiliários tokenizados entre em vigor em fevereiro de 2027; o projeto detalhado do piloto de títulos ainda não foi definido.