Yuan supera dólar nos pagamentos transfronteiriços da China, enquanto seu uso no comércio cresce e as restrições persistem

Por que o yuan está em alta nos pagamentos transfronteiriços da China

O yuan ultrapassou o dólar como a principal moeda usada nas transações transfronteiriças da China. Dados oficiais de liquidação da Administração Estatal de Câmbio indicam que o yuan respondeu pela maioria dos pagamentos e recebimentos ao longo de 2023 e em 2024. Em maio, a participação da moeda local chegou a cerca de 53%, enquanto a do dólar caiu para aproximadamente 43%. Ao mesmo tempo, a liquidação em yuan no comércio de bens da China subiu para cerca de 28% a 30%, ante aproximadamente 15% em 2021. A mudança é um marco na longa campanha de Pequim para ampliar o uso de sua moeda além de suas fronteiras.

A mudança não significa que o dólar tenha perdido a liderança global. Fora da China, a presença do yuan continua modesta. Dados da SWIFT colocam o yuan em cerca de 4% a 5% dos pagamentos internacionais e, em alguns momentos, em segundo lugar atrás do dólar no financiamento do comércio, à frente do euro apenas brevemente. O dólar ainda domina o financiamento do comércio global e as reservas cambiais. Dados do FMI mostram que o yuan representa pouco mais de 2% das reservas alocadas dos bancos centrais. A mudança dentro da China é significativa porque uma parcela maior do comércio com empresas, bancos e mercados chineses agora passa por contas em yuan, em vez de dólares.

Políticas domésticas e a geopolítica tiveram um papel nessa mudança. Desde um projeto-piloto de 2009 que permitiu a exportadores e importadores liquidar faturas em yuan, as autoridades construíram uma rede de bancos de compensação, linhas de swap com bancos centrais parceiros e uma plataforma nacional de pagamentos transfronteiriços. Em seguida, a guerra na Ucrânia e as sanções contra a Rússia aceleraram a adoção. A guinada da Rússia para o yuan, somada ao interesse crescente pela diversificação cambial em partes da Ásia, África e América Latina, criou um grupo maior de usuários dispostos a adotar a moeda.

Como a China chegou até aqui: da crise à estratégia cambial

A crise financeira global de 2008 a 2009 expôs os riscos de depender de uma única moeda de financiamento para o comércio e as finanças. Pequim respondeu com uma estratégia de longo prazo: promover o yuan como meio de troca para o comércio e o investimento, mantendo ao mesmo tempo a conta de capitais sob controle. O país lançou projetos-piloto de liquidação comercial, designou bancos de compensação de yuan offshore e negociou linhas bilaterais de swap para que bancos centrais estrangeiros pudessem tomar yuan emprestado e apoiar bancos e empresas locais em períodos de tensão.

Do projeto-piloto a uma estratégia consistente

Com o crescimento do mercado offshore, residentes e estrangeiros passaram a ter mais formas de manter e usar yuan. Os programas Stock Connect e Bond Connect criaram canais entre as bolsas do continente e Hong Kong, atraindo fluxos de carteira sempre denominados em yuan. Grandes provedores de índices incluíram ações e títulos chineses em referências globais, atraindo investimentos estrangeiros e ampliando a participação do yuan nas transações transfronteiriças da China. A emissão de títulos panda, que permitem a emissores estrangeiros captar recursos em yuan dentro da China, cresceu enquanto as taxas de juros chinesas permaneceram abaixo dos níveis dos Estados Unidos durante boa parte dos últimos dois anos.

As autoridades também construíram a infraestrutura. O Sistema de Pagamentos Interbancários Transfronteiriços, ou CIPS, processa pagamentos em yuan entre os bancos participantes. O CIPS pode operar em conjunto com o sistema de mensagens da SWIFT, oferecendo certo grau de redundância caso as contrapartes busquem alternativas. O Banco Popular da China (PBOC) ampliou as linhas de swap para mais de 50 bancos centrais, oferecendo aos parceiros uma fonte de reserva de liquidez em yuan capaz de apoiar o comércio e a estabilidade financeira durante turbulências nos mercados.

