Bancos centrais reduzem drasticamente suas posições em títulos do Tesouro dos EUA enquanto conflito no Oriente Médio leva à defesa das moedas

Reservas internacionais são usadas para estabilizar mercados cambiais

Em março, bancos centrais estrangeiros realizaram uma das maiores retiradas coordenadas de títulos do governo dos EUA dos últimos anos, liquidando reservas em dólares para defender suas moedas locais de um choque energético que fez as taxas de câmbio despencarem em toda a Ásia. O total de títulos do Tesouro em mãos de estrangeiros caiu de US$ 9,49 trilhões em fevereiro para US$ 9,25 trilhões, refletindo tanto vendas ativas quanto perdas acentuadas de valor com a queda dos preços dos títulos.

A China liderou a redução entre as grandes potências, diminuindo suas posições diretas em cerca de 6%, para US$ 652,3 bilhões, o nível mais baixo desde setembro de 2008. O Japão, maior credor estrangeiro dos Estados Unidos, reduziu suas posições em aproximadamente US$ 47 bilhões, para US$ 1,191 trilhão. Sete dos dez maiores detentores estrangeiros reduziram sua exposição no mês, evidenciando a amplitude da retirada.

A onda de vendas ocorreu quando a eclosão da guerra entre os Estados Unidos e o Irã provocou uma alta nos preços do petróleo bruto, atingindo economias dependentes de importações em todo o mundo. Economias regionais dependentes do petróleo do Golfo, incluindo o Japão, enfrentaram o maior choque energético em décadas, levando autoridades a vender parte de seus ativos denominados em dólares para financiar intervenções cambiais e estabilizar mercados de câmbio frágeis.

Frederic Neumann, economista-chefe para a Ásia do HSBC, disse que a turbulência tornou previsível a redução das posições em títulos do Tesouro.

Diante do aumento da volatilidade financeira desde o início da guerra no Golfo e da consequente pressão sobre as taxas de câmbio, especialmente na Ásia, não surpreende que as posições de bancos centrais em títulos do Tesouro dos EUA tenham diminuído. A intervenção no mercado cambial para sustentar as moedas locais levou alguns bancos centrais a vender parte de suas posições em títulos do Tesouro dos EUA.

Neumann acrescentou que autoridades também costumam recalibrar suas carteiras em períodos de estresse nos mercados. Parte das vendas reflete preocupações táticas com a alta da inflação e a queda do valor dos títulos, além de uma migração para ativos semelhantes a dinheiro, a fim de garantir liquidez caso a necessidade de intervenção aumente.

Choque energético leva autoridades a priorizar moedas locais

A decisão de se desfazer de títulos do Tesouro foi motivada pela necessidade imediata de sustentar moedas que desabavam sob o peso das contas crescentes de importação de energia. No fim de março e início de abril, foi noticiado que o Banco do Japão havia intervindo nos mercados cambiais depois que o iene se desvalorizou além do patamar politicamente sensível de 160 por dólar, limite que despertou temores de uma espiral mais ampla de desvalorização.

A deterioração da balança comercial do Japão foi acentuada. O aumento dos custos de importação de petróleo ampliou o déficit em conta corrente e alimentou as preocupações de que o iene continuaria caindo, impulsionando a inflação doméstica e reduzindo o poder de compra. Para um país que importa quase toda a energia que consome, a disparada dos preços do petróleo bruto representou uma ameaça existencial à estabilidade macroeconômica.

Outras economias asiáticas enfrentaram pressões semelhantes. As moedas da região despencaram à medida que investidores passaram a considerar custos mais altos do petróleo e a possibilidade de inflação persistente. Em resposta, bancos centrais recorreram às reservas, vendendo títulos do Tesouro para obter dólares, que depois usaram nos mercados de câmbio para desacelerar a desvalorização.

A intervenção teve um custo direto para o valor das carteiras. Em março, investidores estrangeiros registraram uma perda de US$ 142,1 bilhões no valor de suas posições em títulos do Tesouro de longo prazo, apenas com a alta dos rendimentos, que derrubou os preços dos títulos. Para os gestores de reservas, o duplo impacto da queda no valor dos ativos e do enfraquecimento das moedas deixou pouca alternativa além de levantar recursos.

Posições declaradas da China caem ao menor nível em 16 anos

A redução chinesa em março foi o capítulo mais recente de uma longa queda na exposição direta a títulos do Tesouro. As posições diminuíram de um pico de cerca de US$ 1,3 trilhão em 2013 para os atuais US$ 652,3 bilhões, uma queda de aproximadamente metade em pouco mais de uma década. O ritmo da redução em março, porém, chamou atenção porque coincidiu com uma situação de forte estresse nos mercados, em vez da queda gradual observada nos anos anteriores.

