Vietnã estrutura mercado de carbono para transformar cortes verificados de emissões em financiamento verde

511 milhões de toneladas em permissões, mas poucas evidências de preço

O Vietnã alocou 511,47 milhões de toneladas em permissões de emissão a 110 instalações para o período de cumprimento de 2025 a 2026, mas os registros recentes de negociação mostram volume e valor nulos. Esse contraste resume o principal desafio de seu mercado de carbono emergente: criar instrumentos negociáveis é uma etapa; transformá-los em receita confiável que possa apoiar investimentos é outra.

A alocação de permissões VN2025, registrada nos dados da Bolsa de Valores de Hanói, coincide com um novo marco para transferências internacionais. O Decreto 112/2026/ND-CP entrou em vigor em 19 de maio de 2026, estabelecendo regras para o intercâmbio de resultados de redução de emissões e créditos de carbono com parceiros estrangeiros. Em conjunto, esses avanços podem abrir novas formas de atrair capital para fábricas mais limpas, projetos agrícolas e programas de proteção florestal.

O Vietnã já tem provas de que reduções verificadas podem gerar receita. No início de 2024, recebeu US$ 51,5 milhões do Banco Mundial por 10,3 milhões de toneladas de reduções verificadas no âmbito do Programa de Redução de Emissões da Região Centro-Norte. O pagamento correspondeu a US$ 5 por tonelada. Trata-se de uma transação concluída, e não de uma projeção baseada no tamanho de uma floresta ou na promessa de uma produção mais limpa.

O desafio financeiro é repetir esse processo em projetos com tecnologias, custos e compradores diferentes. Equipamentos, preparação de projetos e monitoramento de emissões exigem recursos antes da emissão dos créditos. Bancos e investidores precisam saber se a futura receita de carbono será recebida, quem é seu titular e quanto pode ser vendido legalmente.

Permissões e créditos têm funções financeiras distintas

Uma permissão de emissão autoriza a emissão de uma quantidade especificada no âmbito de um sistema de cumprimento. Um crédito de carbono representa uma redução ou remoção verificada que atende aos requisitos pertinentes de metodologia, padrão e registro. Em geral, cada crédito corresponde a uma tonelada de dióxido de carbono equivalente, unidade comum usada para comparar diferentes gases de efeito estufa.

Essa distinção importa porque a bolsa doméstica negocia atualmente sobretudo permissões. Uma fábrica que opere abaixo de sua alocação pode ter um excedente de permissões, sujeito às regras do mercado. Um projeto florestal ou de arroz precisa de um processo separado para determinar se seus resultados ambientais se qualificam como créditos. Não se deve presumir que os dois instrumentos tenham os mesmos direitos de negociação ou usos.

Su Thanh Long, diretor de projetos internacionais de laticínios do Grupo TH, defende que as empresas primeiro reduzam as emissões de suas operações e depois compensem o que restar. Ele também alerta contra tratar toda redução interna como um ativo vendável.

Reduzir as emissões em nossas próprias operações não gera automaticamente créditos de carbono negociáveis.

Seu exemplo é o de uma empresa que reduz as emissões de 100 toneladas para 10 toneladas. As 10 toneladas restantes são o volume que ela buscaria compensar. As 90 toneladas eliminadas internamente não se tornam automaticamente créditos disponíveis para venda. Essa distinção evita que as empresas contabilizem duas vezes o mesmo resultado ambiental em seus planos financeiros.

Transferências internacionais têm limites

O Decreto 112 estabelece três vias para transferências internacionais: acordos previstos no Artigo 6.2 do Acordo de Paris, o mecanismo do Artigo 6.4 e padrões independentes de carbono. O Artigo 6.2 apoia a cooperação entre países, enquanto o Artigo 6.4 estabelece um mecanismo para creditar reduções de emissões sob supervisão internacional.

O Ministério da Agricultura e do Meio Ambiente concede as autorizações do Vietnã para transferências internacionais. As transações devem ser registradas no cadastro nacional de permissões de emissão de gases de efeito estufa e créditos de carbono. A aprovação que envolve um ajuste correspondente só ocorre depois da emissão dos resultados de redução ou dos créditos e da manifestação dos órgãos gestores competentes.

