Queda das ações em Jacarta expõe esquemas generalizados de manipulação que devastam investidores de varejo

O custo humano da manipulação do mercado

Bambang, funcionário de 39 anos de uma empresa de publicidade digital em Jacarta, entrou na Bolsa de Valores da Indonésia com a esperança de construir um futuro melhor para sua família. Influenciado por conversas nas redes sociais e pela promessa de retornos rápidos, investiu no Bank MNC, instituição financeira sediada em Jacarta, durante uma alta que parecia não ter fim. Os rumores eram tentadores: a ByteDance, gigante chinesa de tecnologia responsável pelo TikTok, supostamente se preparava para apoiar o banco por meio de uma grande emissão de direitos de subscrição. Cinco anos depois, o pai de dois filhos ainda carrega as marcas dessa decisão. Ele comprou ações no pico artificial da alta e assistiu horrorizado à queda do papel em poucos dias, que eliminou mais da metade do valor investido.

Bambang não está sozinho em seu sofrimento. Em toda a Indonésia, milhões de investidores de varejo foram vítimas do que os moradores chamam de "goreng saham", ou "fritura de ações", termo coloquial para esquemas de inflar e vender ações que assolam a bolsa há décadas. Rivki Maulana, funcionário de banco de 37 anos, perdeu pelo menos 100 milhões de rúpias (aproximadamente US$ 7.500) depois de confiar em empresas que prometiam ganhos rápidos e elevados sem exigir uma análise fundamentalista.

Muhammad Avisena, operador em tempo integral radicado em Pekalongan, Java Central, sofreu perdas semelhantes. Ele observou que os alvos de manipulação não se limitam a empresas pequenas, de baixa capitalização de mercado. Alguns esquemas envolvem ações de alta capitalização, inclusive as listadas no índice LQ-45, referência da bolsa para as ações mais líquidas e de maior capitalização.

A dimensão dos prejuízos é impressionante. Segundo a Autoridade de Serviços Financeiros, as perdas do público com diferentes golpes financeiros chegaram a 7 trilhões de rúpias (aproximadamente US$ 460 milhões). Com mais de nove milhões de investidores de varejo em ações registrados na Indonésia, a vulnerabilidade das pessoas comuns a essas práticas se tornou uma crise nacional que vai muito além de tragédias individuais.

Dos rumores à ruína: como funcionam os esquemas de inflar e vender ações

A mecânica do "goreng saham" segue um padrão previsível que explora tanto a psicologia do mercado quanto as lacunas regulatórias. No caso do Bank MNC, a narrativa sobre a ByteDance foi disseminada sistematicamente em fóruns de negociação de ações e plataformas de redes sociais. Compras agressivas por grupos coordenados criaram a ilusão de demanda legítima, elevaram os preços e atraíram investidores de varejo desavisados. Quando Bambang e outros compraram ações a preços inflados, os manipuladores originais venderam suas posições com lucros substanciais. A emissão de direitos de subscrição foi realizada, mas a ByteDance nunca participou. A queda subsequente do preço foi rápida e impiedosa.

Pesquisas acadêmicas sobre a Bolsa de Valores da Indonésia documentaram a estrutura técnica desses esquemas. Em geral, os manipuladores executam uma estratégia de "comprar, comprar e vender, vender" ao longo de quatro pregões consecutivos. Nos dois primeiros dias, compram grandes quantidades pelos maiores preços de compra para criar liquidez artificial e atrair atenção. Quando outros investidores entram no mercado e os preços sobem, os manipuladores vendem todas as suas posições no terceiro e no quarto dias, muitas vezes pelos menores preços de venda, obtendo retornos anormais acumulados e deixando os investidores que entraram tarde com ações sem valor.