Analistas, porém, há muito argumentam que os números oficiais subestimam a presença real de Pequim nos mercados de dívida dos EUA. Centros de custódia como Bélgica e Luxemburgo são amplamente vistos como intermediários de fundos soberanos chineses e de carteiras de investimento ligadas ao Estado. A Bélgica detinha US$ 454,0 bilhões em dívida do governo dos EUA em março, valor praticamente estável em relação a fevereiro, enquanto Luxemburgo manteve posições estáveis, próximas de US$ 439,4 bilhões, ao longo do último ano.

Becky Liu, diretora-gerente de pesquisa global da Fidelity International, disse que os movimentos de curto prazo refletem a turbulência dos mercados, e não uma retirada estratégica fundamental. Segundo ela, a posição total da China em títulos do Tesouro permanece, em grande medida, estável, e a volatilidade de curto prazo explica a queda mais recente no dado mensal.

Essa distinção é importante porque autoridades em Washington e investidores de todo o mundo costumam tratar o relatório mensal Treasury International Capital como um indicador preciso das intenções geopolíticas. Na realidade, os dados captam apenas a parcela do patrimônio soberano que passa por instituições de custódia americanas, deixando uma parte substancial fora do alcance público.

Rastreando os fluxos ocultos de capital chinês

Para estimar a exposição total da China, é preciso ir além do país indicado nos dados do Treasury International Capital. Brad Setser, pesquisador sênior do Council on Foreign Relations, acompanha como as autoridades chinesas diversificaram não só entre classes de ativos, mas também entre jurisdições de custódia, para ocultar a verdadeira dimensão de suas posições em dólares.

Após a decisão do G7 de imobilizar as reservas russas no início de 2022, gestores de reservas chineses parecem ter reduzido o uso da Euroclear, instituição de custódia sediada na Bélgica que antes concentrava uma grande parcela das compras chinesas de títulos do Tesouro. Desde então, as posições em títulos do Tesouro no Reino Unido, na França e em Luxemburgo aumentaram em conjunto, sugerindo uma dispersão mais ampla de contas ligadas ao Estado por centros financeiros europeus.

A parte difícil é estimar quantos títulos a China mantém por meio dos vários centros financeiros e de custódia espalhados pelo mundo.

A análise de Setser indica que, quando se incluem as posições mantidas por meio da Bélgica, de Luxemburgo, do Reino Unido, da França e até do Canadá, o total de ativos financeiros chineses nos EUA provavelmente continua entre 50% e 55% da carteira de reservas do país. Grande parte agora está em títulos de agências e papéis de prazo mais curto, em vez de títulos do Tesouro de longo prazo, uma mudança que reduz a visibilidade sem tirar a China completamente do sistema do dólar.

Isso significa que, embora as posições chinesas declaradas em títulos do Tesouro tenham caído ao menor nível em 16 anos, a exposição total do país a ativos denominados em dólares pode estar muito mais estável do que o número em destaque sugere. Bancos comerciais estatais e veículos de investimento soberano que operam fora dos canais de divulgação direta dos bancos centrais tornam o quadro ainda mais opaco.

Tóquio enfrenta pressão para defender o iene sem provocar reação negativa

Como maior detentor estrangeiro de dívida do governo dos EUA, o Japão ocupa uma posição especialmente delicada. Uma liquidação prolongada de títulos do Tesouro para financiar intervenções em apoio ao iene repercutiria nos mercados globais e poderia elevar os custos de financiamento do governo americano. Nas últimas semanas, Washington tem acompanhado de perto a possibilidade de o Japão continuar vendendo.

Vikas Pershad, gestor de carteira da M&G Investments, disse que a mensagem das autoridades americanas foi clara.

O sinal das autoridades dos EUA foi claro: elas esperam que a opção de política preferida pelo Japão não seja vender títulos do Tesouro.

Em vez de vender títulos do Tesouro, Washington e Tóquio têm estudado alternativas para aliviar a pressão sobre as reservas cambiais japonesas. A ampliação da cooperação comercial em minerais críticos, tecnologia avançada e compras de defesa poderia melhorar a posição do Japão em conta corrente e reduzir a necessidade de liquidação direta de ativos.

Fatores internos também estão atraindo capital japonês de volta ao país. Os rendimentos dos títulos públicos subiram ao maior nível desde os anos 1990, depois que o Banco do Japão apertou a política monetária, tornando a dívida doméstica mais atraente após décadas de retornos próximos de zero. Em março, os fundos japoneses de títulos soberanos registraram entradas mensais recordes, sinal de que até investidores privados começam a repatriar capital.

Matt Smith, gestor de fundos da Ruffer, previu que a pressão institucional para repatriar capital aumentará à medida que os rendimentos domésticos subirem. Ele alertou que o iene pode se fortalecer lentamente no início e, depois, valorizar-se rapidamente.