O ajuste correspondente é uma salvaguarda contábil. Quando uma redução é transferida para a meta climática de outro país, a contabilidade precisa impedir que os dois países reivindiquem a mesma redução para cumprir seus compromissos. Isso protege a integridade da contribuição nacionalmente determinada do Vietnã, ou NDC, sua meta climática no âmbito do Acordo de Paris.

O decreto também diferencia os projetos conforme a necessidade de apoio. Atividades que envolvam tecnologias novas, caras e ainda pouco difundidas no Vietnã podem transferir internacionalmente até 90% dos resultados elegíveis. Atividades já implementadas, mas que ainda necessitem de assistência financeira ou tecnológica, têm limite máximo de 50%.

Para o mesmo volume elegível, o teto de 90% permite uma parcela de transferência internacional 1,8 vez maior que a autorizada pelo teto de 50%. São limites máximos, não vendas ou aprovações garantidas. Os investidores precisam determinar qual categoria se aplica antes de projetar receitas com carbono no exterior.

Mercado em abertura, mas sem liquidez consolidada

Nguyen Ngoc Tung, chefe do Fundo VinaCarbon, da VinaCapital, diz que a bolsa de carbono da Bolsa de Valores de Hanói começou a operar e registrou sua primeira transação no fim de junho. Os dados recentes da bolsa, que mostram volume e valor negociados nulos, não contradizem necessariamente essa informação. Uma primeira transação e dias seguintes sem atividade podem ocorrer ao mesmo tempo em um mercado novo.

Nguyen Phuong Nam, diretor executivo da consultoria climática KLINOVA, destaca o pequeno número de participantes. Cerca de 110 instalações receberam alocações, mas o número de entidades envolvidas na compra e venda era pouco superior a 90, porque uma empresa pode ser proprietária de várias instalações. Isso limita as oportunidades de transações frequentes.

Sem negociações regulares, os bancos têm poucas evidências para estabelecer um preço de referência doméstico confiável. Liquidez é a capacidade de comprar ou vender sem longas demoras ou grandes variações de preço. O volume de permissões alocado não comprova a existência de demanda equivalente, atividade de negociação ou receita em dinheiro.

Os relatos também divergem sobre o alcance do sistema. Um deles aponta 2.441 instalações sujeitas à obrigatoriedade de inventários de gases de efeito estufa, ante pouco mais de 1.900 em 2022, um aumento descrito como próximo de 28%. Outro menciona 2.166 instalações, responsáveis por cerca de 30% das emissões nacionais, e prevê um projeto-piloto com aproximadamente 150 empresas dos setores de energia, aço e cimento. Esses números não são intercambiáveis: uma obrigação de inventário, um projeto-piloto planejado e uma alocação efetiva de permissões medem coisas diferentes, e ainda não há uma conciliação completa entre eles.

Por que os dados determinam o acesso a financiamento

Para gerar um crédito, um projeto precisa de uma metodologia aceita, uma linha de base para o cálculo das reduções e medição, relato e verificação confiáveis, conhecidos pela sigla MRV. Verificações independentes determinam então se o resultado reivindicado atende aos requisitos aplicáveis. Registro, emissão e venda são etapas adicionais, cada uma com seus próprios custos e riscos.

Nam estima que o processo entre o registro do projeto e a obtenção de créditos qualificados possa levar cerca de dois anos. A dispersão de propriedades rurais e áreas florestais pode encarecer especialmente a medição. Cooperativas ou áreas de produção coordenadas podem ajudar a organizar a coleta de dados, mas também precisam de gestão confiável e acordos claros com os participantes.

Pham Lien Anh, que dirige o programa de assessoria da Corporação Financeira Internacional sobre reforma econômica e pesquisa para o Vietnã, o Laos e o Camboja, explica por que medições deficientes afetam tanto as decisões de produção quanto o financiamento.

A incapacidade de medir as emissões com precisão dificulta identificar quais etapas precisam de investimentos prioritários, comprovar os volumes de carbono reduzidos e atender às exigências do mercado e das instituições financeiras.

A Decisão 3696/QD-BNNMT do Ministério da Agricultura e do Meio Ambiente estabeleceu o prazo de 10 de outubro de 2026 para a criação e o início da operação do cadastro nacional. Esse prazo, por si só, não confirma que todas as funções foram entregues. Ta Thanh Binh, diretor-geral da Corporação de Depósito e Compensação de Valores Mobiliários do Vietnã, afirma que foi criado um sistema de depósito e liquidação de permissões de emissão e créditos de carbono, conectado aos órgãos pertinentes. O ministério também está desenvolvendo o relato de emissões on-line.

