O sonho do Vietnã de se tornar um país de alta renda: um olhar realista sobre o boom

Das scooters aos táxis elétricos: um país em movimento

A cidade de Ho Chi Minh não é mais definida apenas pelos rios de motocicletas que antes inundavam suas ruas. Hoje, táxis elétricos de cor ciano passam silenciosamente por cafeterias com fachadas de vidro, hotéis de luxo e lojas-conceito, lado a lado com restaurantes de rua onde trabalhadores almoçam em banquinhos de plástico por poucos dólares. A mudança vai além da aparência. Ela sinaliza uma economia que cresce rapidamente e se diversifica em ritmo acelerado.

O Vietnã se tornou um dos mercados emergentes mais comentados da Ásia. Em 2025, o produto interno bruto cresceu 8%, quase o dobro da média do Sudeste Asiático. No primeiro trimestre de 2026, o crescimento acelerou ainda mais, para 7,83% em relação ao mesmo período do ano anterior, impulsionado pela indústria, pela construção e pelos serviços. As exportações para os Estados Unidos dispararam 24,2%, para US$ 33,9 bilhões, enquanto as exportações totais chegaram a US$ 122,93 bilhões. A economia cruzou um marco simbólico: o Banco Mundial reclassificou o Vietnã como um país de renda média-alta em 1º de julho de 2026, depois que a renda nacional bruta per capita subiu para US$ 4.970, ante US$ 4.490 em 2024.

Michael Piro, co-CEO da Indochina Capital e investidor em imóveis industriais, acompanhou de perto essa transformação.

Você licencia um projeto em seis meses e o constrói em 12. É muito fácil. Em meus 20 anos de carreira, nunca vi uma oportunidade como esta.

O otimismo também chegou aos mercados financeiros. O VN-Index subiu acentuadamente e, em setembro de 2026, a FTSE Russell elevará o Vietnã à categoria de mercado emergente secundário, potencialmente liberando bilhões de dólares em fluxos de fundos passivos. No entanto, no mesmo dia em que o Banco Mundial reconheceu o avanço da renda, a MSCI deixou o Vietnã fora de sua lista de observação para uma possível promoção, sinalizando que o acesso ao mercado de capitais ainda está em evolução.

Grandes metas, contas ainda maiores: o objetivo de crescimento de 10%

Hanói não se satisfaz com 8%. O governo quer que a economia cresça 10% ao ano até 2030 e alcance o status de país de alta renda até 2045. Para isso, a renda nacional bruta per capita teria de quase triplicar, passando de cerca de US$ 4.500 para US$ 14 mil, um salto alcançado por apenas 27 economias desde 1990, segundo o Banco Mundial.

A liderança política apresenta essa meta como um imperativo econômico e político. A Resolução 68, o pacote de reformas mais significativo do período atual, eleva o setor privado de "importante" a "força motriz mais importante" da economia. Ela homenageia empreendedores como "novos guerreiros na frente econômica" e prevê 2 milhões de empresas privadas até 2030, o dobro do número atual, além de 20 grandes empresas privadas competitivas globalmente, inspiradas nos chaebols da Coreia do Sul.

Por trás das metas há uma lista de projetos de infraestrutura que pressionaria até países muito mais ricos. Uma ferrovia de alta velocidade de US$ 67 bilhões reduziria de 30 para cinco horas o trajeto entre Hanói e a cidade de Ho Chi Minh. Há previsão de US$ 25 bilhões para aeroportos até 2030, incluindo um substituto há muito adiado para o superlotado Aeroporto Internacional Tan Son Nhat. A Viettel, conglomerado de telecomunicações pertencente às Forças Armadas, iniciou em janeiro as obras da primeira fábrica de semicondutores do Vietnã, com planos de produzir chips de 32 nanômetros até 2027. Também está prevista a criação de um centro financeiro internacional na cidade de Ho Chi Minh e em Da Nang, formando uma zona regulatória especial para que bancos e investidores acessem o capital global.

