Indonésia excluirá 80 ações com alta concentração acionária do cálculo do IHSG a partir de 2 de novembro

Uma nova fronteira para o principal índice acionário da Indonésia

A Bolsa de Valores da Indonésia (BEI) excluirá do Jakarta Composite Index (IHSG), a partir de 2 de novembro de 2026, as ações classificadas como tendo alta concentração acionária (HSC). A mudança afeta um grupo de 80 ações, estimado em cerca de 18% do peso do índice de referência, mas elas continuarão listadas e negociadas.

O comunicado nº Peng-00201/BEI.POP/10-2026 da BEI, datado de 21 de outubro, altera os critérios para inclusão de ações e muda o calendário de revisão trimestral. As ações do Painel de Aceleração já eram excluídas. Agora, as ações com classificação HSC também passarão a fazer parte desse grupo.

A bolsa manterá o método de cálculo atual, que ajusta o valor das empresas pelas ações disponíveis aos investidores e limita a participação de cada ação a 9%. Portanto, a mudança acrescenta uma regra de elegibilidade, em vez de substituir toda a fórmula do índice.

O diretor-presidente da BEI, Jeffrey Hendrik, apresentou a iniciativa após uma reunião on-line com a MSCI, provedora global de índices, em 19 de outubro. Ele a descreveu como parte dos esforços para fortalecer a transparência e a integridade do mercado, além da credibilidade do principal índice de referência do mercado acionário indonésio.

A decisão ocorre em meio a uma forte pressão sobre o mercado. O IHSG caiu 11,6% em 16 de outubro e mais de 3% em 19 de outubro, chegando ao nível mais baixo em seis anos. A retirada das ações HSC mudará quais empresas influenciam o índice de referência, e análises apontam para um peso maior dos grandes bancos e oscilações potencialmente mais acentuadas no índice remanescente.

Para os acionistas, a mudança prática imediata diz respeito à composição do índice: os investidores poderão continuar comprando e vendendo ações HSC, mas as variações desses preços deixarão de influenciar o IHSG quando a exclusão entrar em vigor.

O que caracteriza uma ação HSC?

A BEI começou a publicar sua lista de HSC em 2 de abril de 2026. A classificação descreve uma estrutura acionária na qual um grupo limitado de investidores controla uma grande parcela das ações de uma empresa.

Alguns dos percentuais de concentração divulgados estão próximos da totalidade das ações. São eles: 96,68% da PT Bank Mayapada Internasional Tbk (MAYA), 95,76% da PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA), 97,31% da PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN) e 98,06% da PT Indoritel Makmur Internasional Tbk (DNET).

Irvan Susandy, diretor de Negociação e Associados da BEI, disse que um comitê especial formado pela BEI e pela Central de Custódia de Valores Mobiliários da Indonésia (KSEI) avalia estruturas acionárias potencialmente concentradas. As empresas podem melhorar sua estrutura acionária, passar por uma nova avaliação e sair da lista.

Iding Pardi, diretor de Desenvolvimento, disse que a avaliação considera a concentração acionária, um índice de impacto sobre os preços (PIR) e preocupações levantadas pela supervisão do mercado. O PIR diz respeito ao efeito das negociações sobre os preços. Jeffrey afirmou que a metodologia detalhada de HSC é mantida em sigilo para evitar que os participantes adaptem suas estruturas aos critérios da avaliação.

O observador do mercado Hans Kwee descreveu a HSC como uma característica da estrutura acionária e apoiou uma divulgação mais ampla, traçando um paralelo com as práticas de Hong Kong. A BEI afirma que a classificação, por si só, não implica sanções adicionais. Seu objetivo imediato é tornar a concentração acionária visível aos investidores.

Grandes empresas, pouca disponibilidade ao público

As cinco maiores empresas HSC tinham, juntas, valor de mercado de Rp1.679,65 trilhões no fim do terceiro trimestre de 2026. Todas estavam entre as 10 maiores empresas listadas na BEI por capitalização de mercado, ou seja, o valor de todas as ações em circulação aos preços de mercado.