Ao contrário da crença comum de que apenas ações de baixa capitalização são vítimas de manipulação, estudos empíricos da bolsa revelam uma tendência preocupante. Uma pesquisa que analisou 149 empresas listadas no fim de 2015 constatou que as ações de alta capitalização apresentavam, na verdade, maior probabilidade de manipulação (0,48) do que as ações de baixa capitalização (0,25). Essa constatação desafia a ideia convencional de que só ações de centavos atraem esse tipo de atividade. No contexto indonésio, até empresas com capitalizações relativamente altas continuam pequenas o bastante para serem vulneráveis a negociações coordenadas por agentes com amplo capital.

A Lei do Mercado de Capitais de 1995 confere à Autoridade de Serviços Financeiros poderes independentes para investigar crimes no mercado de ações sem depender da intervenção policial. No entanto, participantes do mercado relatam amplamente que a autoridade muitas vezes parece fechar os olhos para atividades suspeitas. Embora disponha de instrumentos de restituição que poderiam obrigar os manipuladores a devolver os ganhos ilegais a fundos de indenização das vítimas, as medidas de fiscalização continuam raras.

O ponto de ruptura: crise da MSCI e colapso regulatório

A crise que se acumulava havia muito tempo chegou ao auge no fim de janeiro de 2026, quando a Morgan Stanley Capital International suspendeu a revisão do status de mercado da Indonésia e emitiu um alerta sem precedentes. A provedora global de índices ameaçou rebaixar as ações indonésias da categoria de mercado emergente para a de mercado de fronteira, apontando a grave falta de transparência sobre a estrutura acionária e a persistente fragilidade na fiscalização contra a manipulação do mercado. O anúncio provocou pânico imediato. Em 28 de janeiro, o Índice Composto de Jacarta caiu 7,35%, fechando em 8.320,56 pontos, muito abaixo de níveis críticos de suporte e eliminando bilhões de dólares em valor de mercado.

O que está em jogo nessa possível reclassificação vai muito além do orgulho nacional. Os índices da MSCI servem de referência para fundos de investimento globais que administram trilhões de dólares. A mudança para a categoria de mercado de fronteira tornaria as ações indonésias inelegíveis para muitas carteiras de investidores institucionais, podendo provocar uma fuga maciça de capital e prejudicar permanentemente a capacidade do país de captar financiamento de longo prazo por meio do mercado de ações.

O colapso do mercado forçou uma faxina nos mais altos escalões da regulação financeira. Em poucos dias, o presidente da OJK, Mahendra Siregar, seu vice, Mirza Adityaswara, e o presidente da Bolsa de Valores da Indonésia, Iman Rachman, apresentaram suas renúncias. A mudança reconheceu o que os críticos sustentavam havia muito tempo: o arcabouço regulatório não acompanhou os riscos estruturais crescentes do mercado de ações.

A crise ocorreu em meio a uma instabilidade econômica mais ampla. A rupia indonésia já havia caído a mínimas históricas em relação ao dólar americano, em meio a preocupações com a imprudência fiscal e a intervenção agressiva do Estado sob o presidente Prabowo Subianto. A combinação da fraqueza cambial com as preocupações sobre a integridade do mercado criou uma tempestade perfeita que levou a confiança dos investidores ao limite.

Décadas de negligência: um padrão de manipulação

A queda de janeiro não foi um episódio isolado, mas o resultado de anos de manipulação documentada. Em 2020, a própria Bolsa de Valores da Indonésia identificou 41 ações suspeitas de envolvimento em práticas de inflar e vender ações, responsáveis por 8,3% do valor médio diário negociado na bolsa. Naquele mesmo ano, o presidente Joko Widodo pediu publicamente que as partes interessadas "limpassem" o mercado de capitais, citando especificamente a necessidade de combater a manipulação que havia levado a fraudes e atividades criminosas.

O escândalo da Asuransi Jiwasraya ilustrou tragicamente esses riscos. A seguradora estatal em dificuldades sofreu perdas enormes após investir em ações de baixa qualidade que, segundo a crença generalizada, haviam sido alvo de esquemas de inflar e vender ações. Apesar dessas falhas de grande repercussão, a fiscalização sistemática continuou fora de alcance.

