Mercados indonésios despencam após alerta contundente da Moody’s

Mercados recuam após alerta contundente da Moody’s

Os mercados indonésios abriram em forte queda nesta sexta-feira, após os investidores reagirem a um alerta contundente da Moody’s Investors Service. O índice composto de Jacarta despencou mais de 2%, e a rupia chegou a 16.880 por dólar, seu nível mais fraco desde 22 de janeiro. A onda de vendas se intensificou depois do anúncio, na quinta-feira, de que a Moody’s havia revisado de estável para negativa a perspectiva da nota de crédito do país. A agência manteve a nota Baa2, mas alertou que a imprevisibilidade das políticas e as preocupações com a governança poderiam abalar a credibilidade da Indonésia, construída ao longo de muito tempo.

O momento dificilmente poderia ser pior para a maior economia do Sudeste Asiático. A revisão ocorreu poucos dias depois de a MSCI Inc., provedora global de índices, apontar sérios problemas de transparência nos valores mobiliários indonésios, provocando dois dias de turbulência nos mercados que eliminaram mais de US$ 80 bilhões em valor. Investidores estrangeiros, já apreensivos com os rumos das políticas sob o presidente Prabowo Subianto, responderam vendendo ações. Dados da bolsa mostraram que estrangeiros venderam, em termos líquidos, US$ 860 milhões em ações desde a última quarta-feira, elevando as saídas totais em 2025 para aproximadamente US$ 1 bilhão.

A reação negativa dos mercados refletiu a crescente preocupação com os rumos da economia de US$ 1,4 trilhão. O índice de referência composto de Jacarta, que fechou em queda de 0,5% na quinta-feira, caminhava para ampliar a forte baixa de 6,9% registrada na semana passada. Títulos públicos de longo prazo denominados em dólares recuaram entre 0,3 e 0,5 centavo após o anúncio da Moody’s, e muitos eram negociados nos níveis mais baixos em cinco meses, segundo dados da Tradeweb. A rupia permaneceu próxima da mínima recorde de 16.985 por dólar, atingida no fim do mês passado, e acumula queda de quase 1% no ano.

O que levou à perspectiva negativa?

A decisão da Moody’s de mudar a perspectiva para negativa e manter a nota Baa2 reflete preocupações específicas com os rumos das políticas sob o novo governo. Em comunicado oficial, a agência apontou a menor previsibilidade na formulação de políticas como principal motivo, observando que a fraca coordenação entre as políticas e a comunicação inconsistente com os mercados aumentaram a volatilidade das ações e a pressão sobre o câmbio, além de prejudicarem a percepção de credibilidade das políticas.

A agência apontou seis fatores principais por trás da revisão. Primeiro, a Moody’s avalia que os rumos das políticas do governo se tornaram cada vez mais imprevisíveis. Segundo, a governança e as instituições se enfraqueceram, como mostram as pontuações em queda nos Indicadores Mundiais de Governança, especialmente nos quesitos de eficácia do governo e qualidade regulatória. Terceiro, os riscos fiscais estão aumentando devido às políticas de gastos públicos, em especial pelo desequilíbrio entre programas sociais ambiciosos e a limitada capacidade de arrecadação.

Entre esses programas, destacam-se a iniciativa de refeições nutritivas gratuitas e os projetos de moradias a preços acessíveis. Eles estão sendo financiados por meio de realocações orçamentárias e cortes em outras rubricas, inclusive na manutenção da infraestrutura. A Moody’s alertou que uma expansão adicional poderia comprometer a capacidade do governo de administrar um orçamento relativamente pequeno em comparação com o tamanho da economia. Quarto, a agência manifestou incerteza sobre a governança do fundo soberano Danantara, que supervisiona ativos de empresas estatais avaliados em mais de US$ 900 bilhões, o equivalente a cerca de 60% do produto interno bruto da Indonésia.

Quinto, discussões controversas sobre políticas aumentaram a incerteza, incluindo debates sobre elevar o limite do déficit fiscal acima do teto atual de 3%, dúvidas sobre o mandato e a governança do Bank Indonesia e mudanças nas políticas de recursos naturais. Sexto, a Moody’s observou riscos crescentes para a estabilidade social e política, com aumento dos protestos populares e insatisfação com o crescimento da renda e o padrão de vida.