O que os números realmente mostram

Os dados de liquidação transfronteiriça da China abrangem todas as categorias do balanço de pagamentos, não apenas o comércio de bens. Nos dados recentes, as transações de investimento em carteira representam mais de 60% dos fluxos transfronteiriços em yuan, o comércio de bens cerca de 20% e o investimento direto uma parcela menor. Essa composição significa que o aumento reflete tanto a compra e venda de ativos onshore por estrangeiros por meio dos programas Connect e da inclusão em índices quanto a liquidação comercial. Também significa que o salto na participação do yuan nos totais transfronteiriços da China não se traduz diretamente em uso global entre países terceiros.

Liquidação comercial, financiamento do comércio e reservas são indicadores diferentes

No comércio de bens e serviços, as empresas podem faturar e liquidar transações em yuan com a China se ambas as partes concordarem. Essa participação se aproximou de 30% em 2024. No financiamento do comércio, em que os bancos garantem pagamentos e oferecem crédito de curto prazo, a participação do yuan subiu de níveis baixos, na casa de um dígito, para níveis médios de um dígito, chegando por vezes ao segundo lugar, atrás do dólar, segundo o acompanhamento da SWIFT. Nas reservas dos bancos centrais, a participação do yuan fica em torno de 2% a 2,4%, com base nos dados do FMI, enquanto a do dólar está perto de 60% e a do euro, de 20%. Esses três indicadores evoluem em ritmos diferentes porque cumprem funções distintas no sistema.

Rússia, sanções e faturamento de commodities

As sanções remodelaram a rede de contrapartes da China. Empresas e bancos russos agora dependem fortemente do yuan tanto para o comércio quanto para as finanças. Dados da Bolsa de Moscou de 2023 mostram que os volumes negociados em yuan superaram os do dólar, à medida que a Rússia redirecionou suas exportações de energia para a China e importou mais produtos chineses. As compras chinesas de petróleo russo e gás natural por gasoduto são frequentemente precificadas e pagas em yuan. Alguns países terceiros também liquidam transações com entidades russas em yuan para evitar o uso de dólares ou euros em operações ligadas ao comércio russo.

Por que Pequim quer uma moeda comercial, não uma moeda de Wall Street

Os formuladores de políticas chineses pretendem ampliar o uso do yuan no comércio, mantendo controle rígido sobre as finanças domésticas. A conversibilidade plena enfraqueceria o controle sobre as taxas de juros, a alocação de crédito e a taxa de câmbio. A estrutura atual depende de grandes bancos estatais e controles de capital para direcionar a poupança a setores prioritários e administrar os ciclos financeiros. Grandes fluxos de entrada ou saída em pouco tempo poderiam desestabilizar esse sistema e complicar a política macroeconômica.

Huang Qifan, experiente formulador de políticas e acadêmico chinês, conselheiro acadêmico do Fórum China Finance 40 e ex-prefeito de Chongqing, definiu o objetivo como uma questão de estabilidade prática, e não de rivalidade com o dólar. Segundo ele, internacionalizar o yuan serve para apoiar a economia real e a resiliência das cadeias de suprimentos, não para substituir o papel global do dólar.

A iniciativa da China para internacionalizar sua moeda não tem como objetivo substituir o papel global do dólar americano, mas manter a estabilidade da indústria e das cadeias de suprimentos globais.

Infraestrutura: CIPS, linhas de swap e yuan digital

A infraestrutura de pagamentos da China dá ao yuan um alcance mais amplo. O CIPS agora conecta centenas de participantes diretos e indiretos, permitindo que os bancos compensem e liquidem pagamentos em yuan com menos intermediários. Na prática, muitos pagamentos transfronteiriços em yuan ainda dependem da SWIFT para o envio de mensagens, enquanto o CIPS cuida da etapa de liquidação. Ainda assim, a existência de uma arquitetura paralela oferece uma alternativa. Para bancos e empresas preocupados com o risco de sanções ou interrupções nas mensagens, a redundância pode ser valiosa.