A atividade recente do mercado mostra que o problema só se agravou. Em abril de 2025, as ações da fabricante de tubos de plástico Multi Makmur Lemindo subiram 130% em um mês. Por volta do mesmo período, a empresa imobiliária Diamond Citra Propertindo registrou uma alta de 2.900% no preço de suas ações. Em 2024, o valor da Barito Renewables Energy subiu mais de 1.000% em poucos meses. Em cada caso, indivíduos ou grupos acumularam parcelas enormes das ações disponíveis para determinar artificialmente os preços, mas as investigações ficaram notavelmente ausentes.

Pesquisas acadêmicas confirmam a disseminação dessas práticas. Um estudo que examinou períodos de negociação no fim de 2015 encontrou indícios de manipulação por meio de esquemas de inflar e vender ações em 14 dos 16 ciclos observados de quatro pregões. A pesquisa identificou 73 casos específicos de negociação por ação e dia em que houve manipulação, comprovando que esses esquemas não são anomalias raras, mas características recorrentes da microestrutura do mercado.

Contexto global: como outros mercados reagem

As dificuldades da Indonésia fazem parte de um cenário global de manipulação do mercado, embora outras jurisdições tenham desenvolvido mecanismos de defesa mais robustos. A Coreia do Sul oferece um exemplo tecnológico relevante. A Bolsa da Coreia utiliza ferramentas de vigilância baseadas em inteligência artificial que rastreiam publicações online, vídeos do YouTube e até mensagens de texto de spam para detectar esquemas de inflar e vender ações em tempo real. O sistema analisa conteúdos das redes sociais em conjunto com os movimentos recentes dos preços das ações para gerar automaticamente relatórios destinados a investigações regulatórias. O Serviço de Supervisão Financeira da Coreia do Sul está ampliando esses recursos com servidores de alto desempenho equipados com CPUs e GPUs avançadas para monitorar negociações de criptomoedas de alta frequência.

Os Estados Unidos adotaram estratégias agressivas de restituição. Recentemente, o Departamento de Justiça garantiu o confisco de US$ 214 milhões em recursos provenientes de um esquema de inflar e vender ações envolvendo a chinesa Liberation Education Holdings e se prepara para distribuir os fundos diretamente aos investidores prejudicados por meio de processos formais de restituição. A Comissão de Valores Mobiliários e Câmbio criou uma força-tarefa transfronteiriça voltada especificamente a empresas estrangeiras envolvidas em esquemas de inflar e vender ações, especialmente as que têm ligações com a China.

As penalidades internacionais por manipulação do mercado demonstram a gravidade com que outras jurisdições tratam esses crimes. Nas Filipinas, a família Villar foi multada em um valor equivalente a 3,4 trilhões de rúpias por manipulação de ações. Bernard Madoff foi condenado a 150 anos de prisão por seu esquema Ponzi. O especialista chinês em investimentos Xu Xiang recebeu uma pena de 5,5 anos de prisão e multas de 26 trilhões de rúpias por manipular 13 empresas listadas. Tribunais franceses determinaram o confisco de ativos superiores a 8 bilhões de rúpias em condenações por manipulação do mercado.

Esses exemplos contrastam fortemente com o histórico de fiscalização da Indonésia. Embora a Polícia Nacional da Indonésia tenha recentemente obtido condenações de ex-dirigentes da bolsa e diretores de empresas por crimes no mercado de capitais, com penas de prisão e multas de bilhões de rúpias, observadores destacam que esses resultados continuam sendo exceções, e não mecanismos sistemáticos de dissuasão.

