Negócio de baterias da BYD vale quase tanto quanto a empresa inteira, diz Bernstein

Bernstein vê valor oculto no império de baterias da BYD

Analistas da Bernstein recomendaram fortemente a compra das ações da montadora chinesa BYD, argumentando que o mercado subavalia drasticamente o negócio de baterias da empresa. A consultoria de investimentos sustenta que, sozinho, o segmento de baterias da BYD vale quase tanto quanto a avaliação de mercado atual da companhia inteira, criando o que considera uma oportunidade significativa para investidores. A avaliação vem em um momento em que a BYD consolida sua posição como a segunda maior fabricante mundial de baterias para veículos elétricos, com vendas 70% superiores às da terceira colocada.

O relatório da Bernstein estabelece preço-alvo de 130 dólares de Hong Kong (US$ 16,67), cerca de 30% acima dos níveis recentes de negociação, e destaca como o foco dos investidores na divisão automotiva da BYD ofuscou suas operações de baterias, que se expandem rapidamente. Essa falta de atenção persiste apesar de a divisão de baterias ter respondido por mais de 10% da receita da empresa no ano passado, com projeções de alcançar uma participação na casa dos 15% neste ano.

Eunice Lee, analista da Bernstein responsável pela recomendação, ressaltou que o mercado trata a BYD, em grande medida, apenas como uma fabricante chinesa de veículos elétricos e aplica um forte desconto ao restante do portfólio. Sua análise indica que o negócio de baterias, sozinho, se aproxima do valor de toda a empresa, o que significa que, na prática, os investidores recebem as divisões automotiva, de eletrônicos, semicondutores e outras por um custo adicional mínimo ou nulo.

Os embarques de baterias cresceram 47% no ano passado e devem avançar mais 35% neste ano, impulsionados tanto pela demanda interna quanto pelo forte aumento das vendas externas a outras montadoras. Essa trajetória de crescimento posicionou a divisão de baterias da BYD como uma possível potência independente, que merece ser reavaliada por investidores interessados na revolução do armazenamento de energia, além dos investimentos tradicionais no setor automotivo.

Dos celulares aos carros: as origens das baterias da BYD

A trajetória da BYD começou na década de 1990 como fabricante de baterias para celulares, muito antes de a empresa entrar no setor automotivo, em 2003. Essa base em tecnologia de baterias proporcionou à companhia conhecimentos essenciais que mais tarde se mostrariam decisivos na revolução dos veículos elétricos. Enquanto muitas montadoras tradicionais corriam para garantir o fornecimento de baterias de fabricantes especializados, a BYD aproveitou décadas de experiência para desenvolver tecnologia própria.

A transição da empresa das baterias para eletrônicos de consumo às baterias para veículos representou uma mudança estratégica que trouxe enormes retornos. Ao contrário de concorrentes que continuaram dependentes de fornecedores terceirizados, a BYD manteve o controle desse componente essencial desde o início da produção de veículos. Essa integração vertical se tornou cada vez mais valiosa à medida que a escassez de baterias e as interrupções nas cadeias de suprimentos afetavam o setor automotivo em geral.

O vice-presidente sênior da BYD, Lian Yu-bo, destacou essa vantagem estratégica ao comentar a joint venture da empresa com a Toyota. Ele mencionou a combinação dos pontos fortes de desenvolvimento e da competitividade da BYD no mercado de veículos elétricos a bateria com a reconhecida qualidade e tecnologia de segurança da Toyota. A parceria, estabelecida em 2020, mostra como grandes montadoras reconhecem a liderança da BYD em baterias.

A especialização da empresa em baterias evoluiu para além da simples fabricação e passou a incluir amplas capacidades de pesquisa e desenvolvimento. Hoje, a BYD projeta e produz células, módulos e conjuntos de baterias especificamente adaptados a diferentes arquiteturas de veículos e requisitos de desempenho. Essa flexibilidade permite ciclos de inovação mais rápidos e reduções de custos difíceis de igualar para concorrentes que dependem de fornecedores externos.

A revolução da bateria Blade

A principal tecnologia de baterias da BYD é a bateria Blade, lançada em 2020 no sedã esportivo Han da empresa. Essa bateria de fosfato de ferro-lítio (LFP) representou um avanço significativo em segurança, durabilidade e eficiência de custos em relação às químicas convencionais de níquel-manganês-cobalto. O projeto da bateria Blade traz células alongadas, semelhantes a lâminas, que podem ser organizadas em um conjunto compacto, aumentando a densidade energética sem abrir mão das vantagens de segurança.