As linhas de swap são outra parte fundamental desse conjunto de ferramentas. O PBOC assinou acordos bilaterais com mais de 50 bancos centrais. Quando ativadas, essas linhas permitem que um parceiro obtenha yuan para atender à demanda em seu mercado, seja para liquidar faturas comerciais, seja para fornecer liquidez a bancos e empresas locais. As linhas de swap também podem sinalizar confiança e reduzir os custos de transação para parceiros que fazem uma grande parte de seus negócios com a China.

As autoridades também estão testando uma moeda digital de banco central, muitas vezes chamada de yuan digital ou e-CNY. Os projetos-piloto abrangeram pagamentos de varejo no país e alguns testes transfronteiriços com Hong Kong e outras jurisdições. O objetivo é tornar os pagamentos mais rápidos e baratos, mantendo a supervisão regulatória. Experimentos com plataformas de vários bancos centrais exploraram como um yuan digital poderia funcionar em operações cambiais e na liquidação comercial em tempo real, junto com outras moedas.

Quem está usando o yuan e por quê

A adoção geralmente começa com a exposição comercial. Países que vendem commodities para a China ou importam grandes quantidades de produtos chineses consideram mais simples faturar pelo menos parte dessas operações em yuan. A Rússia é o exemplo mais claro. Alguns exportadores de energia do Oriente Médio e da África demonstraram interesse, e vários parceiros asiáticos usam yuan com mais frequência no comércio de bens intermediários. Em muitos casos, o motivo não é ideológico. A vantagem está em reduzir atritos quando a contraparte é uma empresa estatal chinesa ou quando a liquidação pode ser compensada com receitas em yuan obtidas em vendas para a China.

Os vínculos de dívida e investimento também são importantes. Alguns tomadores de empréstimos africanos, incluindo Quênia, Angola e Etiópia, reestruturaram parte de suas obrigações com credores chineses para ampliar o uso do yuan ou emitiram títulos em yuan, que se ajustam naturalmente às receitas comerciais nessa moeda. Na América Latina, o banco central do Brasil elevou a participação do yuan nos ativos de reserva para mais de 5% em 2022, uma medida coerente com o amplo comércio do país com a China. Em vários mercados, os créditos externos em yuan dos bancos chineses cresceram rapidamente, quadruplicando aproximadamente em cinco anos e chegando perto de 480 bilhões de dólares, o que ajuda a financiar o comércio e projetos na moeda.

Os canais do mercado de capitais reforçam essa tendência. A emissão de títulos panda cresceu porque os custos de financiamento no mercado doméstico continuam atraentes em comparação com os mercados em dólar. Títulos e empréstimos em yuan offshore oferecem a multinacionais e governos soberanos outra forma de compatibilizar passivos com fluxos de caixa em yuan. Com a melhora da liquidez, empresas e bancos conseguem proteger mais partes de seus balanços em yuan, o que, por sua vez, incentiva mais faturamento e liquidação na moeda.

Obstáculos que ainda limitam o avanço

A conversibilidade e os controles continuam sendo as maiores restrições. O yuan não é livremente conversível, e a China mantém cotas e processos de aprovação que regulam a entrada e a saída de recursos. A liquidez do yuan offshore é maior do que há uma década, mas ainda é pequena em comparação com a dos mercados em dólar. Há instrumentos de hedge, mas a profundidade e os prazos são limitados em muitos centros, e a capacidade de compensação pode ficar restrita durante períodos de tensão.