O plano conta com um foco político incomum. O secretário-geral To Lam, que também se tornou presidente em abril de 2025, agora ocupa os dois cargos mais poderosos do Vietnã. Yap Kwong Weng, CEO do Vietnam SuperPort, um centro logístico no norte do país, diz que essa clareza ajuda os investidores.

Estamos vendo uma transição em que os líderes recebem cargos mais permanentes, o que ajuda a dar mais segurança à formulação e à execução de políticas. Para uma empresa como a nossa, especialmente do ponto de vista de um investidor, a estabilidade política e a implementação consistente de políticas são extremamente importantes.

Como o Vietnã chegou até aqui: Doi Moi e os ganhos da estratégia China mais um

A história econômica do Vietnã moderno começou com uma crise. Após a reunificação, em 1976, o Partido Comunista construiu uma economia centralmente planejada, com empresas nacionalizadas e fazendas coletivas. Em meados dos anos 1980, a hiperinflação e o colapso da ajuda soviética obrigaram o país a repensar o modelo. Em 1986, o secretário-geral Nguyen Van Linh lançou o Doi Moi, ou renovação, permitindo a propriedade privada, o investimento estrangeiro e a criação de um mercado de ações. Os Estados Unidos suspenderam o embargo comercial em 1994, e o Vietnã ingressou na Organização Mundial do Comércio em 2007.

Chris Freund, fundador da Mekong Capital, lembra os primeiros anos como uma fronteira em todos os sentidos. "Naquela época, o setor privado não era realmente atraente para investimentos", diz. "As pessoas com quem você se associava não tinham interesse pessoal no sucesso da empresa a longo prazo." Em meados dos anos 2000, o clima havia mudado. "Havia uma sensação generalizada de otimismo em torno da OMC", lembra Piro. "Naquela época, o mercado inteiro ainda estava engatinhando."

Desde então, o Vietnã se tornou o maior beneficiário da estratégia "China mais um", na qual multinacionais transferem parte de sua cadeia de suprimentos para fora da China para evitar tarifas ou tornar suas operações mais resilientes. Samsung, Apple, Nintendo e várias outras empresas estrangeiras investiram bilhões em fábricas vietnamitas que produzem laptops, televisores, fones de ouvido e consoles de videogame. Cerca de 80% das exportações do Vietnã agora vêm do investimento estrangeiro direto.

No entanto, o boom esconde uma fragilidade. Grande parte da indústria manufatureira pertence a empresas estrangeiras, e muitos fornecedores recebem apoio financeiro chinês. Alberto Vettoretti, alto executivo da ASEAN na Ascentium, observa que os investidores chineses, incluindo os de Hong Kong, da China continental e de Taiwan, lideram em volume de projetos. Nos parques industriais da Indochina Capital, cerca de 70% dos locatários são fabricantes da China continental e outros 20% são taiwaneses.

Isso significa que o sucesso das exportações não se traduz automaticamente em prosperidade disseminada no país. Piro é direto:

Grande parte disso não está gerando riqueza para os vietnamitas. São empresas de propriedade estrangeira fazendo negócios no exterior, portanto não constituem o principal motor da geração de riqueza para os vietnamitas comuns.

O setor privado doméstico também continua pequeno. Cerca de 97% das empresas registradas são micro ou pequenas, e as de médio porte são raras: uma lacuna que analistas chamam de "meio ausente". Sem uma base empresarial nacional mais forte, o Vietnã corre o risco de continuar sendo um polo de montagem, em vez de criar bens de alto valor.

Na corda bamba geopolítica

O Vietnã há muito se orgulha de sua "diplomacia do bambu", expressão criada pelo ex-secretário-geral Nguyen Phu Trong para descrever uma política externa com raízes fortes, tronco robusto e galhos flexíveis. A metáfora representa a capacidade de Hanói de manter relações cordiais com Washington, Pequim e Moscou ao mesmo tempo.