Financiar o intervalo antes dos pagamentos de carbono

As necessidades de financiamento de um projeto começam com levantamentos, estudos de viabilidade, documentação técnica e consultores. A implementação acrescenta equipamentos, infraestrutura e capital de giro. Depois do início das operações, o monitoramento e a verificação continuam gerando custos, enquanto a emissão dos créditos e o pagamento pelo comprador ainda podem demorar meses ou anos.

A abordagem de crédito descrita por Nguyen Thi Thu Ha, vice-chefe do comitê diretor de meio ambiente, responsabilidade social e governança do Agribank, separa a receita empresarial habitual da receita potencial com carbono. A renda da atividade principal continua sendo a base do pagamento da dívida. A receita de carbono só se torna uma fonte adicional na medida em que sua previsibilidade possa ser avaliada.

Essa previsibilidade muda ao longo do ciclo do projeto. O potencial estimado de redução é menos seguro do que um projeto registrado com dados confiáveis. Resultados verificados são mais sólidos; créditos emitidos, mais ainda; e um contrato firme de compra oferece mais evidências de recebimentos futuros. Mesmo um contrato assinado exige verificar a capacidade de pagamento do comprador, os direitos de transferência, as condições de pagamento e possíveis disputas.

O valor do carbono pode afetar as finanças por três vias distintas: redução dos custos de produção, diminuição dos gastos com permissões adicionais para cumprir as regras e receita com a venda de reduções ou créditos elegíveis. Calcular cada uma separadamente ajuda a evitar retornos superestimados. Empréstimos, financiamento-ponte, garantias e financiamento que combine apoio público ou concessional com capital privado podem cobrir a defasagem de tempo, mas não eliminam os riscos subjacentes.

Agribank mostra a dimensão da demanda agrícola

A base de clientes do Agribank torna esse desafio de financiamento especialmente relevante. Em meados de 2026, o banco informou ter ativos superiores a US$ 108 bilhões, depósitos acima de US$ 100 bilhões e saldo de empréstimos superior a US$ 80 bilhões. No fim de agosto, os empréstimos para agricultura, agricultores e áreas rurais ultrapassavam US$ 53,6 bilhões, o equivalente a 64,7% do saldo total de empréstimos.

Sua carteira de crédito verde somava quase US$ 1,2 bilhão no fim de março. O banco também informou um programa de crédito verde de US$ 120 milhões para pessoas físicas e um programa de US$ 2 bilhões para produção agrícola limpa e avançada em 2026. Um programa de empréstimos que apoia a produção, o processamento e o consumo integrados no âmbito do plano do Delta do Mekong para cultivar um milhão de hectares de arroz tem escala mínima de US$ 1,2 bilhão.

Esses números de carteiras e programas se referem a categorias e datas diferentes. Não devem ser somados como se fossem valores distintos já investidos em projetos de carbono. A classificação como crédito verde não gera automaticamente créditos de carbono, e um projeto que gere créditos não se qualifica automaticamente para crédito verde.

A agricultura, ainda assim, oferece oportunidades práticas no cultivo de arroz, na pecuária, na biomassa e no tratamento de resíduos. Os mais de 58 mil grupos de crédito do Agribank, com mais de 910 mil integrantes em 31 de julho, formam uma rede já existente para financiar atividades rurais. Transformar esse alcance em receita de carbono ainda exige a estruturação de projetos, medição e acordos que especifiquem quem receberá os recursos.

Custos de carbono nas exportações mudam o cálculo dos investimentos

Mais de US$ 3 bilhões em exportações vietnamitas para a União Europeia pertencem a categorias de produtos afetadas por seu Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira, ou CBAM. O mecanismo vincula o custo de carbono de importações abrangidas ao sistema de precificação de carbono da UE, tornando os dados de emissões e a produção mais limpa cada vez mais relevantes para a economia das exportações.