A bateria Blade aborda uma das principais preocupações dos consumidores em relação aos veículos elétricos: o risco de incêndio. Em testes rigorosos, incluindo testes de perfuração com pregos que normalmente provocam fuga térmica em baterias convencionais, a bateria Blade demonstrou excepcional estabilidade. Esse desempenho em segurança se tornou um importante argumento de venda para os veículos da BYD em mercados onde os consumidores ainda têm cautela em relação à tecnologia de baterias.

Analistas da Bernstein observaram que essa tecnologia voltada à segurança ajudou a BYD a assumir a liderança nas vendas de veículos elétricos, superando finalmente a Tesla no total de unidades entregues. As vantagens de custo da bateria Blade também permitiram à BYD oferecer preços competitivos sem sacrificar as margens, um fator fundamental no mercado chinês de veículos elétricos, cada vez mais sensível a preços.

A BYD fabrica essas baterias integralmente em suas próprias instalações, por meio da subsidiária FinDreams Battery, que opera várias unidades de produção. Essa produção interna elimina a dependência de grandes fornecedores de baterias, como CATL e LG Energy Solution, dando à BYD maior controle sobre sua cadeia de suprimentos e mais capacidade para inovar rapidamente do que seus concorrentes, limitados por relações com fornecedores.

Além do setor automotivo: sistemas de armazenamento de energia

Além de equipar veículos, a BYD começou a aplicar sua experiência em baterias ao setor de armazenamento de energia, que cresce rapidamente. Em setembro, a empresa apresentou um sistema de armazenamento de energia em escala de concessionárias, baseado na tecnologia da bateria Blade e chamado de "Haohan". Analistas da Bernstein apontaram que o novo sistema custa menos para fabricar do que as soluções concorrentes, o que coloca a BYD em posição vantajosa em um mercado prestes a crescer exponencialmente.

Os embarques de baterias da BYD para sistemas de armazenamento de energia mais que dobraram no ano passado, demonstrando a forte demanda por soluções de armazenamento em escala de rede elétrica. Com a aceleração da implantação de energias renováveis em todo o mundo, a necessidade de sistemas de armazenamento para estabilizar a geração intermitente de energia cria uma oportunidade de mercado substancial para fabricantes de baterias com tecnologia comprovada e vantagens de custo.

O negócio de armazenamento de energia representa uma extensão natural das capacidades da BYD e diversifica suas fontes de receita para além do competitivo setor automotivo. Concessionárias de energia e operadores de redes elétricas buscam cada vez mais soluções de armazenamento confiáveis e econômicas para integrar energias renováveis, regular a frequência e administrar os picos de demanda. A capacidade instalada de produção de baterias da BYD e sua infraestrutura de pesquisa e desenvolvimento oferecem vantagens significativas para conquistar esse mercado em expansão.

A análise da Bernstein destaca a posição de liderança da BYD tanto no envio de células quanto na integração de sistemas de armazenamento de energia, além do potencial adicional de tecnologias emergentes, como as baterias de íons de sódio. Essa posição em um setor estruturalmente em crescimento representa outra dimensão do valor da empresa que talvez não esteja totalmente refletida nas avaliações atuais de mercado.

Vendas externas de baterias impulsionam o crescimento

Embora cerca de metade da produção de baterias da BYD abasteça seus próprios veículos, o segmento de vendas externas, em rápido crescimento, chamou a atenção dos analistas. A Bernstein informou que os embarques de baterias para montadoras externas quase triplicaram no ano passado, e que Xiaomi e XPeng responderam, cada uma, por 25% dos embarques externos de baterias para veículos elétricos da BYD. A Toyota também se tornou uma cliente importante, beneficiada pelo acordo de desenvolvimento conjunto firmado em 2019.

Essa crescente base de clientes valida a tecnologia de baterias da BYD para além de seus próprios veículos e cria um modelo de negócios escalável, menos dependente dos ciclos do mercado automotivo. À medida que mais montadoras buscam fornecedores confiáveis de baterias em meio à escassez global, a capacidade de produção já estabelecida da BYD e seus preços competitivos a colocam em posição de conquistar uma fatia significativa do mercado.

Shigeki Terashi, vice-presidente executivo da Toyota, descreveu a relação como uma colaboração entre "companheiros de equipe" que deixam a rivalidade de lado para promover a ampla adoção de veículos eletrificados. A parceria entre a maior montadora do mundo e a principal fabricante chinesa de veículos elétricos demonstra o crescente reconhecimento das capacidades da BYD em baterias em todo o setor automotivo global.

Reportagens recentes indicam que a Ford Motor está em negociações para comprar baterias da BYD destinadas a alguns veículos híbridos fora dos Estados Unidos. Embora nenhuma das empresas tenha confirmado essas conversas, um porta-voz da Ford reconheceu que a companhia mantém contato com diversos parceiros em potencial. O episódio mostra como montadoras tradicionais recorrem cada vez mais a fornecedores chineses de baterias para cumprir suas metas de eletrificação.