A confiança nas instituições é outro obstáculo. Investidores mencionam preocupações com a transparência dos dados, a previsibilidade jurídica e a gestão de crises financeiras. Episódios de intervenção no mercado, mudanças regulatórias abruptas e uma prolongada crise imobiliária deixaram alguns detentores estrangeiros mais cautelosos. A fraca demanda das famílias e os esforços contínuos para conter a dívida dos governos locais pesaram sobre as expectativas de crescimento. Essas condições reduzem o apelo do yuan como reserva de valor de longo prazo para muitos gestores de reservas.

Os efeitos de rede também dificultam mudanças rápidas. O dólar se beneficia de enormes volumes de ativos seguros e líquidos e de um sistema jurídico em que investidores globais confiam. Continua sendo o padrão para a precificação de commodities, o faturamento e as operações de tesouraria das empresas. Para o yuan avançar além do comércio relacionado à China, empresas multinacionais precisariam de acesso mais amplo e previsível ao financiamento e às operações de hedge em yuan, e os bancos centrais precisariam se sentir seguros para acrescentar mais ativos em yuan às reservas sem sacrificar liquidez ou flexibilidade.

O que observar daqui para frente

Vários indicadores mostrarão se a alta do yuan se estenderá para além das transações ligadas à China. O primeiro é a parcela do comércio de bens da China liquidada em yuan. Um avanço sustentado dos níveis altos de 20% para a faixa dos 30% indicaria uma adoção mais profunda pelos principais parceiros. O segundo é o financiamento do comércio. Se o acompanhamento da SWIFT mostrar que o yuan mantém de forma consistente o segundo lugar, atrás do dólar, isso sinalizará maior aceitação por bancos e exportadores globais.

O faturamento de energia é outro indicador importante. Uma mudança expressiva e duradoura, com grandes produtores aceitando yuan pelo petróleo ou gás vendido à China, aumentaria a liquidez transfronteiriça e a demanda por ativos em yuan. A capacidade da infraestrutura também importa. O aumento da participação direta de bancos não chineses no CIPS, a redução de mensagens de pagamentos em yuan encaminhadas pela SWIFT e o uso mais ativo das linhas de swap do PBOC indicariam maior confiança no sistema. Por fim, as políticas adotadas são importantes. Medidas que ampliem os canais para o investimento estrangeiro de longo prazo, aprofundem os mercados de derivativos e ofereçam regras mais claras sobre dados e governança fortaleceriam a posição do yuan como moeda de comércio e de reserva.

Em resumo

• O yuan agora responde pela maioria dos pagamentos e recebimentos transfronteiriços da China, chegando a cerca de 53% em meados de 2024, segundo dados oficiais de liquidação.
• A liquidação em yuan no comércio de bens da China subiu para aproximadamente 28% a 30%, ante cerca de 15% em 2021.
• No mundo, a participação do yuan nos pagamentos pela SWIFT é de cerca de 4% a 5%, e o dólar continua dominante no financiamento do comércio e nas reservas.
• Dados do FMI mostram que o yuan representa pouco mais de 2% das reservas alocadas dos bancos centrais, muito abaixo do dólar e do euro.
• O uso do yuan pela Rússia no comércio e nas finanças disparou, e os volumes negociados na moeda superaram os do dólar na Bolsa de Moscou em 2023.
• O conjunto de ferramentas da China inclui o CIPS para pagamentos em yuan, linhas de swap do PBOC com mais de 50 bancos centrais e projetos-piloto do yuan digital.
• Fluxos de carteira por meio do Stock Connect e do Bond Connect respondem por uma grande parcela das transações transfronteiriças em yuan.
• Persistem restrições, entre elas controles de capital, liquidez offshore limitada e preocupações com transparência e previsibilidade jurídica.
• A emissão de títulos panda e os empréstimos externos em yuan dos bancos chineses estão crescendo, ampliando o uso da moeda no comércio e no financiamento de projetos.
• Entre os principais indicadores a observar estão a participação do yuan no comércio de bens, sua posição no financiamento do comércio, as práticas de faturamento de energia e a profundidade dos mercados offshore de yuan.