Banco do Japão surpreende os mercados com plano de vender ETFs e J-REITs e acelera redução do balanço patrimonial

Mercados reagem enquanto o Banco do Japão começa a vender ETFs e J-REITs

O Banco do Japão votou a favor de começar a vender parte de sua carteira de fundos negociados em bolsa (ETFs) e de suas participações em fundos imobiliários japoneses (J-REITs). O plano prevê vendas anuais de cerca de 330 bilhões a 335 bilhões de ienes em ETFs e de aproximadamente 5 bilhões de ienes em J-REITs. As ações japonesas reverteram os ganhos iniciais após a notícia, e o iene se valorizou, enquanto investidores recalibravam as expectativas para a política monetária e a liquidez do mercado acionário.

A medida representa um avanço na tão aguardada mudança para deixar para trás as medidas extraordinárias adotadas na última década. Durante anos de estímulos, o banco central comprou grandes volumes de ações por meio de ETFs para incentivar a tomada de risco e combater a deflação. Esses ativos não vencem, portanto permanecem no balanço até serem vendidos. A redução das posições busca diminuir o risco no balanço do banco central e devolver uma parcela maior do mercado acionário aos investidores privados.

A decisão veio acompanhada da manutenção dos juros de curto prazo em 0,5%. Dois integrantes do conselho de política monetária, Hajime Takata e Naoki Tamura, defenderam uma taxa de 0,75%, sinalizando que se intensifica o debate sobre o ritmo da normalização. Os preços ao consumidor, excluídos os alimentos frescos, subiram 2,7% nos 12 meses até agosto. A alta desacelerou pelo terceiro mês consecutivo, mas segue acima da meta de 2%, mantendo em foco a trajetória dos futuros aumentos de juros.

O que exatamente o Banco do Japão está vendendo

ETFs reúnem cestas de ações em um único título negociado como uma ação. O Banco do Japão acumulou esses fundos por mais de uma década para sustentar o apetite por risco e elevar os preços dos ativos. Pelo custo de aquisição, a carteira de ETFs soma cerca de 37 trilhões de ienes. As estimativas de valor de mercado são muito maiores, chegando a quase 80 trilhões de ienes no fim do verão. Ao contrário dos títulos públicos, os ETFs não vencem; portanto, só podem ser retirados do balanço por meio de venda. Os J-REITs, fundos listados que possuem imóveis, também foram comprados como parte dos estímulos adotados durante a crise para comprimir os prêmios de risco nos mercados imobiliários.

Por que as ações caíram e o iene se valorizou

As ações recuaram porque a perspectiva de vendas oficiais constantes acrescenta oferta ao mercado. O Nikkei 225 caiu mais de 1% após o anúncio, devolvendo a máxima recorde atingida na abertura. Estrategistas esperam maior pressão sobre segmentos nos quais o Banco do Japão detém participações expressivas, incluindo algumas empresas de primeira linha e de tecnologia. O programa também sinaliza uma mudança em direção a condições financeiras mais restritivas, o que costuma pesar sobre ações sensíveis ao crescimento.

O iene se valorizou diante da orientação da política monetária em direção à normalização. O dólar recuou para perto de 147,20 ienes no início das negociações e, depois, recuperou parte do movimento, à medida que os mercados se estabilizaram. A redução mais lenta da liquidez doméstica e a sinalização de aumentos de juros mais rápidos favorecem a moeda em comparação com os anos anteriores, quando os juros negativos e os limites para os rendimentos tornavam o iene uma moeda popular para financiamento.

Os mercados de títulos também reagiram. Os rendimentos de curto prazo subiram, com os operadores atribuindo maior probabilidade a aumentos de juros nas próximas reuniões. Os rendimentos de longo prazo tiveram variação modesta, refletindo o equilíbrio entre uma postura monetária mais firme e a cautela em relação às perspectivas de crescimento no Japão e no exterior.

Como as vendas serão feitas sem provocar desordem

As autoridades sinalizaram um processo gradual e previsível. O Banco do Japão pretende iniciar as vendas assim que concluir os preparativos operacionais e poderá ajustar o ritmo anual nas reuniões de política monetária. Um fluxo anual de cerca de 330 bilhões a 335 bilhões de ienes é pequeno em relação ao tamanho total da carteira. Isso estende o programa por muitos anos e reduz o risco de uma desestabilização repentina do mercado.