Em março de 2026, o então primeiro-ministro Pham Minh Chinh viajou a Moscou para garantir apoio a usinas nucleares e ferrovias. Um mês depois, To Lam fez sua primeira viagem ao exterior como presidente à China e voltou com acordos ferroviários e aeronáuticos. Os Estados Unidos continuam sendo o cliente mais importante do Vietnã, comprando mais de US$ 190 bilhões em produtos vietnamitas por ano. Em outubro de 2025, Washington concordou em impor uma tarifa de 20% sobre os produtos vietnamitas, muito abaixo dos 46% ameaçados no "Dia da Libertação", em abril de 2025, e aproximadamente em linha com as tarifas aplicadas a outras economias da ASEAN.

A trégua é frágil. O mesmo acordo prevê uma tarifa de 40% sobre produtos considerados reexportados da China, uma medida que pode atingir itens montados no Vietnã com componentes chineses. O Escritório do Representante Comercial dos Estados Unidos também iniciou investigações contra o Vietnã com base na Seção 301, acusando o país de excesso de capacidade industrial e proteção insuficiente da propriedade intelectual. Se os Estados Unidos e a China obrigarem os países a escolher um lado em um processo mais profundo de separação econômica, o bambu poderá se partir sob pressão.

O Vietnã fez muitas coisas certas, seja qual for o ângulo de análise", diz Alberto Vettoretti. "A questão é se conseguirá manter todos os lados satisfeitos quando a temperatura geopolítica subir.

A questão do trilhão de dólares: o Vietnã consegue pagar por isso?

Planos ambiciosos de infraestrutura exigem financiamento à altura. A maioria dos analistas externos estima que o Vietnã precisa de US$ 160 bilhões em investimentos em infraestrutura até 2030. Jens Lottner, CEO do Techcombank, um dos maiores bancos privados do país, calcula a lacuna de financiamento em US$ 200 bilhões, além de necessidades totais de investimento de US$ 1,1 trilhão.

O sistema bancário local simplesmente não consegue arcar sozinho com o peso. "Não há como financiar todos esses investimentos em infraestrutura apenas com os sistemas bancários locais", diz Lottner. "A capacidade do Vietnã de captar depósitos simplesmente não é grande o suficiente." O país precisará de capital estrangeiro, mas os investidores institucionais continuam cautelosos diante de um mercado com controles de capital, poucas opções de saída e uma infraestrutura financeira ainda em desenvolvimento.

O acesso ao mercado de capitais é o exemplo mais claro da distância entre ambição e preparo. A promoção do Banco Mundial reconhece o crescimento econômico, mas a MSCI ainda classifica o Vietnã como mercado de fronteira, não como emergente. Em sua avaliação de junho de 2026, a MSCI citou limites à participação estrangeira, direitos desiguais para investidores estrangeiros, regras cambiais, procedimentos de liquidação e compensação, divulgação de informações, empréstimo de valores mobiliários e venda a descoberto como questões pendentes. O VN-Index subiu mais de 35% nos últimos 12 meses, mas a alta se concentrou em um punhado de ações de grande capitalização, incluindo papéis ligados ao Vingroup. Sem quatro ações relacionadas ao Vingroup, o índice estaria abaixo do nível registrado no fim de 2025.

O centro financeiro internacional proposto para a cidade de Ho Chi Minh e Da Nang pretende resolver algumas dessas limitações, mas o projeto ainda está nos estágios iniciais e poucos executivos entendem plenamente como funcionará. O governo também conta com parcerias público-privadas. O plano para 2026-2030 prevê quase triplicar o investimento público em relação aos cinco anos anteriores e ampliar as parcerias para atrair recursos privados. No entanto, o Banco Mundial alerta que os recursos públicos, por si só, não serão suficientes e que o foco deve deixar de ser a aceleração dos desembolsos e passar a priorizar resultados melhores, com seleção mais criteriosa de projetos, preparação mais sólida e compras públicas eficientes.

Não é difícil fazer o dinheiro entrar no Vietnã", diz Piro. "Difícil é fazer o dinheiro sair.