Integração vertical cria uma vantagem competitiva duradoura

O modelo de negócios da BYD vai muito além da fabricação de baterias e abrange a integração vertical de toda a cadeia de valor. A empresa controla praticamente todas as etapas da produção, da extração de matérias-primas ao desenvolvimento de software, criando eficiências operacionais e vantagens de custo difíceis de replicar pelos concorrentes.

Essa integração começa nas operações de mineração: a BYD estabeleceu parcerias de longo prazo e adquiriu participações em empresas de mineração para garantir o fornecimento estável de lítio e outros materiais essenciais. Recentemente, a BYD adquiriu direitos minerais sobre duas áreas no Vale do Jequitinhonha, rico em lítio, no Brasil. Juntas, elas abrangem 852 hectares em uma região frequentemente chamada de "Vale do Lítio" do Brasil. O acesso direto às matérias-primas protege a empresa da volatilidade dos preços e das interrupções no fornecimento que afetam os concorrentes dependentes dos mercados de commodities.

Após a extração, a BYD processa esses materiais por meio de sua subsidiária FinDreams, que opera instalações dedicadas à transformação do lítio em compostos químicos próprios para baterias. A capacidade interna de refino garante o controle de qualidade, reduz a dependência de processadores externos e permite responder mais rapidamente a picos de demanda. Esse controle abrangente da cadeia de suprimentos se mostrou especialmente valioso durante a escassez global de semicondutores, que a BYD enfrentou com mais sucesso do que muitos concorrentes.

A BYD criou a BYD Semiconductor em 2004, antecipando a crescente importância dos chips em aplicações automotivas. A divisão produz semicondutores para sistemas de gerenciamento de baterias, controladores de motores e funções de cockpit inteligente. Ao controlar internamente o projeto e a produção dos chips, a BYD reduz sua exposição à escassez e pode adaptar o hardware para integrá-lo perfeitamente ao software, oferecendo desempenho e funcionalidade superiores.

Escala de fabricação e expansão global

A capacidade de fabricação da BYD abrange várias "megafábricas" na China, onde diferentes componentes de veículos são montados em instalações integradas. Essa concentração da produção melhora a eficiência e reduz os custos de transporte entre fornecedores. A empresa opera unidades em Xi'an, Changsha e Shenzhen, demonstrando sua capacidade de ampliar a produção para atender à demanda crescente.

Em 2024, a BYD entregou mais de 4,27 milhões de veículos de nova energia, um aumento expressivo em relação ao ano anterior. O ritmo se manteve em 2025: foram quase 1 milhão de vendas de veículos de nova energia apenas no primeiro trimestre, alta de 60% na comparação anual. Essa notável trajetória de crescimento demonstra a capacidade da BYD de executar seus ambiciosos planos de expansão.

A empresa começou a levar esse modelo de fabricação para o exterior e iniciou, em 2024, as obras de sua primeira fábrica europeia de veículos de passeio, em Szeged, na Hungria. A unidade reduzirá os prazos de entrega aos clientes europeus e permitirá localizar a produção para contornar possíveis barreiras comerciais. A fábrica faz parte da estratégia mais ampla da BYD de estabelecer unidades de produção em mercados importantes, em vez de depender exclusivamente das exportações da China.

A BYD também investiu fortemente em capacidade logística e opera sua própria frota de navios roll-on/roll-off para transportar veículos pelo mundo. Recentemente, a empresa apresentou o "The BYD Shenzhen", o maior navio transportador de veículos do mundo, com capacidade para transportar 9.200 veículos. Esse controle dos canais de distribuição protege a BYD da escassez de navios e oferece mais flexibilidade para administrar as entregas internacionais.

Cenário competitivo e posição no mercado

O mercado de veículos elétricos ficou cada vez mais competitivo, sobretudo na China, onde dezenas de fabricantes disputam participação. Ainda assim, a BYD se tornou líder incontestável, superando a Tesla nas vendas totais de veículos elétricos e conquistando o posto de marca de carros mais vendida da China, com mais de 2,4 milhões de novos registros. Com isso, tirou o título da Volkswagen, que o mantinha havia mais de 15 anos.

Segundo a Agência Internacional de Energia, BYD e Tesla respondem juntas por 35% de todas as vendas globais de carros elétricos, mais do que todas as grandes montadoras de fora da China somadas. Esse duopólio reflete as importantes vantagens de escala e tecnologia conquistadas pelas duas empresas em um mercado que evolui rapidamente. A participação de 20% da BYD no mercado global de carros elétricos, incluindo veículos elétricos a bateria e híbridos plug-in, faz dela uma força dominante na transição do setor para longe dos motores de combustão interna.