BRICS e mercados emergentes também reduzem posições

A onda de vendas de março foi muito além do Leste Asiático. A Índia reduziu em 21% suas posições em títulos do Tesouro ao longo de 2025, na primeira queda em quatro anos, levando o total de US$ 241,4 bilhões para US$ 190,7 bilhões. O Brasil também reduziu sua posição, refletindo uma reavaliação mais ampla da concentração em dólares entre gestores de reservas de mercados emergentes.

Dipanwita Mazumdar, economista do Bank of Baroda, disse que a redução reflete uma mudança estratégica, e não apenas cálculos de rendimento. Segundo ela, a Índia está diversificando a gestão de suas reservas e reduzindo gradualmente a dependência da moeda americana diante da perspectiva de um dólar mais fraco e dos crescentes riscos geopolíticos.

A realocação acompanha uma expressiva mudança estrutural na composição das reservas globais. Pela primeira vez desde 1996, bancos centrais estrangeiros detêm, em conjunto, mais ouro do que títulos do Tesouro dos EUA, segundo dados do Fundo Monetário Internacional. A participação do ouro nas reservas globais subiu para cerca de 18% em 2024, impulsionada por compras recordes da China, da Rússia e da Turquia.

Gestores de reservas são cada vez mais atraídos por ativos tangíveis que não carregam risco de contraparte e ficam fora do alcance de regimes de sanções. Com o aprofundamento da fragmentação geopolítica e o aumento das preocupações com o uso de infraestruturas financeiras como arma, a tendência de migração para o ouro e instrumentos não denominados em dólares parece destinada a persistir, independentemente das oscilações mensais nas posições em títulos do Tesouro.

Mercado de títulos do Tesouro dos EUA busca compradores diante da queda da demanda oficial

A retirada de instituições oficiais estrangeiras ocorre em um momento delicado para o mercado de títulos dos EUA. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dispararam à medida que o conflito no Oriente Médio alimentou temores de inflação e levou investidores a exigir uma remuneração maior para manter dívida americana. Nos leilões recentes, a demanda por títulos de longo prazo se deteriorou, e o Departamento do Tesouro vendeu títulos de 30 anos com rendimento acima de 5% pela primeira vez desde 2007.

Nem todo o capital estrangeiro está saindo. O Reino Unido acrescentou cerca de US$ 29,6 bilhões às suas posições em março, chegando a US$ 926,9 bilhões, enquanto investidores estrangeiros privados continuaram a aplicar recursos em títulos corporativos e ações dos EUA. Considerando apenas as transações, os títulos do Tesouro ainda registraram entradas de US$ 13,5 bilhões em março, sugerindo que fundos privados mais sensíveis aos preços e fundos de hedge compensam parcialmente as vendas dos bancos centrais.

No entanto, a composição da demanda está mudando de formas que podem ampliar a volatilidade. Historicamente, bancos centrais estrangeiros ofereceram uma base estável e previsível de demanda por títulos públicos. Sua substituição por fundos de hedge envolvidos em operações de valor relativo, incluindo operações de base que exploram diferenças entre títulos à vista e contratos futuros, cria condições de liquidez mais frágeis.

Com o déficit federal dos EUA aumentando e os custos com juros próximos de US$ 1 trilhão ao ano, o Departamento do Tesouro enfrenta a perspectiva de emitir volumes cada vez maiores de dívida em um mercado no qual os compradores politicamente mais confiáveis estão recuando. Os dados de abril, previstos para o próximo mês, mostrarão se março foi uma retirada tática temporária ou o início de um realinhamento mais duradouro.

O que você precisa saber

• As posições estrangeiras em títulos do Tesouro dos EUA caíram para US$ 9,25 trilhões em março, quando bancos centrais venderam ativos em dólares para defender suas moedas.
• As posições diretas da China recuaram 6%, para US$ 652,3 bilhões, o nível mais baixo desde setembro de 2008.
• O Japão reduziu suas posições em títulos do Tesouro em cerca de US$ 47 bilhões, para US$ 1,191 trilhão, em meio a intervenções para sustentar o iene.
• Analistas alertam que os dados oficiais subestimam a exposição real da China devido a posições ocultas canalizadas por centros de custódia na Europa e em outras regiões.
• Mercados emergentes, como Índia e Brasil, também reduziram sua exposição a títulos do Tesouro. Agora, bancos centrais de todo o mundo detêm mais ouro do que dívida do governo dos EUA pela primeira vez em quase três décadas.
• O mercado de títulos do Tesouro dos EUA enfrenta rendimentos mais altos e demanda mais fraca nos leilões, à medida que compradores oficiais estrangeiros recuam e investidores privados assumem uma parcela maior do financiamento.