• PT DCI Indonesia Tbk (DCII): Rp471,98 trilhões.
• PT Bayan Resources Tbk (BYAN): Rp393,33 trilhões.
• PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN): Rp387,98 trilhões.
• PT Ekamas Mora Republik Tbk (MORA): Rp220,24 trilhões.
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA): Rp206,12 trilhões.

Esses valores refletem o valor das empresas no fim de setembro, antes da forte queda do mercado em outubro. Um índice baseado em ações acessíveis a investidores independentes também precisa considerar quanto de cada empresa está disponível para negociação pública.

Como será feito o cálculo

O IHSG continuará usando o método de ponderação pela capitalização de mercado ajustada pelo free float, com limite máximo por ação. Em termos simples, empresas maiores têm mais influência, mas esse peso é ajustado pelo free float, isto é, pelas ações consideradas disponíveis para negociação pública. Um teto de 9% limita o peso atribuído a cada componente do índice.

A triagem HSC acrescenta uma etapa. Primeiro, uma ação precisa se qualificar para o índice; depois, são calculados seu free float e seu peso. A partir de 2 de novembro, a classificação HSC tornará uma ação inelegível, mesmo que a empresa tenha alto valor de mercado.

Rully Arya Wisnubroto, economista-chefe e diretor de Pesquisa da Mirae Asset Sekuritas Indonesia, disse que a mudança pode fazer com que o IHSG reflita melhor as ações realmente disponíveis para investidores independentes. Em uma análise de 20 de outubro, ele descreveu a iniciativa como um ajuste construtivo na metodologia do índice de referência.

O tamanho do grupo excluído varia conforme o método de cálculo. A BEI estimou seu peso no índice em cerca de 18%, enquanto a Korea Investment & Sekuritas Indonesia (KISI) calculou 18,1%. Um cálculo com dados de 19 de outubro avaliou o free float do grupo em Rp424,33 trilhões, diante de Rp2.162 trilhões do IHSG, o que corresponde a uma participação maior, de 19,63%.

O último número mede a participação no valor de mercado do free float, enquanto os primeiros representam o peso estimado no índice segundo o método de ponderação. Essa diferença importa ao estimar como o peso será redistribuído entre os componentes restantes.

O calendário de revisão muda

A BEI transferirá as avaliações regulares do IHSG de março, junho, setembro e dezembro para janeiro, abril, julho e outubro. As mudanças entrarão em vigor no primeiro dia de negociação da bolsa em fevereiro, maio, agosto e novembro, substituindo os meses de vigência anteriores: janeiro, abril, julho e outubro.

O comunicado também prevê ajustes fora do calendário regular. Se uma ação entrar ou sair da lista HSC entre as revisões programadas, seu tratamento no IHSG será ajustado prontamente. Portanto, os investidores precisarão acompanhar os anúncios de classificação acionária, além das revisões trimestrais do índice.

Iding afirmou que as avaliações HSC baseadas no PIR ocorrerão a cada três meses, em sincronia com as revisões do IHSG e de outros índices principais da BEI. As ações poderão voltar ao IHSG quando deixarem de atender aos critérios HSC.

Da divulgação em abril à exclusão em novembro

O início em novembro transforma uma proposta de política em uma mudança programada no índice. As declarações de 19 e 20 de outubro descreveram o plano sem definir a data de implementação; o comunicado de 21 de outubro estabeleceu 2 de novembro.

• 2 de abril de 2026: a BEI começou a divulgar as classificações HSC.
• 2 de julho: a PT Lima Dua Lima Tiga Tbk (LUCY) saiu da lista HSC.
• 12 de outubro: a PT Panca Anugrah Wisesa Tbk (MGLV) e a PT MD Entertainment Tbk (FILM) saíram da lista.
• 15 de outubro: começou a consulta da MSCI sobre uma possível mudança na classificação do mercado da Indonésia.
• 19 de outubro: a BEI se reuniu on-line com a MSCI e anunciou o plano de retirar do IHSG as 80 ações HSC.
• 21 de outubro: a BEI datou o comunicado que estabelece as regras de seleção revisadas e o calendário de avaliações.
• 2 de novembro: as novas regras do IHSG entram em vigor.

