Won sul-coreano segue fraco apesar de cortes tarifários e acordo de US$ 350 bilhões

Por que investidores venderam o won após o anúncio de um acordo comercial de grande porte

Coreia do Sul e Estados Unidos anunciaram um amplo pacote que reduz tarifas gerais dos EUA sobre produtos sul-coreanos e reestrutura um grande compromisso de investimentos. As manchetes deram um breve impulso ao won. A valorização não durou. No fim da semana, a moeda era negociada em uma faixa estreita, mas elevada, entre 1.420 e 1.430 por dólar, e fechou a 1.424,4 em Seul. A cotação superou 1.400 pela primeira vez no fim de setembro, após meses na faixa dos 1.300, e vem subindo gradualmente desde então.

O acordo, estruturado em torno de um pacote de US$ 350 bilhões, busca reduzir atritos comerciais e dar aos exportadores sul-coreanos acesso mais previsível ao mercado americano. Ele inclui a redução da tarifa geral sobre automóveis e muitos outros produtos, de 25% para 15%. Mesmo com esse alívio, a oferta de divisas continua escassa. O dólar forte, o iene fraco e as saídas constantes de capital de investidores sul-coreanos ofuscaram o impulso proporcionado pelo alívio tarifário e pela clareza do acordo.

O KOSPI se manteve firme, impulsionado por ações de empresas de semicondutores e do setor industrial, mas a moeda conta outra história. Investidores apontam para um simples descompasso: a demanda por dólares na Coreia supera a oferta. Fundos e instituições locais continuam ampliando seus investimentos no exterior, enquanto os fluxos de investidores estrangeiros para os mercados sul-coreanos não acompanharam esse ritmo. O resultado é uma pressão persistente de alta sobre a cotação do dólar em won, mesmo após o anúncio de um acordo comercial favorável ao mercado.

Como o anúncio afetou as cotações

O won se valorizou logo após o anúncio, quando operadores reduziram as apostas no risco de uma grande saída pontual de dólares da Coreia. A alta perdeu força à medida que participantes do mercado analisaram os detalhes e avaliaram o contexto mais amplo. O limite para os desembolsos anuais em dinheiro reduz os temores no curto prazo, mas não elimina a realidade de saídas sustentadas de capital da Coreia para os Estados Unidos e outros mercados.

O que os operadores viram além das manchetes

Cada notícia favorável vinha acompanhada de um fator adverso. O corte tarifário melhora a competitividade dos automóveis sul-coreanos e de vários outros produtos, mas o dólar continuou forte à medida que diminuíam as apostas em cortes de juros do Federal Reserve no curto prazo. O iene se desvalorizou depois que o Banco do Japão manteve os juros inalterados, o que tende a pressionar conjuntamente as moedas asiáticas. A demanda das próprias instituições sul-coreanas por dólares continua elevada, à medida que fundos de pensão e seguradoras investem no exterior. No conjunto, esses fatores superaram a alta inicial do won.

O que o acordo entre EUA e Coreia do Sul realmente muda

O acordo divide uma estrutura de US$ 350 bilhões em duas partes. Primeiro, serão realizados, em etapas, US$ 200 bilhões em investimentos em dinheiro, com um limite rígido de US$ 20 bilhões por ano. Segundo, US$ 150 bilhões serão destinados à cooperação na construção naval, podendo incluir garantias e financiamentos, e não apenas participações acionárias. A estrutura foi concebida para evitar uma retirada repentina dos recursos em moeda estrangeira da Coreia e distribuir o impacto ao longo de vários anos.

Tarifas, setores e cronograma

Pelo acordo, os Estados Unidos reduzem de 25% para 15% a tarifa sobre automóveis e autopeças sul-coreanos. Fabricantes sul-coreanos de produtos de madeira e de produtos farmacêuticos enfrentarão as menores tarifas entre seus pares, enquanto peças de aeronaves e alguns medicamentos genéricos serão importados sem tarifas. As fabricantes sul-coreanas de semicondutores não serão colocadas em desvantagem em relação às concorrentes de Taiwan. Seul também defendeu a manutenção de restrições em aberturas de mercado consideradas sensíveis para produtos agrícolas, entre eles arroz e carne bovina.

Além das mudanças tarifárias, há vários compromissos empresariais e setoriais. A Korea Gas Corporation, controlada pelo governo, concordou em comprar cerca de 3,3 milhões de toneladas métricas de gás natural liquefeito dos EUA por ano, em contratos de longo prazo. O LS Group se comprometeu a investir US$ 3 bilhões até 2030 em infraestrutura da rede elétrica americana, como cabos submarinos. Na construção naval, a HD Hyundai trabalhará com uma empresa de investimentos dos EUA em um projeto de US$ 5 bilhões para modernizar estaleiros americanos e cadeias de suprimentos. Os dois governos também assinaram um memorando para ampliar a cooperação em tecnologias estratégicas, incluindo inteligência artificial e atividades relacionadas ao espaço.