Reformas à vista: restaurar a integridade do mercado

A crise da MSCI catalisou promessas sem precedentes de reformas estruturais. Luhut Pandjaitan, presidente do Conselho Econômico Nacional, prometeu acelerar mudanças para tornar o mercado de capitais mais transparente. Entre as medidas propostas está a desmutualização da Bolsa de Valores da Indonésia, uma reforma estrutural que eliminaria o conflito de interesses inerente ao atual modelo de propriedade. Hoje, a bolsa pertence às próprias corretoras de ações que deveria fiscalizar, o que gera hesitação em punir membros recalcitrantes.

As reformas técnicas incluem elevar o percentual mínimo de ações em circulação no mercado de 7,5% para 15%, tornando muito mais difícil que pequenos grupos concentrem ações e determinem seus preços. A bolsa planeja implementar sistemas de vigilância com inteligência artificial, inspirados nos precedentes sul-coreanos, para monitorar transações atípicas e detectar automaticamente padrões de manipulação. O assessor jurídico Erwin Kurnia Winenda destacou a importância do aumento do percentual de ações em circulação, observando que as empresas podem ampliar a participação do público por meio de emissões de direitos de subscrição ou colocações privadas para investidores legítimos.

A Autoridade de Serviços Financeiros declarou que pretende intensificar a supervisão de influenciadores financeiros nas redes sociais, reconhecendo que os esquemas modernos de manipulação têm origem cada vez mais nos espaços digitais, e não nos pregões tradicionais. A Agência Nacional de Proteção ao Consumidor da Indonésia pediu a abertura de processos criminais contra os manipuladores, descrevendo as práticas de inflar e vender ações como crimes de colarinho branco que corroem a confiança do público e prejudicam a função do mercado como fonte de financiamento de longo prazo.

Giovanni Mofsol Muhammad, sócio sênior do escritório de advocacia Dentons HPRP, ressalta que os marcos jurídicos existentes já oferecem instrumentos poderosos para ressarcir as vítimas. A OJK tem autoridade para exigir a devolução de ganhos ilícitos, o que poderia obrigar os manipuladores a transferir esses valores para fundos de indenização das vítimas. O desafio não está na falta de instrumentos jurídicos, mas na disposição de aplicá-los de forma consistente.

Enquanto investigadores da Polícia Nacional da Indonésia trabalham com os órgãos reguladores para identificar os responsáveis que exploraram a recente volatilidade do mercado, a questão fundamental continua sendo se essas reformas resultarão em uma mudança cultural duradoura ou se serão apenas respostas temporárias a uma crise aguda. Para vítimas como Bambang, cujas perdas representam anos de economias destruídas por rumores sobre investimentos da ByteDance que nunca se concretizaram, a resposta determinará se o mercado de capitais continuará sendo um instrumento de desenvolvimento nacional ou se será um cassino manipulado, no qual investidores de varejo são presas de sofisticados manipuladores.

Principais pontos

• O Índice Composto de Jacarta caiu 7,35% em 28 de janeiro de 2026, após a ameaça da MSCI de rebaixar a Indonésia para a categoria de mercado de fronteira por causa da falta de transparência e das preocupações com manipulação
• O presidente da OJK, Mahendra Siregar, o vice-presidente, Mirza Adityaswara, e o presidente da IDX, Iman Rachman, renunciaram após o colapso do mercado
• Investidores de varejo perderam bilhões de dólares em esquemas de "goreng saham", ou de inflar e vender ações; os golpes financeiros recentes causaram perdas de 7 trilhões de rúpias ao público
• Pesquisas mostram que as ações de alta capitalização na Bolsa de Valores da Indonésia enfrentam probabilidade de manipulação (0,48) maior do que as ações de baixa capitalização (0,25)
• As reformas propostas incluem a desmutualização da bolsa, o aumento do percentual mínimo de ações em circulação de 7,5% para 15% e a implementação de sistemas de vigilância com inteligência artificial
• A Bolsa de Valores da Indonésia identificou 41 ações manipuladas em 2020, mas as medidas de fiscalização continuam raras, apesar das leis existentes que permitem exigir a devolução de ganhos ilícitos