A forte concorrência levou à redução de preços em todo o mercado chinês, e a BYD cortou os preços de seus modelos entre 10% e 20% para manter o ritmo. Embora essa pressão afete as margens, a integração vertical da BYD oferece uma proteção de custos que falta a concorrentes menos integrados. Cerca de um terço das montadoras chinesas atingiu suas metas de vendas em 2023. A BYD foi uma das empresas bem-sucedidas, enquanto várias concorrentes ficaram abaixo das metas por anos consecutivos.

Analistas da Bernstein preveem crescimento de 10% nas vendas domésticas de veículos neste ano, para 5,4 milhões de unidades, além de um aumento de 4,4% nas vendas no exterior, para 1,5 milhão de unidades. As projeções contrastam com a expectativa de crescimento de apenas 1% do mercado chinês como um todo, indicando a capacidade da BYD de conquistar participação de mercado de seus concorrentes. A Associação Chinesa de Fabricantes de Automóveis prevê que as vendas de veículos de nova energia cresçam 15,2% neste ano, enquanto as exportações devem avançar 4,3%.

Avaliação e considerações para investidores

O valor de mercado da BYD é de aproximadamente US$ 115 bilhões, mais que o dobro dos US$ 55 bilhões da Ford Motor. É uma inversão notável em relação a uma década atrás, quando a Ford valia muito mais do que a empresa chinesa. Apesar desse crescimento expressivo, a análise da Bernstein sugere que só o segmento de baterias poderia valer US$ 110 bilhões, o que implica que os negócios automotivos e os demais segmentos estão avaliados em níveis mínimos nos preços atuais das ações.

Alguns indicadores de avaliação mostram um quadro mais complexo. Uma análise da Simply Wall Street indica que as ações da BYD são negociadas a uma relação preço/lucro de 20,2 vezes, acima da média de 8,8 vezes entre empresas comparáveis e da relação preço/lucro considerada justa, estimada em 14 vezes. Essa avaliação mais alta reflete as expectativas do mercado de crescimento contínuo, mas também torna a empresa vulnerável caso os resultados decepcionem. No entanto, modelos de fluxo de caixa descontado indicam que as ações da BYD estão sendo negociadas 17,7% abaixo do valor justo estimado, revelando uma divergência entre diferentes métodos de avaliação.

A TipRanks-PerPlexity elevou a recomendação para compra e estabeleceu preço-alvo de HK$ 106, enquanto o preço-alvo de HK$ 130 da Bernstein representa uma valorização potencial de cerca de 30% em relação aos níveis recentes. As projeções se baseiam em fatores de curto prazo esperados, como atualizações de veículos elétricos a bateria e da tecnologia de baterias, além de vários lançamentos de produtos ao longo do ano. A Bernstein observou que a BYD deve lançar pelo menos 10 novos modelos automotivos neste ano, o que pode impulsionar o desempenho das ações.

Persistem desafios, entre eles possíveis barreiras comerciais à medida que as montadoras chinesas se expandem internacionalmente e o risco de desaceleração do crescimento em mercados importantes. A União Europeia iniciou uma investigação antissubsídios sobre as importações de veículos elétricos, com possíveis novas tarifas a partir de julho de 2024. Além disso, os Estados Unidos mantêm impostos de importação elevados, de 27%, sobre veículos chineses, limitando o acesso direto a esse mercado estratégico.

Em resumo

• A Bernstein mantém recomendação de desempenho acima da média para as ações da BYD, com preço-alvo de HK$ 130, cerca de 30% acima dos níveis atuais
• A BYD é a segunda maior fabricante mundial de baterias para veículos elétricos, com embarques 70% superiores aos da terceira colocada
• Segundo a análise da Bernstein, o segmento de baterias, sozinho, vale quase tanto quanto o valor de mercado da empresa inteira
• Os embarques de baterias cresceram 47% no ano passado e devem avançar 35% neste ano
• As vendas externas de baterias quase triplicaram no ano passado, e Xiaomi e XPeng responderam, cada uma, por 25% dos embarques externos de baterias para veículos elétricos
• A tecnologia da bateria Blade oferece vantagens de segurança e eficiência de custos que ajudaram a BYD a superar a Tesla nas vendas de veículos elétricos
• A BYD entregou mais de 4,27 milhões de veículos de nova energia em 2024, e as vendas do primeiro trimestre de 2025 cresceram 60% na comparação anual
• A integração vertical que abrange mineração, refino, produção de baterias, semicondutores e fabricação de veículos cria vantagens competitivas
• Os sistemas de armazenamento de energia representam um segmento em expansão, com embarques que mais que dobraram no ano passado
• A BYD opera sua própria frota de navios transportadores de veículos e está construindo fábricas em outros países para apoiar sua expansão global