As saídas da LUCY, da MGLV e da FILM mostram que a composição da lista HSC pode mudar. Para as empresas que buscam voltar ao IHSG, o caminho descrito pela BEI é deixar de atender aos critérios de avaliação da concentração e ter a mudança de status anunciada.

Quatro dirigentes da BEI assinaram o comunicado sobre o índice: Pande Made Kusuma Ari A., chefe de Regulação e Operações de Negociação; Heidy Ruswita Sari, chefe de Pesquisa; Firza Rizqi Putra, chefe de Desenvolvimento de Negócios 1; e Pradapaningsih, chefe interina de Desenvolvimento de Negócios 2.

Por que as estimativas apontam em direções diferentes

Muhammad Wafi, chefe de Pesquisa da KISI, analisou como o IHSG teria se comportado se as 80 ações HSC tivessem sido excluídas desde 31 de dezembro de 2025. Sua simulação colocou o índice em cerca de 5.200 em 19 de outubro, aproximadamente 4% acima do nível efetivamente registrado.

Um cálculo diferente, que retirou do índice de referência vigente a parcela do grupo no valor de mercado do free float, indicou um nível próximo de 4.020. Os dois exercícios respondem a perguntas distintas: Wafi reconstruiu o desempenho ao longo do tempo, enquanto o outro cálculo subtraiu uma parcela da capitalização em um determinado momento.

O comunicado da BEI especifica os critérios de elegibilidade, a ponderação e as regras de avaliação. Os detalhes operacionais necessários para calcular o nível exato do índice na implementação não foram apresentados nas informações divulgadas.

A maior parte das perdas do ano veio de outras ações

A análise da KISI ajuda a explicar por que retirar as ações HSC muda mais a composição do índice de referência do que os fatores por trás da queda do mercado. Os dados mostram que as 80 ações HSC caíram 52% em 2026 até o período analisado, mas contribuíram com cerca de 970 pontos para a queda total de 3.700 pontos do IHSG.

Dividir 970 por 3.700 resulta em aproximadamente 26%. As demais ações responderam por cerca de 74% dos pontos perdidos pelo índice. Wafi atribuiu grande parte da queda mais ampla à venda de ações de grandes empresas por investidores estrangeiros e citou o Bank Central Asia (BBCA), que teria contribuído com cerca de 300 pontos.

A simulação também alterou a avaliação do índice de referência. A relação preço/lucro histórica caiu de 10,9 para 9,4 vezes com a retirada das ações HSC. Essa relação compara o valor de mercado das ações com os lucros das empresas. Mudar as empresas incluídas no cálculo altera essa medida, mesmo que os preços individuais permaneçam iguais.

Após a implementação, os investidores terão duas tarefas: acompanhar o índice de referência revisado e continuar avaliando as empresas e os preços das ações que ficarem fora dele. As ações HSC continuarão tendo suas próprias negociações, acionistas e resultados financeiros.

Bancos podem ganhar peso, com oscilações maiores

Rully estimou que o peso combinado dos quatro maiores bancos da Indonésia pode subir de 16,1% para cerca de 22,4%. Isso representa um aumento de 6,3 pontos percentuais, calculado com base na participação integral na capitalização de mercado das empresas remanescentes.

A estimativa aponta para uma influência maior do setor financeiro, embora os pesos finais considerem os ajustes de free float da BEI e o limite de 9%. Assim, as negociações de investidores estrangeiros com ações de grandes bancos podem ficar mais visíveis nas variações diárias do IHSG.