Autoridades descartam preocupações como mal-entendido

As autoridades indonésias agiram rapidamente para minimizar a importância da decisão da Moody’s, apresentando-a como um mal-entendido passageiro, e não como uma crítica fundamental à sua estratégia econômica. O ministro coordenador de Assuntos Econômicos, Airlangga Hartarto, liderou a defesa, afirmando que as agências de classificação de risco e os mercados financeiros globais simplesmente não compreendem o novo modelo de crescimento do país.

É verdade que nosso orçamento é um pouco diferente porque estamos gastando muito com os programas do presidente, como refeições gratuitas, cooperativas vermelhas e brancas e serviços públicos.

Em um evento promovido pela Autoridade de Serviços Financeiros na noite de quinta-feira, Airlangga explicou que antes os investimentos eram financiados diretamente por empresas estatais ou pelo orçamento público, mas agora são canalizados pelo Danantara. Ele argumentou que isso representa uma liberação e uma reforma das empresas estatais, algo que observadores internacionais pediam havia muito tempo.

O ministro das Finanças, Purbaya Yudhi Sadewa, que assumiu o cargo em setembro após a demissão da respeitada Sri Mulyani Indrawati, adotou um tom igualmente desdenhoso nesta sexta-feira. Ele descreveu a mudança de perspectiva como uma mera projeção, sem consequências imediatas para a classificação de grau de investimento do país. Reconheceu que a Moody’s havia manifestado preocupações com a possibilidade de aumento do déficit fiscal em consultas com órgãos do governo, mas disse estar confiante de que poderia administrar a situação.

Eles estão preocupados com a possibilidade de o déficit aumentar. Mas também sabem que posso administrá-lo adequadamente. Precisamos garantir que não haja gastos excessivos sem controle.

O presidente do Bank Indonesia, Perry Warjiyo, acrescentou que a redução da perspectiva não indicava um enfraquecimento dos fundamentos econômicos, ressaltando que a estabilidade do sistema financeiro permanecia bem preservada, graças à liquidez adequada, ao capital robusto dos bancos e aos baixos riscos de crédito. O banco central prometeu reforçar a coordenação das políticas e trabalhar com o governo para melhorar a comunicação e manter a confiança dos mercados.

Agenda ambiciosa de Prabowo esbarra na realidade dos mercados

A perspectiva negativa reflete o aprofundamento da tensão entre as ambiciosas metas de transformação econômica do presidente Prabowo Subianto e a gestão fiscal conservadora que há muito sustenta as notas de grau de investimento da Indonésia. Desde que chegou ao poder, no fim de 2024, o ex-comandante das forças especiais, de 74 anos, vem seguindo uma agenda agressiva para elevar o crescimento econômico do ritmo estável de 5% para 8% ao ano, meta que exige intervenção estatal e gastos sociais substanciais.

A abordagem de Prabowo representa uma ruptura acentuada com a cautela tecnocrática da era Widodo. Ele substituiu a amplamente respeitada ministra das Finanças Sri Mulyani Indrawati, conhecida por sua postura fiscalmente conservadora, por Purbaya Yudhi Sadewa, um economista favorável à expansão e mais disposto a ampliar o papel do Estado. O governo levou o déficit fiscal para perto do teto de 3% imposto após a crise financeira asiática de 1997, ao mesmo tempo que lançou programas sociais de grande porte, incluindo a iniciativa de refeições nutritivas gratuitas, concebida para elevar a produtividade da população jovem. O programa, por si só, prevê oferecer alimentos subsidiados a dezenas de milhões de estudantes e gestantes, constituindo uma das maiores expansões da assistência social da história do país.

Um elemento central da nova estratégia é o Danantara Indonesia, um fundo soberano que concentra o controle de empresas estatais responsáveis pela gestão de ativos superiores a US$ 900 bilhões. O fundo responde diretamente ao presidente e pretende tornar as empresas estatais mais eficientes, além de fornecer capital para investimentos em setores do futuro. No entanto, a Moody’s ressaltou que ainda não estão claros a governança, o financiamento e as prioridades de investimento dessa enorme entidade, o que gera incerteza sobre como ela funcionará em conjunto com os processos orçamentários tradicionais.

As preocupações com a independência das instituições também inquietaram os investidores. Prabowo nomeou o sobrinho para o cargo de vice-presidente do Bank Indonesia, levantando dúvidas sobre a autonomia do banco central num momento em que o governo busca uma coordenação mais estreita entre as políticas fiscal e monetária. O governo chegou a tentar incluir na Constituição o mecanismo de financiamento da dívida do Bank Indonesia, medida que institucionalizaria o papel do banco central no financiamento dos déficits do governo, em vez de manter a estabilidade dos preços como sua principal missão.