Lições de vendas anteriores de ativos

O banco central planeja aproveitar a experiência adquirida ao reduzir uma carteira de ações compradas de bancos em um período anterior. O programa foi implementado lentamente, ao longo de cerca de vinte anos, para limitar as oscilações de preços. A estratégia priorizou transações menores e constantes, em vez de grandes lotes. A aplicação de um modelo semelhante aos ETFs aponta para vendas graduais, absorvidas naturalmente pelo volume diário de negociações.

As autoridades também enfatizaram que venderão os ativos a preços adequados para evitar a realização de prejuízos ou a desestabilização dos mercados. Isso implica flexibilidade no momento e nos métodos das vendas, como espaçá-las em períodos de forte demanda ou usar regras que reduzam o impacto sobre os principais índices. A inclusão dos J-REITs em um ritmo muito menor, de aproximadamente 5 bilhões de ienes por ano, reflete a menor liquidez dos fundos imobiliários em comparação com as ações.

Juros mantidos hoje, mas debate se intensifica

Embora a taxa básica de juros tenha permanecido inalterada em 0,5%, a votação dividida aponta para um debate ativo sobre o momento do próximo aumento. Dois integrantes do conselho defenderam uma taxa de 0,75%, argumentando que as metas de estabilidade de preços estão ao alcance e que os riscos inflacionários estão aumentando. Os demais preferiram avaliar mais dados sobre a evolução da demanda doméstica e do comércio global até o fim do ano.

Vários fatores devem influenciar a trajetória. A inflação desacelerou em relação ao ano passado, mas continua acima da meta. Os acordos salariais melhoraram em comparação com o período anterior à pandemia, o que pode sustentar a renda das famílias e os preços dos serviços. Ao mesmo tempo, a demanda externa mais fraca e o impacto de novas barreiras comerciais ameaçam fabricantes e exportadores. O banco deixou aberta a possibilidade de agir se suas projeções para o crescimento e os preços continuarem no caminho esperado, embora reconheça a incerteza em torno do ciclo global.

O contraste com outros grandes bancos centrais aumenta as forças em direções opostas. O Federal Reserve cortou os juros recentemente para proteger uma economia dos Estados Unidos em desaceleração. O Banco da Inglaterra manteve a política monetária estável. Nesse contexto, Tóquio se destaca como a única grande capital onde o debate gira em torno de até que ponto os juros devem subir e da velocidade para desfazer as posições em ativos acumuladas durante a crise.

Por que o Banco do Japão está reduzindo as posições agora

O Japão se afastou da mentalidade deflacionária que moldou a política monetária durante grande parte das últimas duas décadas. O banco encerrou os juros negativos e o controle da curva de rendimentos no ano passado e elevou os juros de curto prazo para 0,5% em janeiro. Com a inflação subjacente mais firme do que na década de 2010 e os salários em alta, o banco central está construindo um arcabouço de política monetária mais convencional. Parte dessa mudança consiste em reduzir um balanço que cresceu para cerca de 125% do PIB, o maior entre os principais bancos centrais.

A redução das posições em ETFs e J-REITs também limita a exposição às oscilações do mercado acionário. Esses ativos de risco podem variar acentuadamente conforme o sentimento global e as tendências de resultados corporativos. Diminuir sua participação ao longo do tempo reduz a volatilidade nos demonstrativos financeiros do banco central e a possibilidade de que a política monetária seja condicionada pelas oscilações dos preços das ações. Vender gradualmente enquanto o crescimento é positivo e a inflação está perto da meta pode distribuir o ajuste em um cenário favorável.

A política continua sendo um fator complicador. Uma disputa pela liderança em Tóquio, após a renúncia do primeiro-ministro, aumentou a incerteza sobre as prioridades fiscais e regulatórias. Surgiu um debate sobre se os ganhos com a venda dos ETFs devem financiar gastos sociais. O banco ressaltou a necessidade de evitar turbulências no mercado e preservar sua independência na condução da política monetária. Isso aponta para um programa técnico, voltado ao funcionamento do mercado, e não a objetivos fiscais.