A simulação de Wafi também indicou que a volatilidade pode aumentar. Com base nos dados históricos dos três meses anteriores, a volatilidade anualizada chegou a 31% sem as ações HSC, contra 29% no índice efetivo. A volatilidade mede a amplitude das oscilações de preços; quanto maior o número, mais acentuadas são as variações.

Wafi explicou que ações com poucas negociações vinham reduzindo as oscilações do índice. Sua retirada dá mais peso a ações líquidas, que reagem com frequência às compras e vendas dos investidores.

O que muda para fundos e acionistas?

Iding afirmou que a BEI não tem regra nem plano de política que estabeleça uma alocação ou um peso máximo de ações HSC nas carteiras de fundos mútuos. Os fundos que acompanham os principais índices da bolsa, porém, deixarão de usar ações HSC como referência de investimento. A BEI já havia retirado essas ações do IDX30, do LQ45 e do IDX80.

Um fundo que acompanha um índice busca reproduzir sua composição ou desempenho. Um gestor com um mandato de investimento mais amplo pode fazer escolhas diferentes, portanto, a pressão de venda sobre as ações excluídas dependerá das regras e estratégias de cada fundo.

Teguh Hidayat, diretor da Avere Investama, esperava que os preços das ações HSC passassem a se movimentar de forma independente do índice de referência revisado e alertou que o IHSG poderia cair ainda mais. Ele também defendeu uma fiscalização mais rigorosa até junho de 2027, incluindo a possível participação da Agência de Investigação Criminal da polícia ou do Ministério Público. Teguh mencionou multas administrativas aplicadas a três empresas da lista, sem identificá-las.

Andrey Wijaya, chefe de Pesquisa da RHB Sekuritas, apoiou um índice de referência mais representativo e pediu regras de transição transparentes. Ele recomendou que os investidores analisem, além do IHSG, o número de ações em alta e em queda, os valores negociados e os índices setoriais. Em conjunto, essas medidas mostram o quanto uma variação do mercado é generalizada.

O calendário da MSCI se estende até 2027

A consulta da MSCI avalia a possibilidade de transferir a Indonésia da categoria de Mercado Emergente para a de Mercado Autônomo. A consulta vai de 15 de outubro de 2026 a abril de 2027, e a decisão final está prevista para, no máximo, 30 de junho de 2027.

As classificações de mercado ajudam a determinar quais países integram índices internacionais de investimento. Uma mudança pode afetar fundos cujos mandatos estão vinculados a esses índices, tornando a consulta relevante para o acesso da Indonésia a investimentos internacionais em carteira.

A MSCI busca uma implementação consistente das reformas e evidências de resultados duradouros. Também suspendeu algumas mudanças em índices envolvendo ações indonésias até novo aviso. A revisão do índice da BEI em novembro faz parte desse calendário mais amplo de reformas.

A BEI também planeja identificar como afiliados ou não afiliados os acionistas com participação superior a 1% nas divulgações de propriedade acionária. Junto com a lista HSC, essas informações dariam aos investidores mais detalhes sobre as relações entre os acionistas. 2 de novembro é a data imediata para a implementação no IHSG; abril e junho de 2027 são os próximos marcos anunciados no processo de classificação da MSCI.

Principais pontos

• A BEI excluirá as ações HSC do IHSG a partir de 2 de novembro de 2026.
• As 80 ações representam cerca de 18% do peso estimado do índice e continuarão listadas e negociáveis.
• O método de ponderação ajustado pelo free float e o limite de 9% por ação serão mantidos.
• As revisões passarão a ocorrer em janeiro, abril, julho e outubro, com mudanças em vigor no mês seguinte.
• Ações que deixarem de ter classificação HSC poderão voltar ao IHSG, inclusive por meio de ajustes entre as revisões regulares.
• Análises indicam maior influência dos bancos e possível aumento da volatilidade após a mudança.
• A consulta da MSCI vai até abril de 2027, e a decisão final deve ser anunciada até 30 de junho de 2027.