Investimentos em dinheiro, limites e financiamento à construção naval

A parcela em dinheiro está limitada a US$ 20 bilhões por ano. Autoridades sul-coreanas afirmaram que esse é o valor máximo que pode ser desembolsado sem desestabilizar o mercado cambial doméstico. O limite é uma diferença importante em relação às especulações anteriores sobre um desembolso mais rápido. Ele reduz a possibilidade de uma saída abrupta e dá às autoridades margem para reagir caso os mercados globais se tornem voláteis.

A parcela destinada à construção naval depende de instrumentos de financiamento e garantias, que podem apoiar encomendas para os estaleiros sul-coreanos e, ao mesmo tempo, reduzir as saídas imediatas de dólares. Os lucros serão divididos igualmente até que os investimentos iniciais sejam recuperados, e só serão realizados projetos comercialmente viáveis. A combinação de disciplina nos retornos dos investimentos com um cronograma mais lento para os desembolsos em dinheiro busca conciliar os objetivos industriais com a estabilidade cambial.

Salvaguardas e fontes de financiamento

Seul planeja usar receitas operacionais de seus ativos no exterior, incluindo juros e dividendos, para ajudar a financiar o pacote. Autoridades indicaram que não pretendem emitir títulos públicos garantidos pelo governo no mercado local para esse fim. Bancos de desenvolvimento podem captar recursos no exterior, como fazem com frequência, o que aliviaria a pressão sobre a oferta doméstica de dólares. O acordo se assemelha, em alguns aspectos, a um pacote negociado pelos Estados Unidos com o Japão, mas inclui salvaguardas adaptadas ao mercado sul-coreano, como o limite anual para as saídas de capital.

Os dois lados também discutiram as práticas de política cambial. A Coreia fornecerá dados mais frequentes sobre as operações no mercado de câmbio e limitará a intervenção direta a períodos de volatilidade excessiva. O acordo não incluiu uma linha bilateral de swap cambial. Qualquer linha futura dependeria das condições de mercado e do formato final dos fluxos de investimento.

Por que a moeda continua pressionada

Os mecanismos de mercado ajudam a explicar a fraqueza após o acordo. O dólar recebe apoio das mudanças nas expectativas sobre os juros americanos. Os investidores adiaram a previsão do próximo corte do Federal Reserve após dados mistos dos EUA e notícias sobre tarifas. Quando o mercado passa a prever cortes mais adiante, o dólar tende a se valorizar frente a moedas de maior beta, entre elas o won.

Força do dólar e diferencial de juros

A taxa básica de juros da Coreia está bem abaixo da taxa dos fundos federais dos EUA. A diferença chega a 1,75 ponto percentual. Esse diferencial incentiva a saída de capital da Coreia em busca de rendimentos mais altos. Elevar os juros para reduzir essa diferença é uma opção difícil para o Banco da Coreia, pois o crescimento perdeu força e o endividamento das famílias é elevado. O banco central reluta em apertar a política monetária em um ciclo doméstico mais fraco, o que limita o apoio direto à moeda por meio da política monetária.

O efeito do iene na Ásia

Um iene fraco costuma arrastar moedas de países vizinhos. O Banco do Japão manteve os juros inalterados e continua cauteloso em relação a novos apertos monetários. Quando o iene se desvaloriza, tende a puxar para baixo outras moedas asiáticas, à medida que investidores rebalanceiam suas carteiras e exportadores da região ajustam preços e operações de hedge. Essa correlação continua presente. Nas últimas semanas, ela ampliou a demanda por dólares na Ásia, e a cotação da moeda na Coreia também subiu, permanecendo na faixa dos 1.400.

As tensões comerciais estão no pano de fundo. A perspectiva de tarifas mais altas dos EUA sobre produtos chineses e as próprias restrições da China à exportação de materiais essenciais elevaram os prêmios de risco na região. Em períodos de incerteza sobre políticas públicas, os investidores mantêm mais dólares e reduzem posições em moedas de mercados menores, incluindo o won.

O papel das saídas de capital de investidores sul-coreanos

Os investimentos no exterior feitos por instituições sul-coreanas têm sido uma força dominante. Analistas estimam que, neste ano, as compras de títulos estrangeiros por investidores sul-coreanos equivalem a cerca de quatro vezes os fluxos de capital estrangeiro para os mercados do país. Esse desequilíbrio gera demanda constante por dólares no mercado doméstico e pressiona o won para baixo, mesmo quando as ações atraem novos recursos.