Pressão sobre a oferta: trabalhadores, energia e talentos

Mesmo que o dinheiro seja encontrado, talvez o Vietnã não tenha os recursos certos em quantidade suficiente para usá-lo. O boom da construção e da indústria manufatureira já provoca escassez de mão de obra e eleva os salários em todo o país. A produção de baixo valor agregado, como a de roupas, já está migrando para países vizinhos mais baratos, como Camboja e Bangladesh. Fornecedores de eletrônicos que querem se instalar perto da Samsung às vezes descobrem que não conseguem pagar os custos de mão de obra ou encontrar trabalhadores em número suficiente.

A demografia agrava o problema. O Vietnã se tornou uma sociedade envelhecida em 2015, e a Organização das Nações Unidas projeta que mais de um quarto da população terá mais de 60 anos em 2050, proporção semelhante à da Alemanha ou de Hong Kong hoje. Isso deixa Hanói com uma janela estreita para construir riqueza antes que a força de trabalho encolha.

"O tempo realmente é nosso recurso mais escasso", diz Lottner. Quando a população envelhece, é muito mais difícil manter um crescimento elevado.

A energia é outra restrição. A rede elétrica do Vietnã já sofre com apagões rotativos, especialmente no norte. Após o início das hostilidades no Oriente Médio, os preços dos combustíveis no mercado interno subiram. A inflação chegou a 5,8%, ultrapassando o teto do banco central e aumentando a possibilidade de altas nas taxas de juros que poderiam desacelerar o crescimento. A maior parte da eletricidade ainda vem de combustíveis fósseis, e serão necessários anos para que a expansão das fontes renováveis alcance as metas. Isso ameaça o apelo do Vietnã a fabricantes de chips, operadores de centros de dados e produtores de bens de alto valor, que precisam de energia confiável a preços competitivos.

Há também a questão dos talentos. As fábricas vietnamitas costumam ficar atrás das chinesas ou coreanas em eficiência. Freund aponta a gestão como o principal problema. "Ainda faltam profissionais de gestão realmente excelentes", diz. "As boas empresas conseguem atrair e reter pessoas. Para uma empresa mediana, porém, isso é uma verdadeira dificuldade." Sem um grupo mais amplo de executivos capazes de administrar negócios em escala global, será difícil avançar na cadeia de valor.

Quando perguntamos aos clientes que nível de eficiência conseguem obter nas fábricas vietnamitas em comparação com as chinesas ou coreanas, o Vietnã, salvo algumas exceções, ainda fica atrás", diz Vettoretti. "A questão, então, é: como aumentar a eficiência? Como oferecer o treinamento necessário para chegar a esse nível?

Consumidores: ambiciosos, cautelosos e digitais

A demanda interna é um dos pontos mais promissores do Vietnã. A projeção é que a classe média chegue a 26% da população até 2026, ante 13% em 2023, acrescentando mais de 25 milhões de consumidores com renda disponível crescente. As vendas no varejo aumentaram 12,1% em relação ao mesmo período do ano anterior entre janeiro e abril de 2026, e a renda urbana cresce mais rapidamente que a rural. Os consumidores vietnamitas gastam bastante com educação, saúde e moradia e, cada vez mais, com viagens e marcas premium.

Mesmo assim, o clima não é de euforia total. A inflação, o endividamento das famílias e a incerteza global tornaram os consumidores mais cautelosos. Eles estão cortando compras não essenciais, poupando mais e buscando ofertas na internet. Dados da NielsenIQ mostram que 72% dos consumidores vietnamitas preferem fazer compras online, enquanto 26% estão reduzindo gastos desnecessários. O crescimento do comércio eletrônico está transformando o varejo, mas também reflete a pressão sobre os orçamentos familiares.

Melissa Cyrill, analista de pesquisa sobre consumo, afirma que o mercado consumidor está amadurecendo rapidamente.

A busca do Vietnã pelo status de economia desenvolvida até 2050 está transformando seu cenário de consumo. Uma classe média em rápida expansão está redefinindo prioridades e expectativas de gastos, criando grandes oportunidades para empresas que oferecem produtos e serviços de alta qualidade alinhados às necessidades em evolução dos consumidores.