O que as vendas podem significar para os mercados

Para as ações, uma oferta constante de papéis decorrente do resgate de ETFs pode pressionar algumas das maiores empresas dos índices, especialmente aquelas em que o banco central detém uma participação expressiva. Empresas com forte crescimento dos lucros ou balanços sólidos ainda podem atrair compradores, mas as avaliações podem enfrentar um patamar de exigência mais alto. A pressão provavelmente será desigual entre os setores. Os bancos podem se beneficiar se juros mais altos sustentarem as margens, enquanto empresas muito dependentes das exportações tendem a preferir um iene mais fraco.

Para a moeda, a sinalização de uma postura monetária mais firme favorece o iene na margem. O impacto dependerá de como os diferenciais de juros em relação aos Estados Unidos e à Europa evoluírem nos próximos trimestres. Se o Banco do Japão elevar os juros novamente enquanto o Fed os reduz, o iene poderá encontrar um piso mais forte do que nos últimos anos. Isso afetaria os exportadores e os custos de importação em toda a economia.

Para os títulos, a principal variável é a trajetória dos juros, e não a venda de ETFs. A redução do balanço em ações não diminui diretamente o estoque de títulos públicos. Ainda assim, um ritmo mais rápido de normalização pode elevar os rendimentos, especialmente nos vencimentos mais curtos. Os investidores também acompanharão se a melhora no funcionamento do mercado acionário se traduz em uma mudança mais ampla no apetite doméstico por risco e no comportamento de poupança.

Como as operações podem funcionar

A venda de ETFs pode ocorrer por meio de pequenas ofertas diárias, incorporadas ao volume normal de negociações. Os recursos são usados para reduzir o balanço do banco central, sem impacto direto sobre as contas fiscais. Como os ETFs representam cestas de ações, os resgates podem levar à venda dos papéis que compõem os índices subjacentes, na proporção de seus pesos. Esse é um dos motivos pelos quais estrategistas esperam que o efeito se concentre em ações grandes e líquidas.

O banco mantém opções caso as condições se tornem desordenadas. Pode suspender as vendas em períodos de tensão, ajustar o ritmo em reuniões programadas ou escolher janelas menos sensíveis. O objetivo declarado é evitar interferências na formação de preços. O ritmo muito menor de venda de J-REITs reflete a necessidade de cautela em um mercado com menor volume de negociações e spreads mais amplos do que os das ações de primeira linha.

O que acompanhar daqui para a frente

Os investidores estarão atentos à data de início das operações, ao cronograma mensal e a eventuais orientações sobre como o banco central lidará com feriados do mercado ou períodos de baixa liquidez. A cláusula de revisão, que permite mudanças no ritmo, dá aos formuladores de política monetária margem para responder aos dados. Os mercados também acompanharão quais setores serão afetados pelos resgates de ETFs, os fluxos para veículos de investimento privados e eventuais mudanças nas alocações das famílias à medida que subirem as taxas oferecidas por depósitos e aplicações em dinheiro.

Os operadores de câmbio acompanharão a diferença entre os rendimentos dos títulos japoneses e norte-americanos, os novos dados de inflação e os salários. As equipes de ações observarão a profundidade das ofertas de compra e venda dos papéis com maior peso nos índices nas janelas previstas para as vendas. Os operadores de títulos analisarão as comunicações em busca de sinais sobre o momento do próximo aumento de juros, diante da votação dividida nesta reunião. Em todas as classes de ativos, o tema é um avanço cauteloso rumo a uma postura monetária mais normal.

Em resumo

• O Banco do Japão começará a vender ETFs no valor de cerca de 330 bilhões a 335 bilhões de ienes por ano e J-REITs no valor de aproximadamente 5 bilhões de ienes por ano, após a conclusão dos preparativos
• As ações japonesas caíram mais de 1% e o iene se valorizou após o anúncio
• Os juros foram mantidos em 0,5%, enquanto dois integrantes do conselho defenderam uma alta para 0,75%
• O banco central pretende reduzir um balanço próximo de 125% do PIB sem desestabilizar os mercados
• As posições em ETFs somam cerca de 37 trilhões de ienes pelo custo de aquisição, com valor de mercado muito maior após anos de ganhos
• As vendas serão graduais e ajustáveis, com foco no funcionamento ordenado do mercado
• Analistas esperam pressão sobre ações com grande peso nos índices, apoio aos bancos com juros mais altos e um iene mais forte se a normalização continuar
• O contexto global inclui um corte recente de juros pelo Federal Reserve e a manutenção da política monetária no Reino Unido, o que destaca Tóquio como exceção, ainda avançando em direção a condições mais restritivas