Serviço Nacional de Pensão e grandes fundos

O Serviço Nacional de Pensão e outros grandes proprietários de ativos têm uma parcela elevada de ações da América do Norte em suas carteiras. Quando investem em ativos estrangeiros, compram dólares. O volume e a regularidade desses fluxos podem superar o ritmo das compras de ações e títulos sul-coreanos por investidores estrangeiros. O resultado é uma inclinação persistente para a compra de dólares, que nenhuma notícia isolada sobre um acordo comercial consegue reverter.

Fluxos de famílias e empresas

Famílias e empresas ampliam esse efeito. Companhias sul-coreanas estão expandindo suas operações nos Estados Unidos para se qualificar para subsídios e ficar mais perto dos clientes. Esses investimentos exigem dólares. Alguns exportadores mantêm por mais tempo as receitas em dólares quando a moeda está em tendência de desvalorização, enquanto importadores fazem hedge antecipado de necessidades futuras. Importadores de energia compram dólares com antecedência, o que pode coincidir com ondas de investimentos em carteiras no exterior e reduzir a oferta doméstica da moeda.

Há também um efeito indireto de segunda ordem. Mesmo que o governo estruture os investimentos nos Estados Unidos para evitar grandes transações à vista, o financiamento ainda pode recorrer às reservas cambiais ou a empréstimos no exterior garantidos por entidades públicas. Os mercados acompanham de perto os níveis das reservas e os indicadores de crédito. Uma queda nas reservas ou um aumento dos spreads de swap de default de crédito pode afastar investidores estrangeiros na margem. Esse canal indireto pode aumentar a pressão de alta sobre a cotação da moeda.

Estratégia de política em Seul

As autoridades tentam conter os riscos cambiais sem recorrer a intervenções pesadas. As orientações dos responsáveis pela política econômica apontam para compras diretas limitadas de won no mercado à vista. Em vez disso, o governo pode recorrer aos rendimentos de juros das reservas cambiais do Banco da Coreia para fornecer dólares quando necessário e suavizar a volatilidade. Essa abordagem preserva as reservas e reduz a presença diária das autoridades no mercado.

O governo e o banco central também se comprometeram com a transparência. A Coreia compartilhará informações mais frequentes sobre as operações cambiais com autoridades americanas e restringirá a intervenção no mercado a episódios de volatilidade excessiva. Essa postura busca construir confiança, mantendo as ferramentas de política disponíveis para períodos de tensão.

O financiamento do programa de investimentos nos EUA dependerá dos mercados externos e dos fluxos de caixa de ativos no exterior. Bancos de desenvolvimento, como o Banco de Exportação e Importação da Coreia, captam regularmente recursos em moeda forte no exterior. O uso desses canais reduziria a pressão sobre o mercado à vista doméstico. As autoridades também trabalham para aprofundar o mercado cambial, inclusive com um plano para ampliar o horário de negociação para o formato de 24 horas. Mais liquidez e melhor acesso poderiam ajudar a Coreia em sua candidatura à inclusão nos mercados desenvolvidos da MSCI e talvez reduzir, com o tempo, episódios de movimentos unilaterais.

Reação e posicionamento do mercado

Investidores em ações e operadores de câmbio reagiram de maneiras diferentes. O KOSPI recebeu apoio do ciclo dos semicondutores e da perspectiva de melhor acesso ao mercado americano para os setores automotivo e industrial. Em alguns momentos, investidores estrangeiros continuaram comprando ativos sul-coreanos, mesmo com a desvalorização da moeda. Esses fluxos não compensaram a alocação constante de recursos no exterior por investidores domésticos nem as necessidades de dólares das empresas ligadas à expansão internacional.

Algumas mesas de operações descreveram da seguinte forma os movimentos recentes da cotação: a alta da faixa dos 1.400 para perto de 1.420 ocorreu enquanto investidores avaliavam o volume e o cronograma dos investimentos nos Estados Unidos. O avanço em direção a 1.440 refletiu o papel crescente dos investidores sul-coreanos na compra de títulos estrangeiros, enquanto os fluxos para ações do país não acompanharam esse ritmo. Essa explicação é compatível com o quadro de oferta e demanda observado diariamente pelos operadores.