Para o Vietnã, o desafio é transformar a confiança dos consumidores em demanda interna duradoura, sem depender de gastos financiados por crédito que poderiam desestabilizar a economia.

O boom pode durar? O dilema entre crescimento e estabilidade

A distância entre a ambição oficial e as projeções independentes é grande. O Banco Mundial espera crescimento de 6,8% em 2026; a OCDE prevê 6,2%, e o HSBC, 6,5%. O Banco Asiático de Desenvolvimento, o Fundo Monetário Internacional e o Escritório de Pesquisa Macroeconômica da ASEAN+3 são mais otimistas, com projeções em torno de 7%. Instituições nacionais, como a Dragon Capital, são mais otimistas e projetam 10%, mas até seus modelos exigem crescimento do crédito de 16% a 20%, déficits fiscais de 4% a 5% do PIB e aumento anual das exportações superior a 12%.

Essa fórmula cria um dilema. Crédito, gastos e investimentos elevados são os mesmos ingredientes que podem superaquecer a economia, inflar bolhas de ativos e provocar uma nova onda de inadimplência. Entre 2007 e 2010, os empréstimos bancários dispararam mais de 30% ao ano, chegando a mais de 50% em 2007. O resultado foi uma inflação superior a 18% em 2008 e em 2011, além de um enorme volume de empréstimos inadimplentes. O Banco Estatal do Vietnã tenta evitar que isso se repita e estabeleceu uma meta de crescimento do crédito de 15% em 2026, após 19% em 2025, enquanto o governo pressiona por uma expansão mais rápida.

Mariam J. Sherman, diretora da divisão do Banco Mundial para Vietnã, Camboja e Laos, diz que o próximo capítulo será definido pela qualidade do crescimento, não apenas pela velocidade.

Embora os fatores que ajudaram o Vietnã a alcançar o status de país de renda média-alta continuem importantes, a sustentação do crescimento futuro dependerá cada vez mais da produtividade, da inovação, do fortalecimento das empresas nacionais e da capacidade de gerar mais valor em toda a economia.

Ela aponta para a crescente distância entre as empresas com investimento estrangeiro e as nacionais, um setor financeiro ainda dominado pelos bancos e a necessidade de financiamento de infraestrutura além dos orçamentos públicos. A visão para 2045 é possível, argumenta, mas exige reformas coordenadas em todos os níveis do governo e um compromisso contínuo com a adaptação.

Principais pontos

• O Vietnã cresceu 8% em 2025 e 7,83% no primeiro trimestre de 2026, e o Banco Mundial o reclassificou como um país de renda média-alta em julho de 2026.
• Hanói pretende alcançar crescimento anual de 10% até 2030 e o status de país de alta renda até 2045, com o apoio da Resolução 68, que incentiva empresas privadas, e de enormes investimentos em infraestrutura.
• O investimento estrangeiro direto domina as exportações, especialmente as de produtos eletrônicos, mas as empresas nacionais continuam pequenas e falta uma camada intermediária de empresas de médio porte.
• Os Estados Unidos concordaram com uma tarifa de 20%, mas a penalidade de 40% por reexportação e as investigações da Seção 301 deixam o Vietnã exposto a choques de política comercial.
• Estima-se que o Vietnã precise de US$ 160 bilhões a US$ 200 bilhões em financiamento de infraestrutura até 2030, mas os controles de capital, a pouca profundidade dos mercados de capitais e as restrições de acesso para investidores estrangeiros dificultam o financiamento.
• A escassez de mão de obra, o rápido envelhecimento da população, as limitações energéticas e a falta de profissionais de gestão ameaçam a capacidade do Vietnã de avançar na cadeia de valor.
• O consumo interno cresce com a rápida expansão da classe média, embora a inflação e o endividamento das famílias estejam tornando os consumidores mais cautelosos.
• As projeções independentes para 2026 ficam entre 6,2% e 7%, bem abaixo da meta oficial de 10%, evidenciando a tensão entre crescimento e estabilidade macroeconômica.