Uma sequência de crises abala a confiança dos investidores

A revisão da Moody’s representa apenas o mais recente choque no turbulento início de 2026 para os mercados indonésios. A crise começou na semana passada, quando a MSCI Inc. alertou que preocupações com a transparência da propriedade e das negociações poderiam levar à reclassificação das ações indonésias de mercado emergente para mercado de fronteira caso não fossem resolvidas até maio. A provedora de índices apontou especificamente a falta de transparência sobre os beneficiários finais das ações indonésias, observando que estruturas complexas de participações cruzadas e baixos níveis de ações em livre circulação dificultavam a avaliação da verdadeira capitalização e liquidez do mercado por parte dos investidores internacionais. O alerta provocou uma onda de vendas em pânico que eliminou mais de US$ 80 bilhões em valor de mercado e levou à renúncia de cinco altos funcionários da bolsa de valores e do órgão regulador financeiro.

Desde então, as autoridades prometeram reformas na governança do mercado de capitais e medidas para responder às preocupações da MSCI, incluindo a duplicação do requisito de ações em livre circulação para 15%. Ainda assim, o episódio expôs vulnerabilidades profundas na infraestrutura do mercado do país. As rápidas renúncias e mudanças de política, embora destinadas a estabilizar o sentimento dos investidores, podem ter reforçado inadvertidamente as preocupações da Moody’s com a governança e a estabilidade institucional. O alerta da MSCI deu às autoridades indonésias até maio para implementar reformas ou enfrentar uma reclassificação, o que provocaria vendas automáticas por fundos de índices de mercados emergentes.

Para complicar ainda mais a situação, há uma disputa em andamento envolvendo a mina de ouro Martabe, em Sumatra, controlada pela Jardine Matheson Holdings, sediada em Hong Kong, por meio da subsidiária PT Astra International. Surgiram notícias de que o Danantara estava considerando assumir a mina, uma das 28 operações cujas licenças foram revogadas após as enchentes devastadoras de dezembro, que mataram mais de 1.100 pessoas. A comunicação sobre a mina foi caótica e confusa: o diretor de operações do Danantara, Dony Oskaria, mencionou planos para criar uma nova empresa chamada Perminas para assumir o ativo, mas autoridades de alto escalão disseram depois à Jardine que não havia intenção de assumir a mina.

O episódio alarmou investidores estrangeiros, que temem que o governo esteja disposto a tomar ativos sem o devido processo legal. Prabowo tem feito declarações agressivas contra o que chama de "barões ladrões" e sugeriu dobrar, em 2026, a área de terras tomada de operadores supostamente ilegais. No Fórum Econômico Mundial em Davos, no mês passado, ele atacou a "ganância econômica" e prometeu melhorar as condições dos cidadãos mais pobres, gerando incerteza entre investidores estabelecidos sobre o Estado de Direito.

Riscos regionais e o limite do grau de investimento

A situação da Indonésia reflete desafios enfrentados por outras economias do Sudeste Asiático, especialmente pelas Filipinas, que receberam perspectiva negativa da Fitch Ratings em 2021 por preocupações semelhantes com o crescimento de médio prazo e a consolidação fiscal. Ambos os países têm atualmente notas BBB da Fitch, e uma rebaixamento definitivo de qualquer um deles poderia levá-los à beira do universo de grau de investimento, em BBB-, a apenas um passo da categoria especulativa.

As consequências da perda do grau de investimento podem ser graves. Quando a Colômbia sofreu rebaixamentos simultâneos da S&P e da Fitch para a categoria especulativa em 2021, seus títulos e sua moeda sofreram extrema volatilidade, afastando investidores institucionais cujos mandatos exigiam ativos com grau de investimento. As autoridades indonésias sabem bem que um destino semelhante provocaria vendas intensas por fundos estrangeiros e elevaria acentuadamente os custos de financiamento do governo.

Em comparação com as Filipinas, a Indonésia entrou na crise atual com fundamentos relativamente mais sólidos. A contração de 2,0% do PIB em 2020 foi bem menos grave que a queda de 9,6% registrada pelas Filipinas, e sua relação entre dívida e PIB, de cerca de 41%, continua mais administrável que os 52% de Manila. No entanto, os problemas das Filipinas começaram vários anos antes da crise atual da Indonésia, o que sugere que as agências de classificação de risco podem agora estar voltando sua atenção para Jacarta com ceticismo semelhante.

