Coreia do Sul endurece regras para ETFs alavancados após perdas de investidores de varejo

Entenda a turbulência no mercado sul-coreano

As autoridades financeiras da Coreia do Sul estão se preparando para impor controles mais rigorosos sobre fundos de índice negociados em bolsa (ETFs) alavancados de ação única e alto risco, após muitos investidores de varejo sofrerem perdas expressivas em uma forte correção do mercado. Lançados no fim de maio, esses produtos permitiam apostar em empresas individuais, como Samsung Electronics e SK Hynix, com o dobro do retorno diário. Investidores de varejo rapidamente aplicaram 14 trilhões de won nesses instrumentos, enquanto investidores estrangeiros acrescentaram apenas cerca de 2 trilhões de won.

Mais tarde, o índice Kospi caiu quase 35% em um mês, com as ações de semicondutores recuando após atingirem máximas recordes em junho. Os produtos criados para oferecer o dobro da variação diária das ações da SK Hynix caíram mais de 80% em relação ao pico de 23 de junho. O produto equivalente da Samsung Electronics recuou quase 75% ante a máxima de 3 de junho.

O ministro das Finanças, Koo Yun-cheol, pediu desculpas em uma sessão parlamentar após parlamentares criticarem o lançamento acelerado dos produtos. O presidente da Comissão de Serviços Financeiros, Lee Eog-weon, disse à Assembleia Nacional que os reguladores avaliam restringir o acesso a investidores profissionais e reduzir o múltiplo de alavancagem de duas vezes, por amplificar a volatilidade.

Como funcionam os ETFs alavancados de ação única

Ao contrário dos ETFs convencionais, que acompanham cestas diversificadas de ações, esses produtos usam derivativos para ampliar a exposição ao preço das ações de uma única empresa. O objetivo é oferecer o dobro do retorno diário da ação subjacente. Como a alavancagem é recalibrada diariamente, os retornos em períodos mais longos podem diferir bastante de um simples múltiplo do desempenho da ação, devido aos efeitos da capitalização em períodos voláteis.

Quando uma ação sobe 30% e depois cai 23,1%, voltando ao preço inicial, o investimento na ação retorna ao valor original. Uma versão alavancada em duas vezes cai 46,2% na baixa e termina bem abaixo do nível inicial. Esse mecanismo de recalibração diária explica por que muitos cotistas perderam muito mais do que esperavam quando a alta se reverteu.

Dimensão das perdas dos investidores de varejo

Investidores de varejo que compraram perto das máximas de junho enfrentaram chamadas de margem e liquidações forçadas, que aumentaram a pressão vendedora. As estimativas apontam que as perdas totais de investidores de varejo com ETFs alavancados de ação única chegaram a 56 trilhões de won. Um investidor teria perdido mais de 2,1 bilhões de won em uma posição de 5 bilhões de won em um produto da SK Hynix. Os depósitos de liquidação mantidos por investidores diminuíram 21,21 trilhões de won em pouco mais de um mês, sinalizando menor capacidade para novas compras.

Entre os efeitos mais amplos no mercado, houve vários acionamentos de circuit breakers e de mecanismos sidecar, que interromperam as operações programadas. Em uma sessão, o Kospi chegou a cair 12,6% durante o pregão, antes de fechar em baixa de 6%.

Pedidos de desculpas do governo e pressão política

O vice-primeiro-ministro Koo Yun-cheol assumiu a responsabilidade durante uma audiência parlamentar. O presidente da Comissão de Serviços Financeiros, Lee Eog-weon, lamentou o aumento da volatilidade do mercado causado pelos produtos. Parlamentares da oposição e da base governista questionaram se o lançamento ocorreu sob pressão externa e se as medidas de proteção aos investidores foram devidamente avaliadas antes da listagem.

Como o múltiplo de acompanhamento de duas vezes é alto demais, reduzi-lo provavelmente ajudaria a diminuir a volatilidade.

Lee Eog-weon fez essas declarações ao discutir possíveis mudanças legislativas. O chefe de política presidencial, Kim Yong-beom, defendeu a decisão original, observando que investidores de varejo negociam ativamente vários derivativos e que as duas fabricantes de chips representam uma parcela expressiva do mercado. Críticos rejeitaram a explicação e cobraram responsabilização.