Um won mais fraco beneficia os exportadores em termos contábeis, mas eleva o custo local da energia e dos insumos importados. Essa combinação pode pressionar a inflação e complicar o caminho do Banco da Coreia para futuros cortes de juros. A inflação mais alta dos produtos importados e os custos maiores de hedge podem reduzir as margens das empresas e o consumo, uma contrapartida que os mercados de ações acompanharão enquanto a moeda permanecer perto do limite superior de sua faixa recente.

O que poderia estabilizar o won

Para voltar a ficar abaixo de 1.400 de forma duradoura, a moeda provavelmente precisará de um equilíbrio melhor entre oferta e demanda por dólares. Vários acontecimentos poderiam ajudar. Cronogramas mais claros e desembolsos mais lentos da parcela em dinheiro do acordo com os EUA reduziriam as necessidades de dólares no curto prazo. Uma pausa, ainda que temporária, nos investimentos no exterior dos grandes fundos domésticos aliviaria a pressão. Mais compras de ações ou títulos sul-coreanos por investidores estrangeiros aumentariam a oferta doméstica de dólares.

Os fatores globais são tão importantes quanto as medidas locais. Um dado de inflação mais baixo nos EUA ou uma comunicação mais favorável a cortes de juros pelo Federal Reserve pesaria sobre o dólar e daria fôlego às moedas asiáticas. Um iene mais estável eliminaria uma fonte de pressão que costuma arrastar para baixo as moedas da região. Avanços nas relações comerciais entre EUA e China reduziriam os prêmios de risco e poderiam atrair capital de volta para a Ásia. Qualquer avanço rumo a uma proteção de liquidez confiável, como um acordo de swap ou uma linha permanente para emergências, ajudaria a ancorar o sentimento, mesmo que raramente fosse utilizada.

A clareza das políticas em Seul continua importante. Os investidores acompanharão como o governo prioriza as fontes de financiamento, em que medida usará as reservas e quais serão os limites para a intervenção. Uma comunicação consistente pode evitar que rumores sobre grandes vendas no mercado à vista ou uso de reservas perturbem os mercados. Os fluxos de hedge das empresas também são relevantes. Se os exportadores optarem por vender mais dólares quando a cotação subir, a oferta doméstica poderá melhorar até o fim do ano.

Riscos a acompanhar

Vários riscos podem manter o won sob pressão. Uma escalada das medidas tarifárias entre Estados Unidos e China levaria investidores a buscar o dólar. Uma redução das reservas cambiais maior do que o esperado, ainda que temporária, poderia gerar pressão sobre a classificação de crédito ou ampliar os spreads de swap de default de crédito, o que talvez afastasse compradores estrangeiros de ativos sul-coreanos. Uma queda repentina do KOSPI eliminaria um fator de apoio ao sentimento e poderia acelerar as saídas de capital.

Os preços da energia são outra variável. A Coreia é uma grande importadora de combustíveis. Uma disparada nos preços do petróleo ou do gás ampliaria a conta das importações e aumentaria a demanda por dólares por parte das empresas de energia. Se o Banco da Coreia adiar cortes de juros para conter a inflação importada, o crescimento poderá perder ainda mais força, e a diferença entre as taxas básicas dos EUA e da Coreia poderá continuar elevada. Por fim, qualquer sinal de que os projetos industriais e de construção naval ligados ao acordo com os EUA demorarão mais para começar ou serão menos rentáveis do que o previsto enfraqueceria a expectativa de que o pacote dê apoio à economia no curto prazo.

Destaques

• O won fechou a 1.424,4 por dólar e oscilou entre 1.420 e 1.430, apesar de um novo acordo comercial com os EUA
• As tarifas sobre automóveis sul-coreanos e muitos outros produtos caem de 25% para 15%, aumentando a competitividade
• O pacote de US$ 350 bilhões se divide em US$ 200 bilhões em investimentos em dinheiro, com limite anual de US$ 20 bilhões, e US$ 150 bilhões para a cooperação na construção naval
• O financiamento dependerá das receitas de ativos no exterior e de empréstimos externos de bancos de desenvolvimento para limitar a pressão no mercado à vista
• A Coreia compartilhará dados cambiais com maior frequência e limitará as intervenções a episódios de volatilidade excessiva
• Estima-se que as compras de ativos no exterior por investidores sul-coreanos sejam quatro vezes maiores que os fluxos de capital estrangeiro, mantendo elevada a demanda por dólares
• O dólar forte, o iene fraco e a ampla diferença entre os juros da Coreia e dos EUA continuam pressionando a moeda
• Entre os fatores que poderiam dar apoio estão uma inflação mais baixa nos EUA, um iene mais estável, maiores fluxos de capital estrangeiro e cronogramas de desembolso mais claros para o acordo