Vulnerabilidades externas acrescentam outra camada de risco. Os dois países registraram melhora nos saldos em conta corrente durante a pandemia, com o colapso da demanda por importações, mas essas posições estão se deteriorando com a reabertura das economias. A rupia se desvalorizou quase 1% em relação ao dólar neste ano, e uma queda adicional poderia obrigar as autoridades a usar as reservas cambiais para pagar a dívida denominada em dólares, potencialmente provocando novas perdas para a moeda.

Analistas alertam para possível sequência de rebaixamentos

Analistas de mercado veem a revisão da perspectiva pela Moody’s como um alerta de que outras agências de classificação de risco poderão seguir o mesmo caminho em breve caso Jacarta não recupere a credibilidade das políticas. Economistas do OCBC classificaram a medida como um "aviso" que poderia levar a ações semelhantes da S&P ou da Fitch, especialmente se a formulação de políticas continuar marcada por incertezas.

A revisão da perspectiva da Moody’s é um aviso que pode levar outras agências de classificação de risco a seguir o mesmo caminho, especialmente se a formulação de políticas continuar sujeita a um grau elevado de incerteza. As respostas das autoridades serão acompanhadas ainda mais de perto, pois escolhas de política confiáveis continuam sendo necessárias para evitar um rebaixamento da nota de crédito nos próximos doze a dezoito meses.

Rully Arya Wisnubroto, analista de mercado da Mirae Asset Sekuritas Indonesia, detalhou os impactos específicos que provavelmente resultarão do prêmio de risco mais alto agora associado aos ativos indonésios. Ele apontou pressão particularmente sobre títulos públicos de longo prazo, ações de empresas estatais e grandes bancos, além do sentimento em relação à rupia e aos fluxos de capital.

Economistas do CIMB sugeriram que a situação limitará a margem do Bank Indonesia para reduzir os juros, dando prioridade à estabilidade macroeconômica e cambial em detrimento do estímulo ao crescimento. Eles mantiveram a avaliação de que o banco central não fará novos cortes de juros neste ano, apesar da desaceleração do crescimento. A fraqueza da rupia e os riscos de inflação decorrentes da desvalorização da moeda provavelmente manterão a política monetária restritiva, mesmo com o governo pressionando por uma expansão mais rápida.

Por enquanto, a Indonésia mantém a nota Baa2, um nível acima do limite do grau de investimento. No entanto, a perspectiva negativa indica que o próximo passo da Moody’s poderá ser um rebaixamento efetivo caso o governo não demonstre disciplina fiscal duradoura, resolva as vulnerabilidades externas ou fortaleça a governança nas empresas estatais e no banco central. Como investidores estrangeiros já retiraram US$ 1 bilhão de ações neste ano, a margem para erros parece estar diminuindo rapidamente.

O essencial

• Na quinta-feira, a Moody’s mudou de estável para negativa a perspectiva da nota de crédito da Indonésia, citando a imprevisibilidade das políticas e preocupações com a governança, mas manteve a nota Baa2, de grau de investimento
• O índice composto de Jacarta caiu mais de 2% nesta sexta-feira, enquanto a rupia chegou a 16.880 por dólar, seu nível mais baixo desde 22 de janeiro
• Investidores estrangeiros venderam US$ 1 bilhão em ações indonésias em 2025, incluindo US$ 860 milhões desde a última quarta-feira
• O ministro coordenador de Assuntos Econômicos, Airlangga Hartarto, defendeu as mudanças no orçamento do governo e afirmou que as agências de classificação de risco não compreendem a nova estratégia de crescimento, centrada no Danantara e em programas sociais
• O ministro das Finanças, Purbaya Yudhi Sadewa, minimizou a mudança de perspectiva, classificando-a como uma mera projeção sem impacto imediato na capacidade do país de pagar sua dívida
• A Moody’s apontou seis preocupações principais: rumos imprevisíveis das políticas, indicadores de governança fracos, riscos fiscais associados aos gastos sociais, incertezas sobre o Danantara, debates controversos sobre políticas e riscos à estabilidade social
• Analistas alertam que a perspectiva negativa dá ao governo um prazo de 12 a 18 meses para recuperar a credibilidade antes de um possível rebaixamento para a categoria especulativa