Medidas regulatórias já em vigor

As autoridades elevaram o depósito mínimo em dinheiro para negociar os produtos de 10 milhões para 30 milhões de won e aumentaram o lote mínimo de negociação de uma para 20 ações. As duas mudanças entraram em vigor simultaneamente em 31 de julho. Agora, está sendo proposta para investidores individuais uma limitação de 20% para posições alavancadas em relação à carteira total. Entre as exigências adicionais estão programas obrigatórios de educação mais longos e simulações de negociação antes da participação.

O volume negociado dos produtos afetados caiu 75,5% no primeiro dia de vigência das novas regras de depósito. A participação deles no volume total negociado do Kospi recuou de uma média de 33,8% em julho para 6,4%.

Propostas de poderes regulatórios de emergência

Os reguladores estão elaborando emendas que permitiriam às autoridades dispensar reuniões de cotistas e reduzir diretamente os múltiplos de alavancagem de duas vezes para 1,5 vez ou até uma vez em períodos de volatilidade extrema. A mudança se inspira no modelo de alavancagem flexível de Hong Kong, mas dá aos reguladores poderes de intervenção preventiva, em vez de depender da discricionariedade dos gestores dos fundos. As autoridades também analisam uma estrutura de alavancagem variável, que permitiria às gestoras ajustá-la entre uma e duas vezes conforme as condições do mercado.

Participantes do mercado pediram definições legais claras para os critérios de emergência, os procedimentos de notificação e as opções de saída para os investidores atuais, a fim de garantir previsibilidade. Analistas esperam que a volatilidade continue elevada até a implementação das medidas, em meados de agosto.

Efeitos além dos investidores de varejo

A queda também afetou instituições financeiras. O OK Savings Bank, o segundo maior banco de poupança do país, informou perdas relacionadas a posições nos mesmos produtos alavancados. Alguns investidores de varejo transferiram suas operações para mercados internacionais: as compras líquidas de ações dos Estados Unidos chegaram a US$ 4,67 bilhões em julho, o maior fluxo mensal desde janeiro. Só o produto Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares atraiu US$ 3,77 bilhões em compras líquidas de investidores coreanos.

Essas posições no exterior também perderam valor: o montante das ações americanas em carteiras de investidores de varejo coreanos caiu US$ 33,7 bilhões entre o fim de maio e o fim de julho, apesar das entradas líquidas.

Lições mais amplas sobre alavancagem e estrutura de mercado

O episódio mostra como produtos alavancados com recalibração diária, combinados com empréstimos para operações com margem, podem acelerar tanto altas quanto quedas. As vendas forçadas decorrentes de chamadas de margem aumentaram a pressão baixista quando os preços começaram a cair. O peso elevado da Samsung Electronics e da SK Hynix no Kospi, que juntas representam quase metade do valor de mercado do índice, concentrou o risco em um setor e ampliou a correção quando o sentimento do mercado mudou.

As discussões de longo prazo voltaram a abordar o desconto de avaliação da Coreia, conhecido como Korea Discount, e a necessidade de melhorias na governança corporativa e de maior diversificação industrial para reduzir a exposição a um único setor.

Principais pontos

• ETFs alavancados de ação única que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix foram lançados no fim de maio e atraíram 14 trilhões de won em compras de investidores de varejo.
• Muitos produtos perderam de 75% a 80% do valor após o Kospi cair quase 35% em um mês.
• O ministro das Finanças, Koo Yun-cheol, pediu desculpas no Parlamento pelo lançamento sem uma avaliação de risco suficiente.
• Os reguladores elevaram os depósitos mínimos para 30 milhões de won, aumentaram os lotes de negociação para 20 ações e propuseram um limite de 20% da carteira.
• As emendas em análise permitiriam às autoridades reduzir os múltiplos de alavancagem em situações de emergência sem a aprovação dos cotistas.
• Investidores de varejo aumentaram as compras de ETFs alavancados dos Estados Unidos à medida que as restrições domésticas se tornam mais rígidas.
• A recalibração diária e as chamadas de margem ampliaram as perdas para além da exposição simples de duas vezes durante a liquidação.