Tran Ngoc Quan, conselheiro comercial e chefe do Escritório Comercial do Vietnã na Bélgica e na UE, cita um preço de certificado do CBAM de 75,28 euros por tonelada de dióxido de carbono no segundo trimestre de 2026. Com emissões estimadas em cerca de duas toneladas por tonelada de aço, o valor ilustrativo do carbono é de 150,56 euros. Diante de um preço de exportação de 650 euros por tonelada, isso equivale a cerca de 23,2% do valor do produto.

Essa é uma comparação com o preço de carbono indicado, não uma cobrança universal sobre as exportações de aço em 2026. A implementação gradual informada começa em cerca de 2,5% em 2026 e chega à cobertura total em 2034. A exposição efetiva depende das regras aplicáveis e dos cálculos de emissões.

Vo Thai Xuan Thuy, diretor de marketing e sustentabilidade da Fico-YTL Cement, diz que seus produtos EcoCem reduzem as emissões em cerca de 30% a 70%, dependendo do produto, e que a empresa planeja investir aproximadamente 300 bilhões de dongs vietnamitas na transição em 2027. Esses investimentos podem melhorar a economia operacional e a competitividade sem depender inteiramente da venda de créditos.

As estimativas globais de preços também divergem. O relatório State and Trends of Carbon Pricing 2026, do Banco Mundial, registra 87 políticas de precificação direta que abrangem mais de 29% das emissões globais, com mais de US$ 107 bilhões em receita governamental em 2025 e preço médio próximo de US$ 21 por tonelada. Outro levantamento cita cerca de 80 mecanismos que cobrem aproximadamente 28%. As estimativas não são idênticas, e nenhuma substitui o preço de um projeto vietnamita.

Receita florestal depende da qualidade e da distribuição de benefícios

A transação florestal de US$ 51,5 milhões concluída pelo Vietnã oferece uma referência útil, mas não garante preços futuros. Tom Alpe, assessor de política comercial da divisão internacional de florestas do Ministério das Relações Exteriores, da Commonwealth e do Desenvolvimento do Reino Unido, diz que compradores podem pagar de US$ 10 a US$ 20 por crédito florestal em projetos sustentáveis. Essa faixa equivale a duas a quatro vezes o preço de US$ 5 da transação concluída, embora os projetos, as condições e os requisitos de qualidade possam ser diferentes.

Segundo relatos, a demanda internacional está migrando para créditos de silvicultura e uso da terra e se afastando de alguns créditos de energia renovável. O relatório State of Finance for Forests 2025, do Programa das Nações Unidas para o Meio Ambiente, estima em cerca de US$ 23,5 bilhões por ano o investimento global em florestas e soluções climáticas baseadas na natureza entre 2020 e 2024, ante menos de US$ 12 bilhões nos cinco anos anteriores. O dado mede investimentos mais amplos, não apenas vendas de créditos de carbono.

Para Nghe An, que tem mais de um milhão de hectares de florestas, Vo Xuan Vinh, diretor do Instituto de Pesquisa Empresarial da Universidade de Economia da Cidade de Ho Chi Minh, propõe regras mais claras sobre a titularidade do carbono e a distribuição de benefícios entre Estado, proprietários de florestas, comunidades e investidores. Ele defende que os proprietários de florestas e as comunidades recebam a maior parte da receita.

Entre suas propostas estão sistemas provinciais de MRV, mapas digitais, dados de satélite, limites mínimos e máximos de preços e a autorização para usar cerca de 5% dos créditos florestais domésticos em compensações de cumprimento. São recomendações, não permissões já estabelecidas. Ele também sugere combinar a proteção florestal com créditos de biodiversidade e renda proveniente de atividades sob o dossel da floresta. Pagamentos justos e uma distribuição transparente da receita são importantes porque as pessoas que mantêm a floresta ajudam a sustentar o resultado ambiental que os compradores adquirem.

Parcerias internacionais e carbono azul ampliam a agenda

O Vietnã aprovou acordos bilaterais de cooperação em carbono com Singapura e o Japão, enquanto as negociações técnicas com a Coreia do Sul e a Suíça devem levar à assinatura de acordos até o fim de 2026. A aprovação de um acordo cria uma via de cooperação, mas não garante que qualquer projeto específico encontre um comprador.

Andri Meier, vice-chefe de cooperação para o desenvolvimento da Embaixada da Suíça no Vietnã, defende sistemas de MRV e cadastros interoperáveis, projetos-piloto, salvaguardas para a integridade do mercado e maior capacidade das empresas para gerir dados. O Programa de Cooperação da Suíça para 2025 a 2028 prioriza comércio sustentável, finanças e desenvolvimento industrial e urbano mais limpo. Meier afirma que um acordo bilateral operacional no âmbito do Artigo 6 poderia criar outro canal de financiamento para projetos elegíveis.

O carbono azul, armazenado em ecossistemas costeiros e marinhos, é outra área em desenvolvimento. Uma reunião realizada em 23 de setembro, convocada pelo Ministério da Agricultura e do Meio Ambiente e pelo Programa das Nações Unidas para o Desenvolvimento, analisou um roteiro nacional de ação para 2026 a 2030. A proposta para 2026 e 2027 prioriza instituições, dados, padrões técnicos e um sistema de classificação do carbono azul, com gestão unificada dos ecossistemas e integração gradual aos compromissos climáticos nacionais previstas até 2030.

Hanói segue uma agenda urbana relacionada, mas distinta. A Resolução 57/2025/NQ-HDND trata de zonas de baixa emissão, enquanto o Documento 34/UBND-NNMT, de 5 de janeiro de 2026, aborda controle de emissões, transporte mais limpo e infraestrutura de recarga para veículos elétricos. A cidade tem como meta alcançar qualidade do ar boa ou moderada em 80% dos dias até 2030. Ar mais limpo e menores emissões de gases de efeito estufa podem ser apoiados por políticas sobrepostas, mas cumprir uma meta de qualidade do ar não gera, por si só, créditos de carbono.

Datas e decisões a acompanhar

Os relatos divergem sobre o início da operação plena do mercado. Alguns mencionam 2028, enquanto outro situa o fim da fase de testes em 2028 e prevê o início das operações da bolsa em 2029. Nam recomenda tratar o período de 2026 a 2028 como uma fase de testes práticos. Essas descrições não devem ser condensadas em uma única data de lançamento confirmada.

Os principais marcos distinguem pagamentos concluídos, mudanças legais, prazos administrativos e planos futuros:

• Início de 2024: o Vietnã recebeu US$ 51,5 milhões por 10,3 milhões de toneladas de reduções verificadas de emissões florestais.
• 19 de maio de 2026: o Decreto 112 entrou em vigor e estabeleceu regras para transferências internacionais.
• Fim de junho de 2026: segundo Tung, a bolsa de Hanói começou a operar e registrou sua primeira transação.
• Antes de 10 de outubro de 2026: a Decisão 3696 estabeleceu o prazo para concluir e colocar em operação o cadastro nacional.
• 14 de outubro de 2026: está previsto um seminário sobre crédito verde e mercado de carbono com participação do Banco Estatal do Vietnã, no endereço 47 Quan Thanh, Hanói, com contribuições do banco central, do Banco Asiático de Desenvolvimento e do Agribank.
• Dezembro de 2027: está previsto o fim das negociações do código de permissões VN2025.
• 2028 e 2029: os relatos divergem sobre a transição dos testes para a operação plena.

As questões em aberto são práticas: quais créditos poderão ser negociados no mercado doméstico, quem poderá comprá-los e vendê-los, como se conectarão à demanda por cumprimento das regras e se haverá oferta verificada e compradores suficientes para estabelecer preços confiáveis. Para os investidores, é central a distinção feita por Tung: eles avaliam uma empresa e seu modelo de negócios, não simplesmente um estoque de créditos potenciais. O teste é saber se um valor transparente para o carbono ajuda a financiar projetos que produzam reduções mensuráveis.

Principais pontos

• O Vietnã alocou 511,47 milhões de toneladas em permissões a 110 instalações, mas os registros recentes de negociação oferecem poucas evidências de preços.
• O Decreto 112 permite transferências internacionais por três vias, com limites máximos de 90% ou 50%, conforme a atividade.
• Reduções florestais verificadas já geraram US$ 51,5 milhões, a US$ 5 por tonelada.
• A receita da atividade principal continua sendo a base do pagamento de empréstimos; os recebimentos de carbono exigem avaliação de risco separada.
• A qualidade dos dados, a titularidade, a verificação e a distribuição de benefícios às comunidades determinam se reduções potenciais se tornarão ativos vendáveis.
• Os relatos divergem sobre o número de instalações e sobre o início da operação plena do mercado em 